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三季報(bào)行情，小心落坑，這回挖坑的是知名白酒股酒鬼酒。

酒鬼酒三季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)同比大幅減少39.50%，大幅不及市場(chǎng)預(yù)期。受此影響，酒鬼酒今日開(kāi)盤(pán)跌停，此后有所回升。白酒板塊整體亦受拖累下挫，wind白酒指數(shù)下跌1.81%，市值蒸發(fā)472億元。

今年以來(lái)白酒股平均漲幅達(dá)80%，公募基金上半年整體增持3.69億股，酒鬼酒的業(yè)績(jī)不及預(yù)期是否導(dǎo)致機(jī)構(gòu)抱團(tuán)瓦解？賣(mài)方機(jī)構(gòu)對(duì)酒鬼酒看法分化，國(guó)金證券維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)、招商證券維持審慎推薦，中金公司則將評(píng)級(jí)降至中性?；鹑耸空J(rèn)為，消費(fèi)股的分化或是趨勢(shì)，需警惕估值過(guò)高的個(gè)股。

銷售費(fèi)用拖累業(yè)績(jī)

據(jù)酒鬼酒發(fā)布的三季報(bào)，前三季度酒鬼酒營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)27.34%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.17%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.17%。雖然整體依舊保持增長(zhǎng)，但具體到三季度營(yíng)業(yè)收入僅同比增加9.48%，凈利潤(rùn)同比大幅減少39.50%，大幅不及市場(chǎng)預(yù)期。

三季度業(yè)績(jī)下降原因，季報(bào)指出，主要是本季銷售費(fèi)用對(duì)比去年同期大幅增長(zhǎng)。

不過(guò)，投資者并不買(mǎi)賬。今日，酒鬼酒以跌停價(jià)開(kāi)盤(pán)，但隨后震蕩拉升，截至上午收盤(pán)，酒鬼酒下跌6.07%，報(bào)35.44元，換手率達(dá)10.04%，較此前顯著放量。

這已非白酒股首次遭遇業(yè)績(jī)不及預(yù)期的殺跌。10月15日，部分投資者押注貴州茅臺(tái)三季報(bào)業(yè)績(jī)大增，當(dāng)日貴州茅臺(tái)上漲2.63%，盤(pán)中創(chuàng)下1215.68元的歷史最高價(jià)。不過(guò)，當(dāng)晚公布的三季報(bào)并未顯著超預(yù)期，第二天貴州茅臺(tái)便下跌3.39%。

擴(kuò)散到消費(fèi)股也是如此，今年半年報(bào)公布后，涪陵榨菜、養(yǎng)元飲品等個(gè)股也曾因業(yè)績(jī)不及預(yù)期而遭遇跌停。

賣(mài)方評(píng)級(jí)分化

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月17日，今年以來(lái)白酒板塊個(gè)股的平均漲幅達(dá)80.52%，在全部熱門(mén)概念板塊中位居第4。

今年以來(lái)，公募基金也整體增持了白酒股。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至上半年末，公募基金持有的白酒股數(shù)量較去年底增加3.69億股，達(dá)15.23億股，除迎駕貢酒、金徽酒、口子窖、金種子酒、舍得酒業(yè)、伊力特被減持外，其余11只白酒股上半年均被增持。

消費(fèi)股尤其是白酒股以其穩(wěn)定的盈利和充裕的現(xiàn)金流，備受機(jī)構(gòu)投資者看好，今年以來(lái)估值中樞顯著提升。此次酒鬼酒業(yè)績(jī)不及預(yù)期，是否敲響了警鐘，意味著機(jī)構(gòu)抱團(tuán)消費(fèi)股將面臨瓦解分化？

對(duì)于酒鬼酒業(yè)績(jī)不及預(yù)期，賣(mài)方機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)分化。

國(guó)金證券認(rèn)為，從公司預(yù)收款以及經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流（同比增長(zhǎng)0.75億元）來(lái)看，酒鬼酒當(dāng)前運(yùn)營(yíng)健康，中長(zhǎng)期邏輯不變，四季度預(yù)計(jì)內(nèi)參酒、酒鬼酒都將開(kāi)始放量，再加上省外拓展順利進(jìn)行，公司成長(zhǎng)空間依然較大，依然看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

招商證券則表示，公司三季度受次高端酒鬼系列停貨影響，收入明顯放緩，次高端競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，費(fèi)用投放大幅增加，同時(shí)線上品牌建設(shè)仍在繼續(xù)投入，銷售費(fèi)用率大幅提升，壓制盈利能力。未來(lái)盈利改善幅度核心仍取決于管理團(tuán)隊(duì)適應(yīng)和執(zhí)行能力?；诠井?dāng)前發(fā)展階段和價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)加劇背景，暫維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

中金公司則表示，酒鬼酒第三季度業(yè)績(jī)低于中金的預(yù)期，公司下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)放緩，評(píng)級(jí)降至中性。分析師在18日?qǐng)?bào)告中表示，產(chǎn)品降價(jià)或?qū)е旅袎?，不排除其有進(jìn)一步降價(jià)的可能以促進(jìn)放量。

基金：超30倍PE要小心

在買(mǎi)方機(jī)構(gòu)看來(lái)，優(yōu)秀消費(fèi)股的質(zhì)地是沒(méi)有問(wèn)題的，核心在于估值的高低，從長(zhǎng)期看，消費(fèi)股的分化或是趨勢(shì)。

東吳基金基金經(jīng)理劉瑞表示，從數(shù)據(jù)來(lái)看，白酒行業(yè)的分化從今年一、二季度就開(kāi)始顯現(xiàn)了。其實(shí)從全行業(yè)的產(chǎn)量和銷量來(lái)看幾年前就已見(jiàn)頂，但高端白酒細(xì)分領(lǐng)域長(zhǎng)期來(lái)看是個(gè)比較好的行業(yè)，雪坡較長(zhǎng)。近年來(lái)品牌集中度持續(xù)提升，高端白酒在整個(gè)行業(yè)內(nèi)滲透率也持續(xù)提升，隨著消費(fèi)升級(jí)，高端白酒的消費(fèi)者基數(shù)相比過(guò)去顯著變大。一方面是白酒行業(yè)周期性復(fù)蘇，另一方面是高端白酒結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)，高端白酒長(zhǎng)期來(lái)看是量?jī)r(jià)齊升的盈利模型，而且競(jìng)爭(zhēng)格局非常好，有天生的壁壘。

北京源樂(lè)晟資產(chǎn)提示，消費(fèi)領(lǐng)域中，傾向于選擇20多倍PE的公司。更高估值水平的標(biāo)的，可能交易過(guò)于擁擠、市場(chǎng)預(yù)期較高，一旦業(yè)績(jī)不佳可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

世誠(chéng)投資表示，部分國(guó)外投資者已經(jīng)流露出了對(duì)“核心資產(chǎn)”短期高估值的一絲擔(dān)憂。在世誠(chéng)投資看來(lái)，部分消費(fèi)股的“估值切換”其實(shí)早在中報(bào)披露之后業(yè)已完成。

上海少數(shù)派投資從稅改的角度分析認(rèn)為，參考?xì)v史四次稅改后行業(yè)發(fā)展情況，高端酒具備強(qiáng)勢(shì)定價(jià)權(quán)，可轉(zhuǎn)移稅負(fù)空間大，出廠價(jià)不會(huì)受到大影響，多數(shù)低端酒小企業(yè)盈利能力則會(huì)受到明顯限制。長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)稅改革的到來(lái)有望打破區(qū)域限制，加速并購(gòu)進(jìn)程，行業(yè)品牌集中度將進(jìn)一步提升。

長(zhǎng)期看，消費(fèi)股依然是基金的布局重點(diǎn)。

星石投資總經(jīng)理?xiàng)盍岜硎荆w十分看好大消費(fèi)。過(guò)去經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依賴出口和投資拉動(dòng)，而現(xiàn)在國(guó)內(nèi)消費(fèi)占GDP的比重持續(xù)增加，我國(guó)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越多地靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)。消費(fèi)股相對(duì)穩(wěn)定的原因就在于行業(yè)格局相對(duì)比較穩(wěn)定，這也是為什么市場(chǎng)比較關(guān)注消費(fèi)股的原因。

拾貝投資認(rèn)為，中國(guó)的消費(fèi)層次豐富，而人又很多，所以消費(fèi)機(jī)會(huì)非常廣泛，比如白酒，從牛欄山二鍋頭到茅臺(tái)酒，都有人喝，都可以有很好的增長(zhǎng)。

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