每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱新三板）全面深化改革啟動(dòng)！

今日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬表示，作為全面深化資本市場(chǎng)改革的重要一環(huán)，新三板改革已經(jīng)確定了總體思路和改革方案。后續(xù)將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，充分考慮新三板承受能力以及與資本市場(chǎng)其他板塊的關(guān)系，積極推進(jìn)新三板各項(xiàng)重點(diǎn)改革任務(wù)。

此次新三板改革對(duì)市場(chǎng)有怎樣的影響？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者特邀請(qǐng)了多家私募機(jī)構(gòu)對(duì)此進(jìn)行解讀。

引入長(zhǎng)期資金 推出精選層 建立直接轉(zhuǎn)板機(jī)制

今日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬表示，作為全面深化資本市場(chǎng)改革的重要一環(huán)，新三板綜合改革已經(jīng)確定了總體思路和改革方案。下一步，證監(jiān)會(huì)將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，按照敬畏市場(chǎng)、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險(xiǎn)和形成工作合力的要求，充分考慮新三板承受能力以及與資本市場(chǎng)其他板塊的關(guān)系，積極推進(jìn)新三板各項(xiàng)重點(diǎn)改革任務(wù)，抓緊制定相關(guān)制度規(guī)則，完善技術(shù)系統(tǒng)，盡快組織實(shí)施，切實(shí)防控風(fēng)險(xiǎn)，保障改革措施平穩(wěn)落地，實(shí)現(xiàn)改革預(yù)期。

記者注意到，按照新三板改革的總體思路，證監(jiān)會(huì)將重點(diǎn)推進(jìn)以下改革措施：

一是優(yōu)化發(fā)行融資制度，按照掛牌公司不同發(fā)展階段需求，構(gòu)建多元化發(fā)行機(jī)制，改進(jìn)現(xiàn)有定向發(fā)行制度，允許符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)向不特定合格投資者公開發(fā)行股票；持續(xù)推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)，充分發(fā)揮新三板自律審查職能，提高融資效率、降低企業(yè)成本，支持不同類型掛牌企業(yè)融資發(fā)展。

二是完善市場(chǎng)分層，設(shè)立精選層，配套形成交易、投資者適當(dāng)性、信息披露、監(jiān)督管理等差異化制度體系，引入公募基金等長(zhǎng)期資金，增強(qiáng)新三板服務(wù)功能。

三是建立掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機(jī)制，在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關(guān)規(guī)定的企業(yè)，可以直接轉(zhuǎn)板上市，充分發(fā)揮新三板市場(chǎng)承上啟下的作用，實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)互聯(lián)互通。

四是加強(qiáng)監(jiān)督管理，實(shí)施分類監(jiān)管，研究提高違法成本，切實(shí)提升掛牌公司質(zhì)量。

五是健全市場(chǎng)退出機(jī)制，完善摘牌制度，推動(dòng)市場(chǎng)出清，促進(jìn)形成良性的市場(chǎng)進(jìn)退生態(tài)，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。

對(duì)此，私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理夏風(fēng)光告訴記者，此次諸多改革舉措對(duì)新三板的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展起到積極推動(dòng)作用。特別是公募基金的進(jìn)入，可以活躍市場(chǎng)，進(jìn)一步優(yōu)化資源配置，吸引優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)入新三板。同時(shí)允許滿足一定條件的精選層公司直接轉(zhuǎn)板，可推動(dòng)形成資本市場(chǎng)多梯次共同發(fā)展的格局。對(duì)二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，納入了更多的優(yōu)秀企業(yè)，無(wú)疑會(huì)提升市場(chǎng)的長(zhǎng)期吸引力。

西藏琳瑯投資總經(jīng)理王琳告訴記者，新三板改革方案的核心是恢復(fù)融資功能、降低投資者門檻和轉(zhuǎn)板機(jī)制建設(shè)。向不特定對(duì)象融資，就是想恢復(fù)新三板的融資功能，這需要有一定的制度設(shè)計(jì)配套約束。轉(zhuǎn)板制度是給新三板參與者以希望和盼頭，支持融資，但如果在信息披露追責(zé)不嚴(yán)，集體訴訟制度、先行賠償制度等不完善的情況下，一味追求擴(kuò)容，可能會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者產(chǎn)生擠出效應(yīng)，從而讓市場(chǎng)承壓，市場(chǎng)重心下移。

迫切需要提升市場(chǎng)功能，激發(fā)市場(chǎng)活力

記者注意到，常德鵬還表示，近年來(lái)，受市場(chǎng)規(guī)模、結(jié)構(gòu)、需求多元等因素影響，出現(xiàn)了一些新的情況和問(wèn)題，如融資額下降、交易不活躍、申請(qǐng)掛牌公司減少、主動(dòng)摘牌公司增加等。新三板市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)，一直處于探索完善中，經(jīng)過(guò)早期爆發(fā)式增長(zhǎng)，市場(chǎng)參與者逐步趨于理性，一些不適應(yīng)資本市場(chǎng)要求的掛牌公司自然出清；同時(shí)，隨著優(yōu)質(zhì)掛牌公司不斷成長(zhǎng)壯大，新三板現(xiàn)行市場(chǎng)分層、融資、交易、投資者適當(dāng)性等制度安排難以滿足其發(fā)展需求，多層次資本市場(chǎng)體系互聯(lián)互通的有機(jī)聯(lián)系仍不完善，迫切需要綜合施策，深化改革，提升市場(chǎng)功能，激發(fā)市場(chǎng)活力，補(bǔ)齊服務(wù)中小企業(yè)的市場(chǎng)“短板”。

新三板改革是全面深化資本市場(chǎng)改革的重要一環(huán)，改革的總體思路是：堅(jiān)持服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展的初心，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化方向，實(shí)現(xiàn)與交易所的錯(cuò)位發(fā)展；堅(jiān)持多層次資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系，打通中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大的市場(chǎng)通道，完善基礎(chǔ)制度安排，促進(jìn)融資、交易、定價(jià)等市場(chǎng)功能有效發(fā)揮；堅(jiān)持建立健全適合中小企業(yè)特點(diǎn)的制度安排，為掛牌企業(yè)提供差異化精準(zhǔn)服務(wù)，提高信息披露質(zhì)量，嚴(yán)厲查處違法違規(guī)行為，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中小企業(yè)規(guī)范發(fā)展。

通過(guò)改革，有利于新三板市場(chǎng)定位更加清晰，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更加完備，差異化服務(wù)和監(jiān)管機(jī)制更加符合中小企業(yè)特征和發(fā)展需求，市場(chǎng)功能得到有效發(fā)揮。促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系逐步完善，進(jìn)一步服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年9月底，累計(jì)有13219家企業(yè)在新三板掛牌，其中中小企業(yè)占比94%，民營(yíng)企業(yè)占比93%；6388家掛牌公司發(fā)行股票10516次，累計(jì)融資4911.39億元。

對(duì)此上海鼎鋒資產(chǎn)總經(jīng)理李霖君告訴記者：“實(shí)際上目前很多好的新三板公司都已經(jīng)轉(zhuǎn)板了?？苿?chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制之后，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制也快了，所以企業(yè)沒(méi)有必要再通過(guò)新三板轉(zhuǎn)板。目前需要解決的存量問(wèn)題關(guān)鍵在于實(shí)實(shí)在在的資金和交易門檻。”

業(yè)內(nèi)人士：需要有更細(xì)致的管理細(xì)則指引

明曜投資曾昭雄表示：“我們是第一批成立新三板證券私募基金的私募管理人，投資了超過(guò)十個(gè)新三板掛牌企業(yè)。四年半以來(lái)，我們伴隨新三板經(jīng)歷了起起落落，在困難的市場(chǎng)環(huán)境下，我們堅(jiān)持價(jià)值投資的原則保全了投資者的資產(chǎn)，陪伴了企業(yè)的艱難成長(zhǎng)。我們堅(jiān)信新三板是多層次資本市場(chǎng)中最接地氣、不可或缺的基層市場(chǎng)，此次也十分欣慰地看到本次綜合改革方案浮出水面。我們將一如既往地陪伴我們投資的優(yōu)秀企業(yè)迎接改革春風(fēng)做強(qiáng)做大。

市場(chǎng)流動(dòng)性是激活新三板市場(chǎng)的重中之重。由于交易的枯竭，資金的離場(chǎng)，我們看到不少優(yōu)質(zhì)公司長(zhǎng)期投資價(jià)值被嚴(yán)重低估，甚至沒(méi)有交易價(jià)格；我們看到不少發(fā)展?jié)摿薮蟆⑦\(yùn)作規(guī)范的中小企業(yè)，真心希望能夠在關(guān)節(jié)眼上多幫他們一把；我們常常被這些優(yōu)秀的企業(yè)家所感動(dòng)，他們是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性所在，活力所在。

經(jīng)過(guò)幾年試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)積累后，我們十分贊同在加強(qiáng)監(jiān)管、強(qiáng)化法制、提高違法違規(guī)成本的前提下，推進(jìn)新三板的全面改革升級(jí)。我們認(rèn)為當(dāng)前政策抓住了‘牛鼻子’，主要從三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)推進(jìn)改革：其一，建立精選層拉動(dòng)企業(yè)素質(zhì)的提高；其二，引入長(zhǎng)期資金改善投資者結(jié)構(gòu)，激活市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和融資功能；其三，建立轉(zhuǎn)板機(jī)制，推動(dòng)市場(chǎng)銜接并助推整體資本市場(chǎng)的注冊(cè)制改革。

我們認(rèn)為引入長(zhǎng)期投資者在引入公募基金的同時(shí)，也要發(fā)揮廣大私募證券管理人的專業(yè)能力，適時(shí)發(fā)展新三板私募證券投資基金，以引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的高凈值人群和機(jī)構(gòu)投資者參與新三板市場(chǎng)。”

資深私募人士陳熙偉則告訴記者：“新三板目前最大的問(wèn)題就是流動(dòng)性和活躍性的問(wèn)題。監(jiān)管層準(zhǔn)備引入長(zhǎng)期、大體量的資金入場(chǎng)，其實(shí)就相當(dāng)于引入做市商，以活絡(luò)行情。一般來(lái)說(shuō)，成交量帶動(dòng)的是短期的波動(dòng)，而長(zhǎng)期資金的參與應(yīng)該理解為持倉(cāng)，對(duì)新三板的一些優(yōu)質(zhì)個(gè)股來(lái)說(shuō)，至少對(duì)促使行情走出趨勢(shì)能有一定的支持作用。但只有公募基金等參與還是不夠的，一方面是新三板參與門檻高，對(duì)于一般符合資格的投資者來(lái)說(shuō)，盈利模式非常單一，難以持續(xù)長(zhǎng)期地參與中間的交易環(huán)節(jié)。

另外對(duì)于公募基金參與新三板的參與積極性怎樣，以及參與的資金量有多少，目前都難以預(yù)判。關(guān)鍵是在于這些資金進(jìn)入新三板的積極性和操作的積極性。這里面有兩個(gè)無(wú)法回避的問(wèn)題，一方面是盈利難度，一方面是資金出入難度。如果新三板中都是大資金互相作為對(duì)手，這明顯也是對(duì)新三板生態(tài)的一個(gè)非正常構(gòu)建，就像一片草原上除了兔子就是獅子老虎，也是要出問(wèn)題的。這就需要監(jiān)管層在措施里，有更細(xì)致的管理細(xì)則指引。

反過(guò)來(lái)，這也是一個(gè)衡量監(jiān)管層對(duì)公募基金‘入三’支持力度的指標(biāo)。新三板要活絡(luò)起來(lái)，需要大量不同類型的資金涌入，將整個(gè)新三板生態(tài)整體激活，才可能達(dá)到一個(gè)預(yù)期的狀態(tài)，并增強(qiáng)其服務(wù)功能。至于轉(zhuǎn)板機(jī)制，其實(shí)可以理解為類似主板里的‘脫星摘帽’。轉(zhuǎn)板則必定存在著雙軌價(jià)格，我對(duì)此解讀為監(jiān)管層引導(dǎo)公募基金進(jìn)入的一塊‘糖果’”。

飛旋兄弟投資基金經(jīng)理陳旋向記者表示，本次新三板改革的亮點(diǎn)一是將引入公募基金等長(zhǎng)期資金，增強(qiáng)新三板服務(wù)功能，二是建立掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機(jī)制，在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關(guān)規(guī)定的企業(yè)，可以直接轉(zhuǎn)板上市，以充分發(fā)揮新三板市場(chǎng)承上啟下的作用，實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)互聯(lián)互通。以上兩點(diǎn)對(duì)于新三板屬于直接大利好。對(duì)二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)投概念股將直接受益。