每經(jīng)記者 謝欣    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

11月27日，由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的2020第九屆中國上市公司高峰論壇在深圳舉行。本屆峰會邀請超過400+家優(yōu)秀上市公司、高成長公司、證券基金機(jī)構(gòu)高管及國內(nèi)外頂尖經(jīng)濟(jì)學(xué)者、投資大佬齊聚一堂，以新的發(fā)展視角，圍繞雙循環(huán)下的中國經(jīng)濟(jì)增長機(jī)遇、“十四五”時期中國各領(lǐng)域規(guī)劃熱點(diǎn)話題，剖析中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動力，把脈中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展之路。

在當(dāng)天下午舉行的2020第九屆中國上市公司高峰論壇·宏觀論壇上，中國社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所教授劉煜輝發(fā)表題為《宏觀經(jīng)濟(jì)及大類資產(chǎn)展望》的主旨演講。

以下是演講全文：

圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝

我們深切地感受到，我們正在經(jīng)歷國祚綿長的時代。習(xí)近平總書記講，社會主義是干出來的，新時代是奮斗出來的。我們今天所見證的國運(yùn)也是經(jīng)過過去40年偉大的改革開放，全體中國人民奮斗出來的。在過去的40年中，我們實(shí)現(xiàn)了偉大的經(jīng)濟(jì)崛起，創(chuàng)造了巨大的財富繁榮。尤其今年因?yàn)橐咔榈挠绊?，中國成為全球唯一一個經(jīng)濟(jì)正增長的經(jīng)濟(jì)體，非常驚人。

今天我們站在歷史的時點(diǎn)，百年未有之變局，中國人民有無比豪邁的自信去面對歷史性的時刻。

接下來拜登上臺，將怎樣改變美國政策？

拜登先生上來又是一個什么樣的政策實(shí)踐，從最近各方面的信息來看，我個人深切的感覺到，美國是不是有可能推出“羅斯福新政”？因?yàn)槲覀兛吹桨莸且幌盗械陌才?，顯然在下一個四年，美國的宏觀政策肯定要進(jìn)入前所未有的財政擴(kuò)張，美國要干基建了，要大投資了。在我印象中，今天美國很多基礎(chǔ)設(shè)施都是肯尼迪時代遺留下來的，已經(jīng)有半個世紀(jì)沒有進(jìn)行大規(guī)模翻新。

最近耶倫被提名為美國新一任財政部長，耶倫是美國過去10年量化寬松具體操作的執(zhí)行者，美聯(lián)儲主席。把她放在這個位置上，可能是最好的能夠深刻理解MMT、和美聯(lián)儲溝通、實(shí)行財政赤字貨幣化的安排。

我們看得很真切，美國把理論界已經(jīng)討論了十多年的MMT（財政赤字貨幣化）直接變成操作，美聯(lián)儲把資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從4萬億擴(kuò)大到7.3萬億美元，從政策的前瞻指引來看，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從7萬億走向10萬億以上基本上是確定性的事實(shí)。

為了對沖疫情的影響，直接造成的影響就是整個世界隱含著巨大的通貨膨脹壓力，對沖疫情的后遺癥，這在金融市場預(yù)期反應(yīng)得非常明顯，最近的油、銅，以及6月份以來人民幣匯率明顯升值的過程。

人民幣升值所帶來經(jīng)濟(jì)意義是什么？簡化到巴拉薩?薩繆爾森模型中，中國宏觀經(jīng)濟(jì)的核心問題可以簡化為人民幣名義匯率與實(shí)際匯率的裂口。過去兩三年名義匯率和真實(shí)匯率裂口張開，呈發(fā)散狀態(tài)。

在這個情況下，中央的宏觀政策非常清晰，7月份以后靶向的方向只有一個，就是通過對沖通貨膨脹來平抑人民幣升值所支付的對價和成本，這是宏觀政策的核心。

我們看到特別是最近一系列的動作，從恒大到螞蟻再到剛兌，分別對應(yīng)房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)壟斷、剛性兌付的債務(wù)、道德風(fēng)險，同時動手，有雷霆萬鈞之勢，一氣呵成之感。

為什么今天有這樣的執(zhí)行力和推動力，這肯定是來自于我們政治治理的優(yōu)化，中國人民在對抗新冠疫情中向世界展示了我們體制的優(yōu)越性、我們的執(zhí)行力，今天在新冠肆虐中中國變成了唯一一塊凈土，這就是國運(yùn)。

我常把中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型比喻成一輛踩著剎車下坡的重卡。

踩著剎車下坡的重卡有幾個特點(diǎn)：第一，嚴(yán)重超載。過去長時間高杠桿高負(fù)債，如何去踐行中央所確立的內(nèi)循環(huán)為主、雙循環(huán)搭配的格局呢？第二，坡長且陡。中國面臨著滯脹——經(jīng)濟(jì)下行過程中疊加難以克服的通貨膨脹預(yù)期，注定是一場持久戰(zhàn)；第三，路況復(fù)雜。黑天鵝事件頻發(fā)，特朗普的出爾反爾、突發(fā)的新冠疫情、自然災(zāi)害都是路面上的坑，這些都是我們需要調(diào)整的，這兩年來不容易。

為了應(yīng)對整個轉(zhuǎn)型過程中的風(fēng)險，需要有頂層設(shè)計，頂層設(shè)計的核心是必須要用數(shù)字替換磚頭，過去20多年我們在房地產(chǎn)模式中，怎么轉(zhuǎn)出來？是數(shù)字替換磚頭。

從2018年貿(mào)易戰(zhàn)以來，我們越打越好，越打越有自信，來自于什么？憑借的是我們打造了一張強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)了物聯(lián)、數(shù)聯(lián)、智聯(lián)，萬物連通就是一個巨大的數(shù)據(jù)海洋和宏大的場景世界。中國正從工業(yè)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，迅速地從技術(shù)革命的熱潮中推進(jìn)到數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代和信息經(jīng)濟(jì)時代。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代和信息經(jīng)濟(jì)生態(tài)中，最重要的核心要素是什么？數(shù)據(jù)和場景對于數(shù)字經(jīng)濟(jì)來講，就是工業(yè)社會的石油，不僅僅是新興生產(chǎn)要素，還賦能激活了衰變的生產(chǎn)要素，重新煥發(fā)出活力，釋放出效率，這就是中國經(jīng)濟(jì)的潛力。中國現(xiàn)在是唯一一個實(shí)現(xiàn)了把互聯(lián)網(wǎng)作為徹底基礎(chǔ)設(shè)施化來用的國家。我們今天一機(jī)走遍神州，中國是唯一一個日常大量產(chǎn)生數(shù)據(jù)、信用和場景的國家，實(shí)現(xiàn)整個過程的背后是國家在新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)上的財富創(chuàng)造，所以我們國家的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃背后一定是有超級思維的。

為什么把數(shù)字經(jīng)濟(jì)放到核心？我們已經(jīng)斥巨資打造了高速公路5G，但是這項(xiàng)高速公路現(xiàn)在的車流量還不行。樓部長講了，5G現(xiàn)在很不經(jīng)濟(jì)，用電量很多，對應(yīng)的場景很少。我們得想辦法奮斗出來，所以我們要打造一個創(chuàng)造車流量的AI體系，智車、智廠、智家，為自己的高速公路創(chuàng)造車流量，5G直接對應(yīng)的場景主要是兩個：一個是自動駕駛，一個是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，自動生產(chǎn)、自動制造。因此我們主動打造車流量的一個巨大的智能生態(tài)，去支撐這樣的高速公路需要一個強(qiáng)大的電網(wǎng)，所以我們要構(gòu)建一個綠色、高效、安全的能源體系提供支撐，這就是國家為什么在十四五規(guī)劃中把光伏、核能以及儲能的突破放在優(yōu)先發(fā)展地位，作為一個數(shù)字產(chǎn)業(yè)生態(tài)來規(guī)劃。

支撐這個生態(tài)的金融是什么？數(shù)字貨幣。中國是最快推動法定數(shù)字貨幣的國家，著眼于百年未有之變局，秩序更替的時候，核心關(guān)鍵是推進(jìn)以數(shù)據(jù)和場景等新型生產(chǎn)要素為背書的人民幣國際化。

未來在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、信息經(jīng)濟(jì)時代，貨幣的背書和支撐是什么？不再來自于工業(yè)經(jīng)濟(jì)的磚頭，比如房地產(chǎn)、土地這些東西，來自于大量的數(shù)據(jù)和場景等新型生產(chǎn)要素。中國每天都在創(chuàng)造大量新型生產(chǎn)要素，這是我們未來實(shí)行人民幣國際化戰(zhàn)略的最重要的一個驅(qū)動力。

我們看資本市場，事實(shí)上從2019年至今已經(jīng)是牛市。2018年中央確定了資本市場“牽一發(fā)而動全身”的戰(zhàn)略定位，五大要素市場的“樞紐”后，我們啟動了偉大的資本市場基礎(chǔ)制度的改革，科創(chuàng)板、注冊制，缺失的法律基礎(chǔ)推進(jìn)得非?？欤?jīng)過兩年資本市場的基礎(chǔ)制度的改革，這個市場的質(zhì)地正在發(fā)生“脫胎換骨”的變化，悄然改變著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的生態(tài)。

今天這樣一個市場，說實(shí)在話，跟2019年之前的市場完全是兩個不同的概念，兩年之內(nèi)，中國的證券化率翻了一倍多，我們進(jìn)入了一個增量市場。居民的財富正以一個非常顯著的邊際速度發(fā)生結(jié)構(gòu)性改變，資源配置在發(fā)生結(jié)構(gòu)性改變。

從改革的角度看，證券化率的快速提升，顯示這個市場就是牛市，反映了強(qiáng)大的國家政治意志、國家轉(zhuǎn)型的政策推動力、產(chǎn)業(yè)趨勢、技術(shù)變革方向的核心資產(chǎn)，表現(xiàn)出昂揚(yáng)向上的風(fēng)險偏好。

我們做了一個核心資產(chǎn)指數(shù)，從2019年1月定基為100，跑到今天是272，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏滬深300、中證800、中證1000等指數(shù)。這些方向?qū)?yīng)的核心資產(chǎn)的代表性多強(qiáng)呢？占今天A股和老百姓能夠買到的港股通標(biāo)的總市值（約100多萬億人民幣）的29%，具有非常強(qiáng)的代表性。

今天因?yàn)闀r間關(guān)系沒辦法展開了，你去認(rèn)真學(xué)習(xí)十九屆五中全會，這是黨的極具歷史價值的綱領(lǐng)性文件，為未來的15年遠(yuǎn)景目標(biāo)制定了行動規(guī)劃和實(shí)踐路徑。

頂層設(shè)計中間的第一點(diǎn)：科創(chuàng)的突破，就是中央的那句話，“堅持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐。” 科創(chuàng)突破是全局的“天王山”，應(yīng)用科技創(chuàng)新全面放開，科技人員，民營都可以，科創(chuàng)板、注冊制開路，樹立“新財富觀”，造富開綠燈，構(gòu)建硬核科技國家資本攻關(guān)舉國體制。

第二點(diǎn)，轉(zhuǎn)換的樞紐是什么？一個繁榮的、有深度的、有廣度的資本市場是全局轉(zhuǎn)化的“樞紐”，頂層設(shè)計的治理體系奠定了股票市場風(fēng)險偏好昂揚(yáng)向上的基石。

我們正在見證一個國祚綿長的時代，非常幸福。在本世紀(jì)過去的20年，中國收獲了兩大國運(yùn)。本世紀(jì)前10年我們收獲全球化紅利，中國加入WTO如同鯉魚躍龍門，實(shí)現(xiàn)工業(yè)化城市化。第二個10年我們收獲了巨大的互聯(lián)網(wǎng)紅利，水大魚大。今天中國是全球主要經(jīng)濟(jì)體中唯一實(shí)現(xiàn)把互聯(lián)網(wǎng)當(dāng)基礎(chǔ)設(shè)施來用的國家，通過物聯(lián)、智聯(lián)、數(shù)聯(lián)形成的數(shù)據(jù)海洋和宏大的場景世界，這是今天中國之所以在過去兩年的較量中越練越強(qiáng)的節(jié)奏。

展望未來第三個10年，百年未有之變局，我們面臨挑戰(zhàn)。我們要把困難想在前面。但是非常有幸，我們正在打造第三個國運(yùn)：一個繁榮的、有深度和廣度的資本市場，天降大任于資本市場，善莫大焉。