每經(jīng)記者 聶虹    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

看著國際油價起起伏伏，兩周不到已跌去40%，不少投資者開始盤算：入手原油？

而對于普通投資者而言，原油期貨門檻太高，基金成為了借道入市的好工具。于是，有投資者看著基金名中帶“油”，就剁手持有。

然而，觀察了幾天發(fā)現(xiàn)似乎哪里不太對勁——原油主題基金的走勢似乎和國際油價不太吻合？這是為啥？

基金回報有差異

近來，國際油價的波動讓原本較為小眾的原油主題基金備受關注。雖然多只原油主題基金已經(jīng)暫停申購閉門謝客，但是依然有不少投資者關注其場內(nèi)的投資機會。而密切關注的投資者可能也發(fā)現(xiàn)，各原油主題基金之間回報存在較大差異。

首先是和國際油價對比，原油主題基金整體波動相對較小，比如：3月9日，ICE布油、NYMEX原油下跌超26%，7只原油主題基金場內(nèi)跌停，單位凈值下跌在17%~22%，跌幅較小；3月10日，ICE布油、NYMEX原油上漲超9.9%，各原油主題基金凈值增漲在2%~6%，漲幅也不及國際油價。

拉長時間來看，年初至今，ICE布油、NYMEX原油下跌近55%，而基金里除華寶油氣下跌56%外，其余產(chǎn)品跌幅都控制在50%以內(nèi)，表現(xiàn)較好的一只年初至今場內(nèi)跌幅35%。

而細數(shù)2017年、2018年和2019年，大部分原油主題基金和國際油價的年度變動方向基本保持一致，且NYMEX原油的漲跌幅度基本都大于產(chǎn)品幅度。但不難發(fā)現(xiàn)，也有個別原油主題基金在漲跌趨勢上就與國際油價大相徑庭，比如華寶標普油氣在國際油價上漲的2017年和2019年凈值依然持續(xù)下跌；2017年國際油價漲超10%，但華寶油氣卻下跌超15%，而在ICE布油和NYMEX原油分別大漲22.73%和34.79%的2019年，基金仍然大跌9%。

其次，即便是同一只原油主題基金，場內(nèi)外漲跌趨勢也并不一定相同。如3月10日的廣發(fā)道瓊斯美國石油、諾安油氣能源和華寶標普油氣，以及3月13日場內(nèi)的所有原油基金，當日基金場內(nèi)漲幅和基金凈值增長率出現(xiàn)了明顯的不同。

對于原油主題基金場內(nèi)外回報的差異，上海證券基金研究中心負責人劉亦千表示，場內(nèi)交易受供需影響較大，同時還有10%漲跌停制度。而場外申購主要按基金當天收盤凈值計算，當主體波動大的時候，場內(nèi)外會有一定差異，特別是原油暴跌后市場抄底熱情高，折價率很高，但會慢慢向凈值靠攏。

產(chǎn)品設計不大同

目前的原油主題基金都是QDII型產(chǎn)品，其中華安標普全球石油、廣發(fā)道瓊斯美國石油、諾安油氣能源和華寶標普油氣都屬于QDII股票型基金，而南方原油、嘉實原油和易方達原油則屬于QDII另類投資基金。

從業(yè)績比較基準和投資策略上，不難看出這些原油主題基金和國際原油的相關性。首先在投資策略的實踐中，嘉實原油、易方達原油和南方原油采取了完全FOF投資策略，80%以上的資產(chǎn)投資于相關油氣能源行業(yè)基金。而廣發(fā)道瓊斯美國石油、華寶標普油氣和華安標普全球石油則踐行被動指數(shù)化投資策略，且從名稱上不難看出前兩者聚焦于美國上市的相關股票，而華安標普全球石油的投資范圍會更廣。諾安油氣能源則以一種主動型FOF的形式，投資油氣全產(chǎn)業(yè)。而從業(yè)績比較基準來看，僅有南方原油和嘉實原油將原油價格收益率直接寫入業(yè)績比較基準，其他幾只跟蹤的比較基準則各有不同。

此外，也有機構對原油基金和國際油價的相關性進行了計算。上海證券基金評價研究中心的一份研報，對原油主題QDII和ICE布油的相關性進行了比較。數(shù)據(jù)顯示，截至3月6日，易方達原油、嘉實原油和南方原油與ICE布油的相關性最高，都在95%以上，此外四只原油主題基金與布油相關性則在70%~76%。

資金流去哪了？

在大致了解原油主題基金的主要投資標的是基金還是股票之后，更為直接的一個問題是這些基金都買了什么？終端的被投資對象究竟是誰？

首先來看看目前在同類基金中規(guī)模最大，虧損最多的華寶標普油氣。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至四季度末，該基金規(guī)模達到43.67億元，截至3月17日，年初至今回報為-56.30%，同類排名115/116；1年收益率-63.71%，同類排名106/107；3年收益-71.10%，同類排名79/80；5年收益-74.92%，同類排名53/53。從絕對收益來看，基金跌幅大過國際油價，2017年至今一直是原油主題基金中墊底的存在，然而最神奇的是規(guī)模自2018年3季度以來持續(xù)保持增長，2019年中報顯示，個人投資者比例高達96.85%。

不過，理財不二牛（ID：buerniu5188）也注意到，這只采取指數(shù)化投資的基金產(chǎn)品年初至今凈值較業(yè)績比較基準跑贏了7.64%，2018年和2019年雖然絕對收益下降但仍然較其跟蹤的標普石油天然氣上游股票指數(shù)有收益?？梢姡饦I(yè)績的缺陷主要是選擇的指數(shù)本身帶來的。資料顯示，該指數(shù)是基于標普全市場指數(shù)的精選子行業(yè)指數(shù)之一，選擇在美國主要交易所上市的石油天然氣勘探、采掘和生產(chǎn)等上游行業(yè)的公司為標的，采用等市值加權的方法計算而來。

而就其四季度末的重倉股來看，其重倉程度較為分散，前十大重倉股相差不多都在2%左右。而從收益來看，第一大重倉的懷丁石油四季度跌8.59%外，其余個股在去年區(qū)間都有不錯的回報，而如果沒有換倉，今年以來，懷丁石油、阿帕奇石油(APACHE)、卡隆石油和諾布爾能源(NOBLE ENERGY)跌幅均超80%。

其次是廣發(fā)道瓊斯美國石油基金，其跟蹤道瓊斯美國石油開發(fā)與生產(chǎn)指數(shù)，從定位上與華寶標普油氣較為相像。然而這是一只迷你基，截至去年末規(guī)模不足五千萬。Wind數(shù)據(jù)顯示，年初至今下跌49.37%，跑贏比較基準10%。而從基金的前十大重倉股情況來看，不難看出，不同于華寶標普油氣的成分分散，廣發(fā)道瓊斯美國石油基金的持股更為集中。從個股來看，兩只基金前十大重倉中都出現(xiàn)了康休。此外，廣發(fā)道瓊斯美國石油基金去年四季度的前十大重倉股中無一跌幅超過80%。

立足于全球石油投資的華安標普全球石油基金業(yè)績比較基準是標普全球石油凈總收益指數(shù)收益率。該指數(shù)的成分股覆蓋全球，成分股包括?？松梨?、BP、道達爾、皇家殼牌等油企巨頭，且權重較大。相比于前兩只基金的前十大重倉，華安標普全球石油重倉的企業(yè)更加名聲赫赫。而從今年的以來的漲跌幅情況看，整體跌幅更小，均在55%以內(nèi)。或許也因此，基金年初至今跌幅小于上述兩只基金，截至3月17日，今年以來回報為-42.21%。

而剩下的易方達原油、南方原油、嘉實原油和諾安油氣能源則以持有10只以內(nèi)的海外原油相關基金對原油進行了跟蹤。從2019年的持倉上看，諾安油氣能源與另外三只原油基金所持產(chǎn)品無一重合，持有的基金中除了原油（OIL）還有不少能源（Energy）基金，其第一大重倉基金是SPDR標準普爾油氣勘探與生產(chǎn)ETF。而易方達原油、嘉實原油和南方原油的持倉中相互有交叉重疊，如INVESCO DB OIL FUND、United States Oil Fund有限合伙、UNITED STATES BRENT OIL FUND LP都是倉位較重的，重合度較高的基金產(chǎn)品。

針對目前有不少人沖著低油價入市，有原油基金經(jīng)理提醒，大家可能預期有基金能夠完美跟蹤WTI原油或者布油，但從QDII的角度來說，國內(nèi)目前為止沒有一個完美的產(chǎn)品去跟蹤對標國際原油。大家在認購的過程中一定要搞清楚，不能買基金看到“油”字，以為都跟原油相關，還是要搞清楚背后的實質(zhì)是什么，然后再結(jié)合自己的實際能力去購買。“我們認為原油這類基金風險其實挺大的，大家一定要仔細的評估一下。”

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)