每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

隨著思摩爾國際在今日公開實(shí)施招股，電子煙設(shè)備龍頭麥克韋爾的上市計(jì)劃再現(xiàn)生機(jī)。

此前，因“禁售令”及股權(quán)歸屬的限制，思摩爾國際轉(zhuǎn)板沖擊IPO一度受挫。盡管億緯鋰能曾控股該公司，但也因其上市預(yù)期降溫而一度減持，而對于“絕地反擊”即將成功的項(xiàng)目，億緯鋰能已無法同其他基石投資者一道分享上市紅利。

有分析指出，以目前公司規(guī)模與毛利率“雙增”推漲業(yè)績的形式，對于禁售令下的電子煙產(chǎn)業(yè)依舊擁有市值做多的可能。

電子煙龍頭母公司浮出水面

提起電子煙產(chǎn)業(yè)，煙油的品牌琳瑯滿目，但電子霧化設(shè)備的市場霸權(quán)卻擁有絕對主力，那便是深圳麥克韋爾科技有限公司。盡管去年底出臺(tái)的電子煙“線上禁售令”讓相關(guān)企業(yè)舉步維艱，而如今上述公司卻逆市重回IPO征程。

6月29日，思摩爾國際公開招股計(jì)劃，該公司計(jì)劃發(fā)行5.74億股，其中0.69億股將在港股市場公開發(fā)售，國際配售剩余股份，預(yù)計(jì)將在7月10日掛牌港交所。值得關(guān)注的是，這家公司正是麥克韋爾背后的母公司。

啟信寶數(shù)據(jù)顯示，思摩爾（香港）有限公司持股比例達(dá)到95%，是公司第一大股東，但市場對于這家公司的來歷卻不甚知曉，這與其成立時(shí)間較晚有關(guān)（于2019年8月21日成立）。因此，有分析指出，麥克韋爾才是真正的上市主體。

根據(jù)招股書的記載，本次預(yù)計(jì)募集60.53億港元。其中50%將用于提高產(chǎn)能，包括在廣東省江門及深圳建立產(chǎn)業(yè)園；另外將有25%用于新生產(chǎn)基地自動(dòng)化生產(chǎn)及配線、升級現(xiàn)有工藝；其余將用于投資研發(fā)和運(yùn)營開支。

事實(shí)上，這已經(jīng)不是思摩爾國際首次沖刺IPO，早在去年底，該公司就發(fā)起申請，彼時(shí)趕在電子煙“線上禁售令”出臺(tái)，當(dāng)時(shí)的上市計(jì)劃一度擱淺。不僅如此，全球有關(guān)電子煙的禁令在去年也頻頻出現(xiàn)，包括美國、英國和歐盟在內(nèi)，均提出不允許在社交媒體、電視、報(bào)紙上投放廣告的限制措施。

彼時(shí)曾有分析指出，電子煙行業(yè)或因此而受到發(fā)展掣肘。盡管沒有對產(chǎn)業(yè)宣判死刑，但對銷售模式的限制無疑會(huì)增加產(chǎn)品投放市場時(shí)的各種不確定性。受此影響，去年7月剛剛宣布進(jìn)軍中國市場的美國電子煙行業(yè)巨頭Juul，也火速撤離中國市場。

不過，從母公司思摩爾近年來的銷售數(shù)據(jù)來看，公司產(chǎn)品主要集中在中國市場，尤其是內(nèi)地和香港的市場銷售份額在2019年占到了全球的47.3%。

與此同時(shí)，公司面向企業(yè)客戶收入同比增長163.6%至65.69億元，占公司總收入比重的86.3%；零售客戶卻降至13.7%。有分析稱，思摩爾國際目前依舊是面向企業(yè)客戶ODM業(yè)務(wù)的經(jīng)營策略，構(gòu)成其營收的絕對主力。

可見，貼牌生產(chǎn)下的代加工模式已經(jīng)讓思摩爾變身成為電子煙設(shè)備的“富士康”，而中國制造的優(yōu)勢也令這家公司擁有了抵御政策性風(fēng)險(xiǎn)的剛需性支撐。眼下或有一種討論，這家企業(yè)如果上市，未來的估值前景將去往何處？

億緯鋰能投資“剎車”為時(shí)過早？

2014年2月28日，惠州億緯鋰能以現(xiàn)金4.39億元人民幣收購麥克韋爾50.10%股權(quán)，由此可知，當(dāng)時(shí)麥克韋爾的估值不過9億元人民幣。但據(jù)最新的招股書記載，Nall Technology、On Ride及Osborne將以對價(jià)2800萬美元、950萬美元及1410萬美元最終獲得5706萬股、1936萬股及2874萬股，占比分別約為0.99%、0.34%及0.50%。粗略統(tǒng)計(jì)，截至招股書發(fā)布之際，思摩爾國際估值至少在170萬人民幣以上。

而在此前，先期投資入股的億緯鋰能卻不斷減持，特別是在去年沖擊IPO失利之后，年底的億緯鋰能股份占比僅為第二股東位置。

記者查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，億緯鋰能早在2015年就開始對持股進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。彼時(shí)，麥克韋爾曾在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)上市，隨后經(jīng)過一系列做市轉(zhuǎn)讓，公司股權(quán)在2017年降至38.51%。

其實(shí)，麥克韋爾在當(dāng)時(shí)就有轉(zhuǎn)板上市的動(dòng)機(jī)和條件，但出于億緯鋰能控股子公司的身份屬性，一直被排除在獨(dú)立上市門檻之外，當(dāng)時(shí)億緯鋰能的增減持操作曾一度被外界看做是對麥克韋爾的“分拆”舉動(dòng)。

此前麥克韋爾創(chuàng)始人陳志平曾在公司擬摘牌到港股進(jìn)行IPO的過程中，與包括億緯鋰能在內(nèi)的多方投資人進(jìn)行過股份回購工作。招股書資料顯示，以陳志平為代表的16名股東，從99名股東手中共計(jì)回購421.6萬股，其中陳志平個(gè)人回購144.8萬股。

而到去年下半年，億緯鋰能在9月公告擬以4.11億元向思摩爾轉(zhuǎn)讓麥克韋爾35.67%的股權(quán)；去年12月18日再發(fā)公告稱，通過全資孫公司間接持有麥克韋爾37.55%股權(quán)。

彼時(shí)正為國際禁煙（電子煙）銷售條令密集推出的窗口期，有分析指出，不排除億緯鋰能出于麥克韋爾母公司思摩爾國際上市預(yù)期受冷而提前與之切割并變現(xiàn)。

但隨著思摩爾國際上市預(yù)期的明朗，曾經(jīng)的控股方或?qū)⒁蛱崆皽p持而收窄其投資收益。而相比億緯鋰能，思摩爾國際的基石投資者陣容強(qiáng)勢，不僅有華能信托、北京京磐澤、廣發(fā)基金等本幣投資機(jī)構(gòu)，也包含常春藤、Prime Capital Fund、3W Fund等外幣投資機(jī)構(gòu)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，共有8家基石投資者入圍本次思摩爾國際的戰(zhàn)略配售計(jì)劃。

有分析指出，對于禁售令下的電子煙產(chǎn)業(yè)依舊擁有市值做多的可能，未來隨著市值的提升，相關(guān)機(jī)構(gòu)的持股市值有望進(jìn)一步提高。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)