每經(jīng)記者 袁園、胡楊    每經(jīng)編輯 盧九安    

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繼稅收利好保險(xiǎn)股大漲之后，6月20日，保險(xiǎn)股又迎來(lái)了一波大漲。中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)人保、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)等5家保險(xiǎn)股開(kāi)盤(pán)即表現(xiàn)良好，一路走高。截至下午收盤(pán)，5支保險(xiǎn)股全線(xiàn)飄紅，其中，中國(guó)人保以8.07%的漲幅領(lǐng)漲。

廣發(fā)證券研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前板塊估值整體仍處于歷史較低位置，下半年行業(yè)負(fù)債端或持續(xù)向好，代理人團(tuán)隊(duì)增員有望出現(xiàn)積極態(tài)勢(shì)。同時(shí)，投資端利率波動(dòng)或帶來(lái)短期影響，但行業(yè)結(jié)構(gòu)整體穩(wěn)健，且投資多元化趨勢(shì)持續(xù)加深，有助于維持平穩(wěn)投資表現(xiàn)。龍頭險(xiǎn)企得益于市場(chǎng)地位和渠道優(yōu)勢(shì)，更能充分享受政策紅利。

中國(guó)人保領(lǐng)漲 漲幅超過(guò)8%

20日早間，保險(xiǎn)板塊開(kāi)盤(pán)即穩(wěn)步上漲。中國(guó)人保和中國(guó)平安等作為行業(yè)巨頭，一直持續(xù)拉升領(lǐng)漲。截至下午收盤(pán)，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)人保、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)的收盤(pán)價(jià)分別為28.38元/股、88.5股/元、9.78元/股、37.2元/股、54.44元/股。其中，中國(guó)人保漲幅最高，達(dá)到8.07%。

對(duì)于中國(guó)平安等保險(xiǎn)股上漲、甚至創(chuàng)新高，一位投資機(jī)構(gòu)策略分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，主要是兩方面因素：“一是目前是風(fēng)格極度偏向大藍(lán)籌，上證50權(quán)重第一就是平安；二是平安本身基本面較好，從幾大保險(xiǎn)公司披露的月度收入數(shù)據(jù)來(lái)看，平安增速是較高且較為穩(wěn)定的。加上市場(chǎng)憧憬流動(dòng)性再度放松，對(duì)保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)是有利的。”

數(shù)據(jù)顯示，五家A股上市險(xiǎn)企在2019年前5月共實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.47%，環(huán)比增長(zhǎng)14.64%，增速較一季度時(shí)有所放緩。

從收入規(guī)模來(lái)看，中國(guó)平安領(lǐng)跑五家A股上市險(xiǎn)企，位居首位。五家險(xiǎn)企的原保費(fèi)收入排名依次是中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)人保、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)。具體來(lái)看，中國(guó)平安前5月實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入3883.29億元；中國(guó)人壽緊隨其后，實(shí)現(xiàn)3216億元；中國(guó)人保實(shí)現(xiàn)2718.45億元；中國(guó)太保實(shí)現(xiàn)1726.45億元；新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)598.03億元。

此外，近期中國(guó)平安的回購(gòu)動(dòng)作也推動(dòng)了保險(xiǎn)股的走高。6月18日，中國(guó)平安發(fā)布公告稱(chēng)，該公司首次耗資2.82億元（不含交易費(fèi)用），回購(gòu)350.37萬(wàn)股公司A股股份；6月19日晚，中國(guó)平安再次發(fā)布公告稱(chēng)，該公司再次回購(gòu)1300.35萬(wàn)股公司A股股份，耗資10.91億元，最高價(jià)84.40元/股，最低價(jià)83.50元/股。截至目前，中國(guó)平安連續(xù)兩次回購(gòu)公司A股股份超過(guò)1650.72萬(wàn)股，耗資超過(guò)13.73億元。

天風(fēng)證券研報(bào)提到，二季度上市公司NBV（NBV簡(jiǎn)稱(chēng)賬面凈值，保險(xiǎn)公司邊際NBV業(yè)務(wù)是指壽險(xiǎn)公司最關(guān)鍵的指標(biāo)——新業(yè)務(wù)價(jià)值）增速整體表現(xiàn)偏弱，主要受保障型產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇、基層監(jiān)管趨嚴(yán)、高基數(shù)及管理層變動(dòng)的影響。預(yù)計(jì)2019年上半年平安、國(guó)壽、太保、新華的NBV同比增速分別為4%、21%、-8%、5%，其中太保有所改善，平安、國(guó)壽、新華的NBV增速較一季度可能有所回落。預(yù)判代理人規(guī)模將于2020年保持穩(wěn)定且產(chǎn)能逐步提升，基層機(jī)構(gòu)對(duì)于監(jiān)管的適應(yīng)性將加強(qiáng)，產(chǎn)品或加值服務(wù)優(yōu)化升級(jí)提升競(jìng)爭(zhēng)力，以及資管新規(guī)的推進(jìn)會(huì)凸顯保險(xiǎn)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)（最低收益保證，如萬(wàn)能險(xiǎn)的保證利率），均有望打破上市公司NBV增長(zhǎng)承壓的局面。

保險(xiǎn)股年內(nèi)漲幅已超40%

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，今年以來(lái)5只保險(xiǎn)個(gè)股持續(xù)走強(qiáng)，均跑贏同期大盤(pán)指數(shù)，保險(xiǎn)板塊指數(shù)今年以來(lái)上漲超40%。而對(duì)于保險(xiǎn)股下一步的走勢(shì)，券商也密集發(fā)布策略表示看好。

今年以來(lái)5大上市險(xiǎn)企中國(guó)人保、中國(guó)平安、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保的漲幅分別為66.36％、47.22％、31.58％、21.54％、24.83％，均跑贏同期大盤(pán)。對(duì)于保險(xiǎn)板塊的優(yōu)異表現(xiàn)，招商證券分析師鄭積沙團(tuán)隊(duì)表示，“超預(yù)期表現(xiàn)的原因在于資產(chǎn)負(fù)債兩端的改善，尤其是資產(chǎn)端的權(quán)益市場(chǎng)向好和國(guó)債收益率修復(fù)的兩次助力。”

某壽險(xiǎn)公司內(nèi)部人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，就保險(xiǎn)公司的估值來(lái)說(shuō)，一般是看新業(yè)務(wù)價(jià)值，即對(duì)保險(xiǎn)公司未來(lái)的現(xiàn)金流（利潤(rùn)）進(jìn)行折現(xiàn)，再除以其首年保費(fèi)收入。由于這種估算方式存在很多假設(shè)，因此透明度也較為一般。但從投資者的角度來(lái)看，如果一家保險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)率超出預(yù)期，那么這家公司的股票就具有一定投資價(jià)值，中國(guó)內(nèi)地的平安與中國(guó)香港的友邦在這方面表現(xiàn)就比較突出。除此之外，保險(xiǎn)股的投資往往都是機(jī)構(gòu)在參與。如果機(jī)構(gòu)認(rèn)為一家保險(xiǎn)公司未來(lái)的預(yù)期新業(yè)務(wù)價(jià)值還會(huì)增長(zhǎng)，或認(rèn)為國(guó)內(nèi)整個(gè)保險(xiǎn)市場(chǎng)還會(huì)繼續(xù)發(fā)展，就會(huì)比較看好這支公司的股票，進(jìn)而選擇長(zhǎng)期持有，因此保險(xiǎn)股的價(jià)格波動(dòng)普遍也不會(huì)特別大。

不過(guò)長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，申萬(wàn)宏源研報(bào)認(rèn)為，今年保險(xiǎn)投資的核心矛盾仍在資產(chǎn)端，負(fù)債端超預(yù)期表現(xiàn)概率不大，后續(xù)持續(xù)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)對(duì)長(zhǎng)端利率的影響，預(yù)期資產(chǎn)端預(yù)期收益率實(shí)現(xiàn)的擔(dān)憂(yōu)逐步緩解、可帶動(dòng)估值底部回升。主要原因有三：從社融底到經(jīng)濟(jì)底、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍較平穩(wěn)，長(zhǎng)端利率年內(nèi)大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)較低，底部較為明確；資產(chǎn)端擔(dān)憂(yōu)逐步緩解下，板塊估值底部具備反彈空間：復(fù)盤(pán)可得長(zhǎng)端利率在3%以上時(shí)，保險(xiǎn)板塊平均PEV在1.15X；長(zhǎng)端利率在3%以下時(shí)，板塊平均PEV在0.95X。“當(dāng)前平安、國(guó)壽、太保和新華2019年P(guān)EV估值分別為1.23X、0.79X、0.80X和0.75X，處于歷史估值低位，板塊風(fēng)險(xiǎn)收益比凸顯配置價(jià)值。”申萬(wàn)宏源分析稱(chēng)。