圖片來源：視覺中國 本周末，金融界人士將再次聚焦美國中部小城奧馬哈，和3萬多名伯克希爾哈撒韋公司（伯克希爾）的股東一道，聆聽股神巴菲特和老搭檔芒格暢談公司經(jīng)營、投資標(biāo)的、投資理念、宏觀環(huán)境等多個(gè)話題。雖說年年歲歲花相似，但這次大會(huì)的意義可能和往屆格外不同。 今年巴菲特將滿89歲高齡，芒格已95歲，有人開始擔(dān)心，今年可能是兩位耄耋老人最后一次集體親自主持股東大會(huì)。這讓外界更好奇巴菲特的終極接班人、伯克希爾CEO的職位將花落誰家。 而且，自巴菲特1965年執(zhí)掌伯克希爾以來，公司股價(jià)（伯克希爾A股）從19美元漲到超過32萬美元，造就了多位億萬富翁。但巴倫周刊新近報(bào)道指出，過去五年、十年和十五年間，伯克希爾的股價(jià)表現(xiàn)還不及標(biāo)普500股指。這讓伯克希爾的回購、收購目標(biāo)和當(dāng)前重要投資標(biāo)的的話題都受到關(guān)注。 三年多來，伯克希爾始終沒有進(jìn)行超大規(guī)模收購。鑒于巴菲特的年紀(jì)，外界也開始猜測，接下來伯克希爾的超級(jí)收購將意義重大，因?yàn)樗赡苁前头铺貫椴讼栔鞒值淖詈笠淮巍按笙笠?guī)模收購”。 而面對(duì)今年美聯(lián)儲(chǔ)由鷹變鴿轉(zhuǎn)向以及英國脫歐和中歐經(jīng)濟(jì)形勢的新變化，全球最大對(duì)沖基金橋水（BridgewaterAssociates）最近開始警告美股可能大跌，投資者應(yīng)該更想知道，將近七十年前就“賭國運(yùn)”押中美股的價(jià)值投資者巴菲特怎么看待未來的投資方向。 在展望本次股東大會(huì)以前，華爾街見聞先將帶領(lǐng)讀者了解大會(huì)日程，在列出本次大會(huì)的看點(diǎn)以后，再和大家重溫去年的精彩內(nèi)容。 股東大會(huì)日程 以下是伯克希爾哈撒韋官方公布并推薦的行程，以下時(shí)間為美國中部時(shí)間，與北京時(shí)間相差23個(gè)小時(shí)： 5月3日（周五）——股東購物及招待日： ·11點(diǎn)到18點(diǎn)：忘帶門票的股東憑借截至持股憑證和有相片的身份證件，到股東大會(huì)會(huì)場CHIHealthCenter（原名CenturyLinkCenter）領(lǐng)取入場券； ·中午到17點(diǎn)：在股東大會(huì)場地：CHIHealthCenter會(huì)議大廳提供商品展銷會(huì)； ·18點(diǎn)到21點(diǎn)：伯克希爾旗下珠寶店Borsheims為股東舉辦雞尾酒招待會(huì)。 5月4日（周六）——股東大會(huì)日 ·7點(diǎn)：股東大會(huì)會(huì)場CHIHealthCenter開門 ·8點(diǎn)30分：股東大會(huì)特制短片放映； ·9點(diǎn)15分到15點(diǎn)30分：股東大會(huì)與問答環(huán)節(jié) ·15:45點(diǎn)到16點(diǎn)30分（大致時(shí)間）：商務(wù)會(huì)晤時(shí)段 ·17點(diǎn)30分到20點(diǎn)：內(nèi)布拉斯加家具賣場舉辦伯克希爾股東燒烤聚餐，可選擇5美元特惠套餐 5月5日（周日）——股東休閑活動(dòng)日 ·8點(diǎn)到11點(diǎn)：在CHIHealthCenter附近，舉行第七屆年度“投資你自己”（InvestinYourself）五公里跑步活動(dòng)，巴菲特會(huì)打響發(fā)令槍； ·9點(diǎn)到16點(diǎn)，博希姆珠寶店股東專屬購物日暨早午餐會(huì)，巴菲特和蓋茨通常11點(diǎn)到，與大家打乒乓球、玩橋牌、變魔術(shù)等； ·12點(diǎn)到22點(diǎn)：Gorat’sSteakhouse牛排店?duì)I業(yè)，顧客需要在提前預(yù)約，但不接受今年4月1日以前預(yù)約，巴菲特和芒格每年股東大會(huì)后的周日都會(huì)去吃晚餐。 讀者也可以參考以下轉(zhuǎn)換為北京時(shí)間的日程圖表。雅虎財(cái)經(jīng)將連續(xù)第四年直播伯克希爾股東大會(huì)，從北京時(shí)間5月4日21點(diǎn)45分開始播放，并提供中文實(shí)時(shí)翻譯，相關(guān)地址：https://finance.yahoo.com/brklivestream。 股東大會(huì)日看點(diǎn) 伯克希爾的回購潛力 去年7月，伯克希爾董事會(huì)宣布放寬股票回購政策，只要股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值就可以啟動(dòng)回購，不必像過去那樣只有在股價(jià)比票面價(jià)值高20%以上時(shí)才可回購。但從去年初到今年2月末，伯克希爾僅回購了13億美元，不到去年末公司1120億美元持現(xiàn)規(guī)模的1.2%。 巴菲特在今年2月公布的年度致股東信中指出，隨著時(shí)間推移，伯克希爾將大手筆回購，回購價(jià)將高于股票面值，但低于其預(yù)計(jì)的內(nèi)在價(jià)值。 巴菲特上上周四向英國金融時(shí)報(bào)表示，伯克希爾的回購規(guī)?？赡艽笤?、高達(dá)1000億美元，但并未披露會(huì)在多久以內(nèi)達(dá)到這一規(guī)模。 巴菲特當(dāng)時(shí)說，他能夠明智地買入的在公開市場交易的股票不超過100只。直接收購公司也并不容易，一家價(jià)值10億美元的公司想要立即增長50%的利潤非常難。 金融時(shí)報(bào)評(píng)論稱，對(duì)于目前擁有7000億美元的資產(chǎn)、1120億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的伯克希爾來說，只有大手筆的投資才能有效改善伯克希爾的利潤。 EdwardJones分析師JamesShanahan評(píng)價(jià)，所有這些過剩的現(xiàn)金在拖累伯克希爾盈利。如果這些資本可以運(yùn)作起來，會(huì)成為很大的盈利推手。 資產(chǎn)管理公司W(wǎng)edgewoodPartners的首席投資官DaveRolfe評(píng)論稱，過去十年，巴菲特本可能圍捕的最大“大象”應(yīng)該就是伯克希爾自己。2013年到2017年，伯克希爾毫無回購。華爾街見聞估算，這四年間，伯克希爾A股和B股均累漲約113%，標(biāo)普500漲83%。 但彭博社報(bào)道指出，如此大規(guī)模的持現(xiàn)恰恰體現(xiàn)了巴菲特面臨的一些挑戰(zhàn)。他要設(shè)法為伯克希爾找到定價(jià)合理的大規(guī)模收購，而要把1730億美元的股票投資組合轉(zhuǎn)變多種可以創(chuàng)造更高回報(bào)的股票，這本身就是一個(gè)挑戰(zhàn)，等于巴菲特要靈活操縱他比喻的那種“大象般規(guī)模的收購”。 另一個(gè)回購面臨的問題是，一些美國議員在批評(píng)上市公司大規(guī)模回購，認(rèn)為應(yīng)該限制企業(yè)通過回購把過多的財(cái)富分配給富人、遏制貧富差距擴(kuò)大。民主黨領(lǐng)袖舒默（ChuckSchumer）以及桑德斯（BernieSanders）計(jì)劃提出議案限制回購。 當(dāng)然，既然巴菲特已經(jīng)放出話來，即便政治環(huán)境有些不利，也不會(huì)阻止股東對(duì)伯克希爾未來回購速度和增長幅度的好奇心。畢竟，巴菲特已經(jīng)在接受金融時(shí)報(bào)采訪時(shí)再次否認(rèn)會(huì)派發(fā)股息，他說伯克希爾要做的是聚合、而不是分散資本。 如何看待重要持倉：蘋果尋求轉(zhuǎn)型、卡夫亨氏大虧 蘋果（AAPL） 從已公開數(shù)據(jù)看，蘋果是巴菲特最青睞的個(gè)股。到去年末，伯克希爾持有蘋果超過2.5億股，約占蘋果股票總量的5.7%，當(dāng)時(shí)持倉超過400億美元，是伯克希爾持倉第一高的個(gè)股。 截至去年末伯克希爾主要持倉截圖來自巴菲特今年發(fā)布的致股東信 巴菲特2017年2月首次公布建倉蘋果時(shí)表示，會(huì)買入以后持有，今年2月表示，如果蘋果股價(jià)下跌，會(huì)增持。 今年3月，蘋果發(fā)布了新聞?dòng)嗛喎?wù)AppleNews+、新版的電視應(yīng)用AppleTV+等服務(wù)，在將部分重心轉(zhuǎn)向視頻流媒體內(nèi)容。當(dāng)月巴菲特的表態(tài)卻似乎對(duì)蘋果的轉(zhuǎn)型有點(diǎn)懷疑，他對(duì)CNBC說：“我樂意看到他們成功，但那是一家犯得起一兩次錯(cuò)的公司。就算買了一家公司的股票，你也不能指望它做任何事都是對(duì)的?！?本周蘋果公布的一季度財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)季iPhone銷售收入同比下降17.3%，創(chuàng)十個(gè)季度最大降幅，在公司總收入中的占比降至四年來最低的53.5%。服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長16.2%至114.5億美元，創(chuàng)蘋果更改收入披露方式以來新高，對(duì)總收入的貢獻(xiàn)也達(dá)到了歷史最高的19.7%。 華爾街見聞會(huì)員專享文章《蘋果收入受iPhone拖累仍下滑，但下季度有望重回增長》指出，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可見，無論是主動(dòng)還是被動(dòng)，蘋果正在慢慢降低對(duì)單一產(chǎn)品的收入依賴。今年4月初蘋果稱，AppleMusic的付費(fèi)訂閱用戶數(shù)達(dá)到5600萬。本季度，蘋果整個(gè)服務(wù)生態(tài)的訂閱用戶達(dá)到3.9億的歷史新高。服務(wù)成為蘋果新的盈利增長催化劑。 “果粉”巴菲特可能還要回答一下如何看待蘋果的業(yè)績變化和經(jīng)營新方向。 卡夫亨氏（KHC） 卡夫亨氏近些年一直受困于消費(fèi)者口味變化和新品牌的激烈競爭，去年股價(jià)已經(jīng)累跌約43%。今年2月21日盤后，其披露，四個(gè)月前收到了美國證監(jiān)會(huì)調(diào)查有關(guān)財(cái)會(huì)政策和內(nèi)控的傳票，同時(shí)宣布將股息大減36%，對(duì)旗下兩大品牌卡夫和OscarMayer進(jìn)行154億美元的商譽(yù)減值，由此導(dǎo)致去年全年虧損超過102億美元，一年前還盈利將近110億美元。次日卡夫亨氏股價(jià)一天內(nèi)暴跌27%。 截至去年末，伯克希爾持有卡夫亨氏26.7%的股份，理論上卡夫亨氏是第六大重倉股。巴倫周刊根據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，這批卡夫亨氏持倉近幾年持續(xù)虧損，錄得兩位數(shù)負(fù)回報(bào)，和伯克希爾的其他主要持倉形成鮮明反差。 卡夫亨氏的一年和三年間回報(bào)率分別為-40.1%和-22.9%。截至去年末，以市值計(jì)算伯克希爾的最大持倉股蘋果一年和三年回報(bào)率分別高達(dá)27.4%和21%，第五大持倉股美國運(yùn)通的一年和三年來總回報(bào)率分別為19.1%和22.8%。 即使是過去幾年丑聞纏身的第三大持倉股富國銀行，三年投資回報(bào)率也有1.0%，一年來回報(bào)率為-7.6%。 上圖來自巴倫周刊 巴菲特沒有在今年的股東信中說明對(duì)卡夫亨氏的投資損失，而是提到，去年伯克希爾的營業(yè)利潤為248億美元，來自于無形資產(chǎn)減值的非現(xiàn)金虧損有30億美元，幾乎全部來自對(duì)卡夫亨氏的持股。去年末，伯克希爾持有的卡夫亨氏資產(chǎn)市值為140億美元，以實(shí)際購買價(jià)加上稅基估算成本為98億美元。 而且巴菲特表達(dá)了對(duì)重倉股長線持有的意愿，稱他和芒格都不認(rèn)為，伯克希爾截至去年末的十五大持倉——“1728億美元股票不止是一些股票代碼集合，不應(yīng)該是因?yàn)椤A爾街’降級(jí)、美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)預(yù)期、可能的政治形勢發(fā)展、經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測、或其他任何可能成為當(dāng)天關(guān)注焦點(diǎn)的因素而不再玩的金融游戲?！?富國（WFC）等大銀行 股東可能會(huì)提到巴菲特對(duì)金融業(yè)投資的問題。 CNBC報(bào)道指出，自去年5月初的伯克希爾股東大會(huì)以來，巴菲特對(duì)銀行業(yè)的持倉加倍，增持了美國銀行、摩根大通、高盛和USBankcorp。但這些投資還沒有得到回報(bào)。去年標(biāo)普500金融板塊累跌將近15%，高盛和富國銀行跌幅居首，分別大跌34%和24%，美國銀行跌超16%。 伯克希爾是富國銀行最大的股東。截至去年末，以市值計(jì)算，富國是伯克希爾的第三大重倉股，市值超過200億美元。 去年的股東大會(huì)上，巴菲特仍然力挺身陷車貸房貸銷售丑聞的富國銀行，稱大銀行都有這樣那樣的問題，關(guān)鍵在于找到問題解決它。今年3月3月末他又表示，對(duì)富國銀行的CEOTimSloan百分百支持。但此后Sloan宣布在今年6月底任期屆滿后不再連任。巴菲特怎么看未來富國銀行的前景，這也是他可能碰到的問題。 可口可樂（KO） 可口可樂是伯克希爾的傳統(tǒng)重倉股。三十多年前，巴菲特就大舉買入經(jīng)歷股市崩盤不久的可口可樂。截至去年末，可口可樂是伯克希爾的第四大重倉股，當(dāng)時(shí)市值超過189億美元。 巴菲特去年5月表示，可口可樂和卡夫亨氏都是好公司，但他們看起來沒有十年前那么好。他認(rèn)為有兩方面原因，一是有很大的客戶忠誠度因素，客戶不像過去那么忠誠，人們更愿意嘗試新的口味。二是零售商和消費(fèi)類包裝食品公司之間長期的爭斗。如果零售商降價(jià)，包裝食品公司受的影響更大。 今年以來可口可樂股價(jià)累漲2%左右，同期標(biāo)普500漲17%。 西方石油（OXY） 本周伯克希爾卷入了史上第四大石油業(yè)并購，承諾將向美國第四大油氣公司西方石油(OccidentalPetroleum)投資100億美元，資助其收購Anadarko石油。此前Anadarko石油同意了雪佛龍公司約330億美元的收購計(jì)劃，而西方石油上周提出，計(jì)劃以380億美元收購。 有媒體此后評(píng)論稱，巴菲特“破例”了，這樣投資西方石油等于間接支持惡意收購。但華爾街見聞會(huì)員專享文章《原油業(yè)幾十年罕見并購大戰(zhàn)“饑渴已久”的巴菲特終于嗅到了血腥味》指出，這種方式“很巴菲特”：無論是金融危機(jī)期間救高盛、2011年救美國銀行，還是2017年投資加拿大次貸之王HomeCapitalGroup（HCG），巴菲特屢屢在別人需要大量資金支持時(shí)出手，換取風(fēng)險(xiǎn)有限但潛收益巨大的優(yōu)先股+認(rèn)股權(quán)證。 而且，這次紛爭背后是Anadarko在美國頁巖油主產(chǎn)區(qū)二疊紀(jì)盆地持有的大量頁巖油氣資產(chǎn)，而二疊紀(jì)盆地是本輪美國超過沙特和俄羅斯成為全球第一大石油生產(chǎn)國的主要“發(fā)動(dòng)機(jī)”。和以往押注美股一樣，巴菲特從未忘記站在大國戰(zhàn)車背后的重要性。 獨(dú)立于巴菲特的投資決策 在伯克希爾收益放緩、超級(jí)收購遲遲未見之際，即使是并非由巴菲特操盤的投資，也在吸引股東的注意。 伯克希爾的兩位基金經(jīng)理ToddCombs和TedWeschler目前獨(dú)立于巴菲特，各自管理約130億美元股票投資。去年股東大會(huì)上，巴菲特稱，可能永遠(yuǎn)不會(huì)公布他們個(gè)人的投資業(yè)績，籠統(tǒng)地評(píng)價(jià)“他們比我做的好”。 今年2月巴菲特向CNBC表示，剛加入伯克希爾的前一年到一年半時(shí)間，這兩人的業(yè)績遠(yuǎn)優(yōu)于標(biāo)普指數(shù)，但此后業(yè)績下滑，在他們?nèi)温毜拇蟾虐四觊g，總體而言，他們的業(yè)績都比標(biāo)普落后一點(diǎn)點(diǎn)。 “股神”的最后一次“大象規(guī)模收購”在何方？ 巴菲特近兩年在大并購方面顆粒無收，上一次超級(jí)收購是在三年多以前。2016年2月，伯克希爾以370億美元收購了生產(chǎn)航空航天和工業(yè)精密金屬零件的PrecisionCastparts（PCP）。 專門報(bào)道伯克希爾、傳媒和電信業(yè)的彭博專欄作者TaraLachapelle一個(gè)多月前評(píng)論稱，接下來的一次超級(jí)收購可能是巴菲特最重要的一筆收購，因?yàn)槟强赡苁撬松凶詈笠淮未笫止P收購，而且是最后留給伯克希爾的持久印記。 巴菲特今年2月向CNBC透露，去年第四季度伯克希爾曾接近完成一筆超大收購，但最終打了水漂，他沒有透露原因。不過他在今年發(fā)布的股東信中提到： “未來幾年，我們希望將大部分過剩的流動(dòng)資金轉(zhuǎn)移到伯克希爾會(huì)永久擁有的企業(yè)中。然而，眼前可能并不是好的時(shí)機(jī)：那些擁有良好長期前景的企業(yè)股票價(jià)格現(xiàn)在是天價(jià)。 這個(gè)令人失望的現(xiàn)實(shí)意味著，在2019年，我們將再次擴(kuò)大公開市場交易股票的持倉規(guī)模，但同時(shí)也會(huì)繼續(xù)希望有一場大象規(guī)模的收購?！?這和去年巴菲特在信中的表述一致，他當(dāng)時(shí)說，伯克希爾找不到價(jià)格合適的收購對(duì)象，他的并購方面遵循簡單的原則：別人越大膽，我們?cè)街?jǐn)慎。 華爾街見聞此前文章稱，三十年前，巴菲特投資USAir成為外界傳揚(yáng)至今的大失誤。但近幾年他態(tài)度轉(zhuǎn)變，2016年秋季大舉買入四大美國航空公司股票，到今年3月下旬，四大航空股的合計(jì)持倉接近96億美元，航空股已經(jīng)普遍較去年高位有兩位數(shù)下跌。這可能激發(fā)伯克希爾收購航空公司。 今年2月末，Twitter上還曾傳出巴菲特商議收購西南航空的消息。當(dāng)天西南航空股價(jià)盤中大漲5.8%，創(chuàng)今年1月24日以來最大日漲幅。 Lachapelle認(rèn)為，目前無法判斷巴菲特會(huì)押注整個(gè)航運(yùn)業(yè)，還是收購某一家公司。這種收購不像是巴菲特以往的風(fēng)格，但最近巴菲特的幾筆投資，比如去年四季度建倉紅帽（RedHat）和清倉甲骨文也都不是傳統(tǒng)意義上的巴菲特投資舉動(dòng)。 Lechapelle預(yù)計(jì)，一些財(cái)務(wù)狀況良好和有長期口碑的公司都可能被巴菲特看中，比如工業(yè)機(jī)械巨頭卡特彼勒（CAT）、粘合劑制造商3M（MMM）、家居建材零售商家得寶（HD）、拖拉機(jī)供應(yīng)商Deere&Co.（DE）。 巴倫周刊則是認(rèn)為，巴菲特的下一個(gè)“獵物”可能還在伯克希爾已有的投資組合中。因?yàn)樽罱鼉纱尾讼柕闹卮笫召從繕?biāo)——鐵路公司BurlingtonNorthern和PrecisionCastparts都是此前已持股的公司。美國最大企業(yè)員工補(bǔ)充保險(xiǎn)公司Aflac（AFL）也可能是收購對(duì)象。 無論如何，都應(yīng)該會(huì)有股東想知道，巴菲特為何錯(cuò)失去年將要到手的“大象”，并且給未來他會(huì)看上哪些“獵物”進(jìn)一步指明方向。 巴菲特何時(shí)交班？終極繼承人是誰？ 再過不到四個(gè)月，今年8月30日，巴菲特就將迎來89歲生日。伯克希爾如何安排未來領(lǐng)導(dǎo)層更迭已經(jīng)不是股東大會(huì)的新鮮看點(diǎn)。今年巴菲特沒有在股東信中提到接班人，但最近又挑起了這個(gè)問題的熱度。 上上周四巴菲特向金融時(shí)報(bào)表示，他沒有任何退休的計(jì)劃。雖然現(xiàn)在這個(gè)年紀(jì)必須得帶上助聽器，晚上不能自己開車，但他還能從床上跳起來工作。他每周吃三次麥當(dāng)勞的雞塊，他攝取的四分之一卡路里都來自喝可樂?！拔覜]有覺得死是個(gè)煩心的事。” 巴菲特預(yù)計(jì)，即使自己不再領(lǐng)導(dǎo)伯克希爾，公司也能繼續(xù)欣欣向榮，因?yàn)樗麆?chuàng)造了股東和員工組成的社群，而且他堅(jiān)持不過度樂觀看待回報(bào)。 去年1月10日，伯克希爾公布，任命伯克希爾能源公司董事長兼CEOGregAbel和伯克希爾保險(xiǎn)集團(tuán)的AjitJain為公司董事會(huì)副主席，兩人分別負(fù)責(zé)非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，董事會(huì)人數(shù)由12人增加至14人。當(dāng)天稍后巴菲特表示，自己的健康狀況“非常棒”，任命兩位副主席是其確定“傳位”人選的最新一步。 巴倫周刊此后評(píng)論稱，考慮到Jain今年已經(jīng)67歲，而且缺少大范圍運(yùn)營業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，56歲的Abel有經(jīng)營公用事業(yè)業(yè)務(wù)和收購的經(jīng)驗(yàn)，Abel可能成為未來的伯克希爾CEO。巴菲特卸任后，伯克希爾可能有主動(dòng)投資者入局，因?yàn)樗陨硪呀?jīng)是這類投資者的成熟目標(biāo)，沒有巴菲特，伯克希爾的董事會(huì)可能難以抵擋主動(dòng)投資者的壓力，被迫出售部分業(yè)務(wù)，更聚焦核心業(yè)務(wù)。 今年2月，巴菲特接受CNBC采訪時(shí)被問及，今年的股東大會(huì)上，Abel和Jain會(huì)不會(huì)同他和芒格一道上臺(tái)回答提問，巴菲特回答，他們倆會(huì)坐在前排，那里準(zhǔn)備了麥克風(fēng)，可以回答任何問題。等未來重新安排了自己和芒格的模式以后，會(huì)讓這兩人坐上臺(tái)。 去年有人在股東會(huì)上提問2068年的伯克希爾年會(huì)將是什么樣的，巴菲特稱，除了可以確認(rèn)公司仍會(huì)以股東為導(dǎo)向，他不知道未來會(huì)是什么樣子。芒格則是說，一些年輕的投資者們?cè)谖覀內(nèi)ナ乐髸?huì)賣掉股票、轉(zhuǎn)投其他。但我認(rèn)為可能并不會(huì)比我們做的更好，所以，保持你們的信仰吧。 美國、中國及全球宏觀判斷 兩周前，全球最大對(duì)沖基金橋水在報(bào)告中對(duì)美股發(fā)出最新警告，稱過去二十年支撐投資美股獲得高收益的主要?jiǎng)恿κ瞧髽I(yè)利潤率高漲，但現(xiàn)在，多個(gè)利潤高漲的動(dòng)因正面臨威脅，貿(mào)易沖突增加離岸風(fēng)險(xiǎn)，高盈利企業(yè)遭遇民粹主義仇富情緒、保護(hù)主義傾向以及政府征稅的可能。而一旦“沒有持續(xù)的利潤擴(kuò)張，美股（股價(jià)）將會(huì)比當(dāng)前低40%?！?而眾所周知，巴菲特一貫看好美國的前景，也從中受益匪淺。正如華爾街見聞專享文章《人類百年股票史：最終還是賭國運(yùn)》所說，巴菲特的“滿倉做多”押中了美國在二戰(zhàn)勝利后奠定的西方第一強(qiáng)國地位帶來的國運(yùn)優(yōu)勢，1951年之后，道指再未跌破過20000點(diǎn)。 今年的股東信中，巴菲特再次提到得益于美國的利好環(huán)境，并樂觀預(yù)計(jì)未來還會(huì)得益于此。 他寫道，伯克希爾的大部分成功都必須歸功于“美國順風(fēng)”。世界上還有很多國家擁有光明的未來，伯克希爾希望可以大筆投資海外企業(yè)，又說，“在接下來的77年里，我們收獲的主要來源幾乎肯定源于‘美國順風(fēng)’。” 股東們可能會(huì)想聽聽巴菲特怎么看橋水為代表的看衰觀點(diǎn)，面對(duì)當(dāng)前的全球宏觀形勢，有什么自己的投資邏輯。 另外，華爾街見聞新近文章提到，巴菲特近些年也在關(guān)注中國市場，去年巴菲特表示，中國過去五六十年實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)奇跡，而且增長遠(yuǎn)未結(jié)束。進(jìn)入21世紀(jì)，巴菲特三次訪華考察項(xiàng)目，比亞迪也是這期間他首次直接投資的中國企業(yè)，現(xiàn)在還在持有，未曾拋售一股。 從2015年開始，巴菲特要求雅虎財(cái)經(jīng)在網(wǎng)絡(luò)直播時(shí)全程提供中文實(shí)時(shí)翻譯，中國投資人在奧馬哈大會(huì)上也從一開始的默默無聞，到近兩年在會(huì)上頻頻發(fā)問，存在感越來越強(qiáng)。也許今年的大會(huì)就會(huì)又有中國觀眾向巴菲特取經(jīng)如何投資中國市場。 美國HorizonFinancial首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳凱豐博士認(rèn)為，今年的宏觀形勢和往年不同，最大的一點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)的加息暫停，縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃也會(huì)在今年10月告一段落。而中國經(jīng)濟(jì)在去年的大規(guī)模降杠桿，今年以來的信貸發(fā)放增加都代表了新的宏觀方向。因此宏觀判斷應(yīng)該是本次大會(huì)的一個(gè)核心關(guān)注點(diǎn)。 伯克希爾業(yè)務(wù)增長點(diǎn)和其他投資 對(duì)于伯克希爾自身業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，陳凱豐認(rèn)為應(yīng)該關(guān)注醫(yī)療、新能源和人工智能。具體而言，就是伯克希爾會(huì)不會(huì)繼續(xù)增加投入新能源，亞馬遜對(duì)AI的投資會(huì)不會(huì)擴(kuò)散到伯克希爾的其他行業(yè)，巴菲特的現(xiàn)金?！嚤ｋU(xiǎn)公司Geico是否會(huì)被無人駕駛汽車的大潮沖擊。 去年1月，伯克希爾、摩根大通和亞馬遜宣布將在美國成立獨(dú)立的醫(yī)療保險(xiǎn)公司，旨在為各自的雇員及家屬提供價(jià)格合理、透明的高品質(zhì)醫(yī)療保健服務(wù)。今年3月，三家公司聯(lián)合投資的這家醫(yī)保公司公布正式名稱為避風(fēng)港（Haven），上線公司官網(wǎng)，介紹最初將為三家投資公司的120萬名員工，而后將“分享我們的創(chuàng)新和解決方案，幫助他人”。投資者應(yīng)該有興趣了解這個(gè)新公司未來對(duì)外擴(kuò)張的計(jì)劃。 陳凱豐還提到，巴菲特和芒格與特斯拉創(chuàng)始人馬斯克有一些過節(jié)，對(duì)于內(nèi)華達(dá)州、包括拉斯維加斯的電力供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)，伯克希爾在價(jià)格、發(fā)電方式等方面和特斯拉有很多公開矛盾。芒格曾批評(píng)馬斯克的涉獵面太廣，不夠?qū)Ｗ?、以及特斯拉汽車的估值等?過去一年馬斯克又因?yàn)楹兔绹C監(jiān)會(huì)的爭斗等事頻頻上頭條。本次大會(huì)，巴菲特和芒格可能或是主動(dòng)或是被動(dòng)點(diǎn)名馬斯克。 另外，華爾街見聞最近文章提到，伯克希爾的地產(chǎn)子公司上周日宣布，計(jì)劃在阿聯(lián)酋的迪拜開設(shè)辦事處，將經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)擴(kuò)展到中東市場。迪拜這個(gè)房價(jià)連續(xù)三年下跌的城市看來引起了巴菲特的注意。那么，對(duì)房地產(chǎn)市場感興趣的投資者也許會(huì)問到巴菲特相關(guān)問題。 其他股東大會(huì)期間活動(dòng) 陳凱豐總結(jié)了股東大會(huì)期間其他的高質(zhì)量活動(dòng)，分別是： 另一價(jià)值投資元老，捐款命名Fordham大學(xué)葛貝里商學(xué)院的馬里奧·葛貝里在5月3日上午主辦投資交流活動(dòng)，暢談新的全球投資機(jī)會(huì)和熱點(diǎn)； 巴菲特的母校，價(jià)值投資學(xué)派的重鎮(zhèn)哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院會(huì)在奧馬哈舉辦一個(gè)關(guān)于價(jià)值投資的研討酒會(huì)； 由對(duì)沖基金經(jīng)理轉(zhuǎn)型金融教育的Tilson會(huì)在奧馬哈舉辦公開酒會(huì)，自由討論各種話題； 雅虎財(cái)經(jīng)在5月3日舉辦投資研討會(huì)，也是伯克希爾公司的獨(dú)家現(xiàn)場直播媒體； 北美創(chuàng)新論壇在5月3日下午的汽車創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大會(huì)也有很多重量級(jí)嘉賓，討論電動(dòng)汽車，人工智能駕駛； 奧馬哈價(jià)值投資中心在5月3日晚上的中美投資峰會(huì)屬于最高端的活動(dòng)之一，從內(nèi)布拉斯加州州長（美國最大的在線股票交易平臺(tái)的創(chuàng)始人），到巴菲特的家族成員，到一些伯克希爾公司的旗下公司CEO都會(huì)參加； 來自國內(nèi)的新浪，騰訊等媒體組織的中國投資人酒會(huì)和交流活動(dòng)； GuruFocus的價(jià)值投資大會(huì)； 第一曼哈頓基金在5月4日晚上的投資交流酒會(huì)。 參加今年股東大會(huì)的詳細(xì)指南請(qǐng)參見華爾街見聞文章《“后巴菲特時(shí)代”即將到來，這是今年股東大會(huì)最全的參加指南》。 去年股東大會(huì)亮點(diǎn) 去年七個(gè)多小時(shí)的股東會(huì)上，巴菲特和芒格回答了58個(gè)問題。 對(duì)于中美關(guān)系，巴菲特說，全球都依賴并取決于美中兩國的關(guān)系發(fā)展。中美兩國有很多共同利益，可以互利共贏。芒格說，美國投資者應(yīng)該尋找中國的增長機(jī)會(huì)，但看起來太難，情況復(fù)雜。 對(duì)于當(dāng)時(shí)身陷車貸房貸銷售丑聞的富國銀行，巴菲特仍然力挺，稱大銀行都有這樣那樣的問題，關(guān)鍵在于，找到問題然后解決就能讓公司變得更強(qiáng)大。 巴菲特稱，有“相當(dāng)多國家”的標(biāo)的是他會(huì)樂意買的。他支持去年蘋果回購股票，坦言本該多買萬事達(dá)和Visa，稱沒有投資亞馬遜是因?yàn)椴粫?huì)下注奇跡，早些年沒有持有微軟是愚蠢的，現(xiàn)在持有可能因?yàn)楹蜕w茨的私交面臨內(nèi)部交易指控。 對(duì)于被馬斯克質(zhì)疑的護(hù)城河理論，巴菲特說，在某些領(lǐng)域，近些年護(hù)城河被摧毀的速度加快，但他相信擁有強(qiáng)大且持久護(hù)城河的公司的確存在，科技并沒有在所有行業(yè)摧毀護(hù)城河。 對(duì)于加密貨幣，巴菲特重申看空觀點(diǎn)，稱它不會(huì)有好下場，屬于沒有生產(chǎn)力的資產(chǎn)，它的價(jià)值取決于有沒有更多人接盤。 （華爾街見聞李丹）