每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 梁梟    

由于氯堿行業(yè)景氣度回落，新疆天業(yè)（600075，SH）受到原材料供應(yīng)緊張及產(chǎn)品價(jià)格下降的雙重?cái)D壓，公司業(yè)績(jī)自2018年以來(lái)持續(xù)出現(xiàn)下滑。為增強(qiáng)盈利能力，新疆天業(yè)擬收購(gòu)控股股東旗下天能化工有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)天能化工）100%股權(quán)。

根據(jù)評(píng)估，天能化工2019年～2022年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值分別為5.07億元、5.24億元、5.42億元、5.25億元，標(biāo)的原股東也按照該預(yù)測(cè)值作出業(yè)績(jī)承諾。新疆天業(yè)有望通過(guò)此次并購(gòu)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)倍增。

不過(guò)，天能化工2017年、2018年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.42億元、8.77億元，未來(lái)幾年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)較2017年、2018年均有大幅減少。今日（11月21日）晚間，新疆天業(yè)公告稱(chēng)，收到證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查一次反饋意見(jiàn)通知書(shū)，要求上市公司補(bǔ)充披露業(yè)績(jī)波動(dòng)和業(yè)績(jī)承諾設(shè)置的合理性。

要求說(shuō)明為何標(biāo)的每年承諾凈利潤(rùn)減少

新疆天業(yè)擬收購(gòu)天能化工100%股權(quán)的交易作價(jià)為48.38億元。交易完成后，上市公司將新增普通PVC和水泥業(yè)務(wù)，并大幅提高燒堿產(chǎn)能。按照新疆天業(yè)所述，天能化工是控股股東天業(yè)集團(tuán)下屬企業(yè)中盈利能力最為突出的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將增強(qiáng)上市公司的盈利能力。

事實(shí)也是如此，按照評(píng)估預(yù)測(cè)，2019年～2022年，天能化工的凈利潤(rùn)均在5億元以上，與近三年來(lái)新疆天業(yè)的歸母凈利潤(rùn)水平相差不大，因此上市公司有望通過(guò)此次收購(gòu)實(shí)現(xiàn)盈利倍增。原股東也根據(jù)上述預(yù)測(cè)值承諾，若標(biāo)的資產(chǎn)于2019年交割完畢，天能化工2019年～2021年累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)不低于15.72億元；若于2020年交割完畢，天能化工2020年～2022年累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)不低于15.90億元。

不過(guò)，與2017年、2018年均超過(guò)8億元的凈利潤(rùn)相比，天能化工原股東承諾未來(lái)幾年的凈利潤(rùn)明顯大幅減少。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)也提出反饋意見(jiàn)，要求上市公司說(shuō)明天能化工每年承諾凈利潤(rùn)大幅減少的原因，以及標(biāo)的資產(chǎn)盈利是否具有不確定性。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，新疆天業(yè)在10月9日披露的重組報(bào)告書(shū)中表示，2017年、2018年及2019年1～5月，天能化工利潤(rùn)主要來(lái)源于其主營(yíng)產(chǎn)品PVC、燒堿、水泥的銷(xiāo)售，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比例分別為99.88%、99.83%和99.83%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)構(gòu)成利潤(rùn)總額的主要來(lái)源，并具有持續(xù)性。

也就是說(shuō)，過(guò)去兩年，天能化工實(shí)現(xiàn)較高的凈利潤(rùn)，主要原因仍是主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，非經(jīng)常損益的影響較小。但為何2019年以后的數(shù)年時(shí)間，凈利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)大幅減少，新疆天業(yè)未說(shuō)明具體原因。

記者還注意到，新疆天業(yè)在7月20日回復(fù)上交所問(wèn)詢函時(shí)曾分析過(guò)天能化工業(yè)務(wù)的季節(jié)性波動(dòng)。受春節(jié)影響，下游廠商第一季度開(kāi)工率較低，傳導(dǎo)至氯堿化工生產(chǎn)企業(yè)致使銷(xiāo)售量低于其他季度。不過(guò)類(lèi)似的季節(jié)性變化也在2017年、2018年出現(xiàn)過(guò)，在銷(xiāo)售旺季時(shí)其仍能實(shí)現(xiàn)較高盈利。因此，天能化工每年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)較之前大幅減少的具體原因仍需新疆天業(yè)予以補(bǔ)充說(shuō)明。

氯堿產(chǎn)品存毛利率下滑隱憂

目前，新疆天業(yè)以氯堿化工和塑料節(jié)水器材為雙主業(yè)，其中氯堿化工業(yè)務(wù)以特種PVC為最終產(chǎn)品。收購(gòu)天能化工后，上市公司將新增普通PVC和水泥業(yè)務(wù)，并大幅提升燒堿產(chǎn)能。

但是，不論是新疆天業(yè)現(xiàn)有氯堿化工業(yè)務(wù)，還是擬注入上市公司的天能化工，均有毛利率連續(xù)下滑的隱憂。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年，新疆天業(yè)的化工產(chǎn)品毛利率為29.71%，同比減少11.09個(gè)百分點(diǎn)。2019年半年報(bào)中未披露毛利率數(shù)據(jù)，不過(guò)按照化工產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)19.91億元主營(yíng)收入及16.6億元主營(yíng)成本計(jì)算，毛利率應(yīng)為16.6%，較2018年繼續(xù)下降。

天能化工也是如此，最近兩年及一期銷(xiāo)售毛利率分別為38.86%、35.70%、26.62%，逐漸降低。證監(jiān)會(huì)在一次反饋意見(jiàn)中也提及這一情況，要求新疆天業(yè)補(bǔ)充說(shuō)明毛利率不斷降低的原因，相關(guān)影響因素是否具有持續(xù)性，以及保持較高的利潤(rùn)率水平的措施和可行性。

值得注意的是，新疆天業(yè)在2019年半年報(bào)中表示，歸母凈利潤(rùn)同比減少的主要原因是原材料價(jià)格上漲，以及片堿產(chǎn)品平均市場(chǎng)銷(xiāo)售價(jià)格同比下降。天能化工也面臨這樣的雙重?cái)D壓，重組報(bào)告書(shū)也針對(duì)標(biāo)的毛利率下降提示了風(fēng)險(xiǎn)，如果天能化工原材料成本繼續(xù)上漲或產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格繼續(xù)下降，將導(dǎo)致標(biāo)的產(chǎn)品毛利率進(jìn)一步下降，進(jìn)而影響業(yè)績(jī)。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)