每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)實習編輯 段煉    

6月以來，中資美元債發(fā)行持續(xù)回暖。伴隨著中資美元債的修復(fù)行情，其背后的投資機會也被十分看好。盡管部分前期活躍的個券已回到下跌之前，被視為收益最豐厚階段已過的中資美元債，尤其是中資地產(chǎn)債的投資價值仍被一致看好。

此前，3月美國企業(yè)債表現(xiàn)以及包括中資美元債在內(nèi)的各類亞洲國家美元債回報指數(shù)都出現(xiàn)了大幅度下跌，尤其是高流動性品種出現(xiàn)寬幅震蕩。不斷加碼的美聯(lián)儲貨幣政策，又讓市場流動性穩(wěn)定開始逐步起效，美國企業(yè)債和亞洲整體的美元債表現(xiàn)也趨于穩(wěn)定并在4、5月走出邊際修復(fù)的行情。

地產(chǎn)美元債發(fā)行超30億美元

經(jīng)歷了寬幅震蕩的過山車行情，中資美元債一級發(fā)行市場也是持續(xù)回升。國泰君安國際研究指出，截至6月9日，中資美元債一級市場發(fā)行量呈現(xiàn)反彈趨勢，僅一周時間，成功定價發(fā)行35只債券，發(fā)行規(guī)模205.15億美元，較5月整月增長93%。預(yù)計6月整月總發(fā)行量將大幅超越5月份，并呈現(xiàn)爆發(fā)式的回升。而過去的5月，中資美元債的發(fā)行數(shù)量為30只，發(fā)行總規(guī)模為106.1億美元。今年1-5月，累計發(fā)行額為749.74億美元，較去年同期916.98億的發(fā)行量減少18%。發(fā)行板塊來看，1-5月金融行業(yè)（包括房地產(chǎn)）發(fā)行量占比較高，占總發(fā)行額的近52.8%，第二位的是通訊板塊，占總發(fā)行額的17.2%。

中金固定收益研究小組撰文指出，6月以來，僅地產(chǎn)美元債發(fā)行量就達到30.6億美元，已經(jīng)超過3-5月各月水平，發(fā)行量整體出現(xiàn)修復(fù)，尤其高收益地產(chǎn)債供給明顯回升。

與此同時，資管機構(gòu)推出主投美元債的新品數(shù)量也不少。以QDII公募基金為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至６月16日，今年上半年新發(fā)QDII債券型基金14只，占所有新發(fā)QDII基金數(shù)量的41.18%。相比之下，2019全年新發(fā)QDII債券型基金13只，占比所有新發(fā)QDII基金30.95%，2018新發(fā)的QDII債券型基金僅有2只，占比所有新發(fā)QDII基金6.45%。無論是絕對數(shù)量或是相對占比來說，境內(nèi)投資者對于中資美元債市場偏好和信心的提升都將帶來資產(chǎn)新的配置需求。

券商資管方面，廣發(fā)資管繼今年4月份成立的廣發(fā)資管美債優(yōu)享（QDII）后，又于6月2日成立了廣發(fā)資管美債優(yōu)享2號。而某大型券商資管在今年5月份成立的美元債產(chǎn)品，目前單位凈值也逼近1.02元。公募基金今年3月25日成立的達成全球美元債A類和C類，截止6月16日以來的收益率都超過了2.2%。

中資地產(chǎn)美元債的價值仍在

歷經(jīng)3月的恐慌性殺跌后，伴隨著發(fā)行回暖，被認為是風口的中資美元債還有多高的投資價值？

高騰國際固定收益董事總經(jīng)理朱惠萍看來，中資投資級債券引領(lǐng)反彈，從絕對收益角度看，已經(jīng)回到2019年年底的水平。由于國債收益率走低，信用利差則仍較低點高50bp。由于來自中國境內(nèi)的強勁買盤，中資美元債相較其他國家地區(qū)更昂貴，而隨著其他地區(qū)疫情形勢得到控制，中資美元債估值將開始回落。而估值正?；笠惨馕吨鴤┙o將隨之而來。下半年，中資投資級債券需要對沖美債收益率上升的風險，主要由于一旦美國經(jīng)濟企穩(wěn)反彈，當前信用利差保護仍不足以完全覆蓋美債基準利率的上行。當前的信用利差已經(jīng)反應(yīng)了基本面走弱。從當前估值判斷，更偏好亞洲投資級而非中國投資級債券。

對于之前有著不俗表現(xiàn)地中資地產(chǎn)美元債，擁有16年固定收益投資經(jīng)驗的朱惠萍指出，預(yù)計未來地產(chǎn)債發(fā)行量減少，主要由于多數(shù)募集資金目標已在今年上半年完成，且相關(guān)政策對規(guī)模的控制。不過，在當前經(jīng)濟不確定性的背景下，中國房地產(chǎn)被認為是亞洲信貸中最強勁的板塊之一。

在朱惠萍看來，盡管疫情尚未完全解決，中國基本上已經(jīng)恢復(fù)正常經(jīng)濟秩序。大多數(shù)評級開發(fā)商的預(yù)售數(shù)據(jù)前四個月同比減少約15%，但四月的數(shù)據(jù)已經(jīng)恢復(fù)到去年同期水平，這基本反映出中國房地產(chǎn)已從封城中恢復(fù)過來。目前，大多數(shù)房產(chǎn)銷售中心已重新開放，且開發(fā)商一直在嘗試不同的定價策略來吸引購房者，銷量已不再受到實質(zhì)性影響。從開發(fā)商最新融資來看，多數(shù)企業(yè)利用成本低廉的境內(nèi)融資償還短期到期債務(wù)。3月和4月的境內(nèi)發(fā)行規(guī)模合計同比增長33%，且同一主體境內(nèi)收益率低于海外50-200bp。而在2019年12月，境內(nèi)外收益率基本持平率。

盡管地產(chǎn)供需技術(shù)面利好市場，隨著宏觀環(huán)境繼續(xù)惡化，基本面仍然重要，而多數(shù)開發(fā)商的流動性仍可控，現(xiàn)金/短期債務(wù)比率為1.78倍。因此，朱惠萍在投資中也更偏好啞鈴策略，短端方面主要挑選B評級的短期債券，基本面改善，收益率較2020年1月低點高約200bp，且較BB評級的地產(chǎn)債高300-400bp。長端方向，主要是高資質(zhì)、長久期債券，收益率較2020年1月低點高約100bp。

雷根集團有關(guān)人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“目前中資地產(chǎn)債相比3月價格恐慌性殺跌時，收益率已經(jīng)低了很多，不過信用利差并沒有完全恢復(fù)，我們在債券配置方面會以短久期為主。”

“如果把風口定義為收益最豐厚的一段時間，那么可能的確過了，之后全球利率水平可能會維持在低位一段時間。這么來看，其實亞洲美元債還是可以提供不錯的收益率。我們目前布局以短久期為主，另外看市場會不會有再次的波動。”該人士進一步表示。

“對于短久期方面，我們也覺得通過信用下沉，是可以尋找到一批也許不是BB評級，但是流動性還可以的品種，它們的收益率還是不錯的。”朱惠萍坦言。

平安證券研究團隊也認為，整體看，中資美元債的牛市尚未結(jié)束，當前境內(nèi)債市收益率波動較大、市場情緒較為脆弱，而中資美元債仍是當前具有一定投資價值的品種。當前高收益美元債大約收復(fù)了前期70%的失地，未來其上漲速度可能慢于前期“黃金坑”最大的時期，但也仍有上漲空間，疊加部分高收益發(fā)行主體有較厚的境內(nèi)外利差可以挖掘，現(xiàn)在入場也并非太晚。

興業(yè)證券固定收益團隊指出，從歷史表現(xiàn)來看，中資美元債的趨勢和波動調(diào)整，基本與美國的公司債表現(xiàn)保持一致，這與板塊投資者的偏好息息相關(guān)。換句話說，對中資美元債表現(xiàn)的展望無疑需要密切考慮美國企業(yè)信用債的聯(lián)動影響。而在今年，經(jīng)濟基本面上的壓力對于美國企業(yè)債的信用資質(zhì)沖擊相當大，并且在持續(xù)上升的過程之中。2020年年初至今，已有435家投資級的發(fā)行主體評級出現(xiàn)下調(diào)，較去年同期數(shù)量大幅增加，其主體主要分布在非必需消費品、金融、能源及工業(yè)等行業(yè)。而隨著疫情影響的逐漸深入，企業(yè)違約率的上升壓力將影響到更多非金融企業(yè)的評級以及評級展望?？紤]到評級的下跌和違約率的壓力，目前已經(jīng)趨于謹慎的市場之中，投資者對于進入企業(yè)債市場的偏好可能會持續(xù)的下行。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注美國本土發(fā)債主體的信用資質(zhì)調(diào)整和對于市場風險偏好的整體影響。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)