每經(jīng)記者 陳玉靜    每經(jīng)編輯 陳星    

目前，中國(guó)的老齡化程度已高于全球平均水平，現(xiàn)有的養(yǎng)老保障體系也正面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

1月11日，全球財(cái)富管理論壇理事長(zhǎng)、全國(guó)政協(xié)外事委員會(huì)主任樓繼偉在2020年全球財(cái)富管理論壇首季峰會(huì)上發(fā)表主題演講時(shí)表示，1994年，世界銀行提出養(yǎng)老金“三支柱”概念，養(yǎng)老金可以劃分為政府實(shí)施普遍保障的第一支柱，在我國(guó)是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。初始時(shí)，我國(guó)第一支柱替代率設(shè)計(jì)為60%，但近年來，第一支柱的替代率逐步下降，目前全國(guó)平均已不足50%，今后以企業(yè)年金為代表的第二支柱可能獲得較大發(fā)展。

今后可能加大發(fā)展養(yǎng)老金第二支柱

在養(yǎng)老金三支柱的體系下，養(yǎng)老金可以劃分為政府實(shí)施普遍保障的第一支柱，在我國(guó)是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金以及由中央財(cái)政撥款形成的全國(guó)社會(huì)保障儲(chǔ)備基金作為重要補(bǔ)充；以職業(yè)群體繳費(fèi)形成的第二支柱，在我國(guó)是企業(yè)年金和職業(yè)年金；以私人性養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄投資形成的第三支柱，包括商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和目標(biāo)日期基金。

公開數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的累計(jì)結(jié)余約5萬億元，全國(guó)社會(huì)保障基金約2.4萬億元，職業(yè)年金約8000億元，企業(yè)年金約1.6萬億元，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)約1000億元，目標(biāo)日期基金約300億元。第二、三支柱占比較小。

國(guó)際上，美國(guó)和加拿大三支柱覆蓋比較均衡，第一支柱替代率在30%-40%之間，第二支柱大致與第一支柱相當(dāng)，第三支柱作為補(bǔ)充。歐洲與中國(guó)相似，歐洲第一支柱替代率高，多為50%和60%，相比之下第二第三支柱發(fā)展比較弱。

樓繼偉指出，在三支柱體系下，首先要確定三支柱在總替代率中的占比。假定總替代率70%是恰當(dāng)?shù)?，則第一支柱占比過高，第二、第三支柱發(fā)展的空間就較小。我國(guó)第一支柱替代率設(shè)計(jì)時(shí)為60%。近年來，第一支柱的替代率逐步下降。目前，全國(guó)平均已不足50%，今后可能還會(huì)下降。

未來，樓繼偉稱，可通過提升繳費(fèi)征管效率、加大DC（繳費(fèi)水平確定型）因素、實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)籌、發(fā)展部分國(guó)有資本充實(shí)社?；?、加強(qiáng)精算平衡5方面維持替代率不下降，“但這些都需艱苦的結(jié)構(gòu)性改革，而且見效不會(huì)很快。反過來，導(dǎo)致替代率下降的趨勢(shì)是持續(xù)性的，估計(jì)第一支柱的替代率還會(huì)下降。”

那么，第二、三支柱在提升替代率方面有多大空間？樓繼偉稱，目前，主要以企業(yè)年金體現(xiàn)的第二支柱，缺乏在年金投資階段的稅收優(yōu)惠，建議考慮年金委托封閉的投資基金操作，用于再投資的投資收益給予免稅。第三支柱即稅優(yōu)型個(gè)人儲(chǔ)蓄商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和目標(biāo)日期年金，今后發(fā)展不會(huì)很快，主要是按我國(guó)稅制，個(gè)人所得稅的稅優(yōu)安排很難精準(zhǔn)的執(zhí)行，因此，今后更大可能加大發(fā)展的是第二支柱。

建議將社保基金投資基準(zhǔn)長(zhǎng)期化

大量的資金如何投資獲得收益，同樣值得關(guān)注。樓繼偉表示，第一支柱的階段性結(jié)余用于投資，是主權(quán)養(yǎng)老金的投資策略。由于基金的流入、流出是可以測(cè)定的，用于投資的部分主要是助力全社會(huì)養(yǎng)老金整體代際補(bǔ)償，投資策略是跨周期絕對(duì)回報(bào)，能夠忍受短期波動(dòng)，同時(shí)也要降低風(fēng)險(xiǎn)集中度。

第二支柱的投資人按各企業(yè)要求進(jìn)行投資，由于不是全國(guó)范圍的統(tǒng)籌共計(jì)和整體代際補(bǔ)償，投資可忍受的波動(dòng)要小，就要相對(duì)保守，固收類的占比就要提高。

第三支柱的投資人按照預(yù)計(jì)的需求設(shè)計(jì)產(chǎn)品，由個(gè)人投資者進(jìn)行購(gòu)買，由于該類產(chǎn)品主要面向個(gè)人，要考慮個(gè)人投資者的個(gè)性化需要，針對(duì)參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，各類資產(chǎn)配置的比例相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，往往是參與者隨著年齡的推移、風(fēng)險(xiǎn)的偏好，從激進(jìn)向保守轉(zhuǎn)變。

在養(yǎng)老機(jī)構(gòu)對(duì)基金進(jìn)行管理的過程中，投資基準(zhǔn)則是開展投資工作的指揮棒，也是機(jī)構(gòu)投資人進(jìn)行資產(chǎn)配置的出發(fā)點(diǎn)。如何設(shè)立一個(gè)合適的基準(zhǔn)和合理的考核周期？樓繼偉稱，這需要結(jié)合資金的性質(zhì)和償付壓力進(jìn)行綜合考量。整體上看，養(yǎng)老金的平均久期都長(zhǎng)于市場(chǎng)中其他的資金，其中主權(quán)養(yǎng)老金的久期可以跨越商業(yè)周期，可充分利用這些優(yōu)勢(shì)，在選擇投資基準(zhǔn)和配置周期時(shí)關(guān)注長(zhǎng)期目標(biāo)，從而獲得更好的累計(jì)回報(bào)，投資基準(zhǔn)建議用長(zhǎng)期滾動(dòng)絕對(duì)年化回報(bào)的方式設(shè)定，回報(bào)率不宜設(shè)定過高，有利于管理人努力管理，但不過分冒險(xiǎn)。

樓繼偉稱，做配置決策最糾結(jié)的是基準(zhǔn)不準(zhǔn)，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)的基準(zhǔn)是年度絕對(duì)回報(bào)，按此基準(zhǔn)配置，需大幅度壓縮股權(quán)類占比，以減少波動(dòng)，也會(huì)降低收益，建議監(jiān)管部門將社?；鹜顿Y基準(zhǔn)長(zhǎng)期化，例如改為十年期滾動(dòng)絕對(duì)收益率，充分反映社保基金短期風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，以獲取長(zhǎng)期回報(bào)為導(dǎo)向。 

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)