每經(jīng)編輯 孫志成    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

大家都知道，企業(yè)發(fā)行債券，目的就是為了融資，投資者買債券就相當(dāng)于把錢借給了企業(yè)，最后企業(yè)不僅要還本金，還要還利息。

可是最近，A股市場出現(xiàn)了這么一家上市公司，自己當(dāng)初100元一張發(fā)了一筆8億元的債，如今卻要用不超過80元一張的價格買回來100萬張…

打個比方來說，這就意味著投資人當(dāng)初借了公司1億元，如今公司只用還8000萬元的本金，再加利息就行了。發(fā)債公司不僅白用了錢，投資人還倒貼了錢，這難道就是現(xiàn)實的“負(fù)利率”？

借100，還80？

8月27日晚，深市中小板上市公司山東未名生物醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱：未名醫(yī)藥；證券代碼：002581）公告稱：為提高資金使用效率，在確保資金安全的前提下，擬使用不超過1億元閑置自有資金進行債券投資。

結(jié)果令人沒想到的是，未名醫(yī)藥要買的是自己發(fā)行的一只公司債——“17未名債”。

公告稱，擬通過深交所綜合協(xié)議平臺大宗交易購買不超過100萬張（含）“17未名債”債券。投資期限自第四屆董事會第四次會議批準(zhǔn)之日（8月27日）起一個月內(nèi)有效。

上市公司回購自家股份比較常見，上市公司實控人、董監(jiān)高等主體購買自家公司債券的行為也早有出現(xiàn)，這回上市公司回購自家債券是怎么回事？

17未名債全稱是“山東未名生物醫(yī)藥股份有限公司2017年面向合格投資者公開發(fā)行公司債券”，是未名醫(yī)藥于2017年9月發(fā)行的公司債，發(fā)行規(guī)模為8億元，期限為5年，附第3年末發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)。

雖然未名醫(yī)藥方面尚未發(fā)布相關(guān)公告，不過據(jù)深交所網(wǎng)站交易信息頻道顯示，未名醫(yī)藥已經(jīng)于8月27日，通過大宗交易完成100萬張債券的購買，成交價為80元/張。據(jù)證券時報，隨后上市公司方面也確認(rèn)了這筆100萬張債券的大宗交易確實已經(jīng)完成。

圖片來源：深交所交易信息頻道截圖

值得注意的是，此次未名醫(yī)藥買回來的這100萬張債券，只在2018年9月25日完成了一次付息，每張債券付息6.7元（含稅），扣稅后個人、證券投資基金債券投資者每手實際取得的利息為5.36元，扣稅后非居民企業(yè)（包含QFII、RQFII）每手實際取得的利息為6.03元。

截至前文提到的公告發(fā)布前，“17未名債”2019年以來收盤價的算術(shù)平均值為75.23元，8月以來的收盤價平均值則為80.67元；公告發(fā)布后，市價有所上漲，8月30日收報90元。估值方面，上清所給的估值是96.74元。上市公司買入的價格低于面值，甚至低于最近的市場價及估值水平。

圖片來源：wind金融終端截圖

100元發(fā)的債，白用了債券資金，到頭來還少還了錢，買了債券，價格上漲還可能賺錢，未名醫(yī)藥這筆買賣做得是相當(dāng)劃得來。

既然買方賺了，那賣方為啥要做這種“虧本的買賣”呢？對此未名醫(yī)藥并沒有在公告中明確賣方身份；而在本次交易公開信息中，賣方營業(yè)部為“機構(gòu)專用”。

據(jù)證券時報·e公司報道，未名醫(yī)藥表示，賣方來自于原債券持有人。“原債券持有人由于自身資金安排需要，擬出讓17未名債。”

據(jù)中國證券報報道，這筆交易還創(chuàng)下了一個記錄：A股市場上首次有上市公司自己購買自己發(fā)行的債券。

實控人股份被凍結(jié)

能做出如此另人“驚奇”的操作，這家公司究竟有什么特殊之處？

據(jù)《中國債券市場違約回收和處置分析》信息披露顯示，未名醫(yī)藥這種操作屬于廉價交易范疇，通常是指債務(wù)人將已經(jīng)發(fā)行的債券折價處理，比如債轉(zhuǎn)股、債券置換等方式，以應(yīng)對自身的債務(wù)問題。

那未名醫(yī)藥有什么債務(wù)問題呢？從其公布不久的2019年半年報來看，公司上半年實現(xiàn)營收約3億元，同比增長1.98%，歸屬上市公司凈利潤約為2565.53萬元，同比增長358.62%。截至報告期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為29.07%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為3656萬元，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-3.35億元，但主要為報告期內(nèi)歸還銀行貸款所致。

圖片來源：未名醫(yī)藥2019年半年報截圖

這樣看來，該公司的債務(wù)問題還遠(yuǎn)未到“爆雷”的程度。

但值得注意的是，據(jù)中國證券報報道，今年6月發(fā)布的跟蹤評級報告指出，2018年未名醫(yī)藥子公司停產(chǎn)搬遷，主要產(chǎn)品恩經(jīng)復(fù)產(chǎn)銷量大幅下降，導(dǎo)致公司銷售收入大幅下降，加之期間費用對營業(yè)利潤侵蝕嚴(yán)重，公司凈利潤出現(xiàn)虧損，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入大幅下降，盈利能力和償債能力大幅下降。

除此之外，就在此次回購自家債券的幾天前，8月24日，未名醫(yī)藥發(fā)布公告，稱公司控股股東北京北大未名生物工程集團有限公司（以下簡稱“未名集團”）所持該公司的股份被法院輪候凍結(jié)。

圖片來源：公告截圖

公告顯示，未名集團持有未名醫(yī)藥1.76億股，占該公司股份總數(shù)的26.73%，目前未名集團持有的股份已全部被法院凍結(jié)及輪候凍結(jié)。

圖片來源：啟信寶截圖

公開資料顯示，未名集團成立于1992年，集團總部位于北京北大生物城，主要從事生物經(jīng)濟體系的建立和生物經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。實控人為潘愛華，其通過海南天道投資有限公司持股60%，北京大學(xué)旗下的北大資產(chǎn)經(jīng)營有限公司持股40%。

圖片來源：啟信寶截圖

2018年10月，未名集團董事長，同時也是北京大學(xué)教授的潘愛華被廈門市中級人民法院下發(fā)限制消費令。同月，未名集團位于北京市海淀區(qū)上地西路三十九號的4幢房產(chǎn)被北京市海淀區(qū)人民法院裁定準(zhǔn)許拍賣、變賣。

圖片來源：未名集團官網(wǎng)截圖

啟信寶顯示，未名集團風(fēng)險信息多達(dá)332條，目前，該公司已成為最高人民法院所公示的失信公司之一。

投資者擔(dān)心存在故意做空嫌疑

未名醫(yī)藥公開購買自己發(fā)的債，在A股市場創(chuàng)造了先例。這也將發(fā)行人回購債券的合理性等相關(guān)問題引向公開討論。

據(jù)證券時報·e公司，目前A股市場中關(guān)于股票回購的制度已經(jīng)相對完善，但是對于債券提前回購的相關(guān)制度，整體而言尚屬真空。

那么這一首例未來會向哪個方面發(fā)展呢？有接近監(jiān)管方面的相關(guān)人士表示，“市場先行，制度跟進”或是債券回購方面的重要方向。

據(jù)中國證券報報道，中信證券首席固收分析師明明指出，一旦企業(yè)回購債券，就會面臨操縱價格、關(guān)聯(lián)交易，甚至利益輸送的質(zhì)疑。明明稱，對比公開宣布買入和私底下回購，二者最大的區(qū)別是告訴了潛在對手方，未來的買盤規(guī)模和價格底線在哪。

在“17未名債”事件中，債券規(guī)模8億元，公司回購1億元，回購價至多80元。結(jié)合買盤規(guī)模和價格底線，公司介入會直接影響未來價格區(qū)間。

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》，有分析指出，以略高于市場交易的價格購買自身發(fā)行的債券，能起到維穩(wěn)的作用，有助于提高市場信心。但同時投資者擔(dān)心，這有可能引發(fā)大量的債券發(fā)行人效仿，存在故意做空，惡意逃廢債的嫌疑。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險自擔(dān)）

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