每經(jīng)記者 唐如鈺    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

昨日（1月13日），由清華大學(xué)五道口金融學(xué)院、清華大學(xué)國家金融研究院和創(chuàng)業(yè)邦舉辦的《2019中國CVC行業(yè)發(fā)展報(bào)告》（以下簡稱報(bào)告）發(fā)布會在北京舉行。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長、金融學(xué)講席教授田軒現(xiàn)場對報(bào)告進(jìn)行了詳細(xì)的解讀，并圍繞CVC（Corporate Venture Capital，即企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）的機(jī)理本質(zhì)、國內(nèi)外發(fā)展態(tài)勢以及創(chuàng)新優(yōu)勢做了深入講解。

田軒表示，2019年是CVC進(jìn)入中國的第21年。這一年，中國經(jīng)濟(jì)既經(jīng)歷了中美貿(mào)易摩擦等外部因素的沖擊，同時(shí)也經(jīng)歷著持續(xù)性的結(jié)構(gòu)化調(diào)整，更在市場機(jī)制方面啟動科創(chuàng)板，打開了嶄新的一頁。在此背景下，繼續(xù)研究、實(shí)踐CVC行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

創(chuàng)新需要的“耐心資本”

據(jù)報(bào)告介紹，CVC最早于上世紀(jì)初出現(xiàn)雛形，60年代開始大規(guī)模發(fā)展，經(jīng)過半個(gè)多世紀(jì)的快速發(fā)展現(xiàn)已成為資本市場中不可或缺的重要組成部分。與傳統(tǒng)意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資（Independent Venture Capital，即IVC）相比，其在設(shè)立動機(jī)、組織結(jié)構(gòu)、投資決策以及投資效果上均存在明顯差異?？傮w而言，CVC的設(shè)立、運(yùn)營和關(guān)閉均與母公司長期發(fā)展戰(zhàn)略密切相關(guān)。

從概念來看，CVC是非金融類企業(yè)設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，是一種嶄新的創(chuàng)投組織形式。它與傳統(tǒng)的IVC相比，最大的不同是優(yōu)先考慮戰(zhàn)略目標(biāo)，而非財(cái)務(wù)回報(bào)。與此同時(shí)，CVC與IVC相比在資金來源、期限設(shè)計(jì)方面都完全不同且更具優(yōu)勢，投資企業(yè)的長期創(chuàng)新更優(yōu)。

田軒就指出，事實(shí)上，CVC也是創(chuàng)新市場需要的“耐心資本”。具體而言，與存續(xù)期并不長、面臨退出壓力的IVC不同功能，CVC投資通常用的是母公司自由資金，其資金投資的存續(xù)期較長，“只要背后的母公司在，即可以源源不斷長期給一個(gè)項(xiàng)目支持”。

所以，CVC有更多的耐心與時(shí)間等待那些尚處于“Early Stage”的初創(chuàng)企業(yè)成長，或者下注成長性較高但同時(shí)不確定性較強(qiáng)的創(chuàng)新技術(shù)。

此外，他還強(qiáng)調(diào)，CVC最大的好處就在于引導(dǎo)企業(yè)將資金脫虛向?qū)?，并且其最大的意義更在于激勵(lì)創(chuàng)新。

全球CVC“442”格局逐漸形成

近年來，隨著CVC發(fā)展的逐步成熟，其已成為全球資本市場中不可或缺的一部分。從全球CVC行業(yè)發(fā)展總體態(tài)勢來看，其無論是增長速度、平均投資規(guī)模還是行業(yè)布局，其發(fā)展的步伐已直逼IVC。

報(bào)告就指出，在過去五年中，全球CVC交易的規(guī)模、單數(shù)和新增活躍度都處于穩(wěn)步增長階段。其中，交易的規(guī)模和交易數(shù)量在2017年、2018年還出現(xiàn)了陡然增長的趨勢。2018年，全球CVC投資規(guī)?？傆?jì)近530億元，共計(jì)完成2740筆投資，平均單筆交易規(guī)模約為2600萬美元。與2017年同期相比，投資規(guī)模上升47%，交易單數(shù)上升32%，整體勢頭較為強(qiáng)勁。

圖片來源：《2019中國CVC行業(yè)發(fā)展報(bào)告》，下同

從行業(yè)分布上看，CVC的業(yè)務(wù)變化趨勢逐步與VC保持一致，偏向于投資最前沿、最先進(jìn)的技術(shù)，如互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)、健康醫(yī)療、移動支付、移動手機(jī)等。

與此同時(shí)，CVC布局的領(lǐng)域通常具有三大特點(diǎn)：一是行業(yè)處于激烈技術(shù)變革階段，且競爭激勵(lì)、行業(yè)獨(dú)立性弱；二是初創(chuàng)企業(yè)是作為重要?jiǎng)?chuàng)新來源的行業(yè)；三是母公司若占有更強(qiáng)的技術(shù)及市場資源，其CVC投資更活躍。

此外，從全球CVC活躍度來看，CVC投資最頻繁的地區(qū)仍為北美，尤其在以硅谷為創(chuàng)新核心的加州地區(qū)。目前，全球CVC投資40%發(fā)生在北美，而近40%的投資發(fā)生在亞洲，剩余20%在歐洲。

如此，全球CVC在北美、亞洲、歐洲已逐漸形成了鮮明的“442”投資分布結(jié)構(gòu)。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭領(lǐng)跑中國CVC

值得注意的是，近年來，亞洲的CVC投資正在迅速崛起，活躍度已經(jīng)逼近北美。其中，與歐美國家相比，中國CVC雖然起步較晚，但發(fā)展后勁十足。在CBInsight發(fā)布的“2018年全球十大活躍的CVC機(jī)構(gòu)”中，有三家中國公司上榜——百度風(fēng)投、君聯(lián)資本和復(fù)星銳正資本，分別位列第四、第五和第十。

報(bào)告就強(qiáng)調(diào)，近年來，中國CVC不論是投資規(guī)模，還是市場表現(xiàn)、影響力，絲毫不亞于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資。2018年CVC快速發(fā)展，投資規(guī)模為203億元，占整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資金額約17%。可以說，作為一種新型的創(chuàng)投組織形式，CVC已經(jīng)成為我國創(chuàng)投資本市場中一股不可忽視的中堅(jiān)力量。

此外，目前中國CVC領(lǐng)域玩家巨頭仍以高科技公司為主。從投資頻率看，2018年中國最活躍的五大CVC機(jī)構(gòu)分別是騰訊、阿里巴巴、京東、復(fù)星集團(tuán)、海爾，總共進(jìn)行了271次投資。同期，美國活躍的CVC則分別是谷歌、英特爾、高通等，這五家巨頭投資總數(shù)為278次。

從投資行業(yè)看，CVC投資頻次最多的是軟件相關(guān)的行業(yè)。2014年~2018年，中國CVC投資于信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的頻次為1164次，大幅領(lǐng)先于第二位的制造業(yè)（260次）。而從投資階段而言，與IVC相比，中國CVC投資的階段比較靠前，主要集中于種子期、初創(chuàng)期的企業(yè)。

從投資地域分布來看，北上廣仍為資金流入地。其中，北京遙遙領(lǐng)先，占比近40%。從行業(yè)分布來看，本土CVC更加關(guān)注高科技行業(yè)，投資主要集中在互聯(lián)網(wǎng)、IT、電信及增值業(yè)務(wù)和娛樂傳媒四類行業(yè)，其中投資在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的案例數(shù)和總金額遙遙領(lǐng)先，占比均超過三成。

此外，近年來本土CVC還積極參與和推動了產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的進(jìn)程，在5G、生物醫(yī)藥、大健康領(lǐng)域的投資活躍度也在不斷增強(qiáng)。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)