每經(jīng)記者 金喆    每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 湯輝    

醫(yī)藥作為朝陽行業(yè)，一直是投資者追逐的對(duì)象。二級(jí)市場(chǎng)有著“喝酒吃藥”的說法，今年前8個(gè)月醫(yī)藥生物指數(shù)漲幅接近三成，超過上證指數(shù)同期的漲幅。但2018年8月至今，在香港成功掛牌上市的8家未盈利生物制藥企業(yè)中，已經(jīng)有4家公司跌破發(fā)行價(jià)。而在近期排隊(duì)科創(chuàng)板的企業(yè)中，也有部分生物制藥企業(yè)被外界認(rèn)為估值高于行業(yè)平均水平。

這種現(xiàn)象背后是資本泡沫散去回歸理性，還是整個(gè)行業(yè)的洗牌？深圳市高特佳投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱高特佳）創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)蔡達(dá)建近日接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)坦言，雖然醫(yī)藥生物指數(shù)在上漲，但這種上漲都集中在頭部企業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)投資的審美標(biāo)準(zhǔn)體系已經(jīng)生變，有三類企業(yè)是資本的新寵，一是真正具有創(chuàng)新能力的生物大分子藥企，第二類是相對(duì)來說技術(shù)前沿一些的公司，第三類是診斷領(lǐng)域的公司。

投資環(huán)境會(huì)慢慢變好

深圳市高特佳投資集團(tuán)有限公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)蔡達(dá)建 

圖片來源：受訪者供圖

近年來，政府在醫(yī)藥衛(wèi)生領(lǐng)域的改革動(dòng)作頻頻，醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入大洗牌、大整合的新階段。麥肯錫全球資深合伙人、中國(guó)區(qū)醫(yī)療健康咨詢業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Frank Le Deu日前在公開場(chǎng)合用“寒武紀(jì)大爆發(fā)”來形容當(dāng)下的中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)。寒武紀(jì)是地球還處于進(jìn)化階段的遠(yuǎn)古時(shí)期，生命形態(tài)尚未出現(xiàn)但已在孕育之中。

在蔡達(dá)建看來，當(dāng)前醫(yī)療健康行業(yè)的改革加速，在重塑、篩選企業(yè)的同時(shí)也給行業(yè)帶來巨大變化?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，始于四年前的仿制藥一致性評(píng)價(jià)，正在與去年底發(fā)布的“4+7”帶量采購政策形成疊加效應(yīng)，既在打破成熟品種的價(jià)格體系及市場(chǎng)格局，又在成為創(chuàng)新藥品的研發(fā)推力。

這些都在倒逼傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型。蔡達(dá)建指出，很多傳統(tǒng)企業(yè)在思想、資源準(zhǔn)備、技術(shù)儲(chǔ)備等方面不太充足，在這一輪調(diào)整中顯得有些被動(dòng)。這一輪調(diào)整對(duì)大部分仿制藥企業(yè)是極大挑戰(zhàn)，那些產(chǎn)品方向跟醫(yī)療本源關(guān)聯(lián)度尚有距離的企業(yè)困難則更大。在他看來，品種有獨(dú)特性、產(chǎn)業(yè)鏈比較完整、或者有長(zhǎng)線品種的企業(yè)可以活下來，甚至活得更好。

從去年開始，行業(yè)內(nèi)普遍感受到一絲涼意，蔡達(dá)建也表示投融資“非常寒冷”，達(dá)成合作整體的難度比過去要大得多，但募資體系在慢慢重建，長(zhǎng)線資本在積累力量，產(chǎn)業(yè)資金的合作在逐漸達(dá)成，投資環(huán)境應(yīng)該會(huì)慢慢變好，不會(huì)更冷。

轉(zhuǎn)型重構(gòu)醫(yī)藥投資審美標(biāo)準(zhǔn)

盡管行業(yè)還在震蕩與洗牌之中，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)作為朝陽行業(yè)，一直備受資本青睞。今年前8個(gè)月，申萬中證醫(yī)藥生物指數(shù)上漲2139.71點(diǎn)，漲幅28.56%，而同期上證指數(shù)的漲幅為15.73%。

但仔細(xì)梳理可知，這種漲幅集中在醫(yī)藥龍頭企業(yè)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至9月17日收盤，第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)龍頭金域醫(yī)學(xué)（603882，SH）今年上漲135%，CRO龍頭泰格醫(yī)藥（300347，SZ）今年漲幅超過110%，醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療（300760，SZ）今年漲幅接近70%，血制品龍頭天壇生物（600161，SH）2019年漲幅約55%。

蔡達(dá)建則認(rèn)為，對(duì)于大多數(shù)醫(yī)藥企業(yè)來說，現(xiàn)在處在一個(gè)估值的低位。凡是之前產(chǎn)品核心能力有疑問、自身又沒有獨(dú)特能力的公司，估值還會(huì)繼續(xù)下行。

“醫(yī)藥行業(yè)的整個(gè)審美標(biāo)準(zhǔn)體系變了，大家都要用新標(biāo)準(zhǔn)了。這跟我說的產(chǎn)業(yè)大轉(zhuǎn)型大轉(zhuǎn)彎有關(guān)，這一輪轉(zhuǎn)變對(duì)企業(yè)來說挑戰(zhàn)大。企業(yè)面臨著巨大的轉(zhuǎn)型壓力，上市公司面臨著估值的下行壓力。”蔡達(dá)建還指出，短期內(nèi)大家有一些困難，但是誰能夠在這個(gè)困難的環(huán)境中提升了自己的能力，就能贏得未來。

在蔡達(dá)建看來，未來投資機(jī)構(gòu)會(huì)更看好三類企業(yè)——第一類是已經(jīng)從基礎(chǔ)理論走到臨床應(yīng)用和市場(chǎng)化運(yùn)作的生物大分子藥企，這是現(xiàn)在市場(chǎng)上最大的熱門；第二類是屬于CAR-T、基因治療等相對(duì)前沿領(lǐng)域且有很好前景，又已經(jīng)獲得大家認(rèn)可的公司；第三類是以精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域的診斷產(chǎn)品為研發(fā)方向的公司。

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