每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

截至3月24日收盤，滬指收報3367點(diǎn)，較牛年首日盤中最高3731點(diǎn)下跌幅度接近10%。指數(shù)下滑，個股的調(diào)整更為明顯，就連以穩(wěn)健著稱的基金也坐不住了，部分產(chǎn)品凈值回撤幅度超過20%。

牛年以來，基民的興奮急速降溫，賬戶上并不厚重的浮盈以最快的速度轉(zhuǎn)變?yōu)楦√潱?/span> 為什么我要相信買股不如買基金？ 為什么我要相信散戶不如機(jī)構(gòu)？ 各種郁悶、糾結(jié)、后悔的情緒充斥在部分基民心頭。甚至有基民將心中的郁悶發(fā)泄到基金經(jīng)理頭上，春節(jié)前網(wǎng)紅基金經(jīng)理被基民們捧得有多高，春節(jié)后他們就被基民們拋棄得有多慘。尤其是一些新上任不久的基金經(jīng)理，更是因為掌管的產(chǎn)品業(yè)績不佳，被基民們掛上了“太嫩”“沒經(jīng)驗”“水平低”的頭銜。

不過，基金經(jīng)理“新手”真的如此不堪，“老法師”就一定靠譜嗎？最近，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計了去年四季度以來上任、此前無公募基金管理經(jīng)驗且為權(quán)益方向的基金經(jīng)理新手們旗下產(chǎn)品的市場表現(xiàn)，并且將他們的表現(xiàn)與老基金經(jīng)理進(jìn)行了對比 。可以發(fā)現(xiàn)，這些新基金經(jīng)理可能是無辜“躺槍”了。而從春節(jié)前后的業(yè)績對比來看，理性而獨(dú)立的投資理念或許才是贏得長期收益的重要保障。

121位新手：近4成任職內(nèi)斬獲正收益

牛年伊始的15個交易日，上證指數(shù)從3700點(diǎn)之上一路下行至3300多點(diǎn)，如此的快速回調(diào)令基民很受傷。同春節(jié)前一樣，基金仍然狂登熱搜榜單，只是此時基民的態(tài)度已經(jīng)發(fā)生了急轉(zhuǎn)彎，熱議的話題也從“為什么年輕人愛上買基金”演變?yōu)?ldquo;為什么買基金受傷的總是年輕人？”。

新基民自嘲自己是被割的新一批韭菜，那么那些新上手的基金經(jīng)理戰(zhàn)績又如何呢？

Wind數(shù)據(jù)顯示，自去年四季度以來， 權(quán)益主動管理型基金中共有220只產(chǎn)品迎來121位新掌門人，且此前均沒有公募基金管理經(jīng)驗，也就是常說的新手。截至3月19日，上述121位新基金經(jīng)理打理的220只產(chǎn)品的算術(shù)平均收益為-2.84%。而就絕對收益來看，共有83只基金產(chǎn)品獲得了正收益，占比為37.72%。

121位新基金經(jīng)理任職產(chǎn)品回報前二十名（截至3月19日，數(shù)據(jù)來源：Wind）

從基金經(jīng)理的任職回報率來看，去年10月26日江信瑞?；鹩瓉砹诵禄鸾?jīng)理高鵬飛。截至3月19日，高鵬飛參與管理的148個交易日內(nèi)，江信瑞福A、江信瑞福C凈值增長分別為17.64%和17.4%。

相反，大成創(chuàng)業(yè)板兩年定開C基金增聘的新任基金經(jīng)理鄒建于今年1月26日上任。截至3月19日，鄒建的任期回報則是-21.58%，排在了末尾。與上述江信瑞?；甬a(chǎn)品相比，首尾相差超過39個百分點(diǎn)。

就江信瑞?；鸫饲肮嫉乃募緢髞砜矗摶鹬攸c(diǎn)布局電子、化工、國防軍工、有色金屬等今年風(fēng)格轉(zhuǎn)換后的熱門行業(yè)，而不是前期的基金抱團(tuán)股。

此外，表現(xiàn)突出的朱雀企業(yè)優(yōu)選基金去年四季報顯示，有34%的資產(chǎn)配置在了港股。其前十大重倉股中，隆基股份、海大集團(tuán)、航發(fā)動力、順豐控股整體配置較為均衡，并沒有“押寶”單一行業(yè)。

“你可以看得出來做得比較好的基金，去年四季報披露的持股都是比較均衡的，整體布局在新能源汽車、化工、有色金屬等。當(dāng)市場風(fēng)險來臨的時候，凈值回撤自然也就比較小，抗風(fēng)險的能力也會突出一些。另外，做得好的基金大部分都還是享受到了去年四季度A股的牛市氣氛”，滬上某基金公司基金經(jīng)理指出。

相比之下，大成創(chuàng)業(yè)板兩年定開類產(chǎn)品則是重倉了高價機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股，完成了2021年的前期投資布局，前十大重倉股中不乏寧德時代、愛爾眼科、邁瑞醫(yī)療、中國中免等機(jī)構(gòu)扎堆股。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

如果從基金產(chǎn)品所屬的基金公司來看，博時基金旗下的產(chǎn)品獲得正收益的最多。博時科技創(chuàng)新、博時研究優(yōu)選、博時逆向投資、博時科創(chuàng)主題3年封閉和博時睿利事件驅(qū)動等五只基金產(chǎn)品中，新上任的趙易、吳鵬等5位新手業(yè)績不錯。工銀瑞信基金旗下的工銀瑞信滬港深精選、工銀瑞信紅利優(yōu)享、工銀瑞信全球配置旗下上任的新人孔令兵同期也都實現(xiàn)了正回報。此外，江信基金、方正富邦基金、浦銀安盛等基金公司旗下新上任的基金經(jīng)理也是如此。

如果從基金產(chǎn)品的成立時間上看，新基金經(jīng)理上任實現(xiàn)正回報的產(chǎn)品基本上都是去年四季度成立的，前述的83只獲得正收益的基金產(chǎn)品中，只有10只是2021年以來成立的。

相反，在基金產(chǎn)品的跌幅榜單上，安信基金旗下新基金經(jīng)理陳衛(wèi)國、沈明輝和張?zhí)祺肴换鸾?jīng)理任期內(nèi)均未實現(xiàn)正回報。不過，數(shù)據(jù)顯示，這三位新手上任時間均為今年2月，正巧趕在市場沖擊高點(diǎn)的過程中，業(yè)績壓力自然較大。

從基金公司來看，博時基金和華夏基金去年四季度以來新聘權(quán)益方向的基金經(jīng)理最多。其中博時基金新增了趙易、吳鵬、黃繼晨、李喆、林博鴻和齊寧6位新人；華夏基金則是同期增聘了劉文成、馬生華、朱熠、王驪鵬和張千洋五位新面孔。

43位新手單打獨(dú)斗：半數(shù)戰(zhàn)勝業(yè)績比較基準(zhǔn)

從某種程度來看，這些基金經(jīng)理陣營的新兵們單獨(dú)管理基金的表現(xiàn)，更能體現(xiàn)其管理組合的能力，尤其是在本輪調(diào)整中更是如此。

Wind數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，去年四季度以來，上述121位新基金經(jīng)理中，共有43位新手單獨(dú)掌管68只產(chǎn)品。截至2021年3月19日，68只產(chǎn)品的算術(shù)平均收益為-1.69%。其中，共有26只產(chǎn)品取得了正收益，占比為38.23%。共有35只戰(zhàn)勝自身的業(yè)績比較基準(zhǔn)，占比約為一半。除江信瑞福外，表現(xiàn)最好的是嘉實低價策略，成立于2020年10月19日，自成立以來至今年3月19日的155天內(nèi)，凈值增長率為17.04%?；鸾?jīng)理欒峰在嘉實基金停留的時間已近13年，公開資料顯示，他2008年7月加入嘉實基金管理有限公司，歷任行業(yè)研究員、投資經(jīng)理，2020年8月起擔(dān)任嘉實穩(wěn)健基金的基金經(jīng)理，2020年10月起任嘉實低價策略基金的基金經(jīng)理。

新基金經(jīng)理單獨(dú)掌管基金產(chǎn)品收益前二十名（截至3月19日，數(shù)據(jù)來源： Wind）

“能在大家抱團(tuán)各類核心資產(chǎn)概念股時，仍然不扎堆，而是布局低市值的股票，體現(xiàn)出了基金經(jīng)理對風(fēng)險的預(yù)判和控制能力以及對自身投資理念的堅持”，一家中型基金公司的投研人士評價道。

嘉實低價策略的去年四季報也顯示，前十大重倉股中持有了招商銀行、萬科A、平安銀行、中國平安等今年十分抗跌的熱門股。

同樣是去年四季度成立的易方達(dá)港股通紅利、工銀瑞信滬港深精選，自成立日至3月19日，凈值增長率也均超過了12%，基金經(jīng)理分別為楊添琦、孔令兵。

上述數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，基金經(jīng)理任職天數(shù)只有53天的博時創(chuàng)新驅(qū)動，在這期間凈值損失超過17.7%，排在了43位新人單獨(dú)掌管的68只產(chǎn)品中的最后一名。

顯然，牛年開始之后的15個交易日，對上述新手們對風(fēng)險的預(yù)判和把握能力來說是最好的“試金石”。數(shù)據(jù)顯示，3月1日成立的信達(dá)價值精選一年持有基金顯然躲過了這次調(diào)整。而今年1月12日成立的安信醫(yī)藥健康基金的A類和C類產(chǎn)品，在2月18日至3月10日凈值僅下跌了2.42%左右。華泰柏瑞多策略、紅塔紅土穩(wěn)健回報等17只基金同期跌幅也在10%以內(nèi)。興業(yè)研究精選、興銀消費(fèi)新趨勢、恒生前海港股通精選等33只基金跌幅在10%~20%，占比47.82%，接近一半。不過，國投瑞銀醫(yī)療保健行業(yè)、長城久潤等16只基金的同期跌幅超過了20%。

進(jìn)一步數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，上述取得正收益的26只產(chǎn)品是由19位新基金經(jīng)理打理，屬于華夏基金、廣發(fā)基金、工銀瑞信基金等18家基金公司。只有寶盈基金旗下有兩位新基金經(jīng)理陳金偉、姚藝入圍。

新手成績不如老手好？

在很多投資者的印象中，新基金經(jīng)理肯定不如老的好，背后的原因就是因為老基金經(jīng)理有著豐富的經(jīng)驗。

此前，農(nóng)銀匯理基金旗下兩只主打醫(yī)療類的基金，新上任基金經(jīng)理短短20多天就遭遇了大幅虧損，引發(fā)市場熱議，也被部分基民當(dāng)作是新基金經(jīng)理不如老的好的典型例子。

事實果真如此嗎？不妨來看一組數(shù)據(jù)。如果將前述121位新基金經(jīng)理管理的220只產(chǎn)品按是否有老基金經(jīng)理參與管理的標(biāo)準(zhǔn)來區(qū)分，那么新老基金經(jīng)理共同管理產(chǎn)品的數(shù)量達(dá)到了151只，新手單獨(dú)管理產(chǎn)品的數(shù)量為68只。統(tǒng)計結(jié)果顯示，截至3月19日，在老基金經(jīng)理“傳幫帶”的情況下，上述151只產(chǎn)品新基金經(jīng)理任期回報算術(shù)平均收益為-3.36%，而此前43位新手單獨(dú)掌管的68只產(chǎn)品的基金經(jīng)理任職回報的平均收益為-1.69%。

具體來看，上述220只產(chǎn)品中，表現(xiàn)排名最后的6只產(chǎn)品——新華鑫泰、大成創(chuàng)業(yè)板兩年定開、大成科技消費(fèi)等——均是由新老基金經(jīng)理共同管理的。而排名靠后的31只產(chǎn)品只有博時創(chuàng)新驅(qū)動等4只產(chǎn)品是由新手單獨(dú)管理。而表現(xiàn)最好的前31位產(chǎn)品中，有11位是由新手單獨(dú)管理。

新手與老人，誰的表現(xiàn)更好？上述產(chǎn)品比較的時間很短，很難給出明確的答案，而這也和基金公司過去積累的投研實力、基金經(jīng)理自身的差異以及市場的表現(xiàn)密切相關(guān)。

近幾年來，基金公司品牌價值的作用越發(fā)明顯，一線品牌的基金公司在產(chǎn)品銷售方面具有無可比擬的優(yōu)勢，行業(yè)頭部效應(yīng)越來越突出。“基金經(jīng)理越來越多，投資理念也不盡相同，僅僅是權(quán)益投資部分，基金公司就有會多個投資風(fēng)格的部門，很難再是全局一盤棋。對于大公司而言，‘一榮俱榮一損俱損’的局面很難出現(xiàn)”，前述滬上基金經(jīng)理指出。

有趣的是，在本次統(tǒng)計中，博時基金旗下的博時創(chuàng)新驅(qū)動和博時創(chuàng)業(yè)成長兩只基金都在今年1月29日迎來了新基金經(jīng)理，但二者表現(xiàn)差異明顯。截至3月19日，前者虧損超過17%，后者則是微幅虧損不超過0.5%。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

其實，基金經(jīng)理的成長路徑基本相同，一般都是：交易員/研究員 - 基金經(jīng)理助理 - 基金經(jīng)理。其中基金經(jīng)理助理是關(guān)鍵的一環(huán)。當(dāng)然，有時基金公司也會選擇將行業(yè)研究員直接提升為基金經(jīng)理。

“培養(yǎng)研究員需要3到5年的時間，在3年的時間內(nèi)研究員對行業(yè)個股的了解應(yīng)該是比較深刻的。為什么有的公司需要5年時間？這是因為研究員還需要從產(chǎn)業(yè)鏈等各個角度進(jìn)行系統(tǒng)的研究，這樣才有助于對個股的理解和把握”，深圳某基金公司人士表示。

前述滬上基金經(jīng)理指出，從工作內(nèi)容來看，基金經(jīng)理和研究員的區(qū)別在于：研究員只需要理性分析，即嚴(yán)格根據(jù)自己的調(diào)研結(jié)果和數(shù)據(jù)，得出自己的結(jié)論。研究員不需要管資金配置，只需要推薦自己挑選的優(yōu)質(zhì)股票?；鸾?jīng)理則要構(gòu)建自己的資金組合，實際操作中盤面感覺也很重要，也就是常說的投資是科學(xué)與藝術(shù)的結(jié)合。

該投研人士進(jìn)一步指出：“在擔(dān)任研究員期間，一方面需要研究個股，另一方面基金公司也希望他們有一些交易的經(jīng)驗，因此也會考核他們的模擬盤、模擬組合。這些都是要算到考核業(yè)績里面的。”

事實上，影響一只基金產(chǎn)品的因素是多方面的，自然也逃不脫天時地利人和的因素。

就時間而言，基金產(chǎn)品成立的時間與新基金經(jīng)理上任的時間對產(chǎn)品的表現(xiàn)都有著直接的影響。如果基金產(chǎn)品成立于2018年的調(diào)整市中，也許會深刻體會到泥沙俱下的無能為力。如果基金產(chǎn)品成立于2019年年初，或許就會感受到牛市的美妙。如果新基金經(jīng)理時運(yùn)不佳，一上任就碰上市場急速下跌，就需要承受一定的心理壓力。

“基金產(chǎn)品換了新基金經(jīng)理后都會有不同的風(fēng)格，必然要調(diào)倉換股。調(diào)倉需要多長時間呢？有的基金經(jīng)理速度很快，也許5天內(nèi)完成。有的基金經(jīng)理就選擇慢慢調(diào)整，不見得是說他覺得市場不好，而是有時候是想維持產(chǎn)品的平穩(wěn)運(yùn)行”，前述滬上基金經(jīng)理坦言。

基金經(jīng)理的風(fēng)格都是多樣化的。我們在評價基金經(jīng)理的投資風(fēng)格時，通常會聽到這樣的評價：“大盤價值風(fēng)”“小盤成長風(fēng)”“大盤均衡風(fēng)”等多種術(shù)語，而這也正是基金經(jīng)理自身投資能力圈的展示。在實踐中，基金經(jīng)理的反復(fù)試錯、分析總結(jié)，往往最終都會找到適合自己的投資思路與框架。

永恒賽道之下的周期思維

近幾年來，各類關(guān)于投資理財?shù)恼n程如雨后春筍般冒出，且發(fā)展勢頭迅猛。“投資就是選擇優(yōu)質(zhì)的賽道，選擇核心資產(chǎn)”這樣的觀點(diǎn)很是盛行。

經(jīng)過連續(xù)兩年的大幅上漲后，以“茅股”為代表的基金偏愛的核心資產(chǎn)概念股快速回調(diào)，一時間風(fēng)向急轉(zhuǎn)。

經(jīng)濟(jì)快速前行，每一代投資者都會有當(dāng)時的主流投資觀念。

“經(jīng)濟(jì)高速增長和估值較低的時期，那時候投資最火熱的就是金融、地產(chǎn)，隨后鋼鐵、有色、電力、煤炭和水泥組成的周期‘五朵金花也曾綻放’。估值提升之后，投資的著眼點(diǎn)又轉(zhuǎn)向了消費(fèi)、成長股等”，前述滬上基金經(jīng)理人士指出。

隨著時代節(jié)奏的更迭，基金經(jīng)理隊伍也同樣在不斷補(bǔ)充新鮮血液，他們是否又會帶來新的投資思路呢？

一位深圳擁有十多年投資經(jīng)驗的人士表示：“如果將近兩三年新上任的基金經(jīng)理放到整個80后基金經(jīng)理之中，從思維邏輯上面來講，他們其實是一樣的：一是都相信成長，第二個就是相信消費(fèi)。”

“新基金經(jīng)理和老基金經(jīng)理的區(qū)別，一個是交易的心理層面，另外一個則是組合管理。對于不同類型的投資行為，新基金經(jīng)理接受起來還是比較迅速的。從大概率上來講，老的會被淘汰，新的會慢慢進(jìn)化”，前述資深投研人士進(jìn)一步指出。

在這位投研人士看來，目前60后、70后的基金經(jīng)理比例還是比較大，也就是老基金經(jīng)理，他們的專業(yè)背景和從業(yè)經(jīng)歷也是五花八門的?，F(xiàn)在80后的基金經(jīng)理基本上都會讓人覺得是同一個時代出生的：科班出身，理工科再加經(jīng)濟(jì)的學(xué)歷，沒有在實業(yè)呆過，同時從他們的畢業(yè)院校來看也越來越集中。所以這些基金經(jīng)理在性格上面、價值觀上面所形成的系統(tǒng)性會比較強(qiáng)。這種系統(tǒng)性不一定是對的，但是他們一旦往這個方向走了以后，只能在這個軌道上去進(jìn)行修正。

前述滬上基金經(jīng)理則表示：“從長遠(yuǎn)上看，這種相似的價值觀會影響未來基金的投資方向，在股票的選擇上抱團(tuán)程度會越來越高。從大周期來看，改變這些投資賽道的方式是經(jīng)濟(jì)發(fā)展節(jié)奏和動力發(fā)生轉(zhuǎn)變。而短期發(fā)生改變的原因則是賽道上已很難找到便宜的股票。”

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最近荒原資產(chǎn)董事長凌鵬分享了他十多年對A股的研究心得和思考。凌鵬回憶15年前自己剛?cè)胄袝r，那個年代最牛的研究員就是周期的研究員，比如有色、煤炭、建筑建材。那時候著名的基金經(jīng)理也都是搞周期、債券、宏觀研究的。

“那時候入行的年輕人跟現(xiàn)在入行的年輕人是一樣的，當(dāng)你的職業(yè)生涯3年、5年全部處在這樣一種氛圍的時候，你會覺得這玩意就是永恒。然而過去十年時間你會發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)就是主角，消費(fèi)就是進(jìn)攻品。如果今天跟人家講周期也能逆襲，就有點(diǎn)意思了”，凌鵬表示。

在凌鵬看來，當(dāng)股票處在100倍市盈率的時候，特別是大的股票，特別是進(jìn)入穩(wěn)定增長的股票，指望它消耗估值實現(xiàn)，是不存在的?？煽诳蓸窞槭裁丛?998年以后始終沒有相對的收益，在1998~2000年這段時間股價跌掉60%、70%，最核心的原因是在1998年時估值達(dá)到48倍市盈率，非常的高。之后可口可樂講的故事都成立，到后面的利潤也是在增長，可是股價就是跌。當(dāng)估值處在很高的位置上的時候，實際已經(jīng)處在不利的位置上了。

凌鵬認(rèn)為，當(dāng)前A股所處的階段可能跟自己剛?cè)胄械臅r候相信周期行業(yè)輪動、投資時鐘是永恒的投資方法是類似的。事實上當(dāng)一個投資風(fēng)格已經(jīng)到極致的時候，就會開始有新的東西出現(xiàn)。如果真的把美股的歷史看完以后，將會發(fā)現(xiàn)消費(fèi)品也不是永恒的賽道。什么東西是永恒的賽道呢？就是周期。這里的周期不是指周期品，而是“周期的思維”是永恒的賽道。

“市場沒有哪個賽道是永恒的，A股永遠(yuǎn)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段的晴雨表。抱團(tuán)過于集中終會有破滅的那一天。對于投資，最重要的是找到一套在當(dāng)時制勝率較高的投資方法”，某“公轉(zhuǎn)私”的基金經(jīng)理表示。

本輪A股短時間的調(diào)整，并不能說明什么，沒有只漲不跌的A股。投資人更需要一顆堅定的心，而過往的歷史證明，耐心等待終將會得到豐厚的回報。

記者：李娜

編輯：何劍嶺

視覺：劉青彥

排版：何劍嶺 牟璇