每經記者 胥帥    每經編輯 陳俊杰    

■相關公司：盛和資源  （600392，SH）

■市值：118億元（截至10月27日）

■核心競爭力：六大稀土企業(yè)集團之一中鋁集團成員單位。從單一稀土分離冶煉商，到掌握上游資源的國內巨頭

■機構眼中的公司：產業(yè)鏈布局齊全，兼具輕稀土及重稀土產品。在國內礦產及冶煉配額收縮以及海外稀土項目相繼投產的背景下，公司稀土產品及海外產品具有較好競爭優(yōu)勢

“如果沒有稀土，我們將不再有電視屏幕、電腦硬盤、光纖電纜。”《華爾街日報》曾這樣評價。中國稀土有要素稟賦，中國稀土企業(yè)有獨占的冶煉分離比較優(yōu)勢，但卻廉價。

10月中旬，“世界最大稀土礦60多年一直被當成鐵礦開采”的新聞登上熱搜，這背后，稀土偏離真實價值的白菜價問題一直存在。

市場層面，十年不漲的稀土價格，低價出口的資源密集投放模式，稀土“貧困化增長”令人痛心疾首。而整個國內資本市場，稀土板塊沒有一家千億企業(yè)……

 

盛和資源，百億市值的稀土企業(yè)，從單有冶煉技術到掌握國內國際稀土礦的跨國巨頭。9月底，盛和資源董事長胡澤松接受了《每經人物·專訪董事長》欄目專訪，闡述了稀土未來的專業(yè)化路徑、“雙循環(huán)”形式下的企業(yè)應對模式、國企混改的新思路……

在他看來，產業(yè)專業(yè)化分工比半專業(yè)更靠譜，國際國內“雙循壞”更看重企業(yè)的比較優(yōu)勢。

點擊視頻，聽聽胡澤松的理性之音

答投資者：稀土是下一代制造業(yè)引擎

周一早高峰，成都市區(qū)人民南路南延線被車輛塞滿。盛和資源的公司辦公地點在南三環(huán)人南立交外側，要避開這一天的早高峰，董事長胡澤松習慣提早到辦公室。

盛和資源租用了本地國企的一層寫字樓，這是租用率較高的寫字樓。每天一到午飯時分，每臺電梯就像早高峰的地鐵，擠進去沒有一點兒挪腳的地。

一家超百億市值上市公司卻沒有自持的地產物業(yè)，胡澤松這樣解釋，“不搞房地產，因為專業(yè)化很重要。”即便2012年借殼上市以來，這家公司經歷了眾所周知的地產牛市。

稀土和其他小金屬之外，盛和資源的業(yè)務版圖再無其他。但因為稀土，盛和資源也曾擁有可比擬地產的大牛市。2017年，公司和搞石墨電極的方大炭素一呼百應，掀起一輪波瀾壯闊的資源股牛市。從百億市值到300億市值，達到盛和資源迄今為止的市值頂峰。

“如果再早幾年上市，估計漲得還要更厲害。”有盛和資源的員工津津樂道地假設上市發(fā)生在2010年，那是稀土板塊真正意義上的第一輪大牛市——數得上來的三倍股就有北方稀土、廣晟有色、包鋼股份。

今年，雖盛和資源股價創(chuàng)下2013年以來歷史新低，但因自帶稀土題材而熱度不減，頗受投資者關注。

9月，投資者互動平臺上，盛和資源每天都要回復投資者接踵而來的問題，有問熱點，也有關心業(yè)績，當然還有抱怨和質疑……

股價頂點到低谷的循環(huán)，跌宕起伏的“過山車”讓投資者變得脆弱和敏感。胡澤松對這種情緒有明顯的共情，他愿意向投資者說點行業(yè)的硬貨，“我希望投資者關注到稀土的需求”、“投資者緊盯稀土四個元素（鐠、釹、鋱、鏑），鏑在重稀土里面約占10%左右，量小而彌足珍貴。”對于非專業(yè)人士，不一定弄得懂門捷列夫元素周期表里的稀土家族17元素。胡澤松盡量避免用純理論和學術的語言表述行業(yè)邏輯。

胡澤松接受《每經人物·專訪董事長》欄目專訪 每經記者 張建 攝

胡澤松是礦產資源專家，他一直呆在一家研究礦物原料的科研機構——中國地質科學院礦產綜合利用研究所（中國地調局成都綜合利用所，以下簡稱成都綜合利用所，盛和資源控股股東）。有關胡澤松個人經歷的報道很少，他有意為個人“祛魅”。言談之中，他更強調公司成都綜合利用所的發(fā)起人團隊、技術團隊、人才團隊的重要性。

胡澤松雙手順搭在沙發(fā)兩側，倚靠著沙發(fā)，受訪的1個半小時里，這一姿勢幾乎沒有變過。他也并不樂意爭奪采訪議題設置的主導權，過程中幾乎沒有反問，也沒有專業(yè)知識碾壓的傲慢。這自然是人們喜歡溝通的對象，不會給人咄咄逼人的壓迫感。

胡澤松有他的方式來表達重點，那就是加重語氣。“人類社會三次產業(yè)革命，農業(yè)革命，工業(yè)革命，智能制造！”這是胡澤松的得意提煉。

談回稀土，胡澤松又會把語速調回正常，他要完成一段關于稀土行業(yè)史的講義。

“有人說叫工業(yè)的維生素，到現在我們可以看得到的，稀土是下一代制造業(yè)的重要引擎。”胡澤松說，稀土在17，18世紀就被發(fā)現，上世紀80年代有一些大的發(fā)展。

這里的大發(fā)展是1978年，胡澤松進入成都綜合利用所的5年前。當年3月18日，時任國務院副總理方毅主持全國科學大會，首將稀土技術寫入大會報告，并將攀枝花、包頭、金川三大共生礦的綜合利用列入重點攻關規(guī)劃。成都綜合利用所最早參與了這三大資源基地的開發(fā)建設。上世紀80 年代探明的稀土儲量，中國一度占到全球的70%以上。再到1991年，鄧小平視察上海大眾提出著名的稀土指示——中東有石油，中國有稀土。

稀土（rare earths），詞達其義，公認的稀缺資產。但稀土近年的價格走勢卻是“稀土不稀”。今年9月25日，輕稀土氧化鐠價格為32.35萬元/噸，也就是2011年2月的水平；重稀土金屬鏑價格為2210元/千克，也幾乎是2011年年初的水平。

談價格關鍵：需求，還是需求

10年間，短暫的脈沖上漲還是有的，稀土牛市脫離不了產品階段性的價格暴漲。

第一次以“笑劇”出現。2011年1月到7月，稀土價格半年漲十倍。稀土原礦主、分離廠商、加工廠商都樂開花，北方稀土當年凈利潤增速超300%，包鋼股份凈利潤增速超60%。

第二次卻以悲劇出現。2017年7月到9月，金屬鐠價格從不到50萬元/噸漲到超70萬元/噸。但到當年12月，金屬鐠價格跌回至50萬元/噸。盛和資源當年凈利潤增速超10倍，北方稀土凈利潤增速超3倍……短暫的利潤爆發(fā)并不令人欣喜，誰都知道是缺乏持續(xù)性的曇花一現。盛和資源、北方稀土、包鋼股份股價觸頂后一蹶不振。擁有白云鄂博這個世界第一大稀土礦的包鋼股份，股價已經徘徊于面值退市（目前是1.16元/股）的邊緣。

兩次稀土價格暴漲都與突然收縮的供給有關。2010年，中國限制稀土出口，稀土出口配額比上一年減少四成。2017年，政府重拳打擊黑稀土和非法開采。

胡澤松對稀土供應不充分帶來的價格震蕩有很深刻的認知。

“供給不充分下有兩種選擇，一個就是拼命搶，另一個就是暫時放棄。”胡澤松提到的“拼命搶”，是指過去“無成本意識”的一種短視——缺乏生態(tài)、環(huán)境、經濟硬約束的野蠻開采，進而相互惡性壓價。低價出口稀土原礦或者粗制品，再高價引進國外制成品，這是中國稀土貧困化增長的資源詛咒。已故的“中國稀土之父”徐光憲對此忍無可忍，曾聯合14名院士呼吁“保衛(wèi)稀土”。

為防止稀土低價流失，我國組建六大稀土集團（盛和資源為中鋁成員單位），實施稀土生產指標總量控制。胡澤松認為六大稀土集團的生產指標總量控制發(fā)揮了極大作用，“整個市場秩序變好。”但稀土產業(yè)盈利情況卻沒有因此改善。在計劃之外又形成黑稀土的雙軌市場，低成本稀土擠出高成本稀土，最終出現全行業(yè)業(yè)績不佳。

稀土價格難上去的背后，在于黑稀土的低價，而其低價來自生產方邊際成本定價，但這一成本卻未包含環(huán)境污染等隱形成本。因為黑稀土的擠出效應，正規(guī)稀土及過密化資源投入的卻難獲較好收益。

低價背后，我們的稀土資源稟賦和工藝稟賦正受到挑戰(zhàn)。

胡澤松反復說：“中國企業(yè)有先發(fā)優(yōu)勢，比如說我們目前的開采技術，包括我們的冶煉分離技術。”

胡澤松認為，稀土價格的關鍵不在收儲和價格政策，而是下游需求。商品價格由邊際需求的價值排序決定，越靠前，中國的稀土稟賦才能充分顯現。

胡澤松反復念叨的稀土四個重要元素（鐠、釹、鋱、鏑），它們下游應用無一例外是永磁材料。套用胡澤松產業(yè)革命的闡述，前智能制造時代沒有磁材需求，這可解釋稀土價格長期低迷之因。

“大數據、人工智能，包括現在伴隨著一系列產品，它的背后是磁性新材料。不管現在德國的4.0也好，美國的制造業(yè)回歸也好，都離不開稀土元素。”胡澤松形容稀土之于智能制造，等同空氣和水之于人類。

“需求，還是需求，瞄準需求……”胡澤松把重要的事情說了三遍。

稀土的低替代彈性決定了高邊際價值，成為了各國的卡脖子資源，“全球有1.2億噸潛在和正在開發(fā)的稀土資源，現在國際背景下，稀土供應問題會持續(xù)若干年，因為它已成為產業(yè)瓶頸，各國都非常重視。”

總結下來，胡澤松認為，稀土價格的關鍵在于下游需求。而如今，因為下游需求的爆發(fā)，似乎稀土價格有望進入新的較好周期。

說對外破局：中國企業(yè)應加入國際循環(huán)

“一個成熟的行業(yè)，供求關系是相對穩(wěn)定的。”胡澤松樂觀看待中國稀土的長期趨勢，盡管當中仍有不確定性需求帶來的反復。

根據資產邊際定價原理，實際開挖交易的稀土價值量影響國內稀土儲量的未來現值。用更通俗的語言，國內稀土要“待價而沽”。

國內國際經濟雙循環(huán)提供了新一種可能——參與國外稀土礦山開采，再萃取分離成制成品運往國內。中國稀土貧困化增長的舊有結構來了一個顛倒，這一回，該輪到擁有比較優(yōu)勢的中國企業(yè)賺錢了。

“大循環(huán)意識就是中國企業(yè)的優(yōu)勢和國外資源的融合。”胡澤松認同中國企業(yè)應該加入到國際循環(huán)，為國際稀土供應鏈作出應有的貢獻并占有一定的份額。

Mountain Pass（芒廷帕斯）礦山，中國之外最為優(yōu)質的稀土礦山之一。上世紀70年代，僅這一地便滿足了全球一半以上的稀土需求，這是屬于美國的稀土時代。但高昂環(huán)保成本和當地居民施壓，2000年左右，該礦關停。2017年，盛和控股子公司新加坡國貿的參股合作項目公司MPMO成功競購了芒廷帕斯稀土礦。公司此前公告稱，MPMO已與紐交所上市公司Fortress Value Acquisition Corp簽署《合并協議與計劃》，將通過換購獲得后者的部分股份。2018年 1 月，礦山開始復產，2018年全年稀土礦產量達到1.5萬噸，并實現對外銷售。

“據海關統(tǒng)計，我們從國外運回了6萬噸REO（稀土氧化物統(tǒng)稱）。”胡澤松對盛和資源參與芒廷帕斯頗為自豪。當中意義不單是增加國內稀土市場的產品增量，而是中國企業(yè)利用技術稟賦優(yōu)勢融入全球市場——按產品的要素貢獻比例重新分配當中的經濟剩余，擴大了全球稀土市場的整體規(guī)模。若沒有更低成本、更具環(huán)保、更講究生產效率稀土分離技術，稀土儲量只存在會計賬目上的意義。

2020年的卓越地質人才評選中，胡澤松還把芒廷帕斯加工工藝改進寫進參評的理由。他寫到，“改進工藝實現規(guī)?；a，產能比歷史最高值翻番。”

盛和資源將類似的手段應用于格陵蘭島一處大型稀土礦。格陵蘭島擁有豐富的礦產，央視財經援引《金融時報》報道稱：“格陵蘭島據估計蘊藏有大約3850萬噸稀土氧化物，而全世界其他地方的稀土氧化物總量約為1.2億噸。”

2016年，盛和資源認購澳大利亞格陵蘭礦物能源有限公司股權，成為其單一最大股東。丹麥格陵蘭南部科瓦內灣80平方公里內，盛和資源有不高于60%的開發(fā)份額。

“它是全球稀土皇冠上的明珠，我們把灰塵撣掉了，這就是我們的價值。”胡澤松說，他們花了450萬澳元（約為2000萬元人民幣）的代價，但很多企業(yè)想花錢也不一定買得到，這不是靠砸錢能解決的事。

中國稀土分離冶煉技術之于全球稀土市場的比較優(yōu)勢，這是胡澤松強調當下專業(yè)化分工在國際市場，并且在雙循環(huán)市場的真正意義。這也回答了前文不搞房地產的原因——“不要干一些非常吃力甚至是外行的事”。

“我們從農業(yè)社會脫胎出來，大家對專業(yè)化非常淡漠，動不動就說產業(yè)鏈，動不動就叫通吃，在高度發(fā)達的后工業(yè)文明中，這種思維會吃虧的。”從原材料到高端環(huán)節(jié)都“把人全趕出去”，胡澤松把這種做法視作搶地盤、占位置，他認為這個過程應該早點結束，必須要有專業(yè)化的產業(yè)分工。

參與國際競爭強敵環(huán)伺，胡澤松有芒刺在背之感——專業(yè)化冶煉不去融入“雙循環(huán)”的分工市場，分工水平和市場容量會踟躕不前，先天優(yōu)勢將演化為后發(fā)劣勢。

這接近著名經濟學家楊小凱曾闡述斯密古典經濟學的精要，通過節(jié)省重復學習費用，專業(yè)化分工完成全要素生產效率的提升。

美國重建稀土加工環(huán)節(jié)之難，難處就在重復的高學習費用（失去的專利、經驗、工藝、生產設施）。根據參考消息網曾援引的國外報道，美國可能需要15年時間重建國內稀土供應鏈。

盛和資源的技術聯合制，避免了到國際市場采用傳統(tǒng)高杠桿并購資源礦山的路徑。這兩種并購路線本身就有利有弊，高杠桿路徑在行業(yè)順周期容易獲得高額回報，技術聯合制則能管控風險。“要有沖勁，但是不能成為瘋狂的賭徒。要有對前瞻項目的開拓拼搏意識，底線在那里。搏完以后我的基本盤還要在那兒。” 胡澤松說。

胡澤松表示，在控制負債和費用情況方面，盛和資源用不到3000萬覆蓋全球10%的稀土資源。胡澤松把2012年借殼上市以來，盛和資源向上下游大舉并購視作“增加體量，強壯身體”的第一階段。2016年通過重大資產重組，盛和資源又掌握國內重稀土礦產。所以，盛和資源的資產負債率從2014年的29.54%增至今年的43.65%。

最近兩年，盛和資源進入第二階段，強壯肌肉和筋骨，也就是走出去的國際化之路。

講混改思路：重點是互利雙贏

盛和資源的國際化讓胡澤松一度產生焦慮感，“前面的道路不知道有多少個雷。”這是說企業(yè)在國外如果犯下低級錯誤，就可能被人家逐出市場。

這觸及到中國企業(yè)走出去的普遍問題，慣性思維與不同地方習俗、規(guī)則、道德規(guī)范、法律和觀念的沖突。胡澤松舉了一個簡單例子，“國外不給人加班費，不告你告誰？”

前兩年大火的《美國工廠》紀錄片，講述了福耀玻璃同美國工人在文化、做事方式、價值認同方面的隔閡和沖突。

胡澤松認為，企業(yè)面對的多元沖突并非不可調和，關鍵是互利雙贏，尊重當地規(guī)則和對方感受。“比如我們和澳大利亞格陵蘭公司合作，政策性問題由當地人去處理。在美國，我們只是提供一些服務，不去碰勞工之類的問題。”胡澤松把涉及國外規(guī)則的崗位，譬如國外社區(qū)公共關系等交給當地人。胡澤松強調盛和資源要有嶄新的思維應對國際化，多樣人才策略是一種表現。

為互利雙贏就不能獨吞獨吃，胡澤松把關注點放在境外稀土的共同開發(fā)，而不是占有。實際上，這是重新劃定產權結構或權益的一種策略，更強調經濟剩余索取權的效益分配，而非所有權關系的排他性占有。“你不和人家雙贏，人家就不賣給你了，這是很簡單的道理。”對此，胡澤松用了一個形象的比喻，如果兩口子天天互相卡脖子，在床上都不敢一起睡覺，“沒準就被掐死了” 。

這種策略隨不確定的經濟關系而調整，需要靈敏動態(tài)的微觀經營機制適應。在胡澤松看來，盛和資源的分散股權正好幫助公司“走出去”，“如果沒有這樣的股權結構，我們走出去會受到一些影響。”全球化之中，絕對控股可能會產生弊端，導致一些非經濟糾紛。成都綜合利用所持有盛和資源14.04%股份，持股比例超過5%以上的單一股東只有四位。盛和資源的股權結構和上世紀80年代聯想創(chuàng)立時相似，盡管資產性質是國有企業(yè)，但胡澤松等管理團隊在財務、人事和經營決策有極大的自主權。

這類公司機制創(chuàng)新被寫入中國經濟史，但模糊的產權設置也容易引發(fā)所有者與管理者的沖突。通過重新安排產權合約解決當中分歧，但有的成功，有的失敗。資本市場出現，它的包容性似乎解決了這一難題，折衷的分散股權成為一種新的產權安排。它的優(yōu)點很明顯，避免絕對控股下代理人的包辦替代。這段時間，提高上市公司質量的“國六條”出爐，旨在鼓勵混改試點企業(yè)上市。從這點看，盛和資源提供了一個可供研究的樣本，畢竟公司營收從2017年的52.04億元增長至2019年的近70億元。

但分散持股的缺點明顯，“野蠻人”突如其來攪局。4年前，資本市場,“寶萬之爭”就揭示了分散股權的脆弱之處。

從動機角度，胡澤松認為，分散股權潛在的外部沖擊不是問題，“野蠻人進來也是希望收獲價值，如果不能獲得價值，那就事與愿違。把局破了，就變成砸盤。”

歸根結底是要把盛和資源的盤子做大，而不是變小。所以，政策導向、市場導向、企業(yè)導向是胡澤松反復提到的關鍵詞，“市場要素是離客戶近，還是離我們生產的近？是不是通過要素整合提高效率？我的能力是否能夠跟得上？”

這三大關鍵詞是企業(yè)家對要素排列組合后的預籌，又涉及到胡澤松對企業(yè)家精神的理解——熱愛、物質激勵及價值倫理。

當然，相比這類抽象觀念，投資者更關心盛和資源的業(yè)績，股價漲不漲。如何止住盛和資源長達兩年半的利潤下滑頹勢，這是胡澤松眼下直面的挑戰(zhàn)。（實習生范芊芊對本文亦有貢獻）

記者手記｜稀土價值重估的時代來了

世界最大稀土礦白云鄂博，60多年來一直被當鐵礦賣。一邊是掌握全球領先冶煉分離和稀土資源的中國企業(yè)，另一邊賣的卻是白菜價，稀土缺乏定價權讓人心痛。

“冰凍三尺非一日之寒”，中國稀土未掌握定價權有開采無序，分散交易等諸多供給端的原因。但更重要還是需求。誠如胡澤松所說的三大文明階段，高鐵、智能手機尚未興起的前智能制造時代，對稀土的需求沒有想象中那么高。

但智能制造時代已經來臨，需求增長勢必會增加稀土整體價值。相比過去十年，這是未來稀土價格的最大變數之一。

所以在供給端，需要搭建稀土的統(tǒng)一議價交易平臺和集體談判的“共容”行動機制。而在需求端，鼓勵市場生產更多的智能制造產品，增加上游的資源需求。

需要說一下胡澤松對專業(yè)化分工的理解，這是“雙循環(huán)”背景下的一種思考。無論是稀土還是其他商品生產，沒有高度專業(yè)化的分工結構，市場便無法拓展。反過來，市場越拓寬，稀土這類產品的價格才有支撐。

記者：胥帥

編輯：陳俊杰

視覺：蔡沛君

排版：陳俊杰 馬原