每經(jīng)記者 孫嘉夏    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 朱成祥    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

2019年12月29日，香港聯(lián)交所披露了上海建橋教育集團(tuán)有限公司（建橋教育）通過聆訊后的招股書，公司于2019年12月31日啟動(dòng)招股。

建橋教育擁有并運(yùn)營(yíng)著上海最大的民辦大學(xué)上海建橋?qū)W院。近年來，建橋教育的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)頗為靚麗。不過，在未來營(yíng)收增長(zhǎng)方面，建橋教育則面臨瓶頸。目前來看，建橋?qū)W院在收生能力以及行業(yè)增長(zhǎng)空間等因素限制下，未來難以通過擴(kuò)招來大規(guī)模增加營(yíng)收。若無外延式擴(kuò)張，公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或只能依賴于漲平均學(xué)費(fèi)。

值得注意的是，建橋教育在招股材料中表示，公司預(yù)計(jì)將以34.8%的IPO募集資金用于收購(gòu)或投資，以擴(kuò)大學(xué)校網(wǎng)絡(luò)。

行業(yè)增長(zhǎng)空間似不太樂觀

建橋教育由周星增等人創(chuàng)辦于2000年，前身為民辦上海建橋職業(yè)技術(shù)學(xué)院。2005年9月，經(jīng)上海市政府批準(zhǔn)，教育部備案后，公司開始提供本科教育。2006年9月，該公司首批本科學(xué)生報(bào)到入學(xué)。

2016年至2019年1-6月，建橋教育營(yíng)業(yè)收入分別為2.92億元、3.57億元、4.25億元和2.54億元；凈利潤(rùn)分別為1288.5萬元、4604.3萬元、1.08億元及8099.8萬元。

近年來建橋教育的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，一是依靠擴(kuò)大收生規(guī)模；二是依靠漲學(xué)費(fèi)。2015/2016學(xué)年、2016/2017學(xué)年至2019/2020學(xué)年，公司收生人數(shù)分別為1.43萬、1.51萬、1.66萬、1.78萬和1.98萬。

由于建橋教育為設(shè)有校園宿舍的寄宿學(xué)校，學(xué)校收生能力受學(xué)院學(xué)生宿舍床位數(shù)量所限。從收生能力看，建橋教育收生人數(shù)已接近飽和。2015/2016學(xué)年、2016/2017學(xué)年至2018/2019學(xué)年，建橋教育學(xué)校利用率（收生人數(shù)與收生能力比率）分別為79.4%、84.1%、92.0%和98.9%。

2019年8月，建橋教育二期建設(shè)計(jì)劃（一共二期）完工，新增4000宿舍床位，從1.80萬增至2.20萬。但2019/2020學(xué)年學(xué)校利用率仍高達(dá)90%。若下一學(xué)年收生人數(shù)再增長(zhǎng)2000人，建橋教育學(xué)校利用率又將見頂。

除了收生能力制約外，民辦高等教育行業(yè)未來增長(zhǎng)空間也不太樂觀。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)民辦高教總收生人數(shù)將從2018年650萬人增至2023年的670萬人，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為0.5%。

因此，漲學(xué)費(fèi)成為該公司提振業(yè)績(jī)的重要?jiǎng)幽?，未來看點(diǎn)很大程度上在于學(xué)費(fèi)上漲幅度。2016年至2019年1-6月，建橋教育平均學(xué)費(fèi)分別為1.66萬元、1.85萬元、2.05萬元和1.25萬元。

2019年6月，建橋教育再度大范圍提高學(xué)費(fèi)。公司增加了四分之一專業(yè)及方向的學(xué)費(fèi)，自2019/2020學(xué)年開始，每年學(xué)費(fèi)從2.3萬元增至3萬元，漲幅為30.43%。

校園搬遷耗資26億 

據(jù)了解，建橋?qū)W院原本校區(qū)位于上海是浦東康橋鎮(zhèn)，占地面積487畝，校舍建筑面積26萬余平方米。為了提高收生能力以及響應(yīng)浦東新區(qū)分區(qū)計(jì)劃，公司于2015年9月由康橋鎮(zhèn)搬遷至上海臨港新城。

2013年7月，建橋教育以7.57億元拿下臨港新區(qū)53.26萬平方米土地使用權(quán)。建設(shè)計(jì)劃一期2012年7月啟動(dòng)，2015年8月完工，二期在2019年8月完工。校區(qū)資本開支總額26.62億元。

而公司出售原有校區(qū)收到了19.61億元，不過在扣除4.21億元搬遷成本后（4.04億元稅項(xiàng)），公司實(shí)收15.4億元。也就是說，建橋教育在出售原校區(qū)的基礎(chǔ)上，耗資超10億元建設(shè)新校區(qū)。

考慮到前期財(cái)務(wù)成本，巨額資金投入也導(dǎo)致建橋教育搬遷初期較低的回報(bào)率。2016年至2018年，公司資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）分別為0.4%、1.5%和3.9%。股本回報(bào)率（ROE）分別為2.0%、6.7%和12.2%。

另外，重資產(chǎn)的校區(qū)建設(shè)也導(dǎo)致建橋教育流動(dòng)負(fù)債持續(xù)高于流動(dòng)資產(chǎn)，2016年至2019年1-6月，建橋教育的流動(dòng)負(fù)債凈額分別為6.80億元、4.91億元、2.50億元、3.28億元。

一般來說，流動(dòng)負(fù)債高于流動(dòng)資產(chǎn)，意味著公司財(cái)務(wù)狀況不佳，出售所有流動(dòng)資產(chǎn)用來還債，也無法覆蓋短期流動(dòng)負(fù)債。或許，這也是建橋教育赴港IPO的重要原因。

此次IPO，建橋教育計(jì)劃發(fā)售1億股股份，發(fā)行價(jià)預(yù)計(jì)不超過7.73港元，即擬募集資金至多7.73億港元。IPO所籌款項(xiàng)中，34.8%用于收購(gòu)或投資，以擴(kuò)大學(xué)校網(wǎng)絡(luò)；約35.0%用作出資校園建設(shè)項(xiàng)目；其他用于償還短期貸款以及長(zhǎng)期貸款即期部分。

另外，其資產(chǎn)負(fù)債比率持續(xù)高企等也受到投資者關(guān)注。2019年1月份披露的招股材料顯示，2016年至2018年1-9月，建橋教育資產(chǎn)負(fù)債比率分別為179.4%、197.7%和116.7%。

記者翻閱相關(guān)材料了解到，此處資產(chǎn)負(fù)債比率實(shí)為負(fù)債總額與權(quán)益總額之比，而非傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)負(fù)債率。

1月2日下午，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就公司負(fù)債率以及未來營(yíng)收增長(zhǎng)預(yù)期等問題致電建橋教育董秘辦公室，工作人員表示無權(quán)限回復(fù)后提供了相關(guān)負(fù)責(zé)人的號(hào)碼，但截至發(fā)稿記者未能打通電話。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)