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每經(jīng)記者 袁東 每經(jīng)編輯 謝欣

三年前，萬達(dá)商業(yè)從港股市場(chǎng)完成私有化退市，在市場(chǎng)看來長(zhǎng)期被市場(chǎng)低估似乎成了最好的解釋。另外，AH溢價(jià)指數(shù)長(zhǎng)期高企也從側(cè)面呈現(xiàn)，即使同樣的公司股價(jià)在港股就是要承受打折的痛苦。

在市場(chǎng)人士看來，在過去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，一些海外大行及外資對(duì)港股的定價(jià)權(quán)緊緊掌握。然而，近段時(shí)間來事情似乎發(fā)生了驚人的變化。

從今年的港股行情來看，海底撈一鼓作氣股價(jià)翻倍、李寧股價(jià)擺脫長(zhǎng)期的低迷一舉創(chuàng)出歷史新高。這些在內(nèi)地極具知名度的港股，從股價(jià)上來說是揚(yáng)眉吐氣了，完全沒有被市場(chǎng)低估的樣子（當(dāng)然它們自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也是在不斷地增長(zhǎng)或好轉(zhuǎn)）。

在這些市場(chǎng)現(xiàn)象背后，到底是什么原因？近期港交所的一份報(bào)告，似乎說出了其中緣由。

內(nèi)地資金已稱雄港股

今年7月份，港交所發(fā)布了一份報(bào)告——《現(xiàn)貨市場(chǎng)交易研究調(diào)查2018》，而上一份報(bào)告則是發(fā)布在兩年前。該份報(bào)告對(duì)港股市場(chǎng)2018年的情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。

在眾多的數(shù)據(jù)中，有一項(xiàng)顯得格外重要。在2018年度，中國(guó)內(nèi)地資金取代英國(guó)資金成為港股外來投資者交易的最主要來源，占到市場(chǎng)總成交金額的12%（2016年度中國(guó)內(nèi)地資金占市場(chǎng)總成交額的9%）。

從外來投資者2018年的成交金額排名看，中國(guó)內(nèi)地、美國(guó)、英國(guó)分別名列前三，分別占港股市場(chǎng)總成交金額的12%、10%、7%。從2018年的港股成交額上看，中國(guó)香港本地投資者的成交額占總成交額的30%，外來投資者的成交額占總成交額的41.1%，剩下的28.9%的成交額則是上市公司自己完成的。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，滬、深港通的開通對(duì)內(nèi)地投資者參與港股市場(chǎng)交易起到了促進(jìn)作用。在2016年，滬港通旗下港股通的日平均成交金額為36.26億港元，而進(jìn)入2018年該數(shù)據(jù)增長(zhǎng)至了81.71億港元，另外深港通下港股通2018年的日成交金額也達(dá)到了45.36億港元。

從2018年港股成交數(shù)據(jù)來看，港股市場(chǎng)仍然是機(jī)構(gòu)投資者的天下，在整個(gè)港股市場(chǎng)中，散戶投資者的成交金額僅占總成交金額的16.3%，而該數(shù)據(jù)在2016年還有22.7%。

不過值得注意的，中國(guó)內(nèi)地投資者南下港股的資金中，散戶比例還是相對(duì)較高。在美國(guó)、英國(guó)及歐洲大陸的港股交易投資者中，機(jī)構(gòu)占比均在86%以上；新加坡在82%以上；日本及澳大利亞在79%以上。而中國(guó)內(nèi)地參與港股投資的機(jī)構(gòu)投資者占比從2016年的23%以上升至了56%以上。

價(jià)值將重估仍看重基本面

港股市場(chǎng)上的內(nèi)地資金其實(shí)在局部已經(jīng)成為了非常重要的力量。如從個(gè)股上看，神州控股的港股通持股占比就占到了45.45%。

對(duì)于港股投資者結(jié)構(gòu)的改變，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者與投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了交流，他們均表示港股或多或少還是會(huì)發(fā)生改變。

老虎證券分析師團(tuán)隊(duì)表示：“由于內(nèi)地資金不斷流入，導(dǎo)致港股生態(tài)環(huán)境發(fā)生變化，資產(chǎn)定價(jià)權(quán)易主。過去港股定價(jià)權(quán)是由歐洲機(jī)構(gòu)決定，而港股大多數(shù)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)都是在內(nèi)地，由于距離、文化差異等這樣那樣的原因造成了股權(quán)價(jià)值的折扣。但是過低的估值本身是不合理的，比如AH價(jià)差，同樣的公司做同樣的業(yè)務(wù)，為什么會(huì)因?yàn)樵诓煌氖袌?chǎng)而估值差了20%~30%呢？這是錯(cuò)誤的定價(jià)體系。那么互聯(lián)互通打開之后，正是內(nèi)地資本給這些資產(chǎn)重新定價(jià)的時(shí)候。在過去一年，我們看到內(nèi)地資金在一些港股藍(lán)籌股占比顯著上升，包括一些金融銀行股的港股通占總成交額的比例已經(jīng)在10%以上。隨著越來越多內(nèi)地投資者參與港股，那些在港股中本身缺乏外資行覆蓋的中小盤優(yōu)質(zhì)龍頭股，活躍度也將顯著提升。最終有價(jià)值的資產(chǎn)終將被重估。”

奶酪基金投研團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，隨著內(nèi)地資金對(duì)港股市場(chǎng)越來越重視，資金占比逐步提高，這會(huì)對(duì)港股長(zhǎng)期整體估值偏低的現(xiàn)象有所改變，但不會(huì)對(duì)生態(tài)上（例如交易方式、市場(chǎng)投資偏好）造成多大的改變。主要原因是港股是一個(gè)成熟市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者絕大部分為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，投資主流風(fēng)格還是以深度價(jià)值投資為主，同樣內(nèi)地通過滬（深）港通的資金也多以機(jī)構(gòu)為主，其風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)健理性，像海底撈、李寧等公司今年走出大行情，更多是因?yàn)楣緦?shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)情況和盈利能力持續(xù)提升，而不是內(nèi)地資金改變了港股的投資風(fēng)格。另外，港股市場(chǎng)有更加完善的交易機(jī)制，典型的如“T+0”、無漲跌停限制、做空機(jī)制等，這決定了港股是個(gè)多空平衡的市場(chǎng)，短期投機(jī)以及惡意炒作的機(jī)會(huì)不大。在A股能夠獲利的交易模式在港股不能奏效，只能老老實(shí)實(shí)做基于基本面研究的價(jià)值投資。