每經(jīng)記者 張海妮  陳晴  吳治邦    每經(jīng)編輯 湯輝    

當(dāng)你乘坐索道云中漫步，俯瞰腳下美景時(shí)，可曾想到，索道就是一些A股上市公司的主要資產(chǎn)之一。1月8日，鄂旅股份（湖北省鄂旅投旅游發(fā)展股份有限公司）披露了招股書（申報(bào)稿），公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是索道，募資新建項(xiàng)目仍是索道。索道真那么香嗎？ 

低上座率、高毛利率的索道業(yè)務(wù)

鄂旅股份主營(yíng)客運(yùn)索道和旅客轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)，其中索道業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占比在七成左右。

說到公司的索道業(yè)務(wù)，可以用“2+2”來概括：前一個(gè)“2”是兩條在運(yùn)營(yíng)的索道——恩施大峽谷景區(qū)索道和九宮山石龍峽索道；后一個(gè)“2”是公司募資擬建設(shè)的索道——恩施大峽谷女兒湖景區(qū)客運(yùn)索道、恩施清江紅花峽客運(yùn)索道，二者的總投資額為3.94億元，運(yùn)營(yíng)時(shí)長(zhǎng)均約為48年。

九宮山石龍峽索道。圖片來源：鄂旅股份招股書（申報(bào)稿）

清江紅花峽索道項(xiàng)目計(jì)算期為12年，其中建設(shè)期2年，運(yùn)營(yíng)期10年。項(xiàng)目建設(shè)完成后，將增加年均營(yíng)業(yè)收入2751.84萬元，年均利潤(rùn)總額1656.69萬元，年均凈利潤(rùn)為1408.18萬元。

女兒湖景區(qū)客運(yùn)索道項(xiàng)目計(jì)算期為12年，其中建設(shè)期2年，運(yùn)營(yíng)期10年。項(xiàng)目建設(shè)完成后，將增加年均營(yíng)業(yè)收入7298.89萬元，年均利潤(rùn)總額4388.84萬元，年均凈利潤(rùn)為3730.52萬元。

根據(jù)招股書（申報(bào)稿），一旦上述兩個(gè)項(xiàng)目完工，鄂旅股份將以3.94億元的投入，換來1億元的年?duì)I收、5138.7萬元的年凈利潤(rùn)。 

其實(shí)，就公司現(xiàn)在正在運(yùn)營(yíng)的兩條索道而言，上座率并不高。

在營(yíng)兩條索道的上座率并不高，為何募投項(xiàng)目仍要選擇新建索道？ 

這就不得不提鄂旅股份索道業(yè)務(wù)的高毛利率。到底有多高？拿貴州茅臺(tái)來比吧，雖然不及“茅臺(tái)酒”的毛利率，但跟“其他系列酒”基本相當(dāng)。

對(duì)于部分索道上座率低，結(jié)合疫情，易觀分析旅游健康行業(yè)分析師吉之瑩認(rèn)為主要有兩方面原因：一方面是為了疫情防范，避免游客大量聚集增加疫情傳播風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)定景區(qū)游客接待量不超過最大承載量的75%，這對(duì)索道上座率也產(chǎn)生了影響；另一方面，部分網(wǎng)紅景點(diǎn)高空索道墜落事件，降低了游客對(duì)其的安全信任度。

吉之瑩建議，索道建設(shè)發(fā)展方面也應(yīng)考慮景區(qū)實(shí)際情況，包括景區(qū)是否需要索道業(yè)務(wù)（一般多為山岳風(fēng)景型景區(qū)）。同時(shí)需要在不影響景區(qū)生態(tài)的前提下，注意合理布局規(guī)劃，同時(shí)也需要注意基本的安全管理運(yùn)營(yíng)，提升服務(wù)水平、風(fēng)險(xiǎn)防控。

對(duì)于鄂旅股份募投資金擬用于新建索道項(xiàng)目等事宜，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者聯(lián)系了公司董秘，對(duì)方回復(fù)稱，因公司尚處于反饋意見階段，所有信息請(qǐng)以公開披露為準(zhǔn)，后續(xù)有反饋意見后會(huì)有正式答復(fù)。

進(jìn)一步觀察就會(huì)發(fā)現(xiàn)，不是鄂旅股份一家的索道業(yè)務(wù)毛利率高，而是索道業(yè)務(wù)本身毛利率就高。

2017~2019年，除西域旅游外，很明顯，各公司索道業(yè)務(wù)毛利率不僅高，還相對(duì)穩(wěn)定。2020年上半年，為了配合疫情防控，各大景區(qū)基本都關(guān)閉了一段時(shí)間，由此毛利率均有不同程度的下滑，其中下滑幅度最大的是峨眉山A（西域旅游于2020年8月上市，無2020年上半年數(shù)據(jù)，下同）。

其實(shí)，不管是索道業(yè)務(wù)的毛利率水平，還是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)規(guī)模，黃山旅游都拔得頭籌，正應(yīng)了徐霞客的名句“五岳歸來不看山，黃山歸來不看岳”。

吉之瑩接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，根據(jù)多家景區(qū)的數(shù)據(jù)，景區(qū)索道、纜車業(yè)務(wù)毛利率超80%。除去建設(shè)成本、設(shè)備運(yùn)維成本、人力成本外，索道纜車的利潤(rùn)較高。

北京聯(lián)合大學(xué)在線旅游研究中心主任楊彥鋒近日接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，索道業(yè)務(wù)一直是旅游景區(qū)特別是自然型旅游景區(qū)非常賺錢的核心業(yè)務(wù)。因?yàn)槁糜尉皡^(qū)交通以索道和觀光車為主，這兩項(xiàng)消費(fèi)的剛性非常大，因此成為景區(qū)收益的核心部分，同時(shí)成為相關(guān)企業(yè)估值的基礎(chǔ)。很多景區(qū)上市和資產(chǎn)證券化的過程中，索道也成為很重要的核心資產(chǎn)。

“索道的投資一般在1億元~2億元之間，投資回本比較快。”楊彥鋒分析稱，多年以來，索道的投資建設(shè)已經(jīng)比較成熟，價(jià)格也比較透明，其屬于投資比較輕量級(jí)、回本也比較快的一種投資。這種情況下，隨著景區(qū)對(duì)索道投資回本速度的認(rèn)知增加，景區(qū)往往會(huì)自己投資建設(shè)索道，而現(xiàn)在大多索道也已經(jīng)成為景區(qū)的核心自營(yíng)業(yè)務(wù)。

楊彥鋒還稱，有索道這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為基礎(chǔ)，在當(dāng)前金融創(chuàng)新大環(huán)境下，企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資合作也相對(duì)比較容易，這也是許多景區(qū)愿意上馬索道項(xiàng)目的原因之一。

不過，楊彥鋒同時(shí)也提醒，索道投資需要注意審批問題，其審批可能比較難。因?yàn)樗鞯劳顿Y受到生態(tài)紅線的約束，可能面臨環(huán)保、國(guó)土、林業(yè)等一系列的審核流程?？傮w來說，索道在景區(qū)建設(shè)中是非常好的投資板塊，其卡口主要在審批上。

“索道+”是個(gè)好路子嗎

鄂旅股份目前的業(yè)務(wù)只有索道和旅客轉(zhuǎn)運(yùn)，但之前并不是這樣的。2016年9月前，公司主要為游客提供恩施大峽谷景區(qū)內(nèi)交通、游覽、餐飲、住宿、文娛等一系列服務(wù)。之后，公司業(yè)務(wù)整合的思路就是保留（及收購(gòu)）索道和旅客轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)，而將其他業(yè)務(wù)剝離出去。

反觀鄂旅股份的A股競(jìng)爭(zhēng)者們，則業(yè)務(wù)線更豐富。

就拿黃山旅游來說，2018年、2019年及2020年上半年，索道業(yè)務(wù)營(yíng)收占公司總營(yíng)收的比例分別為30.6%、34.49%和38.9%。除了索道，公司還有酒店、旅游服務(wù)和園林開發(fā)業(yè)務(wù)。

2020年上半年，雖然黃山旅游索道業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅下滑至4980.04萬元，但相比營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為虧損3180.29萬元的酒店業(yè)務(wù)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為虧損179.49萬元的旅游服務(wù)業(yè)務(wù)(旅行社)和規(guī)模較小的園林開發(fā)業(yè)務(wù)（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)464.64萬元），索道業(yè)務(wù)仍是業(yè)績(jī)支柱。

而2018年、2019年，索道業(yè)務(wù)仍是黃山旅游貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的大戶，同時(shí)酒店和園林開發(fā)業(yè)務(wù)也貢獻(xiàn)了不少營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

總體看，索道是黃山旅游營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的柱石。外部環(huán)境好，其他業(yè)務(wù)錦上添花；外部環(huán)境不好，其他業(yè)務(wù)拖后腿。

不管是酒店，還是旅游服務(wù)業(yè)務(wù)，在增加游客美好體驗(yàn)的同時(shí)，也是業(yè)務(wù)多元化使然，雖然這些業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及索道。

去過麗江，你可能看過《印象·麗江》，這個(gè)就屬于麗江股份的印象業(yè)務(wù)。除索道外，印象業(yè)務(wù)是麗江股份營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)者。類似于黃山旅游酒店業(yè)務(wù)所扮演的角色，印象業(yè)務(wù)對(duì)麗江股份也是“好年份，錦上添花；壞年份，拖后腿”。

股價(jià)一定程度上可以反映投資者的偏好。2010年以前，以索道為主營(yíng)業(yè)務(wù)的A股上市公司的股價(jià)（前復(fù)權(quán)）彈性明顯更大，當(dāng)時(shí)的“雙雄”為黃山旅游和峨眉山A。2010年之后，不管是整體還是個(gè)股，彈性均明顯變小。換句話說，沒了大起大落，也沒了讓人驚喜的股價(jià)漲幅。

對(duì)于“索道+”路徑的探索，吉之瑩建議以“索道”為特色，結(jié)合目的地景區(qū)特色開展相關(guān)業(yè)務(wù)，如露營(yíng)、研學(xué)等活動(dòng)。

楊彥鋒認(rèn)為，有了索道之后，企業(yè)進(jìn)行酒店業(yè)務(wù)、旅游景區(qū)綜合服務(wù)等配套業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)是正常現(xiàn)象。此外，企業(yè)和相關(guān)部門還可以從兩個(gè)方面進(jìn)一步探索：一是索道+裝備。例如廣西柳州，依托柳鋼等當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)能力，提出未來將建設(shè)文旅裝備產(chǎn)業(yè)園區(qū)，把索道等裝備列為配套產(chǎn)業(yè)來落地建設(shè)；另一方面是當(dāng)前國(guó)內(nèi)很多銀行創(chuàng)新性地為索道建設(shè)提供融資服務(wù)，這在很大程度上減輕了景區(qū)的資金壓力，這其實(shí)屬于索道+相關(guān)的金融創(chuàng)新。

從再融資看，麗江股份是再融資金額最大的，為11.93億元；論及現(xiàn)金分紅，則是黃山旅游最多，高達(dá)10.55億元。黃山旅游也是6家公司中唯一一家派現(xiàn)募資比超過100%的公司。

一家有類似業(yè)務(wù)的旅游類上市公司內(nèi)部人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，從后疫情時(shí)代文旅行業(yè)表現(xiàn)來看，疫情加速了文旅產(chǎn)品的迭代升級(jí)。游客進(jìn)一步向生態(tài)、自然、康養(yǎng)等產(chǎn)品聚攏；“智慧旅游”成為常態(tài)；數(shù)字化、沉浸式等科技賦能的旅游體驗(yàn)日益走俏；出游方式也迎來結(jié)構(gòu)性變化，短程、高頻的出行模式受到游客青睞，周邊游、微度假正不斷興起，家庭游客已成為消費(fèi)主力。同時(shí)，資源和標(biāo)的還將在2021年進(jìn)一步釋放出來，受經(jīng)濟(jì)下行和疫情影響，目前行業(yè)內(nèi)部分企業(yè)不幸破產(chǎn)或倒閉重組，出現(xiàn)了很多資源標(biāo)的，這也是開發(fā)拓展的合適時(shí)機(jī)。

對(duì)于后疫情時(shí)代索道業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)，吉之瑩認(rèn)為，現(xiàn)階段疫情尚未結(jié)束，旅游市場(chǎng)全面復(fù)蘇存在較多不確定性因素，此時(shí)嘗試新業(yè)務(wù)拓展有助于增強(qiáng)業(yè)務(wù)的變現(xiàn)能力，但是還是要考慮索道業(yè)務(wù)的成本問題。在疫情危機(jī)下，企業(yè)如何應(yīng)對(duì)低谷期，制定維穩(wěn)、發(fā)展規(guī)劃是企業(yè)能否存活的關(guān)鍵，確保現(xiàn)金流穩(wěn)定，在盡量減輕疫情帶來的運(yùn)營(yíng)壓力下保存競(jìng)爭(zhēng)力。

從市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)和消費(fèi)者偏好來看，上述內(nèi)部人士表示，預(yù)測(cè)在國(guó)內(nèi)大消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大、休閑消費(fèi)潛力不斷釋放的整體趨勢(shì)下，2021年文旅行業(yè)也將出現(xiàn)“消費(fèi)升級(jí)、市場(chǎng)下沉”的特點(diǎn)，同時(shí)科技賦能在文旅行業(yè)的作用將愈發(fā)凸顯。總體來看，富含“區(qū)位好、交通便捷、產(chǎn)品豐富、親子游、城市游、周邊游、旅游+科技”等系列元素的文旅項(xiàng)目或?qū)⒂瓉磔^快的發(fā)展勢(shì)頭。

封面圖片來源：每經(jīng)記者 張韻 攝