每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

中信信享盛世系列集合資產(chǎn)計(jì)劃，除了被不少券商資管人士定義為“基本沒有主動(dòng)管理”，淪為業(yè)務(wù)“拼盤”之外，包括公募和私募基金在內(nèi)一些資管人士也對它到底是只FOF還是MOM存有疑惑。

FOF和MOM的區(qū)別，一言以蔽之就是：前者管的是產(chǎn)品，后者管的是人。在中國基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站上，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查詢了中信信享盛世系列集合資產(chǎn)計(jì)劃配置的6只產(chǎn)品資料，其中拾貝衍富、盤世5期、樂道優(yōu)選14號產(chǎn)品成立的時(shí)間分別為2017年12月12日、2018年2月7日和2018年3月2日，均早于該FOF系列產(chǎn)品開始募集之前。這也表明該中信信享盛世系列的資金并不是由6個(gè)底層子基金人管理人單獨(dú)進(jìn)行專項(xiàng)管理，中信信享盛世系列集合產(chǎn)品確實(shí)是只FOF。

2018年配置份額基本按兵不動(dòng)

先簡單回顧一下中信信享盛世系列產(chǎn)品的操作路徑：

1. 2018年三個(gè)季度的季報(bào)顯示，中信信享盛世系列產(chǎn)品（不含30號）配置了拾貝衍富、景林景信優(yōu)選、淡水泉專項(xiàng)8期、盤世5期、樂道優(yōu)選14號和千合資本寬星9號，在份額配比上基本是均分，合計(jì)配置比例始終維持在90%以上，且各底層基金的持有份額未有任何改變。配置的基金資產(chǎn)中，匯添富收益快線貨幣市場基金的份額在2018年四季度期間略有增加。

2. 2019年3月15日，中信信享盛世系列迎來首個(gè)開放日，五只底層子基金（千合寬星9號未披露）的份額出現(xiàn)縮減，仍是均分的思路。

3. 2019年二季度，降低了貨幣基金配置，申購拾貝衍富，其余淡水泉、景林、盤世和煜德持有的份額未發(fā)生變化，千合寬星9號未公布。

4. 2019年三季度，為應(yīng)對巨額贖回，階段性降低了倉位，拾貝衍富依舊略高，其他四只基金（不含千合寬星9號），份額基本仍然是均分。

上述操作路徑表明，自首批產(chǎn)品2018年3月12日成立起至于2018年12月31日，對應(yīng)A股上證指數(shù)從3300多點(diǎn)到2500點(diǎn)附近（跌幅為24.59%），中信信享盛世系列產(chǎn)品在這199個(gè)交易日內(nèi)完成了對這六大私募基金的配置后，基本上未做任何品種甚至是份額的調(diào)整。據(jù)記者了解，這也成為了不少FOF人士對其風(fēng)控能力產(chǎn)生疑惑，甚至把產(chǎn)品誤解為MOM的主要原因。

事實(shí)上，這也在一定種程度上解釋了為什么中信信享盛世系列產(chǎn)品在2018年度凈值回撤很大，比例一度接近20%，同時(shí)產(chǎn)品凈值波動(dòng)劇烈。

記者了解到，基金配置選擇“按兵不動(dòng)”有兩種可能：一是相關(guān)合同規(guī)定不能調(diào)整，二是管理人自身沒有調(diào)整。記者在該系列產(chǎn)品的資產(chǎn)管理合同中發(fā)現(xiàn)，其第十一條關(guān)于規(guī)模、投資范圍和投資比例中，對資產(chǎn)配置有明確規(guī)定：投資金融產(chǎn)品、現(xiàn)金類資產(chǎn)的比例占資產(chǎn)總值的比例為0~100%。這也說明該產(chǎn)品投資主辦人有權(quán)利調(diào)整私募基金的配置比例。

而據(jù)記者了解和查閱到的季度報(bào)告顯示，面對2018年單邊下行的A股市場，去年不少其他券商資管成立的FOF管理人都忙著調(diào)整倉位以控制風(fēng)險(xiǎn)，要么是擴(kuò)大私募子基金數(shù)量，要么是調(diào)整底層私募子基金品種，從而達(dá)到降低配置底層資產(chǎn)相關(guān)性的目的。從產(chǎn)品的實(shí)際運(yùn)作來看，中信該FOF產(chǎn)品投資主辦人則是將產(chǎn)品應(yīng)對市場控制風(fēng)險(xiǎn)的能力完全交給了六大底層子私募基金。

即使在公募基金中，也可以看到基金經(jīng)理在2018年對FOF產(chǎn)品的明顯調(diào)整。以海富通聚優(yōu)精選為例，2018年二季報(bào)顯示，海富通聚優(yōu)精選基金配置比例為93.81%，無債券配置，銀行存款和結(jié)算備付金占比為6.25%。到了2018年3季度，該產(chǎn)品的基金配比降為91.84%，新配債券資產(chǎn)比例為3.32%，銀行存款和結(jié)算備付金占比降為4.7%，同時(shí)底層配置前十名的基金出現(xiàn)了新面孔：中歐價(jià)值、嘉實(shí)基本面50指數(shù)A、易方達(dá)中小盤、工銀金融地產(chǎn)混合和嘉實(shí)優(yōu)化紅利混合等。2018年四季度，該產(chǎn)品基金配置比例略降為91.8%，債券配置比例進(jìn)一步增加至5.35%，配置前十名基金中又調(diào)入了國富彈性市值、易方達(dá)滬深300醫(yī)藥ETF等。

FOF產(chǎn)品應(yīng)該如何做風(fēng)控？

在記者和不少券商資管人士的交流中，他們對于管理費(fèi)收入與投資主辦應(yīng)履行的責(zé)任也存在不一致的意見。

據(jù)中信信享盛世系列集合資產(chǎn)計(jì)劃系列產(chǎn)品的資產(chǎn)管理合同中第四十八條對管理費(fèi)的規(guī)定顯示：管理費(fèi)按前一日集合計(jì)劃資產(chǎn)凈值的1%年費(fèi)率計(jì)提；管理人的管理費(fèi)每日計(jì)算，逐日累計(jì)，每自然季度支付一次，有托管人根據(jù)管理人的指令復(fù)合無誤后于每季度初十個(gè)工作日內(nèi)從集合計(jì)劃資產(chǎn)中一次性支付；管理人有權(quán)根據(jù)市場情況調(diào)低管理費(fèi)率和支付頻率，并及時(shí)向投資者披露。

“既然投資者選擇了這個(gè)產(chǎn)品，就表示對這個(gè)產(chǎn)品的認(rèn)可。當(dāng)時(shí)好的私募都暫停申購或是提高認(rèn)購門檻，投資者靠自己就是買不到，而在這里可以一下買到6家。這一系列產(chǎn)品幫你選了私募基金管理人，所以有管理費(fèi)收入也是正常的，至于產(chǎn)品最終好還是不好都需要投資者自己來承擔(dān)。”一位券商資管人士向記者表示。

一位私募基金人士則是意味深長地告訴記者：“私募基金很難發(fā)，就算是市場好的時(shí)候，也不能短時(shí)間內(nèi)就能弄到10億元資金。產(chǎn)品的銷售能力很強(qiáng)，收管理費(fèi)也很正常。”

“就FOF的主動(dòng)管理而言，首先應(yīng)該是大類資產(chǎn)的配置，然后針對每類資產(chǎn)遴選出最適合的管理人，當(dāng)然還有母子基金兩個(gè)層面的風(fēng)險(xiǎn)控制。我覺得從幫助客戶遴選頂級私募、降低客戶投資頂級私募的門檻這個(gè)角度來看，還是一部分的收費(fèi)理由。但更重要的是，產(chǎn)品更需要體現(xiàn)FOF管理人自身的主動(dòng)管理能力、風(fēng)險(xiǎn)控制、動(dòng)態(tài)調(diào)倉。投資第一位還是要管控風(fēng)險(xiǎn)。”一位FOF基金管理人如此表示。

然而，“好發(fā)不好做、好做不好發(fā)”，這是A股市場集合資產(chǎn)計(jì)劃產(chǎn)品的定律。成立于3300點(diǎn)、被定義為純權(quán)益多頭產(chǎn)品的中信信享盛世系列產(chǎn)品也面臨著同樣的問題。

“從大類資產(chǎn)角度來看，在去年初3300點(diǎn)位置發(fā)行純股票多頭私募，其實(shí)是沒有分散也無法規(guī)避市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的。即便對市場判斷錯(cuò)了，那風(fēng)控還是得做的，比如有些券商新設(shè)FOF產(chǎn)品的‘安全墊’式建倉，就至少可以控制回撤風(fēng)險(xiǎn)。這方面中信信享盛世系列產(chǎn)品確實(shí)做得不夠好。業(yè)績好時(shí)沒人說啥，但趕上市場很差時(shí)，弊病就很明顯了。”前述FOF基金管理人對記者表示。

記者了解到，從投資運(yùn)作的角度來看，F(xiàn)OF產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理不僅僅是需要控制市場下行的風(fēng)險(xiǎn)，控制市場上行的風(fēng)險(xiǎn)也同樣重要。那么，在2018年單邊下行的市場中，是不是應(yīng)該調(diào)高偏重防守能力突出的基金品種的份額，而在2019年市場漲勢較為明確時(shí)，提高偏重進(jìn)攻型風(fēng)格的基金品種的份額呢？

通常情況下，投資者買FOF產(chǎn)品買的是雙重保險(xiǎn)：即FOF產(chǎn)品管理人和底層子基金管理人的雙重管理能力，而不是單邊的。如果產(chǎn)品管理人自身對大類資產(chǎn)沒有一個(gè)適合自身且比較長期有效的分析框架，其實(shí)是很難做好FOF的。說到底，要想做好FOF，本身是需要在投資上有相當(dāng)能力才行。

其實(shí)，記者在翻閱了中信信享盛世系列26只產(chǎn)品成立以來的182份運(yùn)作報(bào)告后，也和部分FOF人士一樣產(chǎn)生了困惑：產(chǎn)品定位為純多頭權(quán)益組合，定位于工具化的FOF，是否可以意味著母基金層面的產(chǎn)品管理人在投資中不用做動(dòng)態(tài)調(diào)整？那么FOF本身平滑風(fēng)險(xiǎn)、平滑收益，進(jìn)而獲取穩(wěn)健收益的理念又如何體現(xiàn)？在收取管理費(fèi)背后，又是否做到了如產(chǎn)品資產(chǎn)合同中對投資理念約定的那樣：“本資產(chǎn)管理計(jì)劃以資產(chǎn)委托人爭取最大收益為目標(biāo)。在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，主動(dòng)投資與具有良好表現(xiàn)的各類金融產(chǎn)品，力爭投資資產(chǎn)的穩(wěn)健增值”？

集合資產(chǎn)計(jì)劃產(chǎn)品每個(gè)季度的運(yùn)作報(bào)告，是持有人詳細(xì)了解產(chǎn)品運(yùn)作的關(guān)鍵信息，需確保季報(bào)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、完整性和信批報(bào)備工作的及時(shí)性。資產(chǎn)管理合同可以視為投資者與管理方的約定，確認(rèn)雙方擁有的權(quán)利與需要履行的責(zé)任。而從披露的時(shí)點(diǎn)來看，中信信享盛世系列產(chǎn)品在2019年二季報(bào)及2019年三季報(bào)，都較資產(chǎn)管理合同約定的最后日期有所延遲。

那么，在收取管理費(fèi)的同時(shí)，中信信享盛世系列集合計(jì)劃的管理方又是否做到了對投資者的勤勉盡責(zé)呢？