每經(jīng)記者 趙李南    每經(jīng)編輯 梁梟    

2020年，黃金以1517美元/盎司（倫敦金，下同）價格開市，并一路上漲，最高漲至2075.14美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高。

金價大漲背景下，紫金礦業(yè)（601899，SH）作為黃金股龍頭自然表現(xiàn)不俗。截至12月25日，紫金礦業(yè)年度區(qū)間漲幅達到105.74%。

事實上，2020年前三季度，紫金礦業(yè)的黃金銷量相較去年還有所降低，但金價上漲拉動公司盈利大幅上升。2020年前三季度，紫金礦業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入約1304億元，同比增長28.34%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約45.72億元，同比增長52.12%。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，多數(shù)賣方機構(gòu)對紫金礦業(yè)未來業(yè)績增長持較樂觀的態(tài)度。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月8日，在近期對紫金礦業(yè)發(fā)布研究報告的賣方機構(gòu)中，給予買入、增持的比例分別為30%、50%。

2021年礦產(chǎn)金計劃產(chǎn)量42噸至47噸

2020年，紫金礦業(yè)的業(yè)務(wù)版圖繼續(xù)擴大。繼2019年底拿下Nevsun 100%股權(quán)之后，紫金礦業(yè)在2020年并購了巨龍銅業(yè)50.1%的股權(quán)、圭亞那金田有限公司100%股權(quán)、大陸黃金股份有限公司100%股權(quán)。接下來，紫金礦業(yè)還擬并購剛果（金）卡莫阿控股有限公司Kamoa-Kakula銅礦項目。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，盡管今年紫金礦業(yè)位于巴布亞新幾內(nèi)亞的波格拉金礦采礦權(quán)延期遭拒，但前三季度公司的礦山產(chǎn)金量與去年相比仍有略微增長。

紫金礦業(yè)2019年年報顯示，按照47.5%的權(quán)益計算，2019年度波格拉金礦歸屬于紫金礦業(yè)的礦產(chǎn)金為8827千克，是紫金礦業(yè)擁有的產(chǎn)金量最大的礦山。

2020年前三季度，紫金礦業(yè)礦山產(chǎn)金約29463千克，去年同期為29414千克；礦山產(chǎn)銅約34.5萬噸，去年同期約26.4萬噸。

數(shù)據(jù)來源：紫金礦業(yè)2020年三季報 制圖：趙李南

按照毛利貢獻計算，2020年前三季度，對紫金礦業(yè)毛利貢獻較大的板塊是礦山產(chǎn)銅和礦山產(chǎn)金，分別貢獻了約55.53億元毛利和51.09億元毛利。

根據(jù)紫金礦業(yè)于2020年初發(fā)布的《關(guān)于未來三年（2020-2022）工作指導(dǎo)意見的公告，2021年度礦產(chǎn)金要達到42噸至47噸，礦產(chǎn)銅要達到50萬噸至56萬噸。

圖片來源：紫金礦業(yè)公告截圖

此外值得注意的是，紫金礦業(yè)2020年新并購的圭亞那金田已經(jīng)復(fù)產(chǎn)。據(jù)紫金礦業(yè)披露，圭亞那金田年產(chǎn)黃金超過4噸。以紫金礦業(yè)現(xiàn)有的礦產(chǎn)金產(chǎn)量計算，圭亞那金田如能夠順利恢復(fù)產(chǎn)能，圭亞那金田將在2021年為紫金礦業(yè)的礦產(chǎn)金產(chǎn)量貢獻10%的增長。

賣方機構(gòu)：金價短期回落，長期看好

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，從細分的量價角度看，2020年前三季度，紫金礦業(yè)的礦山產(chǎn)金銷量約為2.74萬公斤，去年同期約2.8萬公斤，同比略微下降2.18%。雖然礦山產(chǎn)金的銷量下降，但價格大幅提升，今年前三季度紫金礦業(yè)的礦山產(chǎn)品銷售單價約362.24元/克，去年同期為290.1元/克，同比增長約25%。

數(shù)據(jù)來源：紫金礦業(yè)2020年三季報 制圖：趙李南

相較之下，紫金礦業(yè)的礦山產(chǎn)銅毛利增長更多依靠的是“量增”而非“價漲”。2020年前三季度，紫金礦業(yè)的礦山產(chǎn)銅銷量約33.96萬噸，去年同期約26萬噸，同比增長約30%。今年前三季度，紫金礦業(yè)的礦山產(chǎn)銅單價約35777元/噸，去年同期為35683元/噸，同比略微增長0.26%。

生意社貴金屬分析師葉建軍向《每日經(jīng)濟新聞》記者分析稱：“與其他大宗商品相比，黃金對國際突發(fā)事件（如地緣政治、央行政策）更敏感，行情不確定性較高?；谀壳耙呙缫咔橐约昂暧^數(shù)據(jù)分析，如果國外疫情隨著疫苗研發(fā)與使用的推進逐步可控，明年經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)期向好，信用資產(chǎn)投資抬升，貴金屬大概率高位回撤；如果疫情控制得不好，或者發(fā)生黑天鵝事件，在各大央行貨幣寬松政策扶持下，貴金屬上揚空間仍存。”

股權(quán)激勵：目標凈利潤復(fù)合增長率25%

2020年11月，紫金礦業(yè)推出股權(quán)激勵計劃。據(jù)紫金礦業(yè)公告，本激勵計劃首次授予的限制性股票的解除限售考核年度為2021-2023年三個會計年度，股票解除限售需要滿足多個條件。對于三個考核期，紫金礦業(yè)設(shè)置了四類考核指標。

圖片來源：紫金礦業(yè)公告截圖

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，不少賣方機構(gòu)對紫金礦業(yè)接下來的表現(xiàn)都持樂觀態(tài)度。Wind數(shù)據(jù)顯示，近幾個月以來賣方研究機構(gòu)對紫金礦業(yè)的目標價不斷上調(diào)，給予“買入”評級的賣方占比也在不斷走高。

中信證券在11月底的研報中表示：“當前市場對于公司的資源稟賦、礦山運營等核心能力均已形成相對一致預(yù)期，但對于其后續(xù)的市值空間存在分歧。銅金價格配合、資源相對折價、產(chǎn)量高確定性增長、成本維持低位、成長具備持續(xù)性將成為進一步支撐公司價值上修的動力。”此外，11月以來，中信建投、中泰證券、申港證券也給予了紫金礦業(yè)“買入”評級。

封面圖片來源：視覺中國