每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 吳永久    

今年初，新冠疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)快速衰退，而寬松政策和經(jīng)濟(jì)重啟緊接著又促使經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇。反觀資本市場(chǎng)， 3月初市場(chǎng)仍被極端恐慌籠罩著，4月初就已經(jīng)展開了史詩(shī)級(jí)的反彈。而對(duì)于跨年行情，A股往往能在年末的12月到次年2月期間啟動(dòng)一輪攻勢(shì)，而A股歷史上“牛不過(guò)三”，這次會(huì)不會(huì)不一樣呢？展望2021年的市場(chǎng)，市場(chǎng)哪些是確定性趨勢(shì)，哪些是不確定性因素？而跨年行情也是孕育超級(jí)大牛股的時(shí)期，那么在2021年應(yīng)該買啥呢？今日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就從頂級(jí)私募2021年度策略一窺究竟。

A股歷史上“牛不過(guò)三”，這次會(huì)不一樣嗎？

通過(guò)十幾年的行情走勢(shì)規(guī)律來(lái)看，A股往往能在年末的12月到次年2月期間啟動(dòng)一輪上漲攻勢(shì)，也就是市場(chǎng)常談的"跨年行情”，尤其是最近幾年以來(lái)，跨年行情特征尤為明顯，比如在2017年的跨年行情中，大盤上漲了330點(diǎn)。在2018年跨年行情中，大盤上漲了800點(diǎn)。在2019年的跨年行情中，大盤上漲了270點(diǎn)。而跨年行情也是孕育超級(jí)大牛股的時(shí)期，比如2018年氫能源板塊的雄韜股份，2019年的超級(jí)牛股星期六，它們的暴漲走勢(shì)至今令人印象深刻。

歷史不會(huì)重演細(xì)節(jié)，但過(guò)程卻會(huì)重復(fù)相似。在2021年度策略中，清和泉資本認(rèn)為，站在當(dāng)下，展望2021年市場(chǎng)，我們要回答四個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：首先是A股歷史上“牛不過(guò)三”，這次會(huì)不會(huì)不一樣？其次是明年政策走向到底是“全面緊信用”還是“跨周期調(diào)節(jié)”？第三是市場(chǎng)哪些是確定性趨勢(shì)，哪些是不確定性因素？四是具體到明年，我們的應(yīng)對(duì)？

而答案就是，長(zhǎng)期來(lái)看，A股牛市周期已經(jīng)在拉長(zhǎng)。短期來(lái)看，政策周期能否被熨平是最關(guān)鍵的因素。市場(chǎng)盈利驅(qū)動(dòng)和風(fēng)格再平衡是確定性趨勢(shì)，估值收縮的力度具有不確定性。

如果說(shuō)2019~2020年市場(chǎng)估值擴(kuò)張是最確定的，那么2021年盈利驅(qū)動(dòng)則是最確定的。首先從估值的水平來(lái)看，2021年估值很難再擴(kuò)張。其次從估值的驅(qū)動(dòng)來(lái)看，2021年寬松退出壓制估值。第三是從歷史的特征來(lái)看，A股在估值連續(xù)擴(kuò)張2年之后，下一年均轉(zhuǎn)向了盈利驅(qū)動(dòng)。A股盈利的高波動(dòng)主因是強(qiáng)周期行業(yè)占比高，A股估值的高波動(dòng)一部分來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者占比低。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著A股波動(dòng)率不斷下降，牛市周期勢(shì)必會(huì)越來(lái)越長(zhǎng)。但短期來(lái)看，牛市周期是否會(huì)拉長(zhǎng)，政策調(diào)控的節(jié)奏或許至關(guān)重要。

成長(zhǎng)和價(jià)值之間的收斂何時(shí)走到階段性盡頭？

近期A股市場(chǎng)價(jià)值板塊的個(gè)股估值獲得了極大的提升，那么這種成長(zhǎng)和價(jià)值之間的收斂何時(shí)走到階段性盡頭呢？世誠(chéng)投資表示，這種成長(zhǎng)和價(jià)值之間的收斂何時(shí)走到階段性盡頭，我們并沒(méi)有那么明確的答案，但是有跡可循的。一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否出現(xiàn)波折，原因之一是因財(cái)政的不可持續(xù)性導(dǎo)致海外需求再度疲軟，其次是國(guó)內(nèi)信用、財(cái)政政策是否過(guò)早收縮。目前看來(lái)這兩者的可能性都較小。第二個(gè)維度是成長(zhǎng)股與價(jià)值股之間的估值收斂程度，或者說(shuō)順周期價(jià)值股的相對(duì)吸引力。第三是交易結(jié)構(gòu)的改善程度，即機(jī)構(gòu)投資者組合再平衡的完成情況。盡管后兩者難以完全量化，世誠(chéng)投資將保持對(duì)邊際變化的敏感度，并根據(jù)需要及時(shí)采取行動(dòng)。

世誠(chéng)投資繼續(xù)指出，鑒于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇的軌道中，我們認(rèn)為順周期板塊的超額收益仍將維持一段時(shí)間，這其中銀行作為映射宏觀經(jīng)濟(jì)的行業(yè)將直接受益。重要的原因還有三個(gè)：一是順周期的估值優(yōu)勢(shì)還沒(méi)有被完全抹去，雖然經(jīng)過(guò)近期上漲相關(guān)個(gè)股的估值已上了一個(gè)臺(tái)階。二是交易結(jié)構(gòu)還在修復(fù)的路上，即在我們看來(lái)機(jī)構(gòu)投資者的投資組合再平衡還沒(méi)有達(dá)到新的均衡。三是考慮到高利率水平有可能維持比之前預(yù)想更長(zhǎng)的時(shí)間，被定義為長(zhǎng)久期資產(chǎn)、對(duì)利率更敏感的成長(zhǎng)股可能還要“逆風(fēng)”更長(zhǎng)一段時(shí)間。

以高成長(zhǎng)、高估值、年初以來(lái)股價(jià)高歌猛進(jìn)為特征的“三高”板塊——從消費(fèi)電子到云計(jì)算、從必選消費(fèi)到醫(yī)藥生物，在11月份都出現(xiàn)了相當(dāng)程度的獲利回吐。這其中或有一些行業(yè)因素，但歸根結(jié)底，還是出于對(duì)高估值的擔(dān)憂。同時(shí)成長(zhǎng)賽道的高度交易擁擠則進(jìn)一步加劇了回撤的力度。另外隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇深入人心，與之高度相關(guān)的順周期板塊，包括大金融、上游資源品、中游制造業(yè)等，都出現(xiàn)了久違的躁動(dòng)。這種強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)在世誠(chéng)投資看來(lái)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇固然是個(gè)由頭，不過(guò)最大的原因還是在于“誘人的低估值”及機(jī)構(gòu)投資者在該等方向上的低配。

A股跨年行情開啟？私募支招買什么

展望2021年的市場(chǎng)，清和泉資本表示，以長(zhǎng)期景氣、格局穩(wěn)定和盈利向上的線索來(lái)對(duì)沖估值收縮的壓力，看好高端制造中的新能源、出口鏈的家電、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司、傳統(tǒng)消費(fèi)中的白酒和調(diào)味品、新興消費(fèi)中的電子煙和醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)中的口腔醫(yī)療、在線醫(yī)療和CXO。對(duì)于新能源，2020年可視作中歐新能源行業(yè)發(fā)展新起點(diǎn)，2021年我們預(yù)計(jì)將看到新能源領(lǐng)域更強(qiáng)的全球合力，新能源汽車等綠色產(chǎn)業(yè)勢(shì)必迎來(lái)更大的發(fā)展空間。2021年，看好新能源汽車C端需求的進(jìn)一步萌發(fā)，期待大眾消費(fèi)市場(chǎng)出現(xiàn)爆款車型。2021年新能源汽車行業(yè)將迎來(lái)產(chǎn)銷兩旺。中長(zhǎng)期視角看，中國(guó)的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，有望受益行業(yè)需求的持續(xù)放量。

另外大消費(fèi)是牛股輩出的領(lǐng)域，主要得益于其特殊的行業(yè)屬性，即需求的穩(wěn)定性、長(zhǎng)期性、擴(kuò)展性和升級(jí)性。全球?qū)Ρ?，中?guó)市場(chǎng)擁有更加巨大的優(yōu)勢(shì)，這一過(guò)程中有望誕生更多的大市值優(yōu)質(zhì)企業(yè)。醫(yī)美行業(yè)正處于發(fā)展早期，屬于高端可選消費(fèi)，符合即時(shí)享受+變美兩層人性底層需求，目前有20%以上的年復(fù)合增速，其中輕醫(yī)美以療程短、風(fēng)險(xiǎn)低、價(jià)格較低更受歡迎，復(fù)購(gòu)率更高。經(jīng)過(guò)初期市場(chǎng)普及和消費(fèi)者教育，醫(yī)美的社會(huì)接受度在提高，行業(yè)發(fā)展空間巨大?？谇贿B鎖醫(yī)療服務(wù)持續(xù)受益于消費(fèi)升級(jí)和老齡化，是長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)賽道。

而止于至善何理在其2021年的年度策略中表示，對(duì)于2021年的投資邏輯簡(jiǎn)單而又清晰，概括為三個(gè)特點(diǎn)同時(shí)具備，再考慮投資或大倉(cāng)位持有：順周期、低估值、成長(zhǎng)確定性。其中投資順周期的原因，是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景是：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)放緩疊加海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)蘇緩慢。這里的順周期主要指的是行業(yè)自身的周期持續(xù)上行；投資低估值的原因是，現(xiàn)階段比較讓我擔(dān)心的一頭“灰犀牛”，美股的泡沫特別是科技股的泡沫。在美股科技股泡沫如此之大的情況下，去投資一些所謂的科技股、醫(yī)藥股、甚至是白酒股這些高估值的股票，無(wú)異于在尖刀上跳舞。

投資成長(zhǎng)確定性的原因是，成長(zhǎng)的確定性取決于多個(gè)方面影響，宏觀與政策層面、行業(yè)層面、企業(yè)層面等，目前我們認(rèn)為比較有確定性的幾個(gè)行業(yè)除了醫(yī)療這個(gè)已經(jīng)普遍高估的行業(yè)外，還有游戲、汽車、銀行、壽險(xiǎn)等行業(yè)，這些行業(yè)和其中企業(yè)的增速級(jí)別（成長(zhǎng)性）可能并不相同，但是一旦有確定性，那么對(duì)其估值就會(huì)容易很多。除此之外產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的相關(guān)行業(yè)，如新基建、供應(yīng)鏈金融、受益效率大幅提升的行業(yè)等等都在我們的研究范圍內(nèi)，因此如果明年投資的話，這些已經(jīng)比較確定的行業(yè)肯定是有機(jī)會(huì)的。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)