每經(jīng)記者 朱萬平    每經(jīng)編輯 梁梟    

圖片來源：視覺中國

今年以來，A股白酒板塊個(gè)股大多錄得不錯(cuò)漲幅，多只白酒股股價(jià)相繼創(chuàng)下歷史新高。那么，白酒股表現(xiàn)為何如此亮眼？未來白酒板塊還能否延續(xù)漲勢(shì)呢？近日，招商證券食品飲料行業(yè)首席分析師楊勇勝接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡稱NBD）記者專訪，就以上問題闡述了自己的觀點(diǎn)。

楊勇勝表示，今年白酒板塊市值大幅增長，最根本的支撐是行業(yè)景氣度的延續(xù)，而受益結(jié)構(gòu)升級(jí)，白酒企業(yè)依然有清晰的成長路徑和發(fā)展空間。未來，貴州茅臺(tái)和五糧液的長期估值中樞仍有望上移。

板塊大漲是行業(yè)景氣度的延續(xù)

NBD：今年以來，白酒板塊總市值整體增長了約60%。您認(rèn)為，白酒板塊市值不斷提升背后原因是什么？后續(xù)白酒板塊的成長空間如何？

楊勇勝：今年白酒板塊市值大幅增長，最根本的支撐是行業(yè)景氣度的延續(xù)，白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)和份額集中的邏輯持續(xù)演繹，支撐了上市名優(yōu)酒企業(yè)績的持續(xù)增長。加上年初市場(chǎng)的悲觀預(yù)期反轉(zhuǎn)，開啟了板塊估值修復(fù)行情。在A股國際化背景下，白酒龍頭企業(yè)受到外資青睞，外資持續(xù)流入也助推了白酒板塊年內(nèi)可觀的漲幅。

后續(xù)白酒板塊受益結(jié)構(gòu)升級(jí)，依然有清晰的成長路徑和發(fā)展空間，高端白酒和次高端白酒將持續(xù)擴(kuò)容。

NBD：各大酒企今年來紛紛將核心產(chǎn)品提價(jià)或調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，這對(duì)白酒企業(yè)的業(yè)績和整個(gè)板塊估值的影響如何？

楊勇勝：各大酒企提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和今年出現(xiàn)的漲價(jià)潮，體現(xiàn)出行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的趨勢(shì)加速。從企業(yè)戰(zhàn)略看，品牌拉升戰(zhàn)略已成為行業(yè)共識(shí)。這里需要注意的是，今年大部分酒企提的是終端價(jià)格或是一批商供貨價(jià)，意在改善終端和渠道利潤，增加渠道推力，對(duì)報(bào)表業(yè)績無直接影響；而以五糧液為代表的部分酒企提的是出廠價(jià)，因此對(duì)今年業(yè)績有增厚效應(yīng)。

在結(jié)構(gòu)升級(jí)和品牌集中度提升趨勢(shì)下，板塊周期性將減弱，資本市場(chǎng)有望給予品牌護(hù)城河深的企業(yè)估值溢價(jià)，從而帶動(dòng)板塊估值中樞上移。

龍頭酒企更受長線資金的青睞

NBD：目前，白酒龍頭貴州茅臺(tái)市盈率達(dá)到30倍左右，五糧液市盈率達(dá)到28倍左右。那么茅臺(tái)、五糧液的估值水平高不高？估值和業(yè)績相關(guān)，長期來看，它們的估值水平將如何變化？

楊勇勝：目前茅臺(tái)、五糧液的估值處于歷史估值中樞水平，當(dāng)前對(duì)應(yīng)2019年盈利預(yù)測(cè)，茅臺(tái)的市盈率中樞在25～30倍，五糧液的市盈率中樞在25倍左右。在行業(yè)需求結(jié)構(gòu)提升下，品牌壁壘更加明顯，業(yè)績確定性和持續(xù)性更清晰，疊加外資額度加大，長線資金流入，茅臺(tái)和五糧液的長期估值中樞有望上移。

NBD：今年一季度，貴州茅臺(tái)和五糧液凈利潤增速分別為30.65%和30.5%，而目前白酒景氣周期已持續(xù)了多年。未來兩大白酒龍頭能否持續(xù)保持不低的增速？

楊勇勝：從行業(yè)發(fā)展規(guī)律來看，換擋降速應(yīng)該是大概率事件。從企業(yè)的規(guī)劃看，茅臺(tái)今年的增長規(guī)劃是14%，五糧液的規(guī)劃是25%。在當(dāng)前企業(yè)基數(shù)增大的背景下，企業(yè)目標(biāo)規(guī)劃和預(yù)期平穩(wěn)降速，更有助于行業(yè)的長景氣周期。

NBD：今年以來白酒股的上漲也與外資持續(xù)不斷的增持有關(guān)，從北上資金的流向來看，他們近兩年不斷正加大對(duì)龍頭白酒股的持股比例。對(duì)外資的推動(dòng)作用，您如何看待？

楊勇勝：在今年的板塊估值修復(fù)行情中，外資的助推作用是比較明顯的。我們認(rèn)為，強(qiáng)品牌壁壘、治理結(jié)構(gòu)清晰、長期增長邏輯具備支撐的龍頭企業(yè)，后續(xù)仍會(huì)獲得注重價(jià)值投資的長線資金增持。

NBD：今年來，8只白酒股的漲幅在60%以上，但也有不少個(gè)股漲幅低于30%。您如何看待白酒板塊內(nèi)部股價(jià)表現(xiàn)分化的現(xiàn)象呢？

楊勇勝：在品牌份額集中和結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)加速演繹下，名酒企業(yè)間的競爭也在加劇，各價(jià)格帶龍頭公司憑借自身的品牌優(yōu)勢(shì)和渠道能力改善，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，在這種背景下，資本市場(chǎng)放大了板塊結(jié)構(gòu)內(nèi)部的分化幅度。