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新三板流動(dòng)性“破冰”,創(chuàng)投終迎“破局”良機(jī),重心轉(zhuǎn)向投后管理

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2020-05-14 18:25:43

眼下,隨著全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)轉(zhuǎn)板制度的推出和精選層的即將落地,市場融資功能和定價(jià)的能力有望進(jìn)一步提升,創(chuàng)投機(jī)構(gòu)亦可通過現(xiàn)有項(xiàng)目的改良和對(duì)潛力股的甄選,內(nèi)外結(jié)合應(yīng)對(duì)政策調(diào)整后的募投管退工作。

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 蘭素英    

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圖片來源:攝圖網(wǎng)

曾經(jīng),新三板的“造富”效應(yīng)讓投資機(jī)構(gòu)瘋狂,但該市場的流動(dòng)性枯竭后,PE、VC遭遇“當(dāng)頭一棒”,除了為高估值投資所埋下的“杠桿雷”買單外,還缺少調(diào)整策略的機(jī)會(huì)。

眼下,隨著全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)轉(zhuǎn)板制度的推出和精選層的即將落地,市場融資功能和定價(jià)的能力有望進(jìn)一步提升,創(chuàng)投機(jī)構(gòu)亦可通過現(xiàn)有項(xiàng)目的改良和對(duì)潛力股的甄選,內(nèi)外結(jié)合應(yīng)對(duì)政策調(diào)整后的募投管退工作。

流動(dòng)性近乎枯竭,創(chuàng)投難“破”困局

新三板市場上的明星企業(yè),無論是搞金融的還是賣豬肉的,都沒成為PE、VC機(jī)構(gòu)真正意義上的“造富神器”,至少從股價(jià)表現(xiàn)上,早期亢奮過后,大都趴在了地板之上,部分投資機(jī)構(gòu)深套其中。

基金重倉的標(biāo)的中,不管是主打科技創(chuàng)新的澤生科技、海容冷鏈等公司,還是關(guān)注金融領(lǐng)域的中科招商、九鼎集團(tuán),這些早期掛牌上市的企業(yè)均在市值增長的路上遭遇“滑鐵盧”。

2017年12月15日,中科招商收到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)通知,稱其不符合新三板“私募八條”整改條件,存在被強(qiáng)制摘牌的風(fēng)險(xiǎn)。9天后,即12月26日,中科招商正式從新三板摘牌,其千億市值也隨之幻滅,最終定格在65.88億元。

躲過合規(guī)整改的九鼎集團(tuán)卻沒經(jīng)受住市場的考驗(yàn),股價(jià)在2018年大幅縮水。當(dāng)年3月27日,九鼎集團(tuán)復(fù)牌即跌停,次日,股價(jià)再遭腰斬,收于每股1.75元。復(fù)牌兩日,九鼎集團(tuán)市值從1024億元到263億元,縮水761億元。

這些企業(yè)背后的投資機(jī)構(gòu)眾多,遭遇股價(jià)下殺后,投資算盤打亂,不得不等待起死回生的那一天,而此時(shí)的新三板流動(dòng)性已接近枯竭,在沒有成交量的市場里,等待成為一種煎熬。有等不及的LP要求GP回購股份,但多數(shù)基金的杠桿率極高,想要回購股份不得不面對(duì)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。因此,無論是做證券投資還是股權(quán)投資的基金,在想成功退出這件事上,很多人已經(jīng)失望,畢竟從數(shù)據(jù)來看,投資新三板一年不如一年。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),近年來新三板區(qū)間日均換手率持續(xù)下滑,已從2015年最高點(diǎn)4.11%下滑至2019年的0.34%,市場流動(dòng)性持續(xù)低迷;而從定增市場上來看,2019年共有610家新三板掛牌公司成功實(shí)施增發(fā),較2018年下滑56.1%;合計(jì)募集資金總額283.43億元,較2018年下滑63.9%,且為連續(xù)第三年下滑。

而曾經(jīng)作為市場融資與定價(jià)功能的創(chuàng)新性補(bǔ)充,新三板的榮譽(yù)光環(huán)漸被褪去。

轉(zhuǎn)板政策利好估值切換

受制于流動(dòng)性不佳所導(dǎo)致的交投冷清,無論是一級(jí)市場還是一級(jí)半市場,投資界長期呼吁改進(jìn)新三板的做市制度并提升轉(zhuǎn)板效率,盡管前者推行后令不少企業(yè)擴(kuò)大了股東數(shù)量,股權(quán)流動(dòng)具備基礎(chǔ)。

業(yè)績當(dāng)先,新三板掛牌企業(yè)想靠做市制度改革重燃投資熱情多少有些力不從心,而隨著轉(zhuǎn)板機(jī)制的出臺(tái),這一現(xiàn)象有望得到根本性改變。

曾經(jīng),新三板企業(yè)想要轉(zhuǎn)板上市,需要經(jīng)歷摘牌退市、重新上市等一系列流程。而新《證券法》正式實(shí)施后,新三板企業(yè)可以先獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公開發(fā)行獲得融資進(jìn)入精選層,一年后再通過交易所審核就能直接轉(zhuǎn)板上市。

多層次資本市場互聯(lián)互通時(shí)代開啟,“精選層轉(zhuǎn)板”有望成為新三板掛牌公司上市的首選路徑。數(shù)據(jù)顯示,2018年新三板共有23家企業(yè)成功在主板或創(chuàng)業(yè)板上市,募資總額達(dá)到148.9億元;2019年共有43家企業(yè)成功在主板或創(chuàng)業(yè)板上市,募資總額達(dá)到288.5億元。

而隨著轉(zhuǎn)板政策的激活,到主板和中小創(chuàng)市場上市的新三板公司有望逐年增加。投資公司轉(zhuǎn)板后,PE、VC機(jī)構(gòu)或能擺脫被套的處境,實(shí)現(xiàn)退出獲利。Wind統(tǒng)計(jì)顯示,2014年到2019年累計(jì)有287家掛牌公司被上市公司收購,涉及金額1058.82億元。

另據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),從今年年初至5月11日,三板成分指數(shù)中,三板做市、創(chuàng)新成指均有大幅上漲,分別為22.70%和21.56%;三板成指也有5.72%的漲幅,其去年年線底部曾探至897.37點(diǎn)。有轉(zhuǎn)板預(yù)期或創(chuàng)新層概念公司將依然是資本關(guān)注的焦點(diǎn),可在今年政策利好帶動(dòng)下繼續(xù)穩(wěn)固市場估值。

創(chuàng)投:“改良”、“甄選”兩手抓

賺錢效應(yīng)起來之后,賦予創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的紅利無疑是退出良機(jī)。這一點(diǎn)上,機(jī)構(gòu)人士態(tài)度高度一致,而對(duì)于存量投資項(xiàng)目和新發(fā)投資基金的標(biāo)的甄選,會(huì)越來越注重投后管理的潛在價(jià)值。

也就是說,很多已投項(xiàng)目此時(shí)具備“變廢為寶”的契機(jī),特別是公募獲準(zhǔn)入市之后,無論是從內(nèi)部企業(yè)升級(jí)管理還是從外部增量資金對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值提升的角度看,投資機(jī)構(gòu)對(duì)新三板市場的信心都在增強(qiáng)。

達(dá)晨創(chuàng)投合伙人傅哲寬對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示,隨著政策的落地,優(yōu)質(zhì)企業(yè)的關(guān)注度會(huì)提升,這也意味著PE機(jī)構(gòu)有更多的項(xiàng)目來源以及更充分的信息去了解這些企業(yè)。但他坦言,難免會(huì)帶來早期項(xiàng)目的投資成本提高,這些企業(yè)掛牌后受關(guān)注度更高,交易價(jià)格也會(huì)提高。

因此,對(duì)已投資項(xiàng)目進(jìn)行升級(jí)是投資機(jī)構(gòu)的應(yīng)激性策略。根據(jù)轉(zhuǎn)板制度,試點(diǎn)期間,精選層連續(xù)掛牌一年以上的新三板企業(yè),有望直接對(duì)接科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板。

精選層定位于企業(yè)升級(jí),要求掛牌公司通過公開發(fā)行提升公眾化水平,并在匹配高效融資交易制度的同時(shí)對(duì)標(biāo)上市公司從嚴(yán)監(jiān)管,使新三板在服務(wù)企業(yè)的發(fā)展周期覆蓋面上實(shí)現(xiàn)了有效拓展。

這為大型PE和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)開展短板補(bǔ)齊工作指明了方向。有機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者,他們將從公司資質(zhì)入手,針對(duì)沖擊精選層的條件和經(jīng)營效益的改善方面進(jìn)行投后管理,具體覆蓋公司治理規(guī)范性、資產(chǎn)與股權(quán)權(quán)屬清晰性、業(yè)務(wù)經(jīng)營獨(dú)立性、經(jīng)營合法合規(guī)性、會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)確性、財(cái)務(wù)真實(shí)性、財(cái)務(wù)規(guī)范性及持續(xù)盈利能力。

據(jù)中原證券統(tǒng)計(jì),截至4月底,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已受理15家公司的掛牌申請(qǐng),輔導(dǎo)備案登記的企業(yè)有97家,輔導(dǎo)驗(yàn)收通過的企業(yè)有8家。而目前已表達(dá)精選層意向的企業(yè)中已經(jīng)有140家披露了2019年年報(bào),若不考慮分層因素,超九成企業(yè)符合精選層入層財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

由此可見,絕大多數(shù)擬申報(bào)企業(yè)是有備而來,其他未申報(bào)企業(yè)中也有不少潛力股,所以,創(chuàng)投和PE機(jī)構(gòu)此時(shí)拋出“改良”和“甄選”兩手抓策略亦是對(duì)轉(zhuǎn)板政策之下存量和增量投資實(shí)行精益化管理的又一全新開端。

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