每經(jīng)記者 朱萬(wàn)平 陳晴    每經(jīng)編輯 文多    

2021年開年，不到1個(gè)月時(shí)間，白酒股上演了“過(guò)山車”行情。先是第一周狂歡式普漲，再到1月8~22日持續(xù)下跌，1月25日出現(xiàn)報(bào)復(fù)式上漲。1月25日大漲前，公募基金年報(bào)在1月24日全部出爐。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2020年末，白酒股依然是各大主動(dòng)型基金的“寵兒”，貴州茅臺(tái)和五糧液為基金前兩大重倉(cāng)股。

從大漲到持續(xù)下跌，再到如今普漲。“短時(shí)間內(nèi)，白酒股的基本面并沒有太大變化。”一位中泰證券白酒行業(yè)券商分析師稱，而要看到，“今年（2021年）開年，資金對(duì)三線白酒股炒作有點(diǎn)過(guò)了。”

確實(shí)，目前A股白酒股的估值已處于歷史高位，此前白酒股持續(xù)調(diào)整屬正常。截至1月25日，超過(guò)半數(shù)白酒股的市盈率達(dá)到歷史最高水平的80%或以上。

在此背景下，是繼續(xù)持有白酒股還是“下車”？多空分歧明顯，而一個(gè)基本思路是，白酒股會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)分化。

“前期漲太多了，出現(xiàn)回調(diào)20%左右也正常。”前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍稱，然而短期調(diào)整不改變行業(yè)龍頭的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

數(shù)據(jù)來(lái)源：記者整理 視覺中國(guó)圖 楊靖制圖

白酒上演極端行情 瘋漲后持續(xù)調(diào)整

2021年開年以來(lái)，A股白酒板塊上演了瘋漲又持續(xù)下跌的極端行情。

1月4日是新年開市首日，酒鬼酒、老白干酒、水井坊漲停，白酒板塊逾七成個(gè)股漲幅在4%以上；此后幾個(gè)交易日，每天都有白酒股漲停。4~7日，短短4個(gè)交易日，酒鬼酒累計(jì)上漲逾25%，瀘州老窖、迎駕貢酒、今世緣、五糧液、山西汾酒等個(gè)股漲幅在12%以上。

1月8日成為白酒板塊的分界點(diǎn)，當(dāng)日七成白酒股下跌，此后（1月25日前）白酒股持續(xù)回調(diào)。其中，今世緣、洋河股份跌幅超過(guò)5%。從8日到19日，洋河股份、古井貢酒、迎駕貢酒等累計(jì)下跌超過(guò)20%，包括五糧液、瀘州老窖、金徽酒、水井坊在內(nèi)的14只白酒股累計(jì)跌幅在11%以上。

1月25日，白酒股又普遍大漲。其中瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份漲停，貴州茅臺(tái)也上漲4.57%，創(chuàng)下歷史新高。

為何白酒股會(huì)在短短半個(gè)多月時(shí)間內(nèi)上演“冰火兩重天”的行情呢？“在如此短時(shí)間的情況下，白酒股的基本面并沒有發(fā)生太大變化，主要是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)白酒股的力度有所松動(dòng)。”中泰證券一位白酒分析師向記者稱。

目前，機(jī)構(gòu)對(duì)白酒股抱團(tuán)態(tài)勢(shì)明顯。根據(jù)國(guó)信證券的數(shù)據(jù)，截至2020年三季度末，所有公募基金前十大重倉(cāng)股中，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖就占了3個(gè)席位。其他如山西汾酒等名酒同樣被機(jī)構(gòu)偏愛，截至2020年三季度末，共有189只基金或券商資管計(jì)劃等產(chǎn)品持有山西汾酒，同比增加59只。同期，機(jī)構(gòu)對(duì)古井貢酒的持股數(shù)也明顯增加。

近期，公募基金陸續(xù)披露2020年年報(bào)，白酒股依然是基金重倉(cāng)。據(jù)安信策略統(tǒng)計(jì)，在四季度機(jī)構(gòu)集中持股背景下，白酒股依然是各大主動(dòng)型基金的“寵兒”，貴州茅臺(tái)和五糧液分別為第一、第二大重倉(cāng)，持股市值占基金凈值比分別達(dá)2.93%、2.45%，遙遙領(lǐng)先，緊隨其后的還有瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份等二三線白酒股。

“白酒是一門好生意。它的品牌價(jià)值較高，成本較低。以‘茅五瀘’為代表的一線白酒，毛利率普遍在70%以上，貴州茅臺(tái)毛利率更是達(dá)到90%，這在各行業(yè)遙遙領(lǐng)先。A股市場(chǎng)符合這種條件的公司不多。”楊德龍表示，良好的賽道促使過(guò)去幾年白酒股不斷受到資金追捧，屢創(chuàng)新高。

“愛酒”的不只機(jī)構(gòu)，大量散戶亦通過(guò)基金渠道間接加倉(cāng)白酒股。截至1月19日，全市場(chǎng)所有股票型基金中規(guī)模最大的為招商中證白酒，其規(guī)模已達(dá)到568億元，持有人戶數(shù)超過(guò)230萬(wàn)戶，總份額超370億份，其中散戶持有的份額占99.92%。

為何招商中證白酒基金擁有如此大的魅力，引得無(wú)數(shù)散戶競(jìng)折腰？這只基金主要追蹤招商中證白酒指數(shù)，該指數(shù)在最近1年已累計(jì)上漲超過(guò)1倍，自2015年成立以來(lái)已上漲超過(guò)4倍。

2021年開年，各種爆款新基金頻出。這些新基金是否還在不斷加入白酒股的“抱團(tuán)”大軍？“除非是明確投向某類行業(yè)的指數(shù)類基金，否則公募基金基本會(huì)配置一些白酒股作底倉(cāng)。畢竟，國(guó)內(nèi)像白酒這類較優(yōu)質(zhì)的賽道不多。”一位公募基金經(jīng)理向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，不過(guò)目前白酒股的估值已不低，新成立的基金也不太可能高位接盤，可能會(huì)等白酒股回調(diào)差不多了，才開始建倉(cāng)。

估值達(dá)歷史高位 疫情加大回調(diào)

截至1月25日，A股市場(chǎng)上19只白酒股的動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)50倍的有12只。其中酒鬼酒、山西汾酒的動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)120倍，順鑫農(nóng)業(yè)超過(guò)90倍，金徽酒、老白干酒、貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、水井坊等7只白酒股在60倍以上。相比之下，目前國(guó)際酒業(yè)巨頭帝亞吉?dú)W和保樂力加的動(dòng)態(tài)市盈率不到30倍。

“帝亞吉?dú)W和保樂力加估值較低，有其業(yè)績(jī)?cè)鏊俨蝗鐕?guó)內(nèi)白酒公司的緣故。疫情前，這些巨頭平均每年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨坏?0%。”中泰證券上述白酒分析師稱。以帝亞吉?dú)W為例，2019財(cái)年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約4.57%，2020年財(cái)年受疫情影響，凈利潤(rùn)下滑超過(guò)55%。

截至1月25日，順鑫農(nóng)業(yè)、今世緣、酒鬼酒、金徽酒、五糧液、貴州茅臺(tái)等白酒股的市盈率分位數(shù)超過(guò)90%，意味著這些白酒股比歷史上90%以上的時(shí)期貴。此外，有13只白酒股的市盈率分位數(shù)超過(guò)75%，在白酒板塊占約七成。最低的是ST舍得，目前動(dòng)態(tài)市盈率約50倍，只比歷史上40%的時(shí)期貴。

“白酒板塊的估值已達(dá)歷史較高點(diǎn)。”一位食品飲料分析師向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，未來(lái)的關(guān)鍵在于這樣的估值能否被消化，若后續(xù)業(yè)績(jī)維持較快增長(zhǎng)、有業(yè)績(jī)作支撐，便問題不大。“目前來(lái)看，白酒的高景氣周期依然未變。”

近日，中金公司研報(bào)指出，根據(jù)草根調(diào)研，在疫情不惡化的前提下，預(yù)計(jì)頭部酒企2021年一季度業(yè)績(jī)受影響較小，報(bào)表業(yè)績(jī)?nèi)詴?huì)明顯好于2020年一季度；預(yù)計(jì)2021年春節(jié)白酒消費(fèi)特征和走勢(shì)類似于2020年上半年。

“目前，一二線白酒股對(duì)應(yīng)2021年的估值多在50倍以上，這已兌現(xiàn)未來(lái)多年的成長(zhǎng)空間。此外，部分三線酒企市值遠(yuǎn)脫離基本面，這有資金泡沫在推動(dòng)。”華創(chuàng)證券最新研報(bào)認(rèn)為，在市場(chǎng)預(yù)期演繹至極致的背景下，資金情緒波動(dòng)加大。市場(chǎng)近期對(duì)部分地區(qū)疫情反復(fù)的擔(dān)憂，成為白酒股高位回調(diào)的導(dǎo)火索。

“目前國(guó)內(nèi)部分地區(qū)疫情有所反復(fù)，對(duì)白酒市場(chǎng)消費(fèi)還是產(chǎn)生了一定的影響，主要是銷售慢，觀望、猶豫的客戶比較多。”張家口市糖酒副食有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)韻德貴向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

白酒股估值處于歷史高位，還使得大量酒企對(duì)上市趨之若鶩。目前，郎酒、國(guó)臺(tái)酒業(yè)正沖刺IPO，“紅星二鍋頭”正欲借大豪科技實(shí)現(xiàn)上市，近期還有山東白酒龍頭景芝酒業(yè)欲借ST亞星曲線上市但未成功。

機(jī)構(gòu)看法不一 階段性高點(diǎn)已現(xiàn)？

雖然目前白酒股的估值處于歷史高位，但是仍有不少機(jī)構(gòu)資金在買入。以目前估值最高的酒鬼酒為例，1月18日下跌4.48%，當(dāng)日前五大買方席位中，有3個(gè)席位是機(jī)構(gòu)席位，每個(gè)席位都凈買入過(guò)億。不過(guò)前五大賣方席位中，也有機(jī)構(gòu)席位現(xiàn)身?？梢?，對(duì)白酒股的未來(lái)走勢(shì)，機(jī)構(gòu)的看法似乎并不一致。

在記者的采訪中，基金經(jīng)理對(duì)白酒股的判斷亦不一樣。“對(duì)于白酒股，后市我們并不看好，也沒有持股，目前這個(gè)位置太高了。”神州牧基金董事長(zhǎng)辛宇對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱。

深圳市林園投資董事長(zhǎng)林園依然看好白酒。“近期，白酒股回調(diào)就是前期漲多了。拳頭要縮回來(lái)，不然（以后）打出去沒力嘛。”林園認(rèn)為，目前白酒行業(yè)的整體估值還屬正常。

持有類似觀點(diǎn)的還有楊德龍。“白酒股前期漲太多了，出現(xiàn)回調(diào)20%左右也正常。綜合來(lái)看，一二線白酒股估值合理，三四線白酒股估值泡沫較大。”楊德龍表示，對(duì)于一些漲幅比較大的二三線白酒股，還是要注意回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)疫情反復(fù)的擔(dān)憂，是此輪白酒股下跌的原因之一。預(yù)判短期內(nèi)白酒股的行情，依然要看疫情的影響程度。在華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)董廣陽(yáng)看來(lái)：“從短期來(lái)看，當(dāng)前疫情影響幅度明朗之前，估值導(dǎo)致新增資金再推高白酒股的難度較大。”

“一線名酒長(zhǎng)期較高確定性和成長(zhǎng)前景，保障波動(dòng)幅度不大，有業(yè)績(jī)支撐的白酒公司將會(huì)逐步消化估值。”董廣陽(yáng)認(rèn)為，雖然現(xiàn)在多地防疫政策鼓勵(lì)群眾就地過(guò)年、減少出行及聚集等活動(dòng)，但是小型聚會(huì)、送禮等消費(fèi)場(chǎng)景基本不受影響，高端白酒受影響較小。

白酒股短期內(nèi)難以向上，或已階段性見頂，不過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看，白酒賽道依然優(yōu)質(zhì)和稀缺。

“我看好白酒的商業(yè)邏輯，白酒是比較好的長(zhǎng)期投資標(biāo)的。”富國(guó)基金首席策略分析師馬全勝對(duì)記者稱，有些情況沒法單純用估值來(lái)解釋。“本質(zhì)上是在（優(yōu)質(zhì)）資產(chǎn)荒預(yù)期下，對(duì)確定性的追逐。”馬全勝認(rèn)為。

三線白酒股泡沫較大 巨頭擠壓下分化加速

盡管機(jī)構(gòu)和資金對(duì)白酒股看法不一，可是多數(shù)投資者還是比較認(rèn)同：以貴州茅臺(tái)為代表的一線白酒股有支撐，三線白酒股目前有較大泡沫。

從1月8日以來(lái)，白酒板塊持續(xù)回調(diào)，貴州茅臺(tái)股價(jià)卻依然較堅(jiān)挺，累計(jì)跌幅只有4%，在所有上市酒企中跌幅第二少。

不僅在資本市場(chǎng)上，白酒企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)分化也在加劇，就行業(yè)地位和市場(chǎng)份額來(lái)說(shuō)，一線龍頭與二三線酒企也明顯不同。

“客觀上，白酒行業(yè)已進(jìn)入存量市場(chǎng)。”中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬也認(rèn)為，近兩年白酒已進(jìn)入大分化階段，即強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者更弱。

2020年前三季度，19家上市酒企總營(yíng)收和利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)5.1%、8.5%，同期，茅臺(tái)、五糧液等龍頭凈利潤(rùn)增速都在兩位數(shù)以上，明顯快于行業(yè)整體增速。僅貴州茅臺(tái)一家酒企就包攬了上市酒企全部?jī)衾麧?rùn)約五成。若再將五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒等納入計(jì)算，剩下13家上市公司貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)不足7%。

“目前來(lái)看，白酒行業(yè)市場(chǎng)格局已基本確定，一線白酒全國(guó)性的品牌影響力，包括茅臺(tái)、五糧液等一線品牌渠道的下沉，將對(duì)區(qū)域酒廠造成巨大的市場(chǎng)擠壓。”白酒專家肖竹青分析認(rèn)為，未來(lái)白酒市場(chǎng)份額會(huì)進(jìn)一步向強(qiáng)勢(shì)品牌集中。

肖竹青的觀點(diǎn)也得到了宜賓敘府酒業(yè)董事長(zhǎng)李高和的認(rèn)同。“未來(lái)，白酒業(yè)頭部的集中度會(huì)越來(lái)越大，中小型酒企也會(huì)有自己的生存空間。”李高和表示，中小型酒企一定要找到自身的優(yōu)勢(shì)，揚(yáng)長(zhǎng)避短才能更好地生存，“未來(lái)的酒業(yè)一定是適者生存。”

敘府酒業(yè)是宜賓市第二大酒企，近兩年發(fā)展和增速較快。2020年敘府酒業(yè)銷售收入增長(zhǎng)超過(guò)80%，超過(guò)7億元。與其他同體量的二三線酒企一樣，敘府酒業(yè)也面臨巨頭擠壓等問題。

“敘府酒業(yè)最暢銷的是藍(lán)標(biāo)大曲，價(jià)格和利潤(rùn)率較低。利潤(rùn)不夠厚，又導(dǎo)致敘府品牌在1年投入和渠道政策方面不如競(jìng)品，特別是全國(guó)性名酒。”李高和認(rèn)為，面對(duì)擠壓，二三線白酒首先要堅(jiān)守品質(zhì)，其次要有自己的根據(jù)地。

爆款基金頻出資金足 龍頭酒企仍被看好

目前來(lái)看，白酒特別是一線白酒的確定性依然較高。

“如今茅臺(tái)、五糧液等一線名酒，不少人甚至?xí)I來(lái)儲(chǔ)存，實(shí)現(xiàn)保值、增值、抗通脹。從某種程度上講，一線名酒已類似一種錨定利率的金融產(chǎn)品。”華西證券一位投資人士表示，加之白酒都是各地方政府的“香餑餑”，有的地方要靠劃撥白酒股充實(shí)社保。“從發(fā)展經(jīng)濟(jì)和充實(shí)社保的角度看，地方政府都有充分的理由，全力支持各白酒企業(yè)的發(fā)展。”

近年來(lái)，在A股走強(qiáng)的背景下，國(guó)內(nèi)公募基金迎來(lái)大發(fā)展。2020年新成立基金1492只，規(guī)模超3.16萬(wàn)億元。2021年以來(lái)截至1月19日，共有超過(guò)50只公募基金發(fā)售，累計(jì)規(guī)模超過(guò)2500億元。“目前，等待發(fā)行的基金共計(jì)124只，有66只基金即將開始募集。”天風(fēng)證券1月18日的一份研報(bào)指出。

“這兩年公募基金的業(yè)績(jī)相當(dāng)不錯(cuò)，吸引了很多場(chǎng)外資金，不愿意自己下場(chǎng)炒股，而是把錢投給基金代炒。”一位私募基金經(jīng)理指出，動(dòng)輒上百億的基金，拿到錢后又不能空倉(cāng)，也不可能去炒“爛股票”，最后更多投向市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，導(dǎo)致以白酒股為代表的股票估值持續(xù)攀升。

在公募基金持續(xù)熱銷的背景下，長(zhǎng)期來(lái)看，有穩(wěn)定業(yè)績(jī)支撐的龍頭白酒企業(yè)或繼續(xù)向上。實(shí)際上，從2015年白酒行業(yè)弱復(fù)蘇以來(lái)，行業(yè)龍頭的漲幅遠(yuǎn)超二三線白酒股。

招商基金量化投資部副總監(jiān)侯昊1月25日發(fā)表市場(chǎng)觀點(diǎn)表示，部分地區(qū)疫情反復(fù)下，市場(chǎng)擔(dān)憂白酒春節(jié)動(dòng)銷情況，板塊資金有所松動(dòng)，從板塊配置角度看，白酒板塊基本面向好趨勢(shì)仍在，短期調(diào)整是對(duì)前期快速上漲的修正，回調(diào)過(guò)程將提供更好的配置機(jī)會(huì)。

“目前白酒股已不能碰了，三四線的都炒完了。”北京富國(guó)大通投研負(fù)責(zé)人沙泉向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，白酒板塊調(diào)整后，貴州茅臺(tái)等一線白酒股還是可以看的，“茅臺(tái)跟其他不一樣”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2015年以來(lái)，19只白酒股中，山西汾酒、五糧液、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖分別上漲15倍、13.8倍、12倍、11.76倍，在所有白酒股中漲幅為前四。相比之下，青青稞酒、金種子酒、皇臺(tái)酒業(yè)等三四線白酒分別上漲-23%、33%、92%，在所有白酒股中墊底。

“只要國(guó)內(nèi)資金大環(huán)境沒有發(fā)生太大的變化，在機(jī)構(gòu)‘審美’主導(dǎo)的市場(chǎng)下，強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者越弱的邏輯會(huì)持續(xù)存在。”中泰證券一位分析師認(rèn)為，2021年國(guó)內(nèi)的資金面仍將維持較為寬松的局面。

1月15日，央行副行長(zhǎng)陳雨露在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上明確表示，2021年穩(wěn)健貨幣政策會(huì)更加合理適度、靈活精準(zhǔn)，穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎，以適度貨幣增長(zhǎng)支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)和高質(zhì)量發(fā)展。

“不過(guò)，考慮到當(dāng)前白酒板塊估值確實(shí)不便宜。今年（2021年）主要就賺酒企盈利的錢吧，依然看好行業(yè)龍頭。”在馬全勝看來(lái)，2021年白酒股表現(xiàn)或不如前兩年，行業(yè)分化將更趨嚴(yán)重。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年和2020年，白酒股漲幅分別超過(guò)104%、98%。