每經(jīng)記者 李娜 蔡鼎 王硯丹 王海慜 陳晨     每經(jīng)編輯 吳永久    

讓絕大部分投資者沒有料到，超級“黑天鵝”來襲。

受石油輸出國組織及其盟國(OPEC+)最終未能達(dá)成新的深化減產(chǎn)協(xié)議影響，先是中東股市暴跌。隨后是國際原油重挫，布倫特原油盤中一度暴跌30%，全球股市上演“黑色星期一”。

北京時間3月9日，剛剛調(diào)整到夏令時的美股開盤交易后，道指低開近2000點，標(biāo)普500指數(shù)在開盤不到5分鐘跌幅就達(dá)到7%，觸發(fā)第一層熔斷機制，暫停交易15分鐘。僅僅在周一，就有包括美股在內(nèi)的至少3個國家股市觸發(fā)熔斷機制。截至收盤，美股三大股指跌超7%，道指跌超2000點，標(biāo)普500創(chuàng)2008年12月以來最大單日跌幅。

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有分析認(rèn)為，OPEC與俄羅斯之間的石油價格戰(zhàn)在上周末已經(jīng)明確打響，沙特大幅下調(diào)了原油的相對價格，降幅達(dá)到至少20年來的最大水平。在一些市場人士來看，此次油價暴跌影響的不止是產(chǎn)油國，對全球經(jīng)濟(jì)也會有連鎖反應(yīng)。

油價還會下跌多少？對全球以及中國經(jīng)濟(jì)有何影響？A股是否成為全球的避風(fēng)港？哪些行業(yè)會“偷著樂”？

丨道指跌超2000點 標(biāo)普500創(chuàng)2008年12月以來最大單日跌幅

受石油輸出國組織及其盟國(OPEC+)最終未能達(dá)成新的深化減產(chǎn)協(xié)議影響，國際原油重挫，布倫特原油盤中一度暴跌30%，全球股市上演“黑色星期一”。

北京時間3月9日21：30，剛剛調(diào)整到夏令時的美股開盤交易后，道指低開近2000點，標(biāo)普500指數(shù)在開盤不到5分鐘跌幅就達(dá)到7%，觸發(fā)第一層熔斷機制，暫停交易15分鐘。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，這是美國主要股指自1997年來的第一次在盤中觸發(fā)熔斷機制。

僅僅在周一，就有包括美股在內(nèi)的至少3個國家股市觸發(fā)熔斷機制。另外兩個是巴西以及科威特股市。

截至收盤，道指下跌2013.76點，跌幅7.79%，報23851.02點；標(biāo)普500指數(shù)下跌225.81點，跌幅7.60%，報2746.56點，創(chuàng)2008年12月以來最大單日跌幅；納指下跌624.94點，跌幅7.29%，報7950.68點。其中能源設(shè)備與服務(wù)、石油與天然氣板塊跌幅超20%，跌幅居前。

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市值排名居前的蘋果公司、微軟、亞馬遜、谷歌均重挫。另外，特斯拉下跌13%。

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石油股方面，埃克森美孚跌12%，雪佛龍跌15%，道達(dá)爾跌17%，英國石油跌19%。油服公司哈里伯頓大跌37%，斯倫貝謝大跌27%。

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中概股方面，阿里巴巴跌3.41%，中國石油跌8.89%，中國石化跌5.28%，中國海洋石油跌15.11%，中通快遞逆勢漲1.69%，上海石化漲4.14%，南方航空漲0.04%，東方航空跌2.79%。

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VIX指數(shù)盤中最高漲幅近47%，收盤漲26%。CMX黃金高開低走，收盤小漲0.38%。NYMEX原油主力合約收跌27.26%，報收于30.24美元/桶。

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那么美股的熔斷機制是怎樣的呢？紐交所官方的規(guī)定顯示，標(biāo)普500有三個熔斷點會因為該指數(shù)的大幅下跌和波動而暫停交易。根據(jù)標(biāo)普500指數(shù)前一個交易日的收盤價，紐交所將該指數(shù)的熔斷點分為三個階段：當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)跌7%時，會觸發(fā)第一層熔斷機制，暫停交易15分鐘；標(biāo)普500指數(shù)跌13%時，且如果該跌幅發(fā)生在美東時間15：25前，便會觸發(fā)第二層熔斷機制，暫停交易15分鐘，如果發(fā)生在美東時間15：25（含）以后，則不會觸發(fā)第二層熔斷機制（即不暫停交易）；如果標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)天跌幅達(dá)到20%，則會暫停當(dāng)天剩余時間所有交易。

美股市場推出熔斷機制的動因是1987年的“黑色星期一”。1987年10月19日，道指暴跌508.32點，跌幅達(dá)22.6%。3個月之后的1988年2月熔斷機制出臺，同年10月開始實施。目前，在美國交易時段和非美國交易時段，甚至于部分個股，都有熔斷機制。此外，除了非美國交易時段的股指期貨有針對上漲幅度的熔斷外，美國交易時段只對跌幅有熔斷機制。

截至2020年3月6日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，美國自1988年推出熔斷機制后，只在1997年觸發(fā)了一次。不過人們還忽視了美國另一套被稱之為“48號規(guī)則（Rule 48）”的盤前熔斷機制，該機制2008年以來已使用了77次。所以說，標(biāo)普500指數(shù)觸發(fā)的第一層熔斷，是自1997年以來第一次盤中出現(xiàn)的熔斷。

雖然標(biāo)普500指數(shù)大幅低開，但就開盤的跌幅來看，連該指數(shù)歷史上最大單日跌幅的前10位都排不上。據(jù)FactSet數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500歷史上單日最大跌幅便是上述的1987年10月19日的"黑色星期一"，當(dāng)天標(biāo)普500暴跌20.5%。第二至第四位發(fā)生在是1929年10月28日、10月29日和11月6日的"大蕭條"期間，這三天標(biāo)普500跌幅分別達(dá)到12.9%、10.2%和9.9%。排名第五位發(fā)生在1937年10月18日，當(dāng)天標(biāo)普500暴跌9.1%。而上一次標(biāo)普500單日跌幅超過7%，還是在2008年9月29日的全球金融危機期間，當(dāng)天該指數(shù)收跌8.8%。

標(biāo)普500指數(shù)歷史上跌幅排名（圖片來源：CNBC）

丨高盛：大幅下調(diào)今年二、三季度原油目標(biāo)價

從上周五以來，國際油價迎來了一輪“崩盤式”暴跌，而油價的大幅跳水也引發(fā)了全球市場的連鎖反應(yīng)。未來油價將如何走已成為當(dāng)前全球市場關(guān)注的焦點。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，沙特的官方降價行為是在上周維也納談判破裂之后進(jìn)行的。OPEC建議從4月開始額外減產(chǎn)150萬桶/日，并將產(chǎn)能維持至年底。但OPEC盟友俄羅斯在舉行會議時拒絕了額外的減產(chǎn)。

據(jù)報道，上述會議結(jié)束時也沒有關(guān)于減產(chǎn)的指令，目前這些減產(chǎn)措施將于本月底到期——這意味著，產(chǎn)油國很快就能自由控制自己的石油產(chǎn)量了。

CNBC的報道中稱，其實，由于新冠肺炎疫情導(dǎo)致全球原油需求疲軟，今年的油價在上述OPEC產(chǎn)油國未能達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議前，就已經(jīng)大幅走低，但潛在的供應(yīng)過剩還可能進(jìn)一步壓低國際油價。

曾在2008年金融危機期間擔(dān)任美聯(lián)儲風(fēng)險信貸總監(jiān)、現(xiàn)美國蒙茅斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授里克·羅伯茨在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示：“有兩個不同的因素在導(dǎo)致油價重挫，而且這兩個因素將繼續(xù)推動市場下挫。首先是市場目前處于來自多個方面的信息不對稱：美聯(lián)儲、特朗普和關(guān)于新冠病毒方面的信息。市場參與者確信，他們并不知道新冠病毒疫情的所有信息，因此也無法知道新冠病毒的蔓延將如何影響市場。當(dāng)市場存在信息不對稱時，預(yù)期之外的事情就會發(fā)生，當(dāng)預(yù)期之外的事情發(fā)生，市場的波動性就會飆升，隨之而來的自然就是暴跌。”

“其次，能源價格的大跌對本已搖搖欲墜的美國經(jīng)濟(jì)來說是個壞消息。由于美國頁巖油的熱潮和相關(guān)的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)面臨無數(shù)威脅，OPEC的價格戰(zhàn)只會增加美國經(jīng)濟(jì)的下行壓力。”羅伯茨對記者補充到。他認(rèn)為，美聯(lián)儲將很快宣布一輪量化寬松（QE），即“對美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的技術(shù)調(diào)整”。

當(dāng)被問到油價暴跌對全球經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)的廣泛影響時，羅伯茨對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者說道：“事實上，一方面是全球的石油供應(yīng)過剩，另一方面是石油的需求可能會繼續(xù)下降。這就是整體情況。從影響上來講，各大產(chǎn)油國將遭受打擊，他們對全球總需求的貢獻(xiàn)也導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增速略有放緩。但是，石油暴跌并不是當(dāng)天市場的主要新聞，而是在我看來會成為一場危機的外圍‘噪音’。”

三菱日聯(lián)金融集團(tuán)董事總經(jīng)理、首席金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯·魯普基（Chris Rupkey）也對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“雖然新冠病毒仍在全球范圍內(nèi)蔓延，但隨著油價的暴跌，空氣中第一次出現(xiàn)了疑似通縮的氣息。在這場石油價格戰(zhàn)中，搖擺不定的沙特將打開石油供應(yīng)的閥門。標(biāo)普500期貨已經(jīng)創(chuàng)下了今年的新低，所以往下看，在數(shù)月的警告之后，新的金融市場動蕩似乎終將把美國經(jīng)濟(jì)推下懸崖，推入衰退的深淵。”

高盛能源研究主管、該行高級大宗商品策略師達(dá)米恩·庫瓦林（Damien Courvalin）周一在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的一份報告中寫道：“我們認(rèn)為，OPEC與俄羅斯之間的石油價格戰(zhàn)在上周末已經(jīng)明確打響，沙特大幅下調(diào)了原油的相對價格，降幅達(dá)到至少20年來的最大水平。在我們看來，這完全改變了石油和天然氣市場的前景：低成本生產(chǎn)商從閑置產(chǎn)能中增加供應(yīng)，迫使成本更高的生產(chǎn)商減少產(chǎn)量。”

“事實上，對石油市場的預(yù)測甚至比2014年11月時更可怕，當(dāng)時一場價格戰(zhàn)剛剛開始，而目前隨著新冠病毒的蔓延，導(dǎo)致全球石油需求大幅下降——情況已經(jīng)到了緊要關(guān)頭，相當(dāng)于2009年第一季度的需求沖擊。因此，我們將今年二季度和三季度的布倫特原油價格下調(diào)至30美元/桶，并可能跌至運營壓力水平。”庫瓦林在這份報告中繼續(xù)寫道。

摩根資產(chǎn)管理亞洲首席市場策略師Tai Hui在回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評請求時表示：“由于歐洲和美國爆發(fā)的新冠病毒引發(fā)對全球原油需求增長擔(dān)憂，油價其實已經(jīng)承壓。歐佩克和俄羅斯合作超出預(yù)期的中斷只是增加了這種壓力的供應(yīng)面。目前30~40美元/桶的水平將意味著世界各地許多高成本生產(chǎn)商的運營虧損，這最終將減少供應(yīng)，并使油價回歸到更可持續(xù)的水平，所以我們相信油價在中期內(nèi)會回到50~60美元/桶的水平。話雖如此，這一沖擊可能會導(dǎo)致市場在短期內(nèi)保持避險情緒。”

上周日晚，中石油某油氣專家在一場券商專題電話會上對此次油價暴跌的因素和未來油價的走勢進(jìn)行了分析。該油氣專家表示，今年來油價的大幅下跌其實是2019年以來油價持續(xù)低迷的延續(xù)，同時新冠疫情對中國原油需求的影響以及此次OPEC與俄羅斯減產(chǎn)談判破裂進(jìn)一步惡化了這種低迷。

展望后期油價的走勢，他給出了兩點判斷：

1、2008年以來，國際油價已經(jīng)經(jīng)歷了3波跌幅，第一波發(fā)生在2008年金融危機，第二波下跌始于2014年，這兩波油價的跌幅都超過70%，而最近這波油價的跌幅還不及前兩波，從規(guī)律性的認(rèn)識來看，預(yù)計這波油價還有下跌空間。

2、2008年、2014年的兩波油價下跌之后都出現(xiàn)了快速的反彈，而這波油價下跌后反彈的速度可能會較慢，首先，此次疫情對原油需求的影響還將持續(xù)，其次，此次OPEC與俄羅斯談判破裂預(yù)示著OPEC的減產(chǎn)機制可能會長期失效，而隨著減產(chǎn)聯(lián)盟的破裂，從供給側(cè)來看，也難對油價形成支撐。

他認(rèn)為，這輪油價下跌尚未見底，不排除未來油價跌破30美元/桶的可能性，而之后油價可能不會出現(xiàn)快速反彈，將長期在低位徘徊。

另外，油價暴跌對天然氣市場的影響，他分析指出，天然氣市場與油價呈現(xiàn)相關(guān)性，今年來隨著新冠疫情的爆發(fā)，國際三大天然氣價格都出現(xiàn)了大幅下跌，究其原因還是因為天然氣市場的供給過剩。據(jù)測算，目前LNG的過剩規(guī)模大約為7000萬噸，隨之而來的結(jié)果就是這部分資源需要降價銷售。

他預(yù)計，今年全球天然氣的需求增速不會超過2%，但供給的增速還是比較高的，全球的天然氣供給過剩將進(jìn)一步加劇，這將使天然氣價格進(jìn)一步承壓，尤其是東北亞LNG的現(xiàn)貨價格。

而對于OPEC及聯(lián)盟國在此次減產(chǎn)問題上的分道揚鑣，瑞銀最新也調(diào)低了油價預(yù)期，認(rèn)為未來數(shù)天至數(shù)周，不排除布倫特油價進(jìn)一步下跌至30美元。

不過，瑞銀預(yù)計，產(chǎn)油國無法長期承受油價過低，并將重啟減產(chǎn)談判，加上疫情受控及經(jīng)濟(jì)增長回升，預(yù)期油價在今年下半年將實現(xiàn)復(fù)蘇。

與5年前相比，新冠疫情這只“黑天鵝”對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響。它也因此被視為影響國際油價的重要變量。

平安證券指出，今年新冠疫情的爆發(fā)對原油市場形成了極大的利空，需求端取代供給端成為油價影響最重要的因素。隨著中國政府強力管制，中國境內(nèi)已可防可控，但全球各個國家卻出現(xiàn)了疫情的爆發(fā)，全球原油面臨著進(jìn)一步的利空。目前來看，境外的疫情還處于爬坡的階段，原油的需求端的恢復(fù)將是緩慢的，至少需要2~3個月的時間才能恢復(fù)到疫情爆發(fā)前的水平。此外，OPEC+會議不歡而散，沙特降價增量搶市場。但過低的油價下，OPEC和俄羅斯的財政，以及美國的頁巖油氣行業(yè)將受到較大的負(fù)面影響，有望促使這些主要產(chǎn)油國重返談判桌，至少6月份的OPEC會議（大概率早于這個時間）將是一個關(guān)鍵的觀察節(jié)點。

丨油價暴跌利空OR利好中國經(jīng)濟(jì)？

上次原油如此便宜，還是2015年~2016年美國頁巖油發(fā)展時期。對于復(fù)工復(fù)產(chǎn)中的中國經(jīng)濟(jì)，原油下跌是好是壞？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪后總結(jié)，不能一概而論。

野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺表示，由于原油價格下跌和國內(nèi)需求復(fù)蘇緩慢，3月份進(jìn)口同比增幅可能進(jìn)一步放緩至-18.0%左右。但與此同時，由于新冠疫情在國內(nèi)和國外的發(fā)展已經(jīng)有所不同，國內(nèi)抗疫已經(jīng)初見成效，因此中國宏觀經(jīng)濟(jì)未來走勢也必定和國外有所差別。

申萬宏源分析師在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，中國貨幣政策、財政政策已在前期針對復(fù)工延遲、人員流動放緩對經(jīng)濟(jì)的潛在沖擊，進(jìn)行了力度較大的應(yīng)對，有利于穩(wěn)定金融市場信心、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長前景。政策應(yīng)對節(jié)奏的不同、疫情發(fā)展階段的不同，意味著當(dāng)前階段影響國內(nèi)金融市場更關(guān)鍵的問題，是后續(xù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段政策引導(dǎo)的結(jié)構(gòu)、以及恢復(fù)的彈性和節(jié)奏。

這位分析師同時指出，工業(yè)生產(chǎn)和投資內(nèi)生彈性大于消費，其恢復(fù)節(jié)奏與復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度直接相連，后續(xù)經(jīng)濟(jì)能否填補1~2月回落缺口關(guān)鍵在于3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)能否快速推進(jìn)，帶動工業(yè)生產(chǎn)、投資和出口迎來比較明顯的恢復(fù)。

富途證券投研團(tuán)隊認(rèn)為，油價大跌對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)在一定程度上利好國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，原油作為經(jīng)濟(jì)這個“發(fā)動引擎”中的主要“原料”，當(dāng)油價下跌，是有利于降低整個經(jīng)濟(jì)運行成本，提高經(jīng)濟(jì)運行的活躍度。同時考慮到，國內(nèi)由于前期豬肉價格上漲帶來通脹率螺旋式上升的壓力，進(jìn)而使得貨幣政策受制于通脹率走高，目前的油價下跌正好可以對沖前期通脹率上升壓力。

丨A股是否出現(xiàn)“黃金坑3.0”？

全球經(jīng)濟(jì)一體化的程度日益加深，在外圍股市接連重挫下，A股也難完全獨善其身。周一，上證指數(shù)跌幅達(dá)到了3%。A股市場盡管受海外市場拖累，成交相比上周五有所放大，但仍有近百只個股上漲。

受外資避險情緒影響，周一北向資金凈流出143.19億元，并創(chuàng)下2014年11月滬股通開通以來單日凈流出歷史新高。

那么，油價暴跌，又會對A股市場產(chǎn)生怎樣的影響？

聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，油價下跌本質(zhì)上反映的是海外疫情擴(kuò)散全球經(jīng)濟(jì)增長的不確定性，如果僅從原油價格下跌單一的因素來看，對A股利好成分要多一些，畢竟中國是原油的消費國，對企業(yè)盈利（能源企業(yè)除外）、消費都有提振，但如果考慮到原油下跌的背后驅(qū)動因素是疫情擴(kuò)散的不確定性，則對A股來說，會存在一定的調(diào)整壓力，一方面是海外股市和風(fēng)險資產(chǎn)下跌產(chǎn)生的避險情緒，另外是全球經(jīng)濟(jì)不確定會對外需產(chǎn)生較大的沖擊。

興業(yè)證券在最新的研究中也指出，海外三方面因素的后續(xù)影響和進(jìn)展值得投資者重視。本輪海外市場的下跌，主要反映了：(1)全球市場，特別是美股波動加大的風(fēng)險。短期看是由于公共衛(wèi)生事件帶來的投資者情緒層面影響。中期角度反映了當(dāng)前美股處于高位，投資者對于基本面的擔(dān)憂。(2)公共衛(wèi)生事件的擴(kuò)散，越來越多的地方出現(xiàn)情況，海外，特別是歐洲正處于快速發(fā)酵階段。(3)由于公共衛(wèi)生事件，帶來投資者對于全球總需求的擔(dān)憂，無論是原油價格還是黃金價格下跌，一定程度上也在反映全球投資者對經(jīng)濟(jì)“通縮”的擔(dān)憂。對于A股而言，外部這些因素階段性會成為制約A股投資者的情緒。

春節(jié)過后，A股市場每次大跌，似乎都是一次較好的買入時機。這次A股是否又迎來買入的機會？

興業(yè)證券表示，“A股的表現(xiàn)有望強于歐美，一方面國內(nèi)疫情控制得比較好，另一方面后續(xù)財政積極、穩(wěn)增長措施對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有支撐，投資者也會預(yù)期到這一點”。

瑞銀投資研究部中國策略主管劉鳴鏑對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就三個問題進(jìn)行了解讀：

1，原油價格下跌，對A股市場產(chǎn)生怎樣的影響，我們格外需要關(guān)注哪些因素？

劉鳴鏑：俄羅斯和沙特未達(dá)成新減產(chǎn)協(xié)議疊加全球疫情惡化和全球經(jīng)濟(jì)面臨潛在衰退風(fēng)險而使得全球原油市場遭到1991年以來最大重創(chuàng)。短期內(nèi)，A股市場可能由于全球經(jīng)濟(jì)面臨減速風(fēng)險，及資本市場風(fēng)險偏好下降而面臨壓力。此前漲幅較大的板塊和順周期的板塊可能面臨回撤，而盈利穩(wěn)健的防御性板塊有望堅挺。我們建議投資者關(guān)注海外疫情的每日新增病例數(shù)量以及中國人民銀行對市場流動性的安排及對經(jīng)濟(jì)增長的支持舉措。

2，全球經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢下，A股未來是否會能走出獨立行情，走出獨立行情的關(guān)鍵因素在哪里？

劉鳴鏑：避險需求已經(jīng)使得全球利率債收益率快速且大幅降低。全球風(fēng)險偏好進(jìn)入"risk off"模式。通常作為風(fēng)險資產(chǎn)一員的A股，難以獨善其身。但是中國政府對疫情的果斷控制，使得全球資本市場認(rèn)識到內(nèi)地經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的開始會早于全球絕大多數(shù)市場。因此A股的避險功能在逐漸上升。如果在原材料及資金價格的下降及其它舉措的幫助下，A股上市公司的2020年的業(yè)績同比靚麗，這將是A股走出持久獨立行情的關(guān)鍵。

3，我們在配置上需要堅守什么，或者又需要作出哪些調(diào)整？

劉鳴鏑：短期內(nèi)，我們建議降低投資組合的beta，適當(dāng)增強組合的防御性。我們堅持看好各行業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健盈利增長較強的龍頭公司。

值得注意的是，雖然美股觸發(fā)了熔斷，但A50期指卻逆勢飄紅，這或許顯示了市場的信心。

丨復(fù)盤近年來三波原油價格大跌 A股受此影響大不大？

據(jù)中信證券研究報告顯示，拋開2008年全球金融危機油價大跌不談，2012年3月到6月、2014年6月到2016年1月和2018年10月至今，是2008年全球金融危機后的三次原油價格較大幅度下跌。

2012年3月到2012年6月，油價從3月的130美元高位下跌到6月的90美元，跌幅31%。主要原因包含全球金融危機后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢拖累油價；美國頁巖油開發(fā)引發(fā)北美原油產(chǎn)量大幅增加，非歐佩克供給出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化以及OPEC成員國原油供給量持續(xù)增加推動油價下跌。

2014年6月到2015年1月，在回升至100美元左右并持續(xù)波動2年之后，油價開始迅速下跌。緊接著在2015年5月到2016年1月油價大跌，跌至歷史最低點27.10美元。此次長達(dá)2年的大幅下跌走勢主要因素是OPEC原油供給和美國頁巖油的產(chǎn)量增長之間的競爭所致。

2018年10月油價達(dá)到高點86.74美元，隨后一路震蕩下跌至今。在中信證券看來，地緣政治博弈加劇是本次油價下跌的重要驅(qū)動因素。自美國頁巖油技術(shù)革新以后，世界能源格局變?yōu)橐陨程貫槭椎腛PEC產(chǎn)油國、以俄羅斯為首的非OPEC產(chǎn)油國和以美國為首的新型原油產(chǎn)油國的市場格局。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2012年以來ICE布油單日大跌超過6%的共有13次，其中標(biāo)普500下跌幅度大于上證指數(shù)的有7次。如果將歷史數(shù)據(jù)拉長來看，數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計顯示，歷史上，ICE原油期貨連續(xù)合約大跌超過7%的共有11次，上證指數(shù)只有3次跌幅超過3%，而標(biāo)普500指數(shù)在11次原油大跌期間，大跌超3%達(dá)到5次。

此外，再以前述原油大幅下跌的三個階段來看，其中僅2012年3月~6月上證指數(shù)跑輸標(biāo)普500?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計顯示，2012年3月~6月上證指數(shù)下跌8.36%，標(biāo)普500僅下跌0.26%。而2014年6月~2016年1月，上證指數(shù)上漲34.25%，標(biāo)普500僅上漲0.87%；2018年10月至今，上證指數(shù)上漲4.32%，標(biāo)普500上漲2%。

因此，不難看出，原油價格大跌對美國股市的影響要大于A股市場。

丨油價下跌油輪、火電行業(yè)“偷著樂”， 航空股是否現(xiàn)大底？

隨著國際油價連續(xù)兩天大幅下挫，周一開盤，A股市場上與石油密切相關(guān)的石化、化工、采掘等行業(yè)板塊就出現(xiàn)低開后進(jìn)一步下跌。

周一下午，申萬石化行業(yè)首席分析師通過電話會分析認(rèn)為，相比2015年，此次油價暴跌對美國頁巖油產(chǎn)業(yè)的影響也是負(fù)面的。而對沙特而言，此次發(fā)起價格戰(zhàn)有“長痛不如短痛”的意味。

就油價暴跌對石化產(chǎn)業(yè)鏈的影響，他認(rèn)為，油價下跌長期利好石化產(chǎn)業(yè)，未來如果油價出現(xiàn)反彈，由于行業(yè)龍頭（如恒力石化、榮盛石化等）具備上下游一體化優(yōu)勢，所以將更受益于油價反彈。

中信建投化工行業(yè)分析師鄭勇則認(rèn)為，雖然油價大跌對行業(yè)短期構(gòu)成利空，不過在原油價格暴跌的背景之下，從價差的角度來看其實化工行業(yè)多數(shù)還是受益的。

周一早盤A股的油輪儲油板塊逆勢走高，油輪龍頭招商輪船開盤即告漲停。不少投資者對此感到疑惑，在全球需求不佳的情況下，為何油輪行業(yè)的需求會好。

對此，周一下午申萬交運行業(yè)首席分析師指出，隨著沙特的增產(chǎn)，即使原油的終端需求弱，對油輪的需求也是不弱的，因為VLCC也可以用來做儲油；只要產(chǎn)油國想增加出口，其生產(chǎn)出的原油一定要運走，否則生產(chǎn)無法進(jìn)行；另外，從目前來看，未來油輪的供給仍將維持收縮的狀態(tài)。

東北證券交運團(tuán)隊周一指出，短期來看，在油價大跌，原油期貨遠(yuǎn)期升水結(jié)構(gòu)下，VLCC主動儲油需求有望增加。在當(dāng)前低油價下，浮艙儲油需求有望增加，即期有效運力受影響，油輪板塊迎來短期催化。而2008年和2014年，儲油需求的增加均對油輪運價形成有力支撐。

周一雖然A股各大股指大幅下跌，不過火電板塊卻表現(xiàn)相對較強，不少火電股當(dāng)天跑贏了大盤。

海通證券公用事業(yè)研究團(tuán)隊周一指出，從過去10年來看，每逢油價下行，火電有明顯超額收益，當(dāng)前火電相對估值已低于2014年，油價下跌對火電行業(yè)或是一個契機。

另外，有分析認(rèn)為，油價大幅下跌對汽柴油成本占比較高的交運物流行業(yè)也構(gòu)成一定利好。不過興業(yè)證券交運行業(yè)分析師認(rèn)為，根據(jù)發(fā)改委此前設(shè)置的油價漲跌上下限，即當(dāng)國際市場油價高于每桶130美元時，汽、柴油最高零售價格不提或少提；低于40美元時，汽、柴油最高零售價格不降低，而現(xiàn)在國際原油價格已經(jīng)低于每桶40美元，所以預(yù)計國際油價的進(jìn)一步下降對物流行業(yè)的利好也是相對有限的。而航空業(yè)則充分享受油價下跌帶來的利好。

不過，對于油價下跌對航空業(yè)的影響，東北證券交運團(tuán)隊周一指出，雖然油價下跌利好航空業(yè)成本改善，不過復(fù)盤航空股過去的三輪牛市，每一輪牛市的核心驅(qū)動因素為需求向好、盈利改善，此外至少有一個外部因素利好。此次油價下跌，對航空公司成本端利好，但核心矛盾需求端還未見明顯起色，仍需等待后續(xù)需求反彈。

每經(jīng)記者 | 李娜 蔡鼎 王硯丹 王海慜 陳晨  每經(jīng)編輯 | 吳永久

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排版：吳永久 盧祥勇