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中證報(bào)頭版:“降息”三部曲有望漸次奏響

中國證券報(bào) 2019-09-09 06:40:15

某種程度上可以認(rèn)為,MLF利率下降就是降息。目前來看,降息“路線圖”已逐漸清晰,“LPR機(jī)制完善—LPR基準(zhǔn)推廣—MLF小幅多次調(diào)降”的降息三部曲將先后奏響。

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圖片來源:攝圖網(wǎng)

央行日前宣布降準(zhǔn)。分析人士認(rèn)為,逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力,降準(zhǔn)只是“打頭陣”。在完善貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)形成機(jī)制,實(shí)現(xiàn)貸款利率換錨后,適時(shí)降低MLF利率以進(jìn)一步降低實(shí)體貸款利率的可能性增大。某種程度上可以認(rèn)為,MLF利率下降就是降息。目前來看,降息“路線圖”已逐漸清晰,“LPR機(jī)制完善—LPR基準(zhǔn)推廣—MLF小幅多次調(diào)降”的降息三部曲將先后奏響。

市場利率中樞下行可期

9月公開市場到期回籠量較少,又屬于財(cái)政支出大月,配合央行適時(shí)適量流動性支持,貨幣市場出現(xiàn)異常波動的風(fēng)險(xiǎn)不大,央行祭出力度更大的降準(zhǔn)舉措,對季末流動性自然無需過慮。

短期而言,降準(zhǔn)釋放的資金可保障流動性平穩(wěn)邁過稅期高峰。此后,流動性雖面臨季末監(jiān)管考核與長假前取現(xiàn)等因素?cái)_動,但財(cái)政支出加力可期??缂竞?,10月初市場利率中樞進(jìn)一步下行值得期待。

值得注意的是,此次央行降準(zhǔn)雖然力度不小,但沒有提出置換到期MLF。換言之,央行續(xù)做到期MLF的可能性依然存在,MLF操作窗口繼續(xù)打開。

MLF操作備受關(guān)注

央行按月開展MLF操作已成為常態(tài),但9月乃至此后一段時(shí)期的MLF操作將備受關(guān)注。

8月16日,央行宣布改革完善貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)形成機(jī)制。改革后,報(bào)價(jià)行給出的LPR報(bào)價(jià)按公開市場操作利率(主要指MLF利率)加點(diǎn)的方式形成,從而實(shí)現(xiàn)LPR與MLF利率掛鉤。央行要求,各銀行應(yīng)在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價(jià),從而實(shí)現(xiàn)貸款利率換錨。其結(jié)果是,MLF、LPR、實(shí)體貸款利率之間有望實(shí)現(xiàn)密切聯(lián)動,讓市場利率下行更多反映到貸款實(shí)際利率中來。

8月20日,改革后的首期LPR出爐,1年期LPR是4.25%,五年期以上LPR為4.85%,相比之前利率有所下降。在降低實(shí)際利率的政策氛圍中,市場對于LPR繼續(xù)下行以引導(dǎo)貸款利率下行存在較強(qiáng)預(yù)期。

某種程度上說,近期央行無論是改革L(fēng)PR形成機(jī)制,還是實(shí)施普遍和定向降準(zhǔn),都是落實(shí)降低實(shí)際利率要求的體現(xiàn)。

專家認(rèn)為,在新機(jī)制下,要實(shí)現(xiàn)LPR下行無外乎兩種路徑:一是降低MLF利率,二是降低加點(diǎn),即壓縮MLF與LPR之間利差。而MLF利率會否下調(diào)更受市場關(guān)注。

9月被視為MLF利率下調(diào)潛在窗口期的理由在于,市場推測美聯(lián)儲大概率將在9月繼續(xù)降息。在美聯(lián)儲議息前,我國公開市場恰有一筆MLF到期。此外,9月20日將發(fā)布新一期的LPR,適時(shí)下調(diào)MLF利率,可及時(shí)帶動LPR下行。

“降息”條件成熟

LPR形成機(jī)制改革后,貸款利率換錨,降低MLF利率從而降低LPR在本質(zhì)上與原先降低貸款基準(zhǔn)利率的效果相似。某種程度上說,降MLF利率就是降息。

當(dāng)前,適時(shí)降息的條件正變得成熟。首先,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,逆周期調(diào)節(jié)需加大力度。其次,海外一些央行紛紛放松貨幣政策,中外利差明顯擴(kuò)大,為我國貨幣政策更注重內(nèi)部均衡創(chuàng)造更好條件。最后,降息約束在逐漸減弱。一方面,房地產(chǎn)融資渠道全面收緊,解決了降息的一大掣肘。另一方面,8月人民幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)已得到較充分釋放,減輕了降息可能引發(fā)匯率大幅貶值的顧慮。

可以說,降息“路線圖”已逐漸變得清晰。在完善LPR形成機(jī)制,實(shí)現(xiàn)貸款利率換錨之后,適時(shí)通過降低MLF利率以進(jìn)一步降低實(shí)體貸款利率的可能性在增大。機(jī)構(gòu)認(rèn)為,“LPR機(jī)制完善—LPR基準(zhǔn)推廣—MLF小幅多次調(diào)降”的降息三部曲將先后奏響。即便9月MLF利率不下調(diào),未來擇機(jī)下調(diào)的可能性也在上升。

當(dāng)然,考慮到市場利率并不高,且仍需兼顧穩(wěn)定匯率、穩(wěn)定物價(jià)、結(jié)構(gòu)性去杠桿等宏觀目標(biāo),未來即便包括MLF利率在內(nèi)的公開市場操作利率出現(xiàn)下調(diào),預(yù)計(jì)也會是以碎步緩行的方式呈現(xiàn)。

中國證券報(bào) 張勤峰

責(zé)編 杜宇

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