中國資本市場的年度盛宴——由每日經(jīng)濟新聞主辦的“2019第八屆中國上市公司高峰論壇”今日（11月8日）在成都開幕。交銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝圍繞經(jīng)濟周期發(fā)表了主旨演講。

洪灝談及經(jīng)濟周期運行在股市的表現(xiàn)時表示，中國股市在1996年、2004年、2011年以及2018四季度分別進入了中周期7年的底部區(qū)域，現(xiàn)在開始回暖。2019年中國經(jīng)濟的回暖很可能比大家想象的好，尤其是如果中美貿(mào)易談判能夠出現(xiàn)比較好的轉(zhuǎn)機，而這時候應(yīng)該會看到股市給投資者帶來很好的回報。

圖片來源：每日經(jīng)濟新聞

以下為洪灝演講全文：

感謝各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓給我一個機會跟大家分享一下我最近的研究成果。

我演講的題目叫周期之末，雖然這個主題稍微有一點沉重，但是到了最后你會發(fā)現(xiàn)周期之末像一個周期的開始。

90年前、32年前的十月份，分別發(fā)生了歷史上兩次最嚴重的股票市場災(zāi)難。如果你回去看一下90年前和32年前，尤其是90年前。我們看到報紙的最大的標(biāo)題，第一個標(biāo)題是華爾街在恐慌中崩盤，在這一天如果你仔細看，由于這個事件是所有人都知道的，所以這張報紙的主題并不是我想給大家分享的。

圖片來源：每日經(jīng)濟新聞

這個封面你仔細看，沒有一條好消息，這個報紙的副標(biāo)題：意大利王儲，即將繼任皇位的王子被企圖暗殺。這只是一個副標(biāo)題。右邊有一個更有意思的標(biāo)題，就是美國的政客向美國國會提出申請，向他們捐贈70萬美元去請求美國國會通過對于美國本土企業(yè)的保護法案，實施增加對外國向美國出口的關(guān)稅。這是90年前的報紙。

今年11月剛剛過去，不得不讓人回想起90年前的上個月，整個市場以及全球經(jīng)濟發(fā)展的重要事件，以及現(xiàn)在面臨的中美貿(mào)易挑戰(zhàn)。

從2017年開始，我作為一個經(jīng)濟學(xué)家，我對中國和美國的經(jīng)濟，尤其是短周期的經(jīng)濟進行了非常細致的量化研究，這是第一次我們把周期以量化的形式向各位展示，周期運行的規(guī)律以及對于一個市場的投資者，現(xiàn)在我們的經(jīng)濟周期運行到了哪一個階段，這個非常重要。同時我們關(guān)注的焦點是經(jīng)濟短周期，每一個經(jīng)濟短周期大約是三到五年，基本上是一個存活再運作再投資的周期，兩個三到五年就是七到十一年形成一個中周期，這是設(shè)備重新投資的周期。就是買的設(shè)備到了七年十一年夠時間要換代了。

作為經(jīng)濟學(xué)家，我們特別關(guān)心短周期的運行。

美國經(jīng)濟短周期可以用美國經(jīng)濟半導(dǎo)體出貨量同比增長變化做一個模擬，上世紀90年代初期到現(xiàn)在20多年，每一個三年五年短周期的運行，以及每兩個三年五年形成的一個七年的中周期?？梢钥闯鰜?，每一次七年的中周期的結(jié)束都伴隨著市場大幅度波動，以及經(jīng)濟的衰退，每一個3.5年的短周期鑲嵌在七年里面的第一個3.5年短周期的結(jié)束，并不意味著實體經(jīng)濟的衰退。

我們可以向各位清晰的展示三個中周期的運行，以及2019年的一季度進行下一個7年中周期的第一個3.5年的短周期。因此在2018年四季度和2019年一季度，我們看到的市場展示出來的現(xiàn)象，就是中國市場在2018年跌了將近30%，這是上世紀90年代中國股市開始以來到現(xiàn)在，在沒有經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重衰退的情況下，出現(xiàn)了最大的一次回調(diào)，注意，我說的是回調(diào)。

同時，2018年四季度在美股運行到歷史高位之后，直接從2018年9月第一個星期到2018年12月26號，就是圣誕節(jié)，美國股市也跌了25%，這也是美國歷史上在沒有發(fā)生經(jīng)濟衰退的時候出現(xiàn)的最嚴重的一次回調(diào)，美國的媒體叫做美國歷史上最黑暗的一個圣誕節(jié)。最黑暗，包括1929年的大蕭條。即便你回到1929年10月份大崩盤之后的那個圣誕節(jié)，也沒有看到美股出現(xiàn)如此巨幅的回調(diào)。

我們看一下經(jīng)濟是否出現(xiàn)同樣的問題，看一下歐洲的情況。歐洲的經(jīng)濟運行也遵循著一個非常明顯的3.5年的短周期的運行規(guī)律，以及兩到三個3.5年的短周期形成一個7年的中周期。我們可以用德國制造業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)做一個模擬，由于德國是一個制造業(yè)大國，如果各位看一下經(jīng)濟數(shù)據(jù)，德國經(jīng)常性賬戶對GDP的盈余，這個比例大中國還大。

如果我們仔細看一下德國制造業(yè)的產(chǎn)出數(shù)據(jù)，我們把制造業(yè)產(chǎn)出的數(shù)據(jù)和德國服務(wù)業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)兩者運行速度之差做一個比較，看到的是到2019年三四季度，基本上制造業(yè)的弱勢，尤其是德國制造業(yè)相對德國服務(wù)業(yè)的弱勢回到2008年的水平，也就是經(jīng)濟大衰退，全球經(jīng)濟危機的水平，十年前。

因此，如果你問實體經(jīng)濟的參與者，2019年的經(jīng)濟好不好，制造業(yè)的人可能會告訴你非常不好，出口非常差，不僅僅是德國，美國等的制造業(yè)都出現(xiàn)了比較嚴重的挑戰(zhàn)。美國制造業(yè)就業(yè)的人數(shù)雖然達到歷史高位，但是美國制造業(yè)的人數(shù)并沒有上升。主要是因為中國在制造業(yè)里面占的優(yōu)勢是其他國家沒有辦法輕易取代的。

舉一個很簡單的例子，2012年美國的蘋果公司，現(xiàn)在是全世界最有價值的公司，賬上有1200億美元，總市值萬億。2012年蘋果公司希望把它生產(chǎn)的非常流行的筆記本電腦，想把這個制造移回到美國德州。最后移了半天移不動，因為在這個組裝程序里面有一枚小的螺絲釘別的地方找不到，僅僅因為一枚螺絲釘，蘋果公司就沒有辦法把筆記本電腦的生產(chǎn)線移回德州。

到2018年，特朗普發(fā)起了貿(mào)易戰(zhàn)，打著保護美國商業(yè)利益的旗號。但是你仔細看一下美國關(guān)稅結(jié)構(gòu)，基本上對于中國向美國出口的大部分的高附加值的出口產(chǎn)品增加了關(guān)稅。中國對美國關(guān)稅的增加，由于是對等的。中國是非常有策略的，比如說美國的龍蝦。你不買美國龍蝦,可以買加拿大的、你也可以買印尼的龍蝦，是熱帶的龍蝦。美國緬因州的是溫水龍蝦，紅色的，很便宜，7.99美元一鎊。所以在中國對美國把龍蝦的關(guān)稅從7%提到25%以后，加拿大對中國的龍蝦出口，我們把關(guān)稅減到了7%。馬上，中國從美國進口的龍蝦基本上減少到0，但是加拿大出口到中國的龍蝦翻倍了。反而讓中國的消費者受惠了，因為加拿大龍蝦比較便宜。

所以你看一下兩國出口的數(shù)據(jù)，2019年美國對中國的出口并沒有出現(xiàn)明顯下降，就是中國還在買美國的東西。但是由于中國商品增加了關(guān)稅，美國進口量少了，直接導(dǎo)致美國國內(nèi)消費品通脹上行的壓力開始上升。

圖片來源：每日經(jīng)濟新聞

如果我們看全球經(jīng)濟運行的一個重要指標(biāo)，什么都不看，我們只看市場交易出來的價格，因為美國國債的市場很可能是全世界流動性最好的市場，以及美國國債十年收益率直接決定了全球經(jīng)濟無風(fēng)險收益率。這個無風(fēng)險收益率最終決定了全球各個國家的利率水平，包括我們中國。

我們看一下，美國十年國債收益率從上世紀60年代到現(xiàn)在，每次的飆升伴隨著全球經(jīng)濟或者市場出現(xiàn)巨大的增長。包括1987年的黑色星期一、1987年10月份、1989年的美國借貸危機、1994年拉美危機、97年亞洲金融風(fēng)暴、2001年的“911”、2008年全球經(jīng)濟衰退、次貸危機、2012年美國國債主權(quán)平級此被下調(diào)……每次，美國十年國債收益率的飆升，都伴隨著一場劇烈的市場和經(jīng)濟的動蕩。

因此到了今天我們看一下，美國國債十年的收益率在今年三季度，市場對于未來的經(jīng)濟增長展望出現(xiàn)極度悲觀的情緒，極度下降，到了前期低點的時候，這個低點出現(xiàn)在2016年以及2014年，就再也沒有往下走了，大概在1.4到1.5左右開始回暖。同時我們看到美聯(lián)儲、歐央行、日本央行同時開始進行降息。這個時候由于利率的下降，以及貿(mào)易談判出現(xiàn)曙光，全球經(jīng)濟對于2020年經(jīng)濟回暖的信心開始增強，這是我們想要分享的第一點。

第二點我們想要討論的是現(xiàn)在全球經(jīng)濟出現(xiàn)的民粹主義的現(xiàn)象，民粹主義現(xiàn)象的產(chǎn)生歸根到底是一個經(jīng)濟現(xiàn)象，歸根到底是社會勞動生產(chǎn)力的提高，如何在社會進行再分配的問題。從上世紀80年代到現(xiàn)代，盡管社會的進步，勞動生產(chǎn)率得到極大提高，而且不斷的提高。但是勞工、工人工資增長變化的水平或者速度，相對勞動生產(chǎn)力提高的速度是緩慢的。就是工人勞動生產(chǎn)率的提高沒有得到合理的補償，這個時候形成了財富和分配的不均衡。這個現(xiàn)象不僅僅在美國社會產(chǎn)生，在全世界很多國家都有這種現(xiàn)象。

最后分享一下經(jīng)濟周期的運行在股市里面的表現(xiàn)，剛才特別強調(diào)3.5年的短周期和兩個3.5短周期形成的7年中周期。作為交易員每個月有20.2天的平均交易天數(shù)，一年12個月。因此三年里面大概有850個交易日。因此當(dāng)我們對中國股市回報率進行分析的時候，看得非常清楚，下面暫時的是兩個3.5年，一個7年的中周期運行規(guī)律。中國股市在1996年、2004年、2011年以及2018四季度分別進入了中周期7年的底部區(qū)域，現(xiàn)在開始回暖。因此在2019年我們應(yīng)該期待中國經(jīng)濟的回暖很可能比大家想象的好。尤其是如果貿(mào)易談判能夠出現(xiàn)比較好的轉(zhuǎn)機，這個時候應(yīng)該看到股市繼續(xù)給各位提供很好的投資回報。

謝謝。

（聲明：本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）