作為最近十年來中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生的最大變革，科創(chuàng)板及注冊(cè)制試點(diǎn)始終吸引著市場(chǎng)的目光。 發(fā)行審核采用注冊(cè)制、市值標(biāo)準(zhǔn)多達(dá)7套、同股不同權(quán)企業(yè)允許上市、券商參與“跟投”、嚴(yán)格執(zhí)行退市標(biāo)準(zhǔn)……可以說，科創(chuàng)板的每一項(xiàng)改革都充滿了創(chuàng)新、創(chuàng)造。七個(gè)多月來，科創(chuàng)板在整個(gè)市場(chǎng)的注目下，步步為營(yíng)地落實(shí)了以信息披露為中心的發(fā)審制度，經(jīng)歷了公開征求社會(huì)意見、擬上市企業(yè)申請(qǐng)受理、審核問詢、保薦機(jī)構(gòu)違規(guī)處罰、首批上市公司過審等重重環(huán)節(jié)，其階段性的成功從科創(chuàng)板基金的熱銷中可見一斑。 企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何看待科創(chuàng)板？科創(chuàng)板對(duì)一二級(jí)市場(chǎng)又會(huì)有怎樣的影響？科創(chuàng)板開市后可能存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？這些問題，都亟待開市后，讓科創(chuàng)板自己給出答案。 企業(yè)不必?fù)屌芸苿?chuàng)板 業(yè)界推測(cè)，以目前科創(chuàng)板的進(jìn)度來看，科創(chuàng)板正式開市最快將在7月中旬，而首批上市企業(yè)同樣備受市場(chǎng)關(guān)注。 不過，近期，越來越多聲音呼吁市場(chǎng)要理性看待科創(chuàng)板首批上市企業(yè)。光大證券投資銀行事業(yè)部執(zhí)行董事郭立宏在日前由投中主辦的沙龍活動(dòng)上就表示，盡管科創(chuàng)板是去年11月提出的，但是很多企業(yè)的儲(chǔ)備并非是科創(chuàng)板推出之后才做的，當(dāng)中不少企業(yè)是券商跟蹤了很多年的。第一批申報(bào)或者上會(huì)的企業(yè)，未必是券商跟蹤企業(yè)里面最好的，有的企業(yè)除了行業(yè)成長(zhǎng)性之外，規(guī)范性、財(cái)務(wù)基礎(chǔ)沒有做好，或者企業(yè)實(shí)際控制人下的決心不夠，所以耽誤了時(shí)間，能夠報(bào)進(jìn)去的企業(yè)各方面是比較健全的。 這意味著，對(duì)于企業(yè)而言，“搶跑科創(chuàng)板”并沒有太多實(shí)質(zhì)意義。凱聯(lián)資本管理合伙人劉慧就認(rèn)為，任何一個(gè)企業(yè)最核心的，是要把自己的基本功練好。搶科創(chuàng)板的跑道對(duì)企業(yè)來說是沒有意義的，企業(yè)最核心的還是要自己的市場(chǎng)空間大不大、有沒有科技含量，如果這些企業(yè)都具備，早一點(diǎn)或者晚一點(diǎn)上科創(chuàng)板都不會(huì)有實(shí)質(zhì)性的差異。如果為了上科創(chuàng)板，去做一些粉飾或者其他工作，反而會(huì)得不償失。 在業(yè)界看來，科創(chuàng)板對(duì)于企業(yè)發(fā)行的門檻實(shí)質(zhì)上放低了很多。郭立宏介紹說，從目前來看，科創(chuàng)板的發(fā)行條件共有4條：第一，法定年齡，這是最基本的。第二，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)是規(guī)范的，內(nèi)控是比較有效的。第三，獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力，保持經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性。第四，合法合規(guī)，包括企業(yè)、控股和實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高管等。相比之下，科創(chuàng)板的發(fā)行條件寬松了很多。 如是金融研究院副總裁張奧平直言，從已經(jīng)過會(huì)的企業(yè)來看，整體科技含量和科技屬性比較強(qiáng)，符合整體科創(chuàng)板的標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，科創(chuàng)板對(duì)其獨(dú)立性、財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求有一定放寬。這對(duì)企業(yè)來說，未來上科創(chuàng)板，在注冊(cè)制大的環(huán)境下，要求企業(yè)一定要符合市場(chǎng)化的要求。 他認(rèn)為，科創(chuàng)板短期可能看不出具體的問題，需要一段時(shí)間去孵化，也需要市場(chǎng)各方更多的理解和信任。市場(chǎng)現(xiàn)在還有很多的不足，包括法律法規(guī)，以及企業(yè)上市后如何去執(zhí)行史上最嚴(yán)的制度，讓科創(chuàng)板能夠像納斯達(dá)克一樣，成為一個(gè)有良好新陳代謝的市場(chǎng)。 市場(chǎng)各方對(duì)定價(jià)迷茫 如何給科創(chuàng)板的企業(yè)定價(jià)，無疑是目前市場(chǎng)各方最迷茫的問題。 “對(duì)于券商投行而言，他們既想賣一個(gè)好的價(jià)錢，又想買一個(gè)便宜的價(jià)格，這就形成了內(nèi)部博弈。從現(xiàn)階段看，券商機(jī)構(gòu)也不知道這個(gè)企業(yè)該怎么估值?！惫⒑曛毖?。 張奧平也表示，市場(chǎng)化定價(jià)后，企業(yè)高估值發(fā)行的現(xiàn)象可能會(huì)增多，到底以一個(gè)什么樣的企業(yè)估值去發(fā)，在科創(chuàng)板還沒正式開板前誰都說不好。 他提出，上市標(biāo)準(zhǔn)重點(diǎn)就是詢價(jià)、定價(jià)方式，確定企業(yè)上市的市值。這個(gè)市值是券商投行拿著企業(yè)的發(fā)行價(jià)，去市場(chǎng)上發(fā)行新股的時(shí)候融資，如果企業(yè)價(jià)格能夠達(dá)到它的市值要求就發(fā)行成功，如果募集的資金沒有達(dá)到整體的募資額則發(fā)行失敗。所以對(duì)于企業(yè)來說，有一個(gè)市場(chǎng)化的市值是最重要的。張奧平提出了一個(gè)企業(yè)科創(chuàng)板IPO與股權(quán)融資第一模型，首先企業(yè)股權(quán)融資之后，必然通過股權(quán)的價(jià)值來吸引人才，從而帶動(dòng)產(chǎn)品與服務(wù)能力提升，隨后會(huì)滿足更多市場(chǎng)和客戶，自然會(huì)帶動(dòng)營(yíng)收和凈利潤(rùn)的增加，這就符合過去企業(yè)上市的標(biāo)準(zhǔn)：財(cái)務(wù)指標(biāo)和可持續(xù)的成長(zhǎng)能力。 “在營(yíng)收和利潤(rùn)增加后，下一步企業(yè)就可以測(cè)算自己的市值。在國(guó)內(nèi)，所有投資機(jī)構(gòu)測(cè)算市值的方法非常簡(jiǎn)單，就算企業(yè)的凈利潤(rùn)乘以市盈率的倍數(shù)，或者主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入乘以市盈率的倍數(shù)，但是一些復(fù)雜的行業(yè)企業(yè)不能這么計(jì)算?！睆垔W平說。 新鼎資本合伙人、新鼎格力智能裝備工程合伙人尚靖旗則表示，企業(yè)估值有很多方面的因素，比如市凈率、市銷率、成長(zhǎng)性等，主要決定估值就是參考同類型的企業(yè)，在A股、美股等的估值是多少，然后每一個(gè)企業(yè)做一個(gè)定價(jià)。從我們的角度來說，一方面看企業(yè)處于市場(chǎng)當(dāng)前什么位置，另一方面看企業(yè)未來的成長(zhǎng)性，以及同行大概如何看待這個(gè)企業(yè)。 長(zhǎng)線對(duì)科技企業(yè)和早期機(jī)構(gòu)有利 那么，科創(chuàng)板開市后，對(duì)一二級(jí)市場(chǎng)都有什么影響？ 關(guān)于科創(chuàng)板對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響，郭立宏認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)從來不缺錢，缺的是賺錢的效率和熱點(diǎn)。在他看來，科創(chuàng)板會(huì)把市場(chǎng)的目光吸引過來，至少可以把水給攪沸騰，整個(gè)股市的流動(dòng)性才能增加起來。他表示，科創(chuàng)板推出來之后，可能科技股會(huì)沸騰一下，成交量會(huì)活躍一些。 張奧平認(rèn)為，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資型的VC，早期投資機(jī)構(gòu)肯定會(huì)有更好的發(fā)展。他們?cè)诳苿?chuàng)板推出之前，就在企業(yè)的初創(chuàng)期、還沒有足夠利潤(rùn)支撐的時(shí)候，通過深度的價(jià)值判斷，找到科技含量高的企業(yè)，早期布局。 哪些機(jī)構(gòu)可能會(huì)死掉？張奧平認(rèn)為，對(duì)于Pre-IPO投資型的機(jī)構(gòu)來說，可能會(huì)死掉，因?yàn)樽?cè)制的出現(xiàn)，勢(shì)必會(huì)打消掉一二級(jí)市場(chǎng)估值的價(jià)差。第一，券商要求跟投后，不會(huì)像以往一味將企業(yè)價(jià)格抬高；第二，在IPO階段，企業(yè)價(jià)格過高會(huì)造成企業(yè)詢價(jià)失??；第三，如果是半年內(nèi)突擊入股，原來很多Pre-IPO投資機(jī)構(gòu)都是在企業(yè)有很明確上市預(yù)期的時(shí)候，券商已經(jīng)進(jìn)場(chǎng)輔導(dǎo)了，為了完善股東結(jié)構(gòu)讓一個(gè)知名投資機(jī)構(gòu)進(jìn)來?，F(xiàn)在科創(chuàng)板對(duì)于投資機(jī)構(gòu)的鎖定期是24個(gè)月，被鎖了之后，企業(yè)可能會(huì)發(fā)生兩極分化。所以對(duì)于習(xí)慣賺Pre-IPO價(jià)差型的投資機(jī)構(gòu)來說，未來是相對(duì)利空。 劉慧則表示，從長(zhǎng)線來看，科創(chuàng)板最受益的就是科技企業(yè)還有VC/PE機(jī)構(gòu)。過去企業(yè)在A股上市有非常多的限制，包括排隊(duì)、政策的不確定性，而科創(chuàng)板出來后，給了投資機(jī)構(gòu)一個(gè)非常明確的預(yù)期。科創(chuàng)板會(huì)形成一個(gè)比較完整的資本鏈條和產(chǎn)業(yè)鏈條，會(huì)促使更多的VC/PE基金支持科技企業(yè)的發(fā)展，這個(gè)對(duì)科技企業(yè)是比較大的利好。此外，好的科技企業(yè)能否到國(guó)內(nèi)的證券交易所上市，將決定交易所將來有沒有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。