每經(jīng)記者 張虹蕾    每經(jīng)編輯 徐斐    

“璧合股份和新時(shí)代證券的紛爭(zhēng)在新三板的圈子里很熱鬧。”近日，一位新三板研究人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者感嘆。一時(shí)間，主辦券商和掛牌企業(yè)的關(guān)系成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。

在新三板市場(chǎng)，主辦券商和掛牌企業(yè)算得上緊密相連的“共同體”，特別是對(duì)主辦券商來說，一旦自己督導(dǎo)的企業(yè)出現(xiàn)問題，主辦券商也會(huì)受到牽連。主辦券商和企業(yè)之間，為何會(huì)出現(xiàn)“相愛相殺”的局面？

新三板企業(yè)與券商的“愛恨”

在新三板市場(chǎng)，企業(yè)和主辦券商“分手”的情況近年來呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。

根據(jù)挖貝研究院提供給每日經(jīng)濟(jì)新聞的數(shù)據(jù)，2019年1月1日至5月28日，新三板市場(chǎng)上共368家公司主辦券商發(fā)生了變更，另有14家公司主辦券商“從有到無”。與2018年同期相比，企業(yè)更換持續(xù)督導(dǎo)券商的次數(shù)更加頻繁。

其中，解除持續(xù)督導(dǎo)業(yè)務(wù)的券商71家；新接手持續(xù)督導(dǎo)業(yè)務(wù)的券商58家。挖貝網(wǎng)方面分析，掛牌企業(yè)和主辦券商“分手”的原因主要為兩方面：一方面是主辦券商戰(zhàn)略有變，已然放棄新三板持續(xù)督導(dǎo)業(yè)務(wù)；另一方面是掛牌企業(yè)由于并購(gòu)或轉(zhuǎn)板而解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議。

如是金融研究院副總裁、如是資本董事總經(jīng)理張奧平對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，對(duì)標(biāo)A股市場(chǎng)，新三板掛牌企業(yè)的整體含金量稍差一些，監(jiān)管要求和制度規(guī)則方面也不太一樣。受新三板市場(chǎng)行情影響，部分此前定增的基金面臨“退出難”情況，一些問題和風(fēng)險(xiǎn)隨之而來，企業(yè)與券商之間的糾紛也變多了。

挖貝科技聯(lián)合創(chuàng)始人周雪峰對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，新三板掛牌企業(yè)通常不如A股市場(chǎng)企業(yè)優(yōu)質(zhì)，對(duì)資本市場(chǎng)規(guī)則和制度的熟悉度有待提升，因而督導(dǎo)券商能起到“保駕護(hù)航”的作用。在2015及2016年，新三板市場(chǎng)逢高漲期時(shí)，多家券商和掛牌企業(yè)“聯(lián)姻”；但隨著新三板市場(chǎng)行情有所下滑，一些企業(yè)的投資與產(chǎn)業(yè)不協(xié)同、歷史遺留問題也開始顯現(xiàn)，2018年前11個(gè)月摘牌企業(yè)數(shù)量約1400家。券商和企業(yè)之間的問題也爆發(fā)了，目前甚至出現(xiàn)一些掛牌企業(yè)無人接收、督導(dǎo)券商難尋的情況。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

券商跟投需明確“防火墻”

而在券商和企業(yè)的關(guān)系中，“督導(dǎo)+投資”模式受到業(yè)界廣泛關(guān)注。

璧合股份與新時(shí)代證券的相關(guān)爭(zhēng)議，就與這一模式有密切聯(lián)系。以新三板市場(chǎng)為例，2015~2016年多家掛牌公司啟動(dòng)定增融資，當(dāng)時(shí)不少券商旗下的基金跟投督導(dǎo)企業(yè)。有新三板企業(yè)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，通過這種模式，券商可以更加清晰地認(rèn)知企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，有助于作出合理督導(dǎo)和建議。

而最近如火如荼的科創(chuàng)板市場(chǎng)方面，《科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》對(duì)保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投等作出了明確規(guī)定和安排?？苿?chuàng)板施行券商跟投制度，是有別于A股市場(chǎng)目前其他市場(chǎng)板塊的全新制度設(shè)計(jì)，其目的是為了增強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)的資本約束，強(qiáng)化履職擔(dān)責(zé)。

一定程度上，科創(chuàng)板施行保薦+跟投的做法，會(huì)讓保薦機(jī)構(gòu)更加審慎，跟投在起到約束作用的同時(shí)，也會(huì)給普通投資者傳遞信心。

張奧平對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，跟投制度一方面印證了科創(chuàng)板注重中后端監(jiān)管的特征，另一方面釋放了監(jiān)管趨嚴(yán)的信號(hào)。這意味著券商不僅要為保薦企業(yè)的沖刺上市負(fù)責(zé)，更要為上市之后的市值管理負(fù)責(zé)，在企業(yè)科創(chuàng)板上市后，保薦券商也要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。

財(cái)經(jīng)獨(dú)立評(píng)論人布娜新對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，跟投機(jī)制的出臺(tái)意味著券商責(zé)任更大了，畢竟是用真金白銀保薦企業(yè)，這更貼近海外成熟資本市場(chǎng)的玩法，通過跟投強(qiáng)化券商責(zé)任和市場(chǎng)信心。

布娜新也指出，上述跟投機(jī)制在實(shí)操中還需要考慮利益沖突和發(fā)行細(xì)節(jié)問題，實(shí)踐中再調(diào)整跟投比例和鎖定期安排?？傊?，要通過市場(chǎng)化調(diào)節(jié)，使券商有動(dòng)力心甘情愿地跟投。

此外，張奧平也提道，無論是科創(chuàng)板還是新三板，在跟投券商保障項(xiàng)目和企業(yè)投后管理的同時(shí)，也要建立一套“防火墻”機(jī)制，避免券商扮演雙重角色、為自身謀私利的情況。