每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

11月13日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)文《關(guān)于保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱通知）取消對險(xiǎn)資在財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的限制，近20萬億資本蓄勢待發(fā)，利好創(chuàng)投募資。

記者注意到，通知強(qiáng)調(diào)可以運(yùn)用自有資金和與投資資產(chǎn)期限匹配的責(zé)任準(zhǔn)備金，表明監(jiān)管有意對投資的穩(wěn)定性加碼；與此同時(shí)，成長期早期項(xiàng)目被允許投資，考驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型險(xiǎn)資風(fēng)控水平。

有分析指出，目前尚未明確是否可以中途退出，因此屬于保守條款，不排除機(jī)構(gòu)間合作會(huì)商議中期退出條款，進(jìn)而發(fā)揮杠桿作用幫助基金增厚投資收益。

明確資金性質(zhì)，早期項(xiàng)目可投

據(jù)悉，昨日下發(fā)的通知共有十大項(xiàng)內(nèi)容，涉及概念、投資范圍、負(fù)面清單、資金性質(zhì)、風(fēng)控和管理這六大內(nèi)容。

事實(shí)上，管理層曾在今年7月就取消限制做了說明，本次通知實(shí)在推出工作細(xì)則。在一位業(yè)內(nèi)人士看來，“資金性質(zhì)被明確，意在強(qiáng)調(diào)期限匹配的重要性，而且放開早期項(xiàng)目投資，風(fēng)控的要求將提高。”

“股權(quán)投資具有長期性、抗經(jīng)濟(jì)周期能力強(qiáng)等特點(diǎn)，與傳統(tǒng)投資資產(chǎn)的相關(guān)性弱，和保險(xiǎn)資金期限長、追求長期收益的特點(diǎn)相一致。”這是通知顯著突出的內(nèi)容之一。從中可以發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管對于資金性質(zhì)的合規(guī)要求已提升把關(guān)等級，確保資金投資安全性。

具體來看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資，可以運(yùn)用自有資金、與投資資產(chǎn)期限相匹配的責(zé)任準(zhǔn)備金。前述分析人士告訴記者，責(zé)任準(zhǔn)備金一般跟隨被保險(xiǎn)人的權(quán)益保護(hù)期限，相對固定，“且列出十項(xiàng)禁令，讓保險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的評估操作具有方向，不至于出現(xiàn)投資期限不匹配的問題”。

此外，通知還明確，保險(xiǎn)資金開展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資，所投資的標(biāo)的企業(yè)應(yīng)當(dāng)依法登記設(shè)立且具有法人資格。標(biāo)的企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)應(yīng)當(dāng)處于成長期、成熟期或者為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，或者具有明確的上市意向及較高的并購價(jià)值。

這意味著，與銀行理財(cái)資本具有同樣的低風(fēng)險(xiǎn)屬性的險(xiǎn)資，已經(jīng)把投資范圍擴(kuò)大至風(fēng)險(xiǎn)級別更高的VC或天使階段。由于企業(yè)早期經(jīng)營和商業(yè)開拓的艱難，市場上針對早期投資的成功案例相對較少。

“可在符合安全性、流動(dòng)性和收益性條件下，綜合考慮償付能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資預(yù)算、資產(chǎn)負(fù)債等因素。”前述市場人士表示，不排除險(xiǎn)資對早期投資的容忍度依舊偏低，“但從政策層面來說，放開投資的下一步就是要落實(shí)從嚴(yán)監(jiān)管”。

據(jù)介紹，目前財(cái)政資金已開始考核股權(quán)投資的實(shí)際績效，并且在今年予以加強(qiáng)。“接下來，險(xiǎn)資的投資考核是否也要有明確的政策要求并對外公布有待觀察，至少從信息披露和合規(guī)的角度而言，這樣做有助于防止‘大水漫灌’。”

20萬億險(xiǎn)資待配置，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如何吸引？

有分析人士提到的“大水漫灌”絕非直投方式，且基于風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也會(huì)通過投資基金的方式間接參與股權(quán)投資，發(fā)揮母基金的作用。對于突然打開的資金入口，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)該怎么應(yīng)對？

銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月末，保險(xiǎn)資金通過股權(quán)直接投資、股權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資基金等方式，投資企業(yè)股權(quán)規(guī)模為兩萬億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的10%。

照此推算，保險(xiǎn)資金的可用余額已接近20萬億，成為金融業(yè)可提供股權(quán)性資本的主要機(jī)構(gòu)投資者。不過從記者接觸的情況來看，險(xiǎn)資跟創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對接的難度依然較大，最主要的就是投資期限不匹配。

深圳某大型創(chuàng)投董事長告訴記者，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性需求很大，在中短期險(xiǎn)種上跟銀行的短期理財(cái)規(guī)劃基本相似，3~5年的期限甚至連一個(gè)基金投資周期都達(dá)不到，而關(guān)于探討提前退出是否讓利的話題時(shí)，不同意讓利的很難在募資階段爭取險(xiǎn)資投入。

這里的“讓利”實(shí)際是指基金公司面對保險(xiǎn)公司因期限難匹配要提前退出時(shí)，要求保險(xiǎn)公司放棄或降低收益預(yù)期。通常來講，如果在基金正常運(yùn)行過程中，其他LP未選擇提前退出時(shí)，個(gè)別LP的退出將部分讓利或全部讓利給剩余LP，“具體要看投資的年限，如果僅僅3~5年，可能只留本金，未到期（5~10年）的返銀行利息”，上述董事長這樣說道。

因此，險(xiǎn)資能否在大面積鋪開財(cái)務(wù)性股權(quán)投資之后適度讓利給子基金，值得期待。據(jù)前述市場人士分析，不排除機(jī)構(gòu)間合作會(huì)商議中期退出條款，進(jìn)而發(fā)揮杠桿作用幫助基金增厚投資收益。

下一步，中國銀保監(jiān)會(huì)也將持續(xù)深化“放管服”改革，完善保險(xiǎn)資金股權(quán)投資監(jiān)管政策。通知最后強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，加大保險(xiǎn)資金對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)和科技企業(yè)的股權(quán)融資支持，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)體系優(yōu)化升級。

附：《關(guān)于保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》全文

http://www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=942106&itemId=926

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)