每經(jīng)記者 陳晴    每經(jīng)編輯 魏官紅    

時(shí)至11月底，寒意漸濃，不少年輕人喜歡買一杯暖暖的奶茶捧在手里。但是你知道嗎，無論是“CoCo都可”、“85°C”、“蜜雪冰城”，或是香飄飄、娃哈哈，這些品牌的奶茶原料可能來自同一家企業(yè)——佳禾食品。

近年來，奶茶店遍地開花，佳禾食品也順勢籌備A股IPO。根據(jù)佳禾食品招股說明書（申報(bào)稿）（以下簡稱招股書），公司是一家來自江蘇蘇州的企業(yè)，此次擬登陸上交所主板。

值得注意的是，佳禾食品的主打產(chǎn)品植脂末長期存在健康爭議。有專業(yè)人士接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前已進(jìn)入4.0新式奶茶時(shí)代，更加健康的鮮奶是大勢所趨，植脂末的市場前景或不太樂觀。

如此背景下，佳禾食品能否順利IPO？

佳禾食品客戶蜜雪冰城 圖片來源：每經(jīng)記者 陳晴 攝

主營產(chǎn)品健康風(fēng)險(xiǎn)引爭議

佳禾食品主營業(yè)務(wù)為植脂末、咖啡及其他固體飲料等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中，植脂末為佳禾食品主要收入來源。招股書顯示，2017年~2019年以及2020年上半年，佳禾食品植脂末產(chǎn)品銷售收入分別為12.51億元、13.65億元、14.97億元和5.36億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例為91.65%、85.94%、87.11%和85.82%。

圖片來源：招股書截圖

植脂末俗稱“奶精”，相關(guān)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于奶茶、咖啡、烘焙、麥片食品等領(lǐng)域。不過，市場對于植脂末的使用長期存在爭議。有專家曾表示，奶精最主要的原料是氫化植物油，對身體危害很大。植物油在由液體氫化之后變成飽和的過程中可能會產(chǎn)生反式脂肪酸，而反式脂肪酸會增加心血管疾病風(fēng)險(xiǎn)。

2019年12月，北京朝陽醫(yī)院官微（認(rèn)證資料為首都醫(yī)科大學(xué)附屬北京朝陽醫(yī)院）發(fā)表的一篇文章顯示，反式脂肪酸是指含有反式雙鍵的不飽和脂肪酸，尤其在氫化植物油中含量極高?！吨袊用裆攀碃I養(yǎng)素參考攝入量（2013版）》建議：我國2歲以上兒童和成人膳食中來源于食品工業(yè)加工產(chǎn)生的反式脂肪酸的最高限量為＜1%的總能量，這對于成人來說相當(dāng)于每天攝入不超過2克。消費(fèi)者從超市買來的包裝好的食品包裝上，如果配料表上出現(xiàn)了“氫化奶油”、“植物奶油”、“人造黃油”、“奶精”、“植脂末”、“起酥油”等詞語，說明這些其實(shí)都是氫化植物油相關(guān)的產(chǎn)品。

近期，奶茶界“網(wǎng)紅”茶顏悅色因?yàn)槭褂弥仓逃鸵l(fā)網(wǎng)友質(zhì)疑。今年10月25日，茶顏悅色官微回應(yīng)稱，確實(shí)用了植脂奶油，不過，該款植脂奶油的反式脂肪酸含量是0。

圖片來源：茶顏悅色微信公眾號截圖

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，對于植脂末和反式脂肪酸的健康風(fēng)險(xiǎn)，佳禾食品招股書中并未提及。公司在招股書中表示，“為客戶提供安全、健康、優(yōu)質(zhì)、美味的產(chǎn)品。”

根據(jù)佳禾食品電商平臺宣傳資料，公司多款植脂末產(chǎn)品配料表中出現(xiàn)了氫化植物油，卻宣稱反式脂肪酸含量為0或不含反式脂肪酸，這是否意味著就不存在健康隱患?

記者采訪營養(yǎng)健康方面的專家了解到，根據(jù)我國當(dāng)前關(guān)于營養(yǎng)標(biāo)簽標(biāo)識的國家食品安全標(biāo)準(zhǔn)（GB28050-2011），如果反式脂肪（酸）含量低于0.3克/100克或100ml就可以標(biāo)識為0。也就是說，包裝上寫的反式脂肪酸含量為0，并不意味著該食物絕對沒有反式脂肪酸。

至于佳禾食品的植脂末產(chǎn)品是否絕對不含有反式脂肪酸，公司回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“為保證產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全，公司嚴(yán)格執(zhí)行國家及相關(guān)部門制定的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)產(chǎn)品特點(diǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營制定了相應(yīng)的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。從采購、生產(chǎn)、研發(fā)、運(yùn)輸及銷售等環(huán)節(jié)進(jìn)行全面的質(zhì)量管理。”

4.0新式奶茶時(shí)代 植脂末迎巨大挑戰(zhàn)？

如今，奶茶經(jīng)濟(jì)頗為火熱，佳禾食品客戶涉及許多大家熟悉的奶茶品牌。招股書顯示，公司的客戶構(gòu)成中，大客戶的占比較高，包括統(tǒng)一、香飄飄、娃哈哈、聯(lián)合利華、TORABIKA（印尼）等知名食品工業(yè)企業(yè)，也不乏“CoCo都可”、“85°C”、“滬上阿姨”、“古茗”、“益禾堂”等消費(fèi)者耳熟能詳?shù)牟惋嬤B鎖品牌。

佳禾食品客戶CoCo都可 圖片來源：每經(jīng)記者 陳晴 攝

不過，近兩年佳禾食品客戶波動較大。2016年和2017年，統(tǒng)一企業(yè)（中國）投資有限公司連續(xù)兩年為佳禾食品第一大客戶，相關(guān)銷售金額分別為1.65億元和1.41億元。但2018年以來，統(tǒng)一企業(yè)（中國）投資有限公司退出了佳禾食品前五大客戶之列。

此外，根據(jù)佳禾食品招股書，香飄飄的杯裝固體奶茶產(chǎn)品原材料之一為公司植脂末產(chǎn)品。2016年~2018年，香飄飄連續(xù)三年位居佳禾食品的第二大客戶，但2019年以來，佳禾食品前五大客戶難覓香飄飄身影。

就相關(guān)問題，佳禾食品方面在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)回復(fù)稱，隨著國內(nèi)居民收入水平的提高，奶茶、咖啡等休閑消費(fèi)飲品行業(yè)逐漸興起，以連鎖門店等形式出現(xiàn)的現(xiàn)調(diào)奶茶等飲品受到消費(fèi)者追捧，現(xiàn)調(diào)奶茶市場取得了迅速發(fā)展，因此客戶結(jié)構(gòu)隨之發(fā)生變化，符合行業(yè)發(fā)展趨勢，但不會對公司的收入穩(wěn)定造成不利影響。

佳禾食品還表示，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、居民收入及消費(fèi)能力不斷提升的背景下，奶茶、咖啡、烘焙食品、麥片食品等諸多植脂末應(yīng)用領(lǐng)域?qū)τ谥仓┊a(chǎn)品的市場需求正不斷提升。根據(jù)中國食品報(bào)發(fā)布的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年，我國植脂末產(chǎn)品的消費(fèi)量將進(jìn)一步增加，復(fù)合增長率將達(dá)到5.91%。

不過，業(yè)內(nèi)存在不同看法。戰(zhàn)略定位專家、九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前奶茶行業(yè)越來越趨于健康化。傳統(tǒng)的杯裝奶茶和瓶裝奶茶，包括香飄飄、香約、優(yōu)樂美以及統(tǒng)一等品牌來說，他們的發(fā)展將遇到挑戰(zhàn)。未來這些企業(yè)如果想要獲得突破，需要開發(fā)出新一代更加安全健康的食材。

事實(shí)上，當(dāng)前奶茶行業(yè)已經(jīng)步入4.0時(shí)代，“奶茶+其他茶飲”模式的4.0新式奶茶品牌逐漸火爆。“新茶飲”不再以粉末勾兌，而是主打現(xiàn)泡茶和新鮮牛奶的結(jié)合。

“植脂末屬于奶茶2.0時(shí)代廣泛使用的配料，到了3.0時(shí)代和現(xiàn)在的4.0時(shí)代，趨勢是使用更加健康的鮮奶。”中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對于植脂末的市場前景持有的態(tài)度并不樂觀。

咖啡業(yè)務(wù)處于虧損邊緣 選擇加碼投資

奶茶雖熱，但植脂末引發(fā)的爭議難以平息。不僅如此，佳禾食品的另一主打產(chǎn)品——咖啡，目前的發(fā)展也不太順利。

根據(jù)公司招股書，在募集資金運(yùn)用方面，公司擬募集5.6億元資金，用于年產(chǎn)十二萬噸植脂末生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)凍干咖啡2160噸項(xiàng)目、新建研發(fā)中心項(xiàng)目和信息化系統(tǒng)升級建設(shè)項(xiàng)目。其中，1.17億元的募集資金擬用于年產(chǎn)凍干咖啡2160噸項(xiàng)目。

引人關(guān)注的是，佳禾食品咖啡產(chǎn)品目前徘徊在虧損邊緣。根據(jù)公司招股書，報(bào)告期內(nèi)，咖啡產(chǎn)品毛利分別為-523.84萬元、332.88萬元、-633.45萬元和4.15萬元，毛利率分別為-15.84%、3.63%、-10.65%和0.20%。2017年和2019年，咖啡產(chǎn)品毛利以及毛利率均為負(fù)。

圖片來源：招股書截圖

佳禾食品在招股書中解釋稱，報(bào)告期內(nèi)，咖啡產(chǎn)品毛利率存在一定的波動，主要系咖啡產(chǎn)品為近年來公司基于客戶的需求及公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸的布局而拓展的業(yè)務(wù)，目前產(chǎn)能正在逐步釋放；同時(shí)，由于咖啡設(shè)備固定資產(chǎn)投資金額較大，固定成本中折舊等金額較高，導(dǎo)致其毛利率較低，但隨著咖啡產(chǎn)銷規(guī)模提升，其毛利率呈現(xiàn)上升趨勢。

對于2019年度咖啡毛利率為負(fù)，佳禾食品分析稱，2019年，公司將咖啡生產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移給子公司金貓咖啡，咖啡生產(chǎn)主體及許可證照的轉(zhuǎn)換導(dǎo)致咖啡產(chǎn)銷量降低，其毛利率變?yōu)樨?fù)值。

值得注意的是，佳禾食品咖啡產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率也較低。根據(jù)招股書，速溶咖啡粉是公司主要咖啡產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司速溶咖啡粉產(chǎn)能為7200噸，產(chǎn)能利用率分別為11.83%、31.38%、15.30%和3.51%。

如此情況下，為何佳禾食品選擇加碼咖啡投資？佳禾食品方面回復(fù)稱，凍干咖啡作為兼顧便捷性與風(fēng)味品質(zhì)的速溶咖啡產(chǎn)品，已逐步贏得了市場和咖啡消費(fèi)者的認(rèn)可，也為該項(xiàng)目的實(shí)施奠定了良好的市場基礎(chǔ)。

佳禾食品在招股書中表示，年產(chǎn)凍干咖啡2160噸項(xiàng)目不增加現(xiàn)有咖啡總產(chǎn)能，有助于提升整體速溶咖啡產(chǎn)能利用率。具體來說，該項(xiàng)目依托現(xiàn)有速溶咖啡生產(chǎn)線，以現(xiàn)有產(chǎn)品——咖啡濃縮液為原料進(jìn)一步生產(chǎn)凍干咖啡，通過該項(xiàng)目，公司在開辟精品速溶咖啡新產(chǎn)品線、優(yōu)化咖啡產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時(shí)，未新增速溶咖啡7200噸的整體產(chǎn)能，將有助于打造柔性化的咖啡生產(chǎn)能力，提高公司咖啡產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)品附加值，從而最終提升公司咖啡業(yè)務(wù)的整體盈利水平。

不過，這番說法似乎并未說服監(jiān)管部門。針對佳禾食品招股書，在最新的反饋意見中，監(jiān)管部門要求佳禾食品補(bǔ)充說明咖啡產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率較低、咖啡產(chǎn)品毛利為負(fù)的情況下，募投項(xiàng)目之一“年產(chǎn)凍干咖啡2160噸項(xiàng)目”的合理性和必要性。

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