每經(jīng)記者 金喆    每經(jīng)編輯 張海妮    

圖片來源：每經(jīng)記者 張曉慶 攝

海天味業(yè)（603288，SH）已經(jīng)成為A股的“神醬油”，9月2日收盤價(jià)為198.48元/股，上漲5.19%，總市值超過6400億元，成為市值僅次于貴州茅臺(tái)（600519，SH）、五糧液（000858，SZ）的消費(fèi)品上市公司。

作為一家調(diào)味品企業(yè)，海天味業(yè)自公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以來就保持每年?duì)I收和凈利潤(rùn)20%以上的穩(wěn)定增長(zhǎng)，也因此成為機(jī)構(gòu)輪番推薦的“白馬股”。但當(dāng)生產(chǎn)醬油的海天味業(yè)市值超過蓋房子的萬科、賣石油的中國石化時(shí)，它遭受的質(zhì)疑幾乎一路伴隨股價(jià)和市值翻倍。

當(dāng)海天味業(yè)站上總市值6432億元的高點(diǎn)，排名A股第11位，市場(chǎng)再次發(fā)問，打醬油的投資者和賣醬油的海天味業(yè)，誰將先摸到“天花板”？

上半年受疫情影響不大

中式餐飲的7大調(diào)味品“柴米油鹽醬醋茶”，在過去10年餐飲消費(fèi)擴(kuò)容的紅利下也保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。海天味業(yè)作為醬油龍頭，營(yíng)業(yè)收入從2010年的55億元增長(zhǎng)到2019年的197.97億元。

但今年初暴發(fā)的新冠肺炎疫情使這種趨勢(shì)有了變數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，2020年1~2月份國內(nèi)餐飲業(yè)收入同比下降43%。而餐飲渠道銷量在海天味業(yè)收入中占比達(dá)到60%。

“一季度大部分店沒有開放堂食，對(duì)醬油的需求量也會(huì)下降，居家消費(fèi)使得對(duì)調(diào)味品的需求增加。之后餐飲逐漸回暖，所以上半年的業(yè)績(jī)不會(huì)有太大波動(dòng)。”國內(nèi)一家調(diào)味品企業(yè)市場(chǎng)總監(jiān)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者如此表示。

如外界所料，海天味業(yè)在上半年仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，前6個(gè)月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.95億元，同比增加14.12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.53億元，同比增加18.27%。

中國調(diào)味品協(xié)會(huì)相關(guān)人士撰文指出，多數(shù)調(diào)味品上市公司在疫情期間發(fā)展平穩(wěn)。在疫情的影響下，消費(fèi)者被迫宅在家中，“宅需求”推動(dòng)了“宅消費(fèi)”，形成了“宅經(jīng)濟(jì)”。調(diào)味品作為宅消費(fèi)的重要品類，在家庭端的消費(fèi)大幅度增加，抵消了餐飲市場(chǎng)下滑的不利影響。同時(shí)由于家庭市場(chǎng)消費(fèi)高端產(chǎn)品占比較高，也帶動(dòng)了企業(yè)利潤(rùn)的上升。

不過，上半年海天味業(yè)還是保持一貫較高的市場(chǎng)投入，銷售費(fèi)用為8.65億元。2014~2018年的5年間，海天味業(yè)的銷售費(fèi)用翻了一倍，從10.5億元漲到了最高的22.36億元，2019年略有下降，但仍超過20億元，達(dá)到了21.63億元。

A股為何如此偏愛醬油？ 

海天味業(yè)從上市起就頗受資本偏愛，最新市值超過萬科、保利地產(chǎn)和中國石化，截至9月2日收盤，股價(jià)年內(nèi)漲幅已經(jīng)超過100%。過去6年，市場(chǎng)對(duì)于海天味業(yè)估值是否過高、是否存在泡沫的討論從未停止過。

海天味業(yè)所在的醬油市場(chǎng)究竟有多香？中國調(diào)味品行業(yè)發(fā)展仍然呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。調(diào)味品的品類豐富，醬油是第一大調(diào)味品，產(chǎn)量占比約45%，發(fā)展?jié)摿V闊。而多家上市公司披露的數(shù)據(jù)顯示，醬油產(chǎn)銷量處于飽和階段。

海天味業(yè)2019年年報(bào)顯示，醬油產(chǎn)量達(dá)到224.17萬噸，銷量達(dá)到217.13萬噸，產(chǎn)銷率為96.85%。同期，中炬高新（600872，SH）醬油產(chǎn)量為43.80萬噸，銷量為44.54萬噸。 

在這種情況下，各家醬油生產(chǎn)企業(yè)也在投資建廠擴(kuò)大產(chǎn)能。今年3月，中炬高新發(fā)布公告稱，擬通過全資子公司廣東美味鮮調(diào)味食品有限公司實(shí)施美味鮮公司中山廠區(qū)技術(shù)升級(jí)改造擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目完成后，公司可達(dá)到年產(chǎn)各類調(diào)味品及相關(guān)食品58.43萬噸的生產(chǎn)能力（較現(xiàn)有產(chǎn)能提升27萬噸）。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還了解到，另一醬油品牌味事達(dá)生產(chǎn)商卡夫亨氏在廣東陽西投資近7億元的醬油生產(chǎn)基地在8月28日正式投產(chǎn)，主要用于生產(chǎn)味極鮮系列醬油，預(yù)計(jì)每年可以生產(chǎn)20萬噸成品醬油。

卡夫亨氏亞洲區(qū)主席兼中國董事總經(jīng)理Rodrigo Wickbold對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，醬油行業(yè)是一個(gè)價(jià)值120億美元的行業(yè)，每年以8%的速度在增長(zhǎng)，隨著消費(fèi)者對(duì)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品需求的增加，公司在中國還有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

但到目前為止，醬油品類的競(jìng)爭(zhēng)還非常激烈，集中度并不高。據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)英敏特統(tǒng)計(jì)，截至2019年11月，在中國醬料和調(diào)味品市場(chǎng)，市場(chǎng)份額排名前四的公司分別是海天、中炬高新（旗下醬油品牌包括“美味鮮”和“廚邦”等）、李錦記、卡夫亨氏（旗下醬油品牌包括“味極鮮”和“純味鮮”等），分別占比7.5%、5.4%、3.2%和2.7%。 

“一方面是終端市場(chǎng)對(duì)醬油的品類和高端化需求不斷增大，另一方面醬油品牌的成熟度和集中度也會(huì)提升，所以大家都偏愛龍頭。”前述業(yè)內(nèi)人士指出，調(diào)味品是剛需消費(fèi)，也是成熟行業(yè)，是投資的黃金賽點(diǎn)。但從股價(jià)來說，任何一家調(diào)味品企業(yè)都難以匹配千億市值在一年內(nèi)翻倍的火箭速度，主要還是對(duì)成長(zhǎng)趨勢(shì)看好。