每經(jīng)記者 謝婧    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 肖世清    每經(jīng)編輯 易啟江    

“黃金的避險(xiǎn)需求，會(huì)部分被比特幣取代，目前已經(jīng)出現(xiàn)這樣一種趨勢(shì)。但從大眾接受度來看，黃金依然好于比特幣，而且比特幣的價(jià)格波動(dòng)性遠(yuǎn)大于黃金，意味著其保值功能存在缺陷。”

建信期貨資深宏觀研究員何卓喬對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析，認(rèn)為比特幣不會(huì)完全取代黃金。

中國(guó)黃金協(xié)會(huì)網(wǎng)站介紹，當(dāng)代黃金主要用于兩個(gè)領(lǐng)域：

一是做為商品用于生產(chǎn)工業(yè)原料。二是做為金融資產(chǎn)用于投資。

二十世紀(jì)70年代以來，黃金與美元脫鉤后，黃金的貨幣職能有所減弱，但仍保持一定的貨幣職能。目前許多國(guó)家，包括西方主要國(guó)家國(guó)際儲(chǔ)備中，黃金仍占有相當(dāng)重要的地位。

2020年初發(fā)生的疫情、地緣政治、全球?qū)捤傻呢泿耪咭约安淮_定因素，都在加劇資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩，市場(chǎng)對(duì)于可以有效對(duì)抗美元通脹預(yù)期的資產(chǎn)需求進(jìn)一步增強(qiáng)，金價(jià)在今年突破了歷史高位，但卻在歷史高位后開啟回調(diào)。

數(shù)據(jù)來源：Wind

年末，比特幣的迅猛漲勢(shì)也部分?jǐn)D壓黃金的避險(xiǎn)需求，成為黃金強(qiáng)有力的“競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”。

黃金經(jīng)歷了最具歷史性的一年，即將到來的2021年，會(huì)為黃金帶來新的支撐點(diǎn)嗎？

黃金和比特幣，誰又會(huì)是新一輪的“避險(xiǎn)之王”呢？

金價(jià)突破2000美元后 開啟回調(diào)走勢(shì)

從今年的現(xiàn)貨黃金價(jià)格走勢(shì)來看，2020年1月新冠疫情爆發(fā)，黃金的避險(xiǎn)屬性凸顯，現(xiàn)貨黃金在1月份上漲4.73%。

倫敦金現(xiàn)1月區(qū)間統(tǒng)計(jì) 數(shù)據(jù)來源：Wind

2020年1月至3月期間，新冠疫情開始在全世界蔓延，3月中旬，歐美等國(guó)家疫情爆發(fā)，市場(chǎng)急劇震蕩，美元流動(dòng)性收緊情況下，黃金遭到拋售，金價(jià)、美股一齊應(yīng)聲下跌。

黃金自3月9日開啟暴跌模式 數(shù)據(jù)來源：Wind

2020年3月中下旬開始直到8月初，全球疫情情況尚無好轉(zhuǎn)、全球?qū)捤傻呢泿耪摺⒌鼐壵巫兓炔环€(wěn)定因素存在，多頭情緒仍占優(yōu)，金價(jià)走勢(shì)一路上升也不斷刷新近年新高。6月底，金價(jià)突破1770美元，向1800美元沖擊；7月，不確定性與超寬松貨幣流動(dòng)性環(huán)境依舊為金價(jià)提供支撐，金價(jià)在7月底突破1900美元關(guān)口。直至8月，黃金迎來高光時(shí)刻，美國(guó)更為嚴(yán)重的二次疫情使得美國(guó)的短期經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和長(zhǎng)期潛在增速均受到嚴(yán)重影響、8月4日黎巴嫩首都突發(fā)大爆炸等因素助推金價(jià)上漲，金價(jià)在8月初突破2000美元大關(guān)，站上歷史新高位。

值得關(guān)注的是，在突破歷史高點(diǎn)之后，金價(jià)開啟回調(diào)走勢(shì)。8月中旬，金價(jià)跌破1900美元，直至11月底金價(jià)創(chuàng)近五個(gè)月新低。

華安期貨認(rèn)為，這主要受到以下因素影響：

美國(guó)數(shù)據(jù)向好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)；疫苗相關(guān)的利好消息提振投資者信心，金融市場(chǎng)投資者偏好抬升；與之前相比，美元跌勢(shì)放緩，因美國(guó)大選等事件落定，消除部分不確定因素等。

此外，今年全年的黃金ETF大幅增加，但在11月卻出現(xiàn)回落。資料顯示，全球最大黃金ETF-SPDR持倉(cāng)11月27日為1194.78噸，連續(xù)一個(gè)半月從高位回落。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，全球黃金ETF持倉(cāng)在11月下降了107噸（約合68億美元，總資產(chǎn)管理規(guī)模的2.9%），為過去一年以來的首次下降，世界黃金協(xié)會(huì)認(rèn)為，這背后主要原因或在于金價(jià)出現(xiàn)了2016年11月以來的最差月度表現(xiàn)——月跌幅達(dá)6.3%。北美和歐洲的黃金ETF資產(chǎn)管理規(guī)模在11月均有近3%的下降，其中北美凈流出62噸（約合37億美元）、歐洲凈流出43噸（約合29億美元）。

圖片來源：世界黃金協(xié)會(huì)官網(wǎng)

美元實(shí)際利率是影響黃金最主要的因素

通常來講，影響黃金價(jià)格因素是多樣的，包括政治局面、經(jīng)濟(jì)預(yù)期、美元政策、通貨膨脹、黃金開采量、黃金供求關(guān)系、股市行情、石油價(jià)格等。但多位分析人士認(rèn)為，美元實(shí)際利率是影響黃金最直接因素。

自今年3月以來，受新冠肺炎疫情等影響，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)頻繁，以美國(guó)為代表的多個(gè)國(guó)家紛紛采取大幅降息、量化寬松等措施。此前，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在零至0.25%之間，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)，這一利率區(qū)間將保持到2023年不變。

中信證券首席固收分析師明明在其研報(bào)中指出，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松是影響金價(jià)的長(zhǎng)期變量，黃金作為一類特殊商品，保有量和儲(chǔ)量比較穩(wěn)定，根據(jù)財(cái)富效應(yīng)，其價(jià)格理應(yīng)受到全球財(cái)富總量（以主要貨幣發(fā)行總量衡量）影響，隨著全球財(cái)富總量和貨幣發(fā)行總量不斷增加，長(zhǎng)期來看以信用貨幣計(jì)價(jià)的金價(jià)應(yīng)呈上升趨勢(shì)。

此外，明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中期影響金價(jià)的核心因素就是美元實(shí)際利率，這種核心作用體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

其一，其他因素如美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松亦要通過影響美元實(shí)際利率，才能推動(dòng)金價(jià)上行。

其二，其他因素影響金價(jià)方向與美元實(shí)際利率影響相悖時(shí)，美元實(shí)際利率影響更為顯著。

招商證券謝亞軒團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，金價(jià)與美國(guó)實(shí)際利率的相關(guān)性最高，主要呈同步變化關(guān)系。黃金作為不產(chǎn)生現(xiàn)金流的無回報(bào)資產(chǎn)，實(shí)際利率水平即是持有黃金的機(jī)會(huì)成本，從而影響其當(dāng)前價(jià)值貼現(xiàn)。實(shí)際利率的高低受名義利率和通脹關(guān)系的共同影響，歸根結(jié)底，要比較寬松貨幣政策帶來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力和通脹的動(dòng)力兩者的力量哪個(gè)更強(qiáng)。當(dāng)前的貨幣、財(cái)政政策環(huán)境下，廣義通脹的上升更可能超越其對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效果。

事實(shí)上，長(zhǎng)期以來金價(jià)與美國(guó)的實(shí)際利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，目前美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)將利率維持在接近零的水平，名義利率已經(jīng)非常低，為了提振當(dāng)前低迷的經(jīng)濟(jì)就不得不去刺激通脹，通過調(diào)高通脹目標(biāo)來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)。中國(guó)銀行廣東省分行的張顥曾表示，黃金最近走勢(shì)跟全球各國(guó)央行實(shí)行寬松的政策息息相關(guān)，這是把雙刃劍，目前全球股市尤其是美股，處在高位，催大了資產(chǎn)泡沫，如果疫情得以緩解，就是這個(gè)泡沫刺破的時(shí)候。

安信證券有色金屬行業(yè)首席分析師齊丁曾分析，美聯(lián)儲(chǔ)在9月17日的會(huì)議上調(diào)高了對(duì)2020年實(shí)際GDP和通脹水平的預(yù)測(cè)，同時(shí)表示直到2023年都不會(huì)加息，這實(shí)際上已經(jīng)在貫徹通脹超調(diào)的綱領(lǐng)。

值得注意的是，黃金作為一種避險(xiǎn)資金，普遍意義上被認(rèn)為是“硬通貨”。當(dāng)對(duì)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)面預(yù)期，因物價(jià)上漲出現(xiàn)恐慌情緒，貨幣的單位購(gòu)買力下降時(shí)，黃金的保值功能會(huì)體現(xiàn)，金價(jià)也會(huì)隨之上漲。

東吳期貨研究所的萬濤在分析近期金價(jià)表現(xiàn)時(shí)表示，因疫苗進(jìn)展刺激了風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求下降。黃金ETF遭遇進(jìn)一步的資金外流，暗示黃金低位買盤較弱，目前金價(jià)在1800美元有所企穩(wěn)。

中信期貨在一份研報(bào)中指出，黃金在短期內(nèi)已經(jīng)確立頂部，短期有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。但從美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀判斷，即使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)未來一年也不會(huì)改變低利率的貨幣政策，因此黃金不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌。長(zhǎng)期看，黃金將隨其他商品上漲。

各大行對(duì)貴金屬交易持謹(jǐn)慎態(tài)度

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自從今年4月發(fā)生中行原油寶穿倉(cāng)事件之后，各家開設(shè)了這種與國(guó)際大宗商品期貨及貴金屬標(biāo)的掛鉤的個(gè)人交易業(yè)務(wù)的銀行也越發(fā)謹(jǐn)慎了，后續(xù)也多次暫停貴金屬開戶交易。

具體看來，工行率先發(fā)布公告，宣布自11月28日24:00起，暫停該行各渠道個(gè)人賬戶黃金、賬戶白銀業(yè)務(wù)新客戶開立交易賬戶和新開代理個(gè)人客戶貴金屬競(jìng)價(jià)交易業(yè)務(wù)申請(qǐng)，已開戶客戶的正常交易不受影響。隨后，建行、交行等銀行也相繼“喊停”貴金屬交易開戶。股份制銀行中的招商銀行、平安銀行等陸續(xù)就貴金屬交易做出風(fēng)險(xiǎn)提示，并陸續(xù)暫停新客戶開立相關(guān)賬戶。截至12月4日，包括6家國(guó)有大行在內(nèi)，已有17家銀行宣布暫停貴金屬新開戶。同時(shí)，各家銀行還提醒客戶密切關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎開展交易，合理控制倉(cāng)位。

11月2日，中行及交行兩家國(guó)有大行齊發(fā)公告提醒客戶注意此期間外匯和貴金屬市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，中行表示可能會(huì)短時(shí)間內(nèi)暫停有關(guān)產(chǎn)品的報(bào)價(jià)，交行則表示可能會(huì)調(diào)整交易點(diǎn)差和限制交易。

早在今年7月，在當(dāng)時(shí)金價(jià)大漲的情況下，工行、交行、民生、農(nóng)行等多家銀行也曾發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告，并相繼暫停了賬戶鉑金、鈀金、貴金屬指數(shù)全部產(chǎn)品的開倉(cāng)交易；上海黃金交易所也發(fā)布通知提示相關(guān)交易風(fēng)險(xiǎn)。

彼時(shí)，每經(jīng)記者還從交行、工行等銀行了解到，他們已經(jīng)或即將暫停賬戶鉑金、賬戶鈀金的新開倉(cāng)交易。工行表示，將暫停賬戶鉑金、賬戶鈀金以及賬戶貴金屬指數(shù)全部產(chǎn)品的開倉(cāng)交易（含開倉(cāng)掛單），同時(shí)，投資者的賬戶鉑金、賬戶鈀金的定投計(jì)劃也不再執(zhí)行，對(duì)于持倉(cāng)客戶而言，其平倉(cāng)交易不受影響。

有市場(chǎng)分析人士指出，自“原油寶”事件之后，國(guó)內(nèi)各銀行對(duì)大宗商品及貴金屬市場(chǎng)波動(dòng)的反應(yīng)更趨謹(jǐn)慎，銀行暫停貴金屬交易業(yè)務(wù)，一方面是基于銀行對(duì)其客戶群體風(fēng)險(xiǎn)控制的擔(dān)憂，與參與黃金期貨、期權(quán)交易的投資者不同，商業(yè)銀行賬戶貴金屬業(yè)務(wù)的投資者，普遍風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較差。

黃金VS比特幣 誰是“避險(xiǎn)之王”？

今年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也讓另一避險(xiǎn)資產(chǎn)“比特幣”搶盡風(fēng)頭。近期，比特幣突破20000美元關(guān)口，引發(fā)市場(chǎng)熱議。12月20日凌晨，比特幣延續(xù)強(qiáng)勁走勢(shì)，一舉突破24000美元整數(shù)關(guān)口，再刷歷史新高，年內(nèi)漲幅超200%。

不少分析人士認(rèn)為，這與機(jī)構(gòu)投資者紛紛入場(chǎng)加密貨幣市場(chǎng)有關(guān)。此前，國(guó)際知名支付公司PayPal曾宣布支持比特幣、以太坊等加密貨幣的買賣和支付，這也為比特幣帶來很大的信心。

Chainalysis首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱，市場(chǎng)是由北美機(jī)構(gòu)投資者推動(dòng)的。北美的交易所從全球其他地區(qū)獲得了比特幣的凈流入，交易所今年發(fā)送的價(jià)值100萬美元或以上的轉(zhuǎn)賬數(shù)量增加了19%，投資者的規(guī)模很大。紐約投資公司CoinFund的管理合伙人Seth Ginns說，他看到對(duì)沖基金表現(xiàn)出了濃厚的興趣，明年機(jī)構(gòu)投資者很可能繼續(xù)普遍采用這種方式。

而據(jù)EthereumWorldNews消息，自10月1日以來，灰度以太坊信托（ETHE）價(jià)格在2020年第四季度幾乎上漲了近三倍。

而加密貨幣的火熱也引起各國(guó)監(jiān)管的關(guān)注，北京時(shí)間12月18日，美國(guó)財(cái)政部針對(duì)加密貨幣提出新的監(jiān)管要求，要求部分加密貨幣交易商提供有關(guān)其身份的信息，以遏制犯罪分子使用這種新技術(shù)進(jìn)行的匿名資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

有不少分析人士認(rèn)為，比特幣對(duì)于黃金來說，會(huì)部分?jǐn)D壓黃金的避險(xiǎn)需求。

不過在高盛看來，雖然比特幣對(duì)黃金有一些替代屬性，但黃金的地位似乎并不會(huì)被輕易撼動(dòng)。高盛指出，大型機(jī)構(gòu)和富有的投資者由于加密貨幣“透明度問題”，基本遠(yuǎn)離比特幣。而散戶的投機(jī)性買賣使得比特幣成為一種過度風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。高盛表示，沒有觀察到“比特幣上漲侵蝕黃金牛市的證據(jù)，相信兩者可以共存”。

北京時(shí)間12月17日凌晨，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員宣布，會(huì)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在0~0.25%不變，預(yù)計(jì)將保持寬松的貨幣政策立場(chǎng)，直至通脹升至2%及實(shí)現(xiàn)就業(yè)最大化。

事實(shí)上，今年以來，為了對(duì)沖疫情帶來的經(jīng)濟(jì)衰退，全球各國(guó)央行及政府都采取了大規(guī)模寬松及刺激政策，全球不少地區(qū)利率處于零利率或負(fù)利率狀態(tài)。

知名貴金屬投資公司Sprott Asset Management的投資組合經(jīng)理Maria Smirnova表示，目前全球經(jīng)濟(jì)處于現(xiàn)代歷史中最糟糕的一次衰退中，因此各種政策方面出現(xiàn)了最大的反應(yīng)。

道明證券（TD Securities）則認(rèn)為通脹預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)政策、美元疲軟以及對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂等因素將是在2021年繼續(xù)推升金價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)力。該機(jī)構(gòu)策略師認(rèn)為，假設(shè)歐美疫苗投入使用后一切順利，這一進(jìn)程所需要的時(shí)間和歐美第二波疫情暴發(fā)可能性，仍會(huì)使得歐美乃至全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)長(zhǎng)期處于低位，這將支撐金價(jià)持穩(wěn)于每盎司2000美元上方。更重要的是，全球經(jīng)濟(jì)中各國(guó)政府推出更多的財(cái)政刺激措施，這將提高通脹預(yù)期并在2021年全年有利于黃金。

建信期貨何卓喬：黃金避險(xiǎn)需求會(huì)部分被比特幣取代

那么，2021年金價(jià)會(huì)有何支撐點(diǎn)？

建信期貨資深宏觀研究員何卓喬表示：2021年為黃金價(jià)格創(chuàng)新高后的震蕩整固期，全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇會(huì)削弱貴金屬的避險(xiǎn)需求，而新冠疫情得到控制后，歐美央行的貨幣政策也會(huì)邊際收緊，因此，黃金價(jià)格中期偏空的格局還將維持，直到原油價(jià)格上漲所帶來的抗通脹需求增幅超過避險(xiǎn)需求減幅。但由于年底是黃金消費(fèi)旺季，加上新冠疫情和新冠疫苗還存在較大不確定性，因此我們預(yù)計(jì)2021年一季度金價(jià)有所反彈。

而對(duì)于比特幣和黃金的地位，何卓喬認(rèn)為，黃金和比特幣都是對(duì)抗法幣體系的保值工具，而且比特幣的供應(yīng)相對(duì)而言少于黃金，價(jià)格上漲空間大于黃金，因此黃金的避險(xiǎn)需求會(huì)部分被比特幣取代，目前已經(jīng)出現(xiàn)這樣一種趨勢(shì)。但從大眾接受度來看，黃金依然好于比特幣，而且比特幣的價(jià)格波動(dòng)性遠(yuǎn)大于黃金，意味著其保值功能存在缺陷，因此比特幣不會(huì)完全取代黃金，黃金依然會(huì)在機(jī)構(gòu)配置中占據(jù)重要地位。

何卓喬表示，2021年有幾件影響金價(jià)的大事值得關(guān)注，其一是新冠疫情如何發(fā)展，其二是歐美央行如何收緊政策，其三是中美關(guān)系如何演化，其四是債務(wù)危機(jī)會(huì)不會(huì)重演。

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