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過(guò)往似乎只有農(nóng)民和地產(chǎn)老板才期待秋天的來(lái)臨，金九銀十跟股市沒(méi)啥關(guān)系，比如，去年的九月和十月，A股投資者不僅沒(méi)有嘗到豐收的喜悅，反而在指數(shù)反復(fù)創(chuàng)出新低中備受折騰，身心俱疲。

在樓市與股市這條蹺蹺板兩端，股民扮演的角色，一直只是陪玩——自己把自己壓低到塵埃里，然后把房?jī)r(jià)蹺到天上。

然而，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，在政策之手的助力之下，蹺蹺板的兩端顯然正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)，“房住不炒”來(lái)真格的，股市被寄予了“滿足人民群眾財(cái)富保值增值訴求”的希望。

看起來(lái)，一個(gè)真正屬于股市的秋天正在來(lái)臨。

多重利好刺激，一進(jìn)入九月，A股就不斷走高，一周上證指數(shù)大漲3.93%，周四一度突破3000點(diǎn)大關(guān)，周五報(bào)收2999.60，壓在投資者心上的3000點(diǎn)大關(guān)，忽然變成了一層薄薄的窗戶紙。

一向弱于滬指的創(chuàng)業(yè)板，更是表現(xiàn)強(qiáng)勁，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一周大漲5.05%，創(chuàng)業(yè)板50ETF一周大漲6.61%，均大幅領(lǐng)先主板指數(shù)漲幅。

如果拉長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間尺度去看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板的走強(qiáng)從8月份就開始了：整個(gè)8月份，上證指數(shù)下跌了1.58%，深成指微漲0.42%，而創(chuàng)業(yè)板則上漲2.58%，顯著跑贏主板。

創(chuàng)業(yè)板為何爆發(fā)？背后有何邏輯，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)如何看待A股走勢(shì)？這是上周收盤后投資者問(wèn)得最多的一個(gè)問(wèn)題。

兩融余額突然“龍?zhí)ь^”

兩融資金的市場(chǎng)敏感度較高，是考察市場(chǎng)熱度的重要先行指標(biāo)。

2019年伊始，兩融余額從7500億左右穩(wěn)步抬升，并于4月下旬達(dá)到今年新高，逼近9900億元。之后逐步回落，并跌破9000億元關(guān)口。

8月19日，修訂后的《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》正式實(shí)施，兩融標(biāo)的股票數(shù)量由950只擴(kuò)大至1600只。擴(kuò)容首日，兩市兩融余額為9055億元，環(huán)比增長(zhǎng)115.57億元，創(chuàng)近半個(gè)月內(nèi)新高。而自擴(kuò)容實(shí)施以來(lái)，兩融余額總量持續(xù)增大，至8月底（8月30日）達(dá)到9260億，截止上周四（9月5日），兩融余額已達(dá)9477億，兩融成交額831.18億，占A股成交額10.43%。

同時(shí)，A股市場(chǎng)指數(shù)重拾升勢(shì)，再次沖擊3000點(diǎn)關(guān)口，交易活躍度明顯提升。從近期市場(chǎng)行情走勢(shì)來(lái)看，兩融余額指標(biāo)可作為市場(chǎng)溫度計(jì)來(lái)評(píng)估行情的作用再一次得到驗(yàn)證。展望未來(lái)，逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制下，兩融業(yè)務(wù)在折算率、保證金比例等方面存在調(diào)整可能性。中長(zhǎng)期看，融券業(yè)務(wù)存在擴(kuò)大券源等可能性?？臻g上看，兩融資金余額重上萬(wàn)億指日可待。

創(chuàng)業(yè)板走強(qiáng)的一個(gè)重要推手正在于兩融標(biāo)的股票數(shù)量由950只擴(kuò)大至1600只這個(gè)政策的改變，因?yàn)樾略龅倪@650只股票中，有一大批創(chuàng)業(yè)板上市公司入選，這等于是為這些前期不能融資買入的中小創(chuàng)板塊的股票“定向”導(dǎo)入了大量活水，對(duì)這些股票的刺激作用是顯而易見(jiàn)的。

主板相對(duì)弱于創(chuàng)業(yè)板的原因有多個(gè)，既有核心資產(chǎn)為代表的大盤股前期漲幅過(guò)大，估值修復(fù)階段性完成，也有大票一直都有融資盤的買入與持有，當(dāng)股價(jià)更具彈性的中小創(chuàng)股票也被列入融資融券標(biāo)的之后，融資客的存量轉(zhuǎn)移導(dǎo)致資金流出的因素，當(dāng)然，最主要的原因還是科創(chuàng)板開市之后，市場(chǎng)主流投資風(fēng)格悄然發(fā)生變化，從防御為上抱團(tuán)取暖扎堆在所謂核心資產(chǎn)之中，轉(zhuǎn)變到積極擁抱科技與成長(zhǎng)主題的行業(yè)與板塊，美國(guó)股市走牛十年的事實(shí)說(shuō)明，靠傳統(tǒng)行業(yè)的推動(dòng)是不可能有波瀾壯闊的大牛市的，只有代表未來(lái)的科技創(chuàng)新公司龍頭才能為市場(chǎng)注入源源不斷的活力。

兩融是把雙刃劍

無(wú)論是對(duì)大盤股還是中小創(chuàng)，兩融都是一把雙刃劍，玩得好可以加倍放大贏利，玩得不好，老本都可能搭進(jìn)去。

同樣是兩融客戶，牛市來(lái)時(shí)皆大歡喜，個(gè)個(gè)賺得盆滿缽滿。熊市一到，差別就來(lái)了，有的沒(méi)幾天搞得彈盡糧絕，有的則繼續(xù)如魚得水，處境天壤之別。

從兩融客戶的結(jié)構(gòu)來(lái)看，在做兩融的從幾千塊到幾千萬(wàn)的客戶都有，有人可能會(huì)納悶，幾千塊錢的客戶怎么可以開信用賬戶呢？因?yàn)槿思乙郧耙彩?00萬(wàn)左右大戶，經(jīng)歷的暴跌多了，慢慢就變成了小散。

前一段時(shí)間，大爺我跑了多家營(yíng)業(yè)部，對(duì)融資融券客戶中做了一個(gè)小型的調(diào)查統(tǒng)計(jì)分析，從融資的結(jié)構(gòu)上看，在負(fù)債超過(guò)自有資產(chǎn)2倍的客戶中，100萬(wàn)以下的小客戶占比97.8%；負(fù)債與自有資產(chǎn)的比例超過(guò)1倍，但小于2倍的客戶中，100萬(wàn)以下的小客戶占比86.1%；負(fù)債與自有資產(chǎn)比例小于1倍的客戶中，100萬(wàn)以下的客戶占比75.6%。

雖然這個(gè)數(shù)據(jù)只是一個(gè)小的縮影，并不完全準(zhǔn)確，但管中窺豹，也能看到一些普遍現(xiàn)象，那就是，中小客戶負(fù)債往往較高，而大資金客戶，通常把負(fù)債比例控制在一定比例內(nèi)。

如果從融資占比的維度來(lái)看，負(fù)債超過(guò)自有資產(chǎn)2倍的客戶融資額占營(yíng)業(yè)部整體融資額的17%；負(fù)債與自有資產(chǎn)的比例超過(guò)1倍，但小于2倍的客戶融資占比42%；負(fù)債與自有資產(chǎn)比例小于1倍的客戶融資占比41%。由此可以看出，雖然小客戶融資比例高，但融資金額占比相對(duì)比較小，即使是在大盤跌跌不休的時(shí)間段內(nèi)，因兩融而爆倉(cāng)的客戶還都是個(gè)別現(xiàn)象，兩融的整體風(fēng)險(xiǎn)基本可控。

那些極少數(shù)把自己玩殘廢的融資客戶，主要敗在資金管理與風(fēng)險(xiǎn)控制沒(méi)有做好，有的融資標(biāo)的過(guò)度集中，賭性太大。散戶更喜歡持有某只股票后滿倉(cāng)融資買入原來(lái)持有的股票，不僅把自己全部的雞蛋都放在一個(gè)籃子里，而且還有把借來(lái)的雞蛋也放進(jìn)同一個(gè)籃子。有的偏愛(ài)波動(dòng)率高的融資標(biāo)的，短線操作頻繁。有的止損不堅(jiān)決。賺了就做短線，套住就做長(zhǎng)線，鴕鳥心態(tài)，越跌越買，自己拉緊脖子上的繩索。兩融客戶最怕不敢面對(duì)殘酷現(xiàn)實(shí)，并且忽略時(shí)間成本。

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融資買入小票的風(fēng)險(xiǎn)更大嗎？

前幾年市場(chǎng)風(fēng)格流行“抓大放小”，核心資產(chǎn)基本上清一色大票，而小票幾乎沒(méi)有任何機(jī)會(huì)，事實(shí)證明，這幾年融資買了小票的基本上都比較難受，而融資加碼大票的，則多少會(huì)有收獲。然而，世事無(wú)絕對(duì)，股市里很少有一本黃歷讀到底的走勢(shì)，所謂的“出乎意料”往往就是人間正道。

如果目前小票走強(qiáng)大票相對(duì)較弱的風(fēng)格轉(zhuǎn)換狀態(tài)持續(xù)的話，大票的融資風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)要大于小票，大票的融資客一般來(lái)說(shuō)杠桿加得都比較大，更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，一旦這些大票趨勢(shì)走壞，同樣會(huì)遇到獲利盤與止損盤的雙重踩踏，維護(hù)股價(jià)需要更大的資金，一旦籌碼松動(dòng)，股價(jià)殺跌起來(lái)往往更加兇狠，一點(diǎn)都不小票溫柔。

所以，對(duì)于融資買入大票的投資者來(lái)說(shuō)，還是需要有防范極端行情出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，心理上做好充分準(zhǔn)備，防范因抱團(tuán)取暖陣容的散伙而導(dǎo)致的核心資產(chǎn)深度調(diào)整。在賬戶處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)時(shí)，人的心理傾向于逃避，眼不見(jiàn)心不煩。但是，無(wú)論是否愿意，都要看看融資賬戶的具體情況，關(guān)注維持擔(dān)保比例，提前做好預(yù)案。還有就是，控制融資倉(cāng)位，股價(jià)一旦發(fā)生破位下行，要堅(jiān)決止損，保存實(shí)力，剩者為王。

那么，玩大票兩融尚且風(fēng)險(xiǎn)很大，接下來(lái)，小票的融資融券怎么玩呢？

對(duì)于有些玩兩融玩到爆倉(cāng)的中小投資者來(lái)說(shuō)，行情軟件不僅是最貴的手游，而是要命的手雷了。

其實(shí)，不是所有的投資者都適合兩融加杠桿的交易方式，也不是所有的行情都適合運(yùn)用兩融這個(gè)杠桿工具去博取更大的收風(fēng)險(xiǎn)益。

投資者適當(dāng)性管理的制度要求兩融業(yè)務(wù)需要挑選風(fēng)險(xiǎn)承受能力與心理素質(zhì)都合格的玩家。

選擇在什么樣的市場(chǎng)環(huán)境下利用兩融這個(gè)工具是非?？简?yàn)人性的。從兩融余額的變化可以觀察到一個(gè)有趣的現(xiàn)象，當(dāng)行情進(jìn)入非理性繁榮階段，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，一定是兩融余額不斷創(chuàng)新高的時(shí)候，越是市場(chǎng)跌得面目全非，進(jìn)入反復(fù)筑底階段，兩融余額會(huì)不斷刷出新低，最不合適融資買入的時(shí)點(diǎn)，融資買入的意愿越強(qiáng)烈；最合適買入的時(shí)點(diǎn)，融資的意愿反而越弱小。

有融資融券的投資者，在行情不好的時(shí)候需要時(shí)常關(guān)注自己的賬戶。因?yàn)樵谵k理融資融券業(yè)務(wù)簽訂合同的時(shí)候，合同上一般會(huì)明確寫明保證金的要求，一旦低于一定的維持擔(dān)保比例，并且沒(méi)有在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)及時(shí)補(bǔ)充，就有可能面臨被平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，券商一般也會(huì)有及時(shí)通知機(jī)制，并且給予一定的緩沖時(shí)間。

對(duì)于中小資金體量融資客戶，應(yīng)該多關(guān)注自己的融資賬戶，不要因?yàn)榈?，就不敢看不想看不愿意看，面?duì)市場(chǎng)下跌要拿出勇氣去關(guān)注，盡可能把自己的融資比例保持在安全線以上，不要等到跌破再追保，反彈適當(dāng)減倉(cāng)，做做波段，攤低成本。

創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)走強(qiáng)，意味著后市可能仍然是一個(gè)結(jié)構(gòu)性行情，因此，投資策略上需要關(guān)注以下幾點(diǎn)：

第一，政策做多態(tài)度堅(jiān)決，未來(lái)一段時(shí)間大盤會(huì)處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，尤其是國(guó)慶70周年慶典在即，A股的“金九銀十”值得期待。

第二，市場(chǎng)將會(huì)逐漸由減量市場(chǎng)變?yōu)樵隽渴袌?chǎng)。當(dāng)然這個(gè)過(guò)程不會(huì)很快，但是，基本上可以確認(rèn)的是資本市場(chǎng)已經(jīng)由之前不斷減量的市場(chǎng)，特別是場(chǎng)外專業(yè)投資者和外資不斷退出的市場(chǎng)變成了預(yù)期基本穩(wěn)定的市場(chǎng)，相信未來(lái)隨著時(shí)間的推移、政策做多力量的顯現(xiàn)、以MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)基金為代表的境外機(jī)構(gòu)資金加大配置比例以及股市賺錢效應(yīng)的擴(kuò)散，增量資金將會(huì)出現(xiàn)從緩慢入場(chǎng)到加速入場(chǎng)的態(tài)勢(shì)。

第三，流動(dòng)性寬松有利于股市走強(qiáng)。上周五晚上央行宣布降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)將釋放近萬(wàn)億資金，而市場(chǎng)普遍預(yù)期央行還將通過(guò)引導(dǎo)LPR的下行來(lái)達(dá)到降低新增貸款利率的目的，等同于變相降息。雖然這一次利率下降的速度很難有2014年到2015年那么快，但是，投資者主要會(huì)看趨勢(shì)的變化，只要貨幣寬松與利率下行的預(yù)期與趨勢(shì)出來(lái)了，對(duì)股市就有正面的影響。有時(shí)候，股市并不需要流入很多資金，可能只需要幾萬(wàn)億的資金就可以催生幾十萬(wàn)億的市值膨脹，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，即便沒(méi)有搞大水漫灌，投資者也會(huì)感覺(jué)到流動(dòng)性充裕。

第四，房地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)房?jī)r(jià)的抑制作用開始顯現(xiàn)，股市與樓市經(jīng)常是一個(gè)蹺蹺板現(xiàn)象，樓市不炒，部分資金必定會(huì)流向股市。

第五，由于現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，中美貿(mào)易摩擦具有反復(fù)拉鋸的特性，企業(yè)盈利情況的不確定性等擾動(dòng)因素，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間A股難以走出趨勢(shì)性的單邊大行情，雖說(shuō)核心波動(dòng)區(qū)將從2800～3000點(diǎn)抬高至2900～3100點(diǎn)，但年內(nèi)創(chuàng)新高有一定難度。

第六，預(yù)期核心資產(chǎn)收益率會(huì)跑輸科技成長(zhǎng)股，A股的基本格局還是結(jié)構(gòu)性行情。