每經(jīng)記者 肖婷婷    每經(jīng)編輯 畢華章

?編者按：

春暖花開時節(jié)，資本市場的重要參與者——上市公司，陸續(xù)交出過去一年的“KPI”。

只是，幾家歡喜幾家愁。曾經(jīng)不起眼的小塊頭已非吳下阿蒙，曾經(jīng)熟悉的巨頭遭遇“滑鐵盧”。

在這背后，上市公司業(yè)務布局水平高下，導致全年收獲千差萬別；行業(yè)環(huán)境的變動，也可觸動漲跌起落。

值此，粉巷財經(jīng)特別策劃《年報資本論》系列報道，解讀陜西及西北重點上市公司年報，發(fā)掘價值，避免踩坑。

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看上去真是一份亮眼的年報！

歸母凈利潤2.78億元，翻近9倍；凈利率為5%，同比提高4.2個百分點。

如果把維度拉長，以五年為一個時間周期，自上市之初，今時今日的陜西黑貓（601015）堪稱一場華麗的“變形記”。

2015年是陜西黑貓上市以來的第一年，卻虧損2.8億元。當時被市場指責盲目擴充產(chǎn)能，以至公司虧損……

如此看來，當時不被看好的業(yè)務轉(zhuǎn)型，已然及時糾偏，如今算是揚眉吐氣了一番。

時下，“能源革命”這個詞非?；馃幔兾骱谪埖霓D(zhuǎn)型，可以算得上是傳統(tǒng)能源企業(yè)轉(zhuǎn)型的一個樣本。

黑貓轉(zhuǎn)型

2020年歸母凈利潤為2.8億元，翻近9倍；公司毛利率為10.1%。這樣的利潤增長速度讓不少公司眼紅。畢竟五年前，上市之初，陜西黑貓交出虧損2.8億的成績單，嚇了眾人一跳。

當時有市場分析，陜西黑貓?zhí)潛p的原因在于執(zhí)意要擴充焦炭產(chǎn)能。

五年一輪回，2020年的陜西黑貓早已從虧損的泥淖走出。

但媒體在分析陜西黑貓去年年報時，用到“業(yè)績大爆發(fā)”這個詞，忽略了這么一個背景：2019年凈利潤僅2900萬元，業(yè)績基數(shù)太低。

畢竟掐頭去尾，2016年-2018年公司的歸母凈利潤規(guī)模均在2.5億元左右。

換句話說，并非2020年業(yè)績好，而是全靠2019年拉了后腿。

圖片來源〡粉巷君 制

拋開這一層面，回顧陜西黑貓這幾年，也算得上是走了一條轉(zhuǎn)型之路。

從2001年開始，隨著國內(nèi)煤炭價格由低谷逐漸攀升，煤炭大量應用于電力、鋼鐵、水泥、化工等行業(yè)，行業(yè)迎來了發(fā)展的“黃金十年”，產(chǎn)煤大戶紛紛賺得盆滿缽滿。

但陜西黑貓已開始醞釀轉(zhuǎn)型。

2014年底，以煤炭起家的陜西黃河礦業(yè)有限責任公司，旗下的全資控股子公司陜西黑貓登陸資本市場，走上了一條既有“煤”又有“化”之路。

對于轉(zhuǎn)型的時機，陜西黑貓內(nèi)部是這樣認為的：轉(zhuǎn)型是當一個企業(yè)資源枯竭、下游產(chǎn)品無市場時就必須轉(zhuǎn)型；當一個企業(yè)在過剩行業(yè)綜合排位滯后，沒有核心競爭力時也得轉(zhuǎn)型。

目前陜西黑貓的業(yè)務重心，從冶金焦逐漸轉(zhuǎn)向化工焦，并不斷壓降焦炭的產(chǎn)量，依托韓城當?shù)貎?yōu)勢打造“資源——產(chǎn)品——廢棄物——再生資源”的循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈。

如此看來，已經(jīng)對上市之初的過分追求焦炭產(chǎn)能實現(xiàn)了糾偏。

這樣的升級轉(zhuǎn)型仍未結(jié)束。陜西黑貓3月25日晚間發(fā)布公告稱，公司擬投資12.68億元，建設108萬噸/年焦化升級改造項目。

而未來，隨著化工業(yè)務在煤焦化企業(yè)中的比重越來越大、工產(chǎn)品收入和利潤占比越來越高，焦化企業(yè)受能源周期波動的影響也將得以緩解，能夠降低企業(yè)的經(jīng)營風險。

跨省聯(lián)動 

焦煤行業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局有一個核心：離煤炭原產(chǎn)地要近。

2010年9月,陜西啟動大規(guī)模煤炭資源整合，大力推進省內(nèi)煤炭資源的并購重組。

作為民資背景的陜西黑貓，在原材料供應不足的情況下，收購成為一大對策。

去年8月，陜西黑貓作價約16億元，從控股股東黃河礦業(yè)手中收購所持建新煤化49%的股權(quán)，不斷加碼煤炭板塊。

建新煤化礦區(qū)位于陜西省黃陵縣，煤炭資源儲量豐富，主要從事煤炭開采、銷售等業(yè)務，被視為一塊“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”。

與此同時，跨省借力則成為另一大突破口。

圖片來源〡視覺中國

陜西黑貓董秘此前在接受粉巷財經(jīng)（ID：nbdfxcj）采訪時表示，因受到省內(nèi)環(huán)保政策和產(chǎn)量的限制，內(nèi)蒙古黑貓算是當前公司拓展業(yè)務版圖的重要一角。

陜西黑貓最先把目光投向的是焦炭資源豐富的內(nèi)蒙古。2013年成立的子公司內(nèi)蒙古黑貓，位于內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特后旗青山工業(yè)園區(qū)，寄予了陜西黑貓省外擴張的夢想。

因內(nèi)蒙古黑貓所在地更加靠近原料產(chǎn)地及主要產(chǎn)品銷售區(qū)域，運輸成本更低。

在此基礎上，2019年，陜西黑貓在內(nèi)蒙古又投資設立三家全資子公司，分別為內(nèi)蒙古黑貓平旭能源化工有限公司、內(nèi)蒙古捷祿信煤炭有限公司、內(nèi)蒙古久運春煤炭有限公司，已形成配套產(chǎn)業(yè)支撐，但均尚未展業(yè)。

當然，跨省業(yè)務也并非沒有困難。

2017年，陜西黑貓曾在毗鄰公司總部韓城的山西設立項目，畢竟從各省市供需狀況看，山西是當時最大的焦炭調(diào)出省。但時隔三年仍未能推進，目前該項目已撤銷投資。

值得一提的是，在陜西黑貓拓展異地版圖上，國資也伸出了“援助之手”。去年6月底，陜西省民營經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展紓困基金合伙企業(yè)（有限合伙）以1元/股的價格，向內(nèi)蒙古黑貓進行增資5億元。

重壓之下 

然而在不斷拓展主業(yè)之下，陜西黑貓面臨的壓力仍不少。

日前公布的年報顯示，2020年第四季度陜西黑貓創(chuàng)下多個漲停板，四登龍虎榜，可謂是全年的高光時刻。

?然而，“驚喜”來的就是那么突然。?今年2月10日，在十三個漲停板后，陜西黑貓的第三大股東——長城基金，準備清倉減持。

長城基金持有陜西黑貓8553萬股，占當前總股本的5.25%。長城基金與陜西黑貓的故事，可以追溯到2017年的一份非公開發(fā)行計劃。

彼時，長城基金和萬家基金、國華人壽等一起參與了陜西黑貓的非公開發(fā)行，發(fā)行價格為7.6元/股。

在2017年非公開發(fā)行實施后，陜西黑貓的股價開始“滑坡”，最低曾一度跌至2.39元/股。

而從上述基金退出的時間和價格來看，國華人壽、萬家基金都是“割肉”虧損出局。長城基金則扛過了浮虧，等待三年。

圖片來源〡陜西黑貓官網(wǎng)

無獨有偶，持股15.31%的股東陜西省物資產(chǎn)業(yè)集團總公司(以下簡稱“物產(chǎn)集團”)是陜西黑貓的第二大股東，從公司IPO之時一路相伴，在今年3月初發(fā)布公告擬減持不超過8149萬股。

可見，投資這類周期性企業(yè)是一件極為考驗耐心和勇氣的事情。

作為焦化行業(yè)的下游，鋼鐵企業(yè)效益的增減，也影響著陜西黑貓供需平衡。

粉巷財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在陜西黑貓的客戶單中，前五大客戶基本都是鋼鐵企業(yè)。去年其對前五名客戶銷售額近60億元，約占年度銷售總額66%。

其中，陜西龍門鋼鐵有限責任公司和日照鋼鐵有限公司，是陜西黑貓近三年的前兩大客戶，二者合計占公司總銷售額的比重在40%左右。

事實上，這一現(xiàn)狀也曾遭到上交所問詢：“公司是否存在對主要客戶依賴的風險以及未來如何應對”？

陜西黑貓曾表示，這樣的格局是行業(yè)慣例，未來隨著焦化行業(yè)上下游企業(yè)不斷整合，銷售集中度高的特點可能進一步加強。

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