圖片來源：攝圖網(wǎng) 多年來，潯興股份（002098，SZ）一直是國內(nèi)最大的拉鏈生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷八十多個(gè)國家。因其在國內(nèi)難尋敵手，故被業(yè)內(nèi)譽(yù)為“拉鏈之王”。 在創(chuàng)始人施能坑的掌舵之下，潯興股份一直是一個(gè)專注主業(yè)的“三好學(xué)生”，每年都能為股東產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)。 然而，潯興股份最終還是栽入了跨界并購的泥潭，巨虧7億元，“拉鏈之王”也因此跌落神壇。 深耕細(xì)分市場 拉鏈，是人們時(shí)常接觸的不甚起眼的小物件，而潯興股份就是深耕這個(gè)小物件，做大做強(qiáng)做上市。作為國內(nèi)規(guī)模最大的拉鏈制造企業(yè)，潯興股份的拉鏈業(yè)務(wù)在巔峰的2017年做到了14億元的收入。 1953年出生的施能坑，帶領(lǐng)其家族成員，在晉江這塊鞋服之都的土地上，勤勤懇懇地把潯興股份從小做大，從大做強(qiáng)。 2006年，潯興股份成功登陸A股。 在施能坑的掌舵之下，潯興股份在2006年至2016年這十年時(shí)間里，一直深耕其主業(yè)拉鏈業(yè)務(wù)，可謂是一名“三好學(xué)生”。 第一方面是，公司營業(yè)總收入從2006年的6.56億元，增長至2016年的11.75億元，總體呈現(xiàn)增長趨勢。 數(shù)據(jù)來源：潯興股份歷年年報(bào)單位：萬元 即便是在王立軍掌舵潯興股份之后，公司將更多的精力放在了跨境電商業(yè)務(wù)上，潯興股份的拉鏈業(yè)務(wù)也依舊保持著穩(wěn)定增長的態(tài)勢。 第二方面則是潯興股份從容面對拉鏈行業(yè)的眾多競爭對手，一直保持著行業(yè)第一的地位。 拉鏈行業(yè)是一個(gè)企業(yè)眾多、充分競爭的行業(yè)。據(jù)中國拉鏈協(xié)會對國內(nèi)拉鏈生產(chǎn)廠家的統(tǒng)計(jì)（不含YKK），多年來潯興股份拉鏈產(chǎn)品產(chǎn)銷量及出口量穩(wěn)居國內(nèi)第一。但潯興股份并沒有因此沾沾自喜，而是一直把日本的拉鏈巨頭企業(yè)YKK作為其競爭的對手，奮力追趕。 第三方面是，潯興股份的主要管理層并未將賺來的錢拿去瞎折騰、亂投資，而是存留在上市公司，分配給股東。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理潯興股份的現(xiàn)金流量表發(fā)現(xiàn)，2006年至2016年，除了2010年、2012年和2015年這三年有投資支付現(xiàn)金流出，合計(jì)8800余萬元之外，剩余的年份，潯興股份投資流出的現(xiàn)金全部用于固定資產(chǎn)更新。 這點(diǎn)與大部分的上市公司有所不同，施能坑并未將企業(yè)賺來的利潤拿去投資其他事業(yè)。即便是2015年潯興股份定增募資的3億元，公司也是為了償還銀行貸款，降低上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率。 因此，在施能坑的掌舵之下，潯興股份一直專注主業(yè)，每年都能為股東產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)。 跨界轉(zhuǎn)型不利 2016年底，王立軍通過杠桿收購的方式，拿下潯興股份的控制權(quán)，在2017年成為了潯興股份董事長，并將“三好學(xué)生”潯興股份帶上了一條“險(xiǎn)象環(huán)生”的資本并購路。 2017年6月，潯興股份發(fā)布《重大資產(chǎn)購買報(bào)告書》，出資10.14億元購買深圳價(jià)之鏈跨境電商股份有限公司（以下簡稱價(jià)之鏈）65.00%股權(quán)。 2017年，跨境電商發(fā)展得如日中天，許多資本機(jī)構(gòu)判斷這是接下來的新風(fēng)口。 數(shù)據(jù)來源：鏑數(shù)（綜合國家統(tǒng)計(jì)局、商務(wù)部以及互聯(lián)網(wǎng)公開資料）單位：萬億元 公開統(tǒng)計(jì)顯示，2017年上半年，我國13個(gè)跨境電商綜合試驗(yàn)區(qū)進(jìn)出口規(guī)模超過1000億元，同比增長一倍以上。 價(jià)之鏈?zhǔn)钱?dāng)年跨境電商行業(yè)的一顆新星，在2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.57億元，同比增長232.34%。彼時(shí)，潯興股份似乎認(rèn)為已經(jīng)找到了一個(gè)讓豬都可以飛起來的風(fēng)口。 事與愿違的是，潯興股份并沒有迎風(fēng)展翅，而是重重地跌落下來。其對賭失敗，導(dǎo)致巨虧7億元，股價(jià)連續(xù)7個(gè)跌停。 無奈之下，2018年，潯興股份對這筆資產(chǎn)計(jì)提了7.48億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，此舉導(dǎo)致公司2018年度凈利潤虧損6.77億元。這是潯興股份自2006年上市以來的首次虧損。 數(shù)據(jù)來源：潯興股份歷年年報(bào)單位：億元 關(guān)于王立軍、潯興股份以及價(jià)之鏈三者之間的故事，詳見每日經(jīng)濟(jì)新聞此前報(bào)道《起底潯興股份實(shí)控人王立軍：從資本獵手到涉嫌犯罪》。 為天下笑者，何也？ 近些年來，資本市場并購踩雷的案例比比皆是。 鞋服行業(yè)因主業(yè)行情低迷，更是急于謀求轉(zhuǎn)型。國家統(tǒng)計(jì)局相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，服裝鞋帽類的零售額增長速度一直弱于社會消費(fèi)品零售總額的增速。從2018年開始，服裝鞋帽類的零售額增速不斷下滑，截至2019年6月已經(jīng)下降至3%。 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局 在這樣的行業(yè)大背景下，有部分鞋服類上市公司的管理層急于轉(zhuǎn)型，試圖尋找下一個(gè)風(fēng)口，嘗試一把飛翔的感覺。 同處于鞋服行業(yè)的富貴鳥就是一個(gè)例子。曾經(jīng)被稱為“鞋王”的富貴鳥，涉足互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)、電子商務(wù)，甚至成立了保健品研發(fā)的全資子公司。最終，其負(fù)債30多億元，被多家債權(quán)人告上法庭，窮途末路之下，只能進(jìn)行破產(chǎn)重組。 圖片來源：攝圖網(wǎng) 相反，還有同處于晉江地塊的另外一個(gè)案例——安踏體育。安踏體育也曾面臨出售資產(chǎn)、并購資產(chǎn)的抉擇問題，但其處理方式堪稱完美。2008年，安踏出售了旗下從事運(yùn)動服飾零售業(yè)務(wù)的子公司——上海鋒線體育用品發(fā)展有限公司，放棄了“分銷國際品牌運(yùn)動產(chǎn)品零售業(yè)務(wù)”。 因?yàn)?，這一業(yè)務(wù)對于安踏來講，實(shí)屬雞肋。安踏曾表示：“董事認(rèn)為，本集團(tuán)日后專注運(yùn)動服飾品牌管理的業(yè)務(wù)，并出售上海鋒線及其附屬公司管理的分銷國際品牌運(yùn)動產(chǎn)品零售業(yè)務(wù)，實(shí)屬對本公司有利之舉。此外，鑒于中國分銷零售市場競爭日漸激烈，董事認(rèn)為，本集團(tuán)的運(yùn)動服飾品牌管理及產(chǎn)品設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，將會提供較分銷零售業(yè)務(wù)更高的回報(bào)?！?在剝離了不盈利的業(yè)務(wù)后，安踏隨即在2009年收購了FILA品牌。但這并非是安踏的跨界并購，而是其主營業(yè)務(wù)的延伸。截至2018年底，F(xiàn)ILA的門店數(shù)已經(jīng)達(dá)1652家，相比2009年的60家門店增長了近27倍。雖然安踏并未公開FILA的銷售額，但是據(jù)多家媒體報(bào)道，F(xiàn)ILA品牌2018年的流水超過100億元。 安踏體育也曾多次遭到國際沽空機(jī)構(gòu)做空，其中不乏有渾水這樣令上市公司聞風(fēng)喪膽的做空機(jī)構(gòu)。但安踏體育的股價(jià)依舊堅(jiān)挺，這與公司管理層較強(qiáng)的管理能力以及專注主業(yè)的精神不無關(guān)系。 股神巴菲特在其1981年致股東的信中說過：“大部分管理層明顯地受小時(shí)候的童話故事影響，漂亮公主的一吻，解救了一個(gè)被變成青蛙的英俊王子。結(jié)果管理層相信，他們的一吻，會使被收購公司的盈利能力發(fā)生奇跡。我們觀察了很多親吻，但是很少有奇跡發(fā)生。很多管理層的公主們相信他們有魔力，即使公司的后院里堆滿了沒有變成王子的青蛙。” 不幸的是，股神巴菲特的一席話，應(yīng)驗(yàn)在了潯興股份身上。潯興股份的天使之吻，并未使得青蛙變王子的故事發(fā)生。 為天下笑者，何也？ 攻守之勢異也。 （實(shí)習(xí)生凌煥對本文亦有貢獻(xiàn)）