每日經(jīng)濟(jì)新聞 2021-03-09 23:21:50
每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋
針對(duì)科創(chuàng)板IPO排隊(duì)企業(yè)形成“堰塞湖”現(xiàn)象,近日全國人大代表樊蕓建言,上交所和證監(jiān)會(huì)建立通暢的現(xiàn)場(chǎng)交流溝通機(jī)制,保持審核理念和尺度的一致性、一貫性,減少溝通成本;可將整個(gè)注冊(cè)環(huán)節(jié)和審核環(huán)節(jié)一并進(jìn)行,同步完成審核時(shí)企業(yè)可直接注冊(cè)發(fā)行。筆者認(rèn)為這是頗有開拓性的建議。
A股市場(chǎng)注冊(cè)制既借鑒了美國以信息披露為中心的做法,同時(shí)又借鑒了香港由交易所承擔(dān)主導(dǎo)審核責(zé)任的做法,且更類似于香港模式。在科創(chuàng)板注冊(cè)制中,上交所的發(fā)行審核(包括上市審核)與證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)是前后兩個(gè)環(huán)節(jié),上交所承擔(dān)審核問詢職責(zé),就發(fā)行人是否符合發(fā)行條件、上市條件和信披要求作出判斷;證監(jiān)會(huì)注冊(cè)環(huán)節(jié)主要關(guān)注交易所發(fā)行上市審核內(nèi)容有無遺漏,審核程序是否符合規(guī)定,以及發(fā)行人在發(fā)行條件和信披要求的重大方面是否符合相關(guān)規(guī)定。
而在美股市場(chǎng),IPO發(fā)行審核及注冊(cè)是由SEC來承擔(dān),但上市審核是由交易所來承擔(dān),發(fā)行審核與上市審核被分成兩個(gè)獨(dú)立的環(huán)節(jié)。交易所的上市審核必須以注冊(cè)登記生效為前提,不過在實(shí)務(wù)中,發(fā)行人會(huì)同時(shí)向SEC和交易所提交申請(qǐng),在審核過程中,SEC與交易所也是各自獨(dú)立操作,不會(huì)就審核中的問題交換意見或進(jìn)行協(xié)調(diào)。發(fā)行人可在通過發(fā)行審核而未上市前,臨時(shí)改變上市地點(diǎn)。
通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn),在A股注冊(cè)制中,交易所的發(fā)行審核和上市審核在前,證監(jiān)部門的注冊(cè)在后、其角色更趨向于監(jiān)督者和復(fù)核者,體現(xiàn)一定的行政色彩,這也比較符合國情。而美股SEC的發(fā)行審核及注冊(cè)在前、交易所的上市審核在后,企業(yè)為提高上市效率可同時(shí)向SEC和交易所提交申請(qǐng)、且有自主權(quán),市場(chǎng)化元素更為濃重。
那么,證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)環(huán)節(jié),是否可與上交所(或深交所)的發(fā)行、上市審核環(huán)節(jié)一并進(jìn)行?筆者認(rèn)為應(yīng)該是可以的。既然證監(jiān)會(huì)定位于監(jiān)督者、復(fù)核者,那么完全可以提前介入、先熟悉發(fā)行人的注冊(cè)申請(qǐng)材料,做到心中有數(shù),可先對(duì)發(fā)行人在發(fā)行條件和信披方面是否符合相關(guān)規(guī)定作出判斷,待到交易所的審核意見報(bào)上來,就可迅速判斷交易所的發(fā)行上市審核內(nèi)容有無遺漏,等等。
當(dāng)然,筆者認(rèn)為,交易所審核與證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)把關(guān),兩項(xiàng)程序雖可借鑒并聯(lián)式審批模式同時(shí)開展,但還是應(yīng)該分開獨(dú)立開展,如果摻和在一起,證監(jiān)部門的監(jiān)督、復(fù)核作用就難以發(fā)揮,也不容易明確交易所在其中的責(zé)任。
即便注冊(cè)環(huán)節(jié)和審核環(huán)節(jié)一并進(jìn)行,也并不意味IPO注冊(cè)效率就可大幅提升,因?yàn)檫€有一個(gè)制約因素就是交易所尤其是證監(jiān)會(huì)注冊(cè)審核人員短缺,這需要加快招兵買馬進(jìn)程,擴(kuò)大交易所尤其證監(jiān)會(huì)的審核團(tuán)隊(duì)資源,適應(yīng)注冊(cè)制發(fā)行市場(chǎng)化節(jié)奏的內(nèi)在需求。
企業(yè)比較注重發(fā)行審核注冊(cè)效率,但投資者更關(guān)注發(fā)行人IPO材料的信披質(zhì)量。此前20家被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查的企業(yè)、竟有16家撤回申請(qǐng),這引發(fā)投資者擔(dān)心。在注冊(cè)制下一些企業(yè)成功上市,其注冊(cè)申請(qǐng)材料的真實(shí)性仍有待后續(xù)檢驗(yàn)。企業(yè)造假上市,目前市場(chǎng)一般認(rèn)為這是企業(yè)層面的事情,與交易所并無瓜葛,對(duì)交易所聲譽(yù)影響較小,注冊(cè)制尚未形成對(duì)交易所聲譽(yù)的有效約束或激勵(lì);投資者擔(dān)心滬深交易所為了競(jìng)爭上市資源,對(duì)發(fā)行人放水。這方面樊蕓也提出要擴(kuò)大現(xiàn)場(chǎng)督查和檢查范圍,筆者完全贊同,并提出以下建議。
首先,注冊(cè)制實(shí)施應(yīng)更多從保護(hù)投資者利益角度考量,以之為重要認(rèn)識(shí)高度,強(qiáng)化現(xiàn)場(chǎng)檢查。
其次,優(yōu)化注冊(cè)制程序。注冊(cè)制可分為發(fā)行審核、注冊(cè)、上市審核三個(gè)環(huán)節(jié),企業(yè)通過注冊(cè)后,可獨(dú)立自主選擇上市交易所,這有利于防止交易所放水。為此科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等上市門檻可設(shè)計(jì)趨同、或有層次包容性。
其三,證監(jiān)部門應(yīng)持續(xù)關(guān)注、排查注冊(cè)制上市公司造假嫌疑。注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)事后懲戒,只有將造假上市企業(yè)繩之以法,才能倒逼發(fā)行人提高信披質(zhì)量,也可緩解企業(yè)一窩蜂IPO排隊(duì)現(xiàn)象。
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