每經(jīng)記者 張壽林北京攝影報道 每經(jīng)編輯 陳星

12月19日，在第二十二屆北大光華新年論壇上，北京大學光華管理學院副教授顏色判斷，考慮到疫情期間實體經(jīng)濟、非金融部門、居民的杠桿率都有比較顯著的上升，相對寬松的宏觀經(jīng)濟政策不可長期延續(xù)，肯定要回歸。

在溫和的貨幣政策下，中國國債收益率很難突破3.5%。權益市場方面，總體上盡管不再像今年火熱，但是依然有很多機會。匯率到明年一季度末可能還將有一波升值，人民幣對美元大致升至6.2~6.3。

世界不確定性增加

顏色表示，從美國GDP的波動率來看，在更早時期，美國經(jīng)濟的波動很大，但是從上世紀80年代末到2008年左右，是一段歲月靜好的時光。這段時間的宏觀經(jīng)濟運行平穩(wěn)，風險也很低，主要受益于冷戰(zhàn)結束。此外，這段時間有較大的技術革命，包括計算機、互聯(lián)網(wǎng)革命等，而且還有全球化這一重要因素，尤其是美國和中國在經(jīng)濟方面的深入合作。因此，期間即使有一些沖擊也未對經(jīng)濟造成大的影響。

顏色認為，2008年之后，情況開始有了大的變化。幾乎每兩年就有一次黑天鵝事件，主要在于金融危機之后各種技術紅利收縮，全要素生產(chǎn)率增速下降，以及前期貨幣政策的過度擴張導致風險加劇，使得經(jīng)濟長期處于低風險、低利率、低通脹，高債務的陷阱。這種情況越來越嚴重，似乎大家已進入一種惡性循環(huán)，即尚未走出上一次危機期間貨幣政策寬松的影響，又進入下一個危機。

由于長期的量化寬松等扭曲的貨幣政策操作，零利率甚至負利率持續(xù)，似乎非常規(guī)貨幣政策正在常規(guī)化，導致資產(chǎn)通脹。從美國這次政策寬松來看，疫情期間美股一度飛漲，美國房價同樣如此，但商品通縮與此并存。這導致矛盾加劇，一些受到影響的國家把問題歸到政治制度和意識形態(tài)上。“我們面對的世界，不確定性加劇。” 顏色說。

經(jīng)濟政策研判不能過度樂觀

說到疫情，顏色認為，即使疫苗上市，也并不代表疫情會很快過去。由于疫情的壓力在明年持續(xù)存在，經(jīng)濟政策研判不能過度樂觀，需要非常審慎。

面對疫情，最快速的經(jīng)濟政策就是貨幣政策，他預計全球的貨幣寬松可能至少要持續(xù)到2023年。

四季度即將結束，顏色初步估計，經(jīng)濟同比增速大概超過6%，這是非常強勁的回升。其中最大的推動力之一就是出口，帶動制造業(yè)回升，消費也穩(wěn)步回升。因此，今年，中國經(jīng)濟在全球范圍內(nèi)一枝獨秀。

顏色認為，其中，貨幣政策承擔了重要的維穩(wěn)功能。今年1月暴發(fā)疫情，5月份，全年財政支出計劃從而確定。也就是說，2月份至5月底，4個月是靠貨幣政策維穩(wěn)為主，在金融市場春節(jié)開市后提供了1.7萬億元的短期流動性，三次降低存款準備金率釋放了1.75萬億元長期資金，安排了三批次1.8萬億元再貸款、再貼現(xiàn)額度。

6月份以后，財政政策開始發(fā)力，發(fā)行了1萬億元特別國債，專項債較去年增加1.6萬億元。6月份后，特別時期的貨幣政策逐漸正?；?/p>

人民幣對美元匯率或?qū)⒅?.3

顏色判斷，明年的政策可總結為漸進回歸。疫情防控總體向好發(fā)展，經(jīng)濟穩(wěn)步回升，而宏觀杠桿率已顯著上升。這種情況下，相對寬松的政策不可長期延續(xù)，肯定要回歸。

漸進回歸在于，一方面，疫情壓力依然存在，全球經(jīng)濟可能長期低迷。2021年經(jīng)濟同比增速反彈，但是要回歸正常，或許得到2022年或2023年。全球經(jīng)濟低迷，長遠來看對中國經(jīng)濟會有影響。“另一方面，以美國為首的西方國家超預期的貨幣政策寬松，使得海外市場在某一時間點可能劇烈調(diào)整，因為業(yè)績無法支撐資產(chǎn)價格，將對我國金融市場造成輸入性沖擊。”顏色說。

匯率方面，中美國債利差已達60BP，創(chuàng)下歷史新高，就是因為中國貨幣政策依然維持穩(wěn)健，導致大量資本內(nèi)流，人民幣幣值持續(xù)上行，對我國出口造成壓力。因此，過快收緊政策并非大家所期待的。

顏色預測，明年全年不會加息，LPR全年不變。2021年第二季度將面臨信貸和流動性自然收緊。

2021年下半年，經(jīng)濟增長壓力可能略有加大，政策或?qū)⒃诹鲃有院托庞猛斗派嫌兴鶎捤伞Ｉ缛诖媪吭鏊僖廊痪S持在12%以上。匯率上，至一季度末，人民幣對美元或?qū)⑸?.2~6.3，但顏色判斷，很難到6。他還判斷，在溫和的貨幣政策下，國債收益率很難突破3.5%。權益市場方面，盡管不如今年火爆，但依然有很多機會。