每經(jīng)記者 李玉雯    每經(jīng)編輯 廖丹    

6月15日，MLF如期而至，但“降息”卻再一次落空。

央行今日公告，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，開展為期1年的2000億元MLF操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求，本次操作中標(biāo)利率為2.95%，與上次持平。

中國銀行研究院研究員范若瀅接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，本次MLF利率維持不變，體現(xiàn)了貨幣政策在節(jié)奏上的把握?？紤]到當(dāng)前要解決“資金空轉(zhuǎn)”問題、堅(jiān)持“房住不炒”基調(diào)等情況，貨幣政策近期不適宜釋放大幅寬松的信號，更需要強(qiáng)化直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果。

值得一提的是，此前央行預(yù)告在15日對本月到期MLF一次性續(xù)作，具體金額根據(jù)市場需求等情況確定。而6月有兩筆MLF操作到期，分別為6月8日、6月19日到期5000億元、2400億元，合計(jì)7400億元。東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，本次續(xù)作量僅為2000億，顯示當(dāng)前市場流動(dòng)性整體充裕，市場利率仍低于MLF招標(biāo)利率，機(jī)構(gòu)通過MLF融資的需求較為有限。

縮量續(xù)作2000億元MLF，利率為何不降？

今日無逆回購操作。實(shí)際上，6月4日至12日持續(xù)7個(gè)交易日，央行逆回購操作無一缺席，且中標(biāo)利率保持在2.2%。在王青看來，央行7天期逆回購利率與MLF利率均屬政策利率體系的重要組成部分，往往聯(lián)動(dòng)調(diào)整，近期央行逆回購利率未下調(diào)，也預(yù)示本月MLF利率將保持不變。

今年以來，央行分別于2月初、3月末兩次降低逆回購中標(biāo)利率，共計(jì)30bp，MLF利率和LPR隨之下調(diào)，切實(shí)降低了貸款加權(quán)平均利率。而自4月初公布定向降準(zhǔn)之后，近期央行暫未有降成本的貨幣政策出臺(tái)。

市場此前將本月MLF續(xù)作視為“降息”的重要時(shí)間窗口，“降息”預(yù)期為何落空？

范若瀅表示，本次MLF利率維持不變，體現(xiàn)了貨幣政策在節(jié)奏上的把握。一方面，考慮到當(dāng)前要解決“資金空轉(zhuǎn)”問題、堅(jiān)持“房住不炒”基調(diào)等情況，貨幣政策近期不適宜釋放大幅寬松的信號，更需要強(qiáng)化直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果。另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在走出疫情沖擊的過程中，市場信心逐漸恢復(fù)，“寬信用”將比“寬貨幣”的政策效果更明顯。

資金面上，5月底，Shibor隔夜和7天品種利率大幅上行，月末雙雙突破2.0%；目前兩個(gè)利率的10日均值仍分別處于1.72%和1.94%高位。王青表示，短期內(nèi)市場利率持續(xù)處于較高水平，實(shí)際上也是在釋放繼續(xù)遏制金融空轉(zhuǎn)的政策信號；而此時(shí)如果下調(diào)MLF利率，則市場利率勢必隨之出現(xiàn)一定幅度的下調(diào)，這將不利于穩(wěn)定市場預(yù)期，鞏固防范金融空轉(zhuǎn)效果。

數(shù)據(jù)來源：中國貨幣網(wǎng)

王青進(jìn)一步指出，6月初央行推出兩項(xiàng)直達(dá)工具，并發(fā)布了進(jìn)一步做好中小微企業(yè)金融服務(wù)的政策指引，這些精準(zhǔn)滴灌措施將對未來新增信貸和社融規(guī)模起到直接推動(dòng)作用，同時(shí)也在一定程度上降低了對“政策性降息——寬貨幣——寬信用”的傳導(dǎo)需求。5月信貸和社融數(shù)據(jù)繼續(xù)保持同比多增，存量增速則延續(xù)了3月以來的持續(xù)上升勢頭。近期強(qiáng)勁的信貸、社融數(shù)據(jù)，對央行保持6月MLF利率不變、合理把握降息節(jié)奏提供了支撐。

值得一提的是，此前6月8日，央行開展1200億元7天期逆回購操作的同時(shí)，預(yù)告將于6月15日左右對本月到期的MLF一次性續(xù)做，具體操作金額將根據(jù)市場需求等情況確定。

公開數(shù)據(jù)顯示，6月央行公開市場累計(jì)有7400億元MLF到期，其中6月6日5000億元到期（順延到6月8日），6月19日2400億元MLF到期。

對于央行的“縮量”續(xù)作，范若瀅告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，一方面，央行續(xù)作MLF釋放了一定的流動(dòng)性，以維護(hù)資金面的平穩(wěn)充裕水平，有利于穩(wěn)定市場信心；另一方面，央行未全量續(xù)作MLF，在具體操作上體現(xiàn)出“小幅慢走”的特征，增強(qiáng)了貨幣政策的靈活性、精準(zhǔn)性。

6月貨幣投放與回籠情況 數(shù)據(jù)來源：Wind

分析師：8月MLF“降息”或?qū)⒅貑?/h2>

由于LPR利率掛鉤MLF利率，本次MLF利率不變，多位市場人士認(rèn)為本月LPR報(bào)價(jià)也將大概率保持不變。范若瀅認(rèn)為，考慮到今年以來商業(yè)銀行存貸款息差明顯收窄，經(jīng)營壓力加大。2020年一季度，大型商業(yè)銀行凈息差同比下降了8個(gè)BPs，中小型商業(yè)銀行則同比下降了10個(gè)BPs。銀行主動(dòng)壓縮LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力略顯不足。

下一步MLF利率怎么走？在王青看來，8月MLF“降息”或?qū)⒅貑?，年?nèi)MLF利率還有40個(gè)基點(diǎn)左右的下調(diào)空間。這將帶動(dòng)企業(yè)一般貸款利率出現(xiàn)更大幅度下行，有序擴(kuò)大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)效果。

王青指出，下半年國內(nèi)對于疫情還將繼續(xù)堅(jiān)持“外防輸入、內(nèi)防反彈”，防疫常態(tài)化會(huì)不可避免地給人們的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來一定影響。這意味著下半年經(jīng)濟(jì)回到6.0%左右的潛在增長水平會(huì)面臨一定挑戰(zhàn)。另外，從5月開始，海外疫情對我國出口的沖擊已開始顯現(xiàn),預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間外需下滑狀況還會(huì)延續(xù)，需要國內(nèi)消費(fèi)、投資發(fā)力對沖。

此外，伴隨7月畢業(yè)季到來，8月之后城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率有可能再度攀升至6.0%以上。穩(wěn)就業(yè)是重要的宏觀經(jīng)濟(jì)管理目標(biāo)，屆時(shí)包括貨幣邊際寬松在內(nèi)的宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)需求會(huì)進(jìn)一步上升。同時(shí)，5月CPI同比已降至2.4%,已處于3.0%以內(nèi)的溫和區(qū)間，預(yù)計(jì)6和7月CPI漲幅或?qū)㈦A段性保持穩(wěn)定，8月之后將再度開啟一個(gè)較快下行過程，通脹持續(xù)降溫也將為進(jìn)一步降息鋪平道路。

封面圖片來源：視覺中國