每經(jīng)評(píng)論員 張壽林

溫氏股份日前公告，針對(duì)2017年發(fā)行的17溫氏02債券，決定在存續(xù)期第3年末調(diào)整債券后2年的票面利率至3%，較發(fā)行時(shí)直降1.87個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)筆者初步統(tǒng)計(jì)，過(guò)去兩周內(nèi)，至少有12只交易所發(fā)行的債券，在存續(xù)期下調(diào)票面利率。其中，廈門(mén)軌道交通集團(tuán)的一只債券，票面利率直接從4.55%下調(diào)到1.55%，降幅達(dá)300個(gè)基點(diǎn)。

公司債券利率，理論上是在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券利率基礎(chǔ)上，增補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)后的結(jié)果。當(dāng)前，5年期國(guó)債到期收益率已降到約2%的水平，2020年4月1日~6月1日，5年期國(guó)債到期利率為1.7886%~2.3366%，而三年前大概是3.6%的水平，2017年5月1日~6月30日，國(guó)債5年期到期收益率為3.3718%~3.7024%。

公司債券利率跟隨市場(chǎng)利率變化而下調(diào)，這本應(yīng)是順理成章的事情。但實(shí)際情況卻是，這種現(xiàn)象在過(guò)去很少發(fā)生。不得不說(shuō)，這個(gè)轉(zhuǎn)變之間蘊(yùn)含著重大信號(hào)。

以往，在企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題凸顯的環(huán)境下，企業(yè)能夠融到資金，本身就已經(jīng)難能可貴，在交易關(guān)系中話語(yǔ)權(quán)相對(duì)較弱，融資成本議價(jià)空間有限。但是，隨著近年來(lái)融資環(huán)境持續(xù)改善，融資門(mén)檻不再高不可攀，交易的市場(chǎng)化屬性愈發(fā)明顯，市場(chǎng)開(kāi)始更多出現(xiàn)雙向選擇的情況。

換句話說(shuō)，當(dāng)前整個(gè)融資市場(chǎng)格局已悄然變化，金融交易雙方中的融資方，話語(yǔ)權(quán)正在逐漸增加，部分企業(yè)的融資環(huán)境明顯改善。

除信號(hào)意義外，債券票面利率密集下調(diào)還有多重實(shí)質(zhì)性意義。

首先，直接的結(jié)果就是，債券發(fā)行公司的融資成本下降了，這無(wú)疑將落實(shí)并鞏固貨幣政策調(diào)整效果。之前，貨幣政策調(diào)整后，大家更多注意的是信貸領(lǐng)域的變化，對(duì)資本市場(chǎng)如何惠及實(shí)體經(jīng)濟(jì)感受并不深刻。而這一次，公司債券票面利率密集大幅下調(diào)，意味著資本市場(chǎng)的融資成本也大幅降低，而且在數(shù)字變化上如此直觀。這是繼信貸成本下降的另一重要領(lǐng)域的融資成本下降，意味著前期貨幣政策已帶來(lái)全局性效果，且現(xiàn)實(shí)效果較之從前進(jìn)一步凸顯，實(shí)體經(jīng)濟(jì)從不同方位受惠。

其次，融資成本下調(diào)將換來(lái)企業(yè)輕裝上陣，預(yù)示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)有機(jī)會(huì)再次煥發(fā)活力，特別是在后疫情時(shí)代，更有助于加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。

最后，隨著融資成本下行，企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕，長(zhǎng)此以往，更多微觀主體將得以減負(fù)，整個(gè)行業(yè)乃至整個(gè)市場(chǎng)的債務(wù)違約現(xiàn)象將有所緩解。

不過(guò)，按照經(jīng)驗(yàn)，貨幣投放增加，短期內(nèi)會(huì)導(dǎo)致利率下行，但中長(zhǎng)期，如果貨幣投放增速持續(xù)增加，利率反倒會(huì)開(kāi)始回升。畢竟利率下行到一定水平，反彈預(yù)期必然隨之加重。因此，我們估計(jì)，債券票面利率下調(diào)的時(shí)間窗口不會(huì)太長(zhǎng)。從當(dāng)前的債券市場(chǎng)來(lái)看，這一點(diǎn)也正在顯露。5月中旬以來(lái)，債券熊市氣氛加重，利率逐步抬升。特別是隨著經(jīng)濟(jì)反彈超預(yù)期，以及債券供給大幅增加，債券市場(chǎng)更加承壓。

因此，企業(yè)對(duì)于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題依然不可掉以輕心，需要在資金頭寸上做足應(yīng)對(duì)安排，特別是要做好現(xiàn)金流的中長(zhǎng)期管理。