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上周，兩市先跌后漲，在遭遇千股跌停的黑周一后，上周五，兩市絕地反擊，上演深“V”行情，至收盤(pán)上證指數(shù)漲3.10%，創(chuàng)一個(gè)多月以來(lái)最大單日漲幅，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指漲幅更是超過(guò)4%，創(chuàng)業(yè)板指收盤(pán)站上1500點(diǎn)。

分析人士表示，在內(nèi)外部因素影響下，市場(chǎng)短期回調(diào)幅度超出預(yù)期，但連續(xù)大幅調(diào)整后，風(fēng)險(xiǎn)得到有效釋放，A股市場(chǎng)迎來(lái)強(qiáng)力反彈，后市有望延續(xù)升勢(shì)。

兩市放量反彈

上周五，在連續(xù)調(diào)整后兩市迎來(lái)大幅反彈，截至收盤(pán)，超過(guò)3500只個(gè)股上漲，漲停個(gè)股數(shù)達(dá)到128只。

值得注意的是，在上周五反彈中，市場(chǎng)也經(jīng)歷波折，早盤(pán)兩市高開(kāi)高走，上證指數(shù)早盤(pán)漲幅一度超過(guò)2%，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指早盤(pán)漲幅一度均超過(guò)3%。但午后風(fēng)云突變，三大指數(shù)突然直線下跌，均一度翻綠，但跌勢(shì)僅持續(xù)5分鐘，便迎來(lái)大幅反彈，最終深證成指和創(chuàng)業(yè)板指漲幅均超過(guò)4%。兩市成交額有所放量，達(dá)到6101.73億元，其中滬市達(dá)2741.76億元，深市為3359.97億元。

盤(pán)面上看，兩市個(gè)股普漲，行業(yè)板塊全線上漲，申萬(wàn)一級(jí)28個(gè)行業(yè)中，漲幅最小的銀行業(yè)上漲2.18%，漲幅居前的計(jì)算機(jī)、通信、非銀金融行業(yè)漲幅均超過(guò)5%。概念板塊全線上漲，操作系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化、電子煙、自主可控、芯片國(guó)產(chǎn)化等概念板塊漲幅居前，分別上漲7.70%、7.41%、6.53%、6.20%。

同時(shí)，受香港假期影響，滬股通、深股通在5月10日和5月13日暫停交易，在也導(dǎo)致了近期持續(xù)凈流出的北上資金在上周五無(wú)法影響市場(chǎng)，使得上周五的反彈更為猛烈，而此前持續(xù)遭遇北上資金流出的白馬股上周五亦反彈明顯。

分析人士表示，股指經(jīng)過(guò)數(shù)日調(diào)整，上周五深“V”更是創(chuàng)出調(diào)整以來(lái)新低，股指已經(jīng)調(diào)整至本輪上升行情的一半位置，技術(shù)上有反彈要求，市場(chǎng)一根穿頭破腳大陽(yáng)線說(shuō)明大盤(pán)有止跌可能，短線或展開(kāi)反彈行情。

而對(duì)于近期的連續(xù)調(diào)整，國(guó)信證券表示，此前股市快速大漲之后，技術(shù)上也確實(shí)有調(diào)整需要，從幅度上看4月底到5月初的調(diào)整已比較充分。并且，貨幣政策存在收緊跡象，同時(shí)疊加一些外部事件沖擊，產(chǎn)生了不少擾動(dòng)影響。另外，陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及上市公司一季報(bào)顯示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與基本面拐點(diǎn)漸行漸至，上市公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)大概率已出現(xiàn)。

牛市邏輯未改

從4月22日以來(lái)的調(diào)整看，除去5月10日盤(pán)中深“V”反彈的調(diào)整，在4月22日-5月9日，短短11個(gè)交易日，上證指數(shù)從4月22日高點(diǎn)的3279.49點(diǎn)到5月9日收盤(pán)的2850.95點(diǎn)，累計(jì)跌幅超過(guò)13%。

海通證券表示，參考?xì)v史，牛市第一階段上漲后市場(chǎng)往往會(huì)回調(diào)休整，可借鑒的歷史階段包括：2005年9月-2005年12月、2008年10月-2008年12月、2012年12月-2013年3月，這三個(gè)階段牛市第一階段上漲后指數(shù)回調(diào)幅度往往在10%-14%，回吐前期漲幅的六成多，回調(diào)時(shí)間在1-2個(gè)月，目前調(diào)整時(shí)空和形態(tài)還不夠。

回顧歷史上三輪牛市第一階段后期調(diào)整時(shí)的量?jī)r(jià)形態(tài)，海通證券表示，市場(chǎng)基本上會(huì)經(jīng)歷下跌-反抽-下跌-縮量盤(pán)整這幾個(gè)階段，市場(chǎng)短期進(jìn)入反抽階段，5月10日上證指數(shù)上漲3.10%。

興業(yè)證券首席策略分析師王德倫表示，短期來(lái)看，5月份市場(chǎng)仍將處于調(diào)整、震蕩格局。外部因素存在較大變數(shù)，投資者避險(xiǎn)情緒加重。此外定向降息以及逆周期政策發(fā)力對(duì)沖會(huì)使得市場(chǎng)處于震蕩調(diào)整狀態(tài)。

但從中長(zhǎng)期來(lái)看，海通證券認(rèn)為牛市格局未變。海通證券表示，本輪調(diào)整的性質(zhì)是牛市第一波上漲后的正常回撤，主因是估值修復(fù)后基本面暫難接力，外部因素的反復(fù)讓調(diào)整更艱難。上證綜指2440點(diǎn)以來(lái)牛市長(zhǎng)期邏輯沒(méi)變，即牛熊時(shí)空周期上進(jìn)入第六輪牛市、中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)最終見(jiàn)底回升、國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)配置偏向A股。

王德倫表示，中期角度，超預(yù)期規(guī)模減稅降費(fèi)使得盈利底部提前到來(lái)。2018四季度可能是盈利周期底部。但考慮到政策出臺(tái)到財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示存在時(shí)滯，底部可能繼續(xù)停留一段時(shí)間。長(zhǎng)期來(lái)看，這將使得A股歷史上第一次“長(zhǎng)牛”正在孕育。資本市場(chǎng)定調(diào)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，注重間接融資向直接融資傾斜；中長(zhǎng)線資金正在進(jìn)入市場(chǎng)。

關(guān)注基本面

在上周五反彈中，白馬股中國(guó)平安、五糧液、貴州茅臺(tái)、格力電器等漲幅均超過(guò)5%，其中五糧液更是上漲8.05%，可以看到，白馬股走勢(shì)也極為穩(wěn)健。同時(shí)，回顧之前的連續(xù)調(diào)整，這些白馬股調(diào)整幅度也遠(yuǎn)小于其他個(gè)股。

王德倫認(rèn)為，近期績(jī)優(yōu)股走勢(shì)更為突出反映了市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力的變化，具體來(lái)說(shuō)就是市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力從一季度風(fēng)險(xiǎn)偏好提升和流動(dòng)性寬松帶來(lái)的估值修復(fù)，轉(zhuǎn)向二季度盈利底部出現(xiàn)帶來(lái)的市場(chǎng)預(yù)期積極變化。

從盈利周期來(lái)看，王德倫表示，超預(yù)期規(guī)模減稅降費(fèi)使得盈利底部提前到來(lái)，對(duì)A股市場(chǎng)影響在二季度將會(huì)有持續(xù)性體現(xiàn)。2003年以來(lái)A股市場(chǎng)大約12-14個(gè)季度是盈利的一輪周期，本輪盈利周期從2016年一季度開(kāi)始，在2017年四季度開(kāi)始進(jìn)入下行階段。此前市場(chǎng)普遍預(yù)期盈利底部要到2019年三季度前后才能見(jiàn)底，但本輪盈利周期受到外部、政策影響較大，雖然盈利增速可能類似2012年，在底部區(qū)域繼續(xù)停留一段時(shí)間，但是2018年四季度大概率會(huì)是本輪盈利底部。因此投資者在二季度會(huì)更加重視基本面改善帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

從A股業(yè)績(jī)整體和結(jié)構(gòu)來(lái)看，王德倫強(qiáng)調(diào)，投資者預(yù)期有望持續(xù)修復(fù)。從2018年年報(bào)和2019年一季報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整體來(lái)看，全部A股利潤(rùn)增速探底回升，凈利率恢復(fù)情況較好，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流健康程度大幅好轉(zhuǎn)。結(jié)構(gòu)上來(lái)看，中游工業(yè)品和地產(chǎn)后周期的部分行業(yè)收入增速連續(xù)提升。電力設(shè)備、國(guó)防軍工、建筑的單季度收入增速連續(xù)2個(gè)季度出現(xiàn)提升，而這些行業(yè)的單季度毛利率水平也相對(duì)穩(wěn)定。汽車行業(yè)收入增速連續(xù)2個(gè)季度出現(xiàn)回升，毛利率在2018年第四季度小幅下降后有所回升。家電和食品飲料的毛利率連續(xù)2個(gè)季度回升。TMT行業(yè)中通信、傳媒毛利率回升并超過(guò)了2018年三季度水平。結(jié)構(gòu)上業(yè)績(jī)改善方向?qū)⑹峭顿Y者關(guān)注重點(diǎn)。

招商證券首席策略分析師張夏表示，從長(zhǎng)期投資角度來(lái)講，企業(yè)盈利永遠(yuǎn)是股價(jià)基石，因此，在投資過(guò)程中，應(yīng)該更多的關(guān)注企業(yè)盈利情況。短期波動(dòng)難以預(yù)測(cè)和把握，但公司經(jīng)營(yíng)情況相對(duì)穩(wěn)定。因此，以公司基本面作為投資主要依據(jù)，獲得持續(xù)收益的概率更大。

海通證券指出，借鑒歷史，市場(chǎng)調(diào)整結(jié)束進(jìn)入牛市第二階段全面爆發(fā)期需要基本面和市場(chǎng)面共振。調(diào)整期需要重視基本面，偏價(jià)值類公司相對(duì)較優(yōu)，從盈利與估值匹配度來(lái)看，銀行與白酒較優(yōu)。