每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 段煉    

最近,一張近1月年化收益率為-4.42%的圖片,讓招銀理財(cái)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品季季開(kāi)1號(hào),陡然升溫?截止2020年6月3日,季季開(kāi)1號(hào)的累計(jì)凈值為0.997元,收益一周之內(nèi)由正轉(zhuǎn)負(fù)?

來(lái)自中國(guó)理財(cái)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至6月4日,至少有28只來(lái)自銀行理財(cái)子公司的凈值型產(chǎn)品跌破面值,其主投方向都是固定收益類資產(chǎn)?

1只100%主投固收類資產(chǎn)的產(chǎn)品,單月怎么會(huì)出現(xiàn)如此明顯虧損?今年前5月,利率債總發(fā)行量和凈融資額分別為7.29萬(wàn)億元和4.19萬(wàn)億元,分別比去年同期增加2.09和1.73萬(wàn)億元?與此同時(shí),利率債發(fā)行利率出現(xiàn)了比較明顯的下降?

剛性兌付破局背后,債券收益率下行,客戶的穩(wěn)定收益需求依然擺在那里?巧的是,理財(cái)子公司?券商和公募基金似乎都找到了共同新風(fēng)口?

28只理財(cái)子公司產(chǎn)品破面值

招商銀行APP顯示,招銀理財(cái)發(fā)行的季季開(kāi)1號(hào),最近1個(gè)月收益率為-4.42%?截至6月3日,該產(chǎn)品的累計(jì)凈值只剩下0.993元?季季開(kāi)2號(hào),同期也是微幅下跌?

圖片來(lái)源：招商銀行APP截圖

來(lái)自中國(guó)理財(cái)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至6月4日,由銀行理財(cái)子公司發(fā)行的凈值型產(chǎn)品中,至少有28只跌破面值?交銀理財(cái)推出的理財(cái)產(chǎn)品中,有17只跌破面值?

農(nóng)銀理財(cái)推出的“農(nóng)銀安心•玲瓏”2020年第1期公募凈值型人民幣理財(cái)產(chǎn)品,截至6月9日,產(chǎn)品凈值為0.9919元?而該產(chǎn)品自5月7日成立以來(lái),產(chǎn)品凈值始終維持在1元以下?建信理財(cái)“睿鑫”最低持有60天開(kāi)放理財(cái)產(chǎn)品第2期,6月9日的單位凈值為0.9983元?光大陽(yáng)光金養(yǎng)老1號(hào),成立于2020年3月,截至6月8日,單位凈值為0.9976元?

和銀行理財(cái)子公司一樣,公募基金債券產(chǎn)品本輪調(diào)整也同樣受傷?統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,5月債券基金相當(dāng)于把前4個(gè)月積累的收益在此1個(gè)月內(nèi)就跌去了將近一半?

罪魁禍?zhǔn)?史上單月第三最猛調(diào)整

成立于2020年4月17日的季季開(kāi)1號(hào),如下圖所示,是一只100%投資與固定收益的理財(cái)產(chǎn)品,風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R2,屬較低風(fēng)險(xiǎn)?從產(chǎn)品運(yùn)作來(lái)看,該產(chǎn)品成立以來(lái)期間凈值曾摸高到1.0031元?

再看其余20多只破面值的理財(cái)產(chǎn)品,你會(huì)發(fā)現(xiàn)其成立日期幾乎都集中在今年4?5兩個(gè)月份,投資方向也都是固定收益類資產(chǎn),風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R2和R3都有?比如,中銀理財(cái)—穩(wěn)富(季季開(kāi))0220?建信理財(cái)“睿鑫”最低持有90天開(kāi)放理財(cái)產(chǎn)品第2期?交銀理財(cái)穩(wěn)享養(yǎng)老3年封閉式2號(hào)理財(cái)產(chǎn)品等都是5月成立,而交銀理財(cái)博享長(zhǎng)三角價(jià)值投資一年定開(kāi)2號(hào)理財(cái)產(chǎn)品?中銀理財(cái)—穩(wěn)富(季季開(kāi))002期等部分理財(cái)產(chǎn)品均是成立于今年4月份?

此外,從跌破面值的理財(cái)產(chǎn)品成立以來(lái)的運(yùn)行軌跡顯示,產(chǎn)品成立后幾乎都累計(jì)小幅收益,進(jìn)入5月以后,產(chǎn)品凈值開(kāi)始陸續(xù)回撤,最終跌破凈值?

那么,近期債券市場(chǎng)發(fā)生了什么?接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的多位固定收益人士均表示,5月債市由牛轉(zhuǎn)熊,且出人意料地迅猛調(diào)整成為了誘因?

“本輪債市牛市在4月29日左右達(dá)到最高點(diǎn),5月牛市轉(zhuǎn)熊市?如果債券基金產(chǎn)品建倉(cāng)時(shí)機(jī)為4月30日,或者是在其附近,前期積累的不夠,后面趕上5月大幅下跌,基本上就虧沒(méi)了?”某基金公司固定收益人士指出?

光大證券固定收益團(tuán)隊(duì)撰文寫(xiě)道,10年期國(guó)債收益率在今年3月3日至9日快速下降(從2.75%降至2.52%),之后繼續(xù)震蕩下行,4月8日降至2.48%的低點(diǎn)后稍有所回升?1年期國(guó)債收益率也呈現(xiàn)類似走勢(shì)?5月以來(lái),債市收益率整體向上調(diào)整較快,10Y和1Y國(guó)債收益率分別上升至2.83%和1.92%(6月4日),分別上升77.4BP和29.2BP?

事實(shí)上,5月債市的調(diào)整的速度則更是讓固收人士感嘆沒(méi)有反應(yīng)的時(shí)間?

一位固收人士向記者回憶了5月債市調(diào)整的心路歷程:“4月30號(hào)是開(kāi)始回調(diào)的第一天,五一節(jié)放了假回來(lái),立刻就是巨幅調(diào)整兩天,那兩天都是單天20多個(gè)BP直接就上去了,根本沒(méi)有反應(yīng)時(shí)間?然后中間又緩了幾天,過(guò)后債券收益率又接著上去了,這種現(xiàn)象很少見(jiàn)?”今年5月單月收益率上行幅度,應(yīng)該可以在歷史上排進(jìn)前三名?另外兩次分別發(fā)生在2009年和2016年?

在融通基金固定收益部總經(jīng)理趙小強(qiáng)看來(lái)，4月末以來(lái)包括美國(guó)在內(nèi)的全球復(fù)工潮開(kāi)始啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和需求的恢復(fù)程度也在企穩(wěn)回升，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響最嚴(yán)重的階段大概率已經(jīng)過(guò)去。在多重因素綜合作用下，市場(chǎng)判斷基本面最差狀況或已結(jié)束，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)已現(xiàn)。同時(shí)，政策重點(diǎn)從寬貨幣轉(zhuǎn)化到寬信用后，市場(chǎng)普遍預(yù)期資金會(huì)從資本市場(chǎng)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，資金中樞會(huì)逐步抬升。政策面和基本面因素疊加，市場(chǎng)對(duì)債市快牛結(jié)束的判斷形成了強(qiáng)烈的一致預(yù)期?，F(xiàn)階段以及未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，政策面和基本面在“預(yù)期先行”的調(diào)整之后將面臨預(yù)期修正和現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)。如果沒(méi)有對(duì)于債市進(jìn)一步的新增負(fù)面邏輯，那么債市在大幅回調(diào)之后箱體內(nèi)波動(dòng)的概率較大，長(zhǎng)端債券調(diào)整壓力可能比短端債券更小一些，其具備一定的利差保護(hù)，且其收益率對(duì)應(yīng)的基本面基本已經(jīng)回到春節(jié)前的水平，調(diào)整相對(duì)比較到位。

固收+:填補(bǔ)產(chǎn)品體系空白

“過(guò)去銀行只要拿一些高等級(jí)的債和非標(biāo)就可以滿足基本需求?”一位資管機(jī)構(gòu)的固定收益部人士向記者表示?

打破剛兌后,銀行現(xiàn)有客戶群體對(duì)現(xiàn)金管理產(chǎn)品仍然有龐大的需求?盡管現(xiàn)金管理產(chǎn)品規(guī)模易做大,但若從投資的角度來(lái)看,其依賴性高且對(duì)投研的要求低,并不能成為銀行理財(cái)子公司未來(lái)核心競(jìng)爭(zhēng)力所在?

一位銀行理財(cái)子公司資深人士研究發(fā)現(xiàn),對(duì)比中國(guó)和美國(guó)資產(chǎn),美國(guó)股票和債券資產(chǎn)的特征基本符合風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)理論,股票指數(shù)屬于中等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn);而在中國(guó)不同評(píng)級(jí)的信用債分化不大,同時(shí)中等風(fēng)險(xiǎn)收益的資產(chǎn)處于空白?固收+產(chǎn)品即可以發(fā)揮銀行理財(cái)在固收投資領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì),也可以填補(bǔ)產(chǎn)品體系的空白?

固收+產(chǎn)品,尤其是今年以來(lái),成為銀行理財(cái)子公司?券商和基金布局的重點(diǎn)之一?在很多資管人士看來(lái),固收+的流行主要源于產(chǎn)品凈值化趨勢(shì)以及收益率下降,是投資者需求驅(qū)動(dòng)的?

興業(yè)證券財(cái)富管理部相關(guān)人士認(rèn)為,固收+產(chǎn)品本質(zhì)還是以追求穩(wěn)健收益為目標(biāo)的一類產(chǎn)品?從狹義上來(lái)說(shuō),傳統(tǒng)固收+就是以債券等低風(fēng)險(xiǎn)固收資產(chǎn)作為基礎(chǔ),再小比例疊加其他高收益資產(chǎn)作為增強(qiáng);其中可以疊加股票?可轉(zhuǎn)債?商品等基礎(chǔ)資產(chǎn),也可以疊加期貨?期權(quán)等衍生品等,并根據(jù)疊加資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度確定配置比例,控制產(chǎn)品整體風(fēng)險(xiǎn)?更進(jìn)一步,可通過(guò)大類資產(chǎn)配置的方式創(chuàng)設(shè)固收+產(chǎn)品,通過(guò)多種低相關(guān)資產(chǎn)的組合,實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益?如基于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)或目標(biāo)波動(dòng)率的全天候策略就是這種方式?除此之外,像市場(chǎng)中性?對(duì)沖套利?打新等本身就具備低波動(dòng)特征的絕對(duì)收益策略也是一類重要的固收+產(chǎn)品?

而從實(shí)際操作上來(lái)看,銀行理財(cái)子公司可在固收+操作的空間層面較廣,其中固收+權(quán)益成為了其產(chǎn)品布局中的著力點(diǎn)?翻閱一些銀行理財(cái)子公司已推出的固收+產(chǎn)品的契約,其對(duì)權(quán)益投資的約定比例不盡相同,0-10%?0-20%都曾出現(xiàn)?當(dāng)然,只有光大理財(cái)子公司推出了權(quán)益資產(chǎn)比例超過(guò)80%的理財(cái)產(chǎn)品?

滬上某資管機(jī)構(gòu)相關(guān)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示:“根據(jù)過(guò)去了解的情況,我們估計(jì)銀行理財(cái)固收+產(chǎn)品,實(shí)際操作中,投資權(quán)益資產(chǎn)大致比例在3%-10%?就行業(yè)普遍情況來(lái)看,他們希望這種產(chǎn)品的預(yù)期收益能達(dá)到5%以上?”

“權(quán)益投資比例不會(huì)超過(guò)20%,有的產(chǎn)品波動(dòng)性比較大,配置的可能多些,有的要嚴(yán)格控制產(chǎn)品波動(dòng),配置比例是比較低,主要還是看相關(guān)要求?產(chǎn)品預(yù)期希望最低不少于4%”一家資管公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部人士表示?

除了增加權(quán)益配置,固收+的方向也顯得更為靈活多變?“除了加權(quán)益以外,實(shí)際上這些銀行理財(cái)子公司大多數(shù)還會(huì)用幾個(gè)策略:多空對(duì)沖?指數(shù)以及主動(dòng)量化,然后是打新和定增上?”該資管機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人士進(jìn)一步指出?

前述滬上資管機(jī)構(gòu)人士表示,目前銀行理財(cái)子公司對(duì)黃金?美元債和主動(dòng)量化策略中的投資機(jī)會(huì)都比較關(guān)注?

固收+權(quán)益VS基金

據(jù)記者了解,銀行理財(cái)子公司在如火如荼地推薦固收+產(chǎn)品時(shí),也遇到了新問(wèn)題:那就是如何引導(dǎo)客戶去接受這種產(chǎn)品,尤其是固收+權(quán)益類型的產(chǎn)品?

而近期部分銀行理財(cái)子公司推出的少數(shù)固收類產(chǎn)品跌破面值,也讓客戶體驗(yàn)了一堂風(fēng)險(xiǎn)教育課?“他們之前習(xí)慣了預(yù)期收益率,現(xiàn)在改成了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)?重要的是現(xiàn)在客戶會(huì)想,如果純固收產(chǎn)品都有虧損的可能,那么固收+權(quán)益產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)豈不是更大?”一位銀行客戶理財(cái)經(jīng)理坦言?

一位銀行理財(cái)子公司資深投資經(jīng)理也發(fā)現(xiàn):“現(xiàn)在其實(shí)勸客戶在接受這種帶有權(quán)益類資產(chǎn)產(chǎn)品時(shí),難度確實(shí)還挺大的,因?yàn)樗I(mǎi)基金買(mǎi)習(xí)慣了,他覺(jué)得買(mǎi)這玩意兒不如去買(mǎi)基金?”

“銀行想做權(quán)益,本身經(jīng)驗(yàn)也不是那么豐富,投資債是銀行的優(yōu)勢(shì),所以客戶在這個(gè)階段上肯定是有這么一個(gè)過(guò)程,現(xiàn)在確實(shí)還比較難?”該資深投資經(jīng)理進(jìn)一步表示?

眾所周知,大部分銀行客戶群體具有老齡化?線下化的特點(diǎn),在產(chǎn)品選擇上對(duì)其波動(dòng)性的容忍度比較低,對(duì)產(chǎn)品的收益要求比較低,很多時(shí)候要求超過(guò)一年期定存和CDS即可,其追求的就是穩(wěn)穩(wěn)的幸福?

脫胎于母行資產(chǎn)管理部的銀行理財(cái)子公司,必然會(huì)形成自身的特色:比如傳承母行的文化,服務(wù)于母行的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,服務(wù)于母行的客戶需求,服務(wù)于母行客戶投融資服務(wù)的職責(zé)?

在一位銀行理財(cái)子公司高層看來(lái),上述現(xiàn)象,除了產(chǎn)品本身發(fā)生變化外,還折射出另外的問(wèn)題:考核清晰與否的問(wèn)題——各銀行分行下達(dá)銷(xiāo)售計(jì)劃是否納入母行對(duì)各支行分行的綜合計(jì)劃考核指標(biāo)?如果納入考核,這個(gè)占比有多大?這也是母行和理財(cái)子公司戰(zhàn)略協(xié)同需要重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)方面?

配置思路有差別

細(xì)品之下,盡管產(chǎn)品都叫固收+,不同機(jī)構(gòu)在配置思路?資金穩(wěn)定性的追求上仍有不少的差別?

先來(lái)看目前公募基金債券型基金中類型可以為:純債基金?一級(jí)債基(即固收+打新模式),二級(jí)債基(固收+權(quán)益投資)和指數(shù)型債券基金四種類型?不過(guò),公募基金由于投資品種有限,固收+產(chǎn)品品類相對(duì)較少,目前主要集中在如一/二級(jí)債基?打新基金等疊加股票或可轉(zhuǎn)債等偏權(quán)益資產(chǎn)的品種,另外運(yùn)用股票對(duì)沖策略的公募基金近年也有發(fā)展,但總規(guī)模仍相對(duì)較小?

相比公募基金的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,銀行理財(cái)子公司以及券商推出的固收+產(chǎn)品的個(gè)性化更為突出,資產(chǎn)配置比例的靈活度更高?現(xiàn)在普遍流行的固收+權(quán)益產(chǎn)品,也被不少銀行理財(cái)子公司人士視為類公募基金中的二級(jí)債基?

“而這個(gè)類字的差別,在于銀行理財(cái)子公司對(duì)資金穩(wěn)定性更加看重?而這也是銀行客戶群體風(fēng)險(xiǎn)偏好的差異所決定的?”某銀行理財(cái)子公司高層人士表示?

而對(duì)資金穩(wěn)定性的追求,也讓銀行理財(cái)子公司固收+產(chǎn)品在實(shí)際投資中,絕大多數(shù)的時(shí)候呈現(xiàn)出不同于公募基金的配置思路?

一位銀行理財(cái)子公司的產(chǎn)品投資經(jīng)理則是向記者坦言:“現(xiàn)在我們也是剛剛開(kāi)始搞這個(gè)產(chǎn)品,基本上我了解到行業(yè)里大家配的力度還挺大的?現(xiàn)在銀行剛開(kāi)始配權(quán)益資產(chǎn),它不是完全直接去二級(jí)市場(chǎng)配股票,目前做的主要是這幾種模式:第一種是所謂的優(yōu)先股,第二種是打新,第三種是定增,第四種才是直接到市場(chǎng)去做交易,這種它比較少?目前一些商業(yè)銀行還沒(méi)有這個(gè)能力,基本上做的比較少?”

“就股票打新而言,其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)還是比較低的,打新基本上沒(méi)有或者說(shuō)很少破發(fā)?目前所謂的定增,股票價(jià)格相當(dāng)于8折,鎖定期6個(gè)月之后,只要市場(chǎng)沒(méi)有太大波動(dòng),基本上是穩(wěn)賺不賠的?優(yōu)先股就跟債一樣,但是它票面還是非常高,并且能發(fā)優(yōu)先股的主體本身資質(zhì)就非常好?在二級(jí)市場(chǎng)的投資,我自己的固收+產(chǎn)品會(huì)選一些大盤(pán)藍(lán)籌股,比如說(shuō)30?50這種,同時(shí)還會(huì)采用一些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具,比如我們加一些股指期貨對(duì)沖,這樣風(fēng)險(xiǎn)敞口不會(huì)太大,基本就可以控制住產(chǎn)品的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?”前述投資經(jīng)理進(jìn)一步表示?

“過(guò)去銀行做利率債交易,主要是以配置的思路來(lái)做,現(xiàn)在需要增加交易的思路?信用債方面,銀行的思路可能和券商?基金還是不太一樣?信用債至少以前大多數(shù)銀行是以信貸的思路來(lái)看,整個(gè)銀行以信貸授信的方式來(lái)走這個(gè)流程?伴隨銀行理財(cái)子公司成立后,這部分人員,我覺(jué)得他們應(yīng)該也會(huì)有相應(yīng)的補(bǔ)充,畢竟他們的規(guī)模很大?以前沒(méi)有這一套體系建立起來(lái),可能需要一定的時(shí)間,另外這么大的規(guī)模,自己也未必一定能夠完全管得過(guò)來(lái),從他們的角度來(lái)說(shuō),肯定還是想要建立自己的體系和團(tuán)隊(duì)?”某券商資管的固收人士指出?

而券商推出固收+產(chǎn)品,也具備充足的靈活性?興業(yè)證券財(cái)富部相關(guān)人士認(rèn)為,像私募基金?專戶等私募類資管產(chǎn)品的投資范圍更廣,可疊加的資產(chǎn)種類相對(duì)更豐富,包括期權(quán)?期貨等,甚至可以參與跨市場(chǎng)投資?此外,可運(yùn)用的投資策略更靈活,包括套利?市場(chǎng)中性?日內(nèi)等多種絕對(duì)收益策略可作為固收+主策略?在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)上,可根據(jù)不同客戶的需求與風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行定制,設(shè)計(jì)更靈活?

三步走選擇固收+

尤記得,銀行理財(cái)子公司推出時(shí),很多非銀資管機(jī)構(gòu)固收人士有一種狼來(lái)了感覺(jué),對(duì)固收業(yè)務(wù)格局流露出些許擔(dān)憂?

“沖擊肯定是有的,但比較有限?對(duì)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司和團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō),影響絕對(duì)不會(huì)很大,反而能夠密切銀行理財(cái)子公司和資管機(jī)構(gòu)或者是大資管機(jī)構(gòu)的合作?通過(guò)MOM等多種形式,會(huì)把原有的固定收益業(yè)務(wù)聯(lián)系的更緊密,此外還會(huì)涉及到公司其他方面的業(yè)務(wù)?現(xiàn)在基金公司本身自己也在推出固收+的產(chǎn)品,只要有核心競(jìng)爭(zhēng)力,它跟銀行理財(cái)子公司相對(duì)來(lái)說(shuō)應(yīng)該是有競(jìng)爭(zhēng)空間的?實(shí)際上,如果說(shuō)前期銀行理財(cái)子公司發(fā)的規(guī)模比較小,現(xiàn)有的團(tuán)隊(duì)是可以自己覆蓋的,若規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大后,做好預(yù)期管理難度就會(huì)明顯增大?”滬上某基金公司相關(guān)人士表示?

競(jìng)爭(zhēng)與合作,成為資管機(jī)構(gòu)之間在固定收益業(yè)務(wù)里最為真實(shí)的寫(xiě)照?當(dāng)固收+產(chǎn)品的市場(chǎng)空間已打開(kāi),銀行理財(cái)子公司?券商和公募三者之間又該選誰(shuí)?

某資深基金研究人士則是給出了建議,無(wú)論是基金還是理財(cái)產(chǎn)品最重要的是選到適合自己的產(chǎn)品?

首先,投資者需要做個(gè)自畫(huà)像?做自畫(huà)時(shí)先問(wèn)自己幾個(gè)問(wèn)題:這筆錢(qián)用來(lái)投資時(shí)間有多久?我能承擔(dān)多大的本金損失?我追求的收益是多高?如果投資時(shí)間不長(zhǎng),能承擔(dān)損失本金很有限,追求穩(wěn)定的收益,銀行理財(cái)子公司推出的固收+產(chǎn)品不失為好的選擇?如果追求一定的高收益,能夠承受一定風(fēng)險(xiǎn)本金損失,公募基金公司的產(chǎn)品不失為更好的選擇?

其次,投資者需要了解固收+產(chǎn)品的投資范圍和投資比例?公募債券型基金產(chǎn)品屬標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,其投資范圍比較清晰明了?銀行理財(cái)產(chǎn)品種類較多,且投資經(jīng)理采用的策略也不相同,投資者需要對(duì)選擇的產(chǎn)品進(jìn)行深入了解,比如固收+,是采用的哪種策略?各種資產(chǎn)配置比例有多大?投資對(duì)象是哪些?投資經(jīng)理如何去控制風(fēng)險(xiǎn)?這些問(wèn)題都要搞清楚,才能做到心中有數(shù)?

最后,選擇有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司?選擇產(chǎn)品一定要選擇有核心競(jìng)爭(zhēng)力公司,固收業(yè)績(jī)優(yōu)異,且具有長(zhǎng)期和可持續(xù)的穩(wěn)定性?

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)