每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

屢創(chuàng)新高的ST概念指數(shù)為借機(jī)參與“摘帽”行情的投資人打滿了預(yù)期，但從個(gè)別持股大戶名單來看，公募基金子公司的專戶產(chǎn)品赫然在列，不同于公募基金在選股和倉位上的嚴(yán)格把控，專戶靈活的倉位設(shè)計(jì)以及自由度高的協(xié)商費(fèi)率機(jī)制，讓不少借道投資的機(jī)構(gòu)資金參與其中，但這也帶來了行業(yè)發(fā)展和產(chǎn)品優(yōu)化方面的負(fù)面影響。

金股老矣，尚能投否？

“說白了，人家投資也是要賺錢的，總不能當(dāng)‘韭菜’被割吧？”面對(duì)市值巨虧的ST股，機(jī)構(gòu)資金早在今年一季度就陸續(xù)離場(chǎng)，卻留下公募專戶資管計(jì)劃重倉硬抗，華南某資管人士這番話道出公募專戶業(yè)務(wù)鮮為人知的一面。

連日來，ST股頻頻發(fā)布撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公告，除了業(yè)績(jī)證明之外，有的公司還要趕在摘帽之前加推有關(guān)產(chǎn)能擴(kuò)建及生產(chǎn)許可獲批的公告，以向外界展示打贏“翻身仗”的決心，*ST澄星便是一例，但遺憾的是，機(jī)構(gòu)資金早已在去年四季度時(shí)就紛紛離場(chǎng)，留下的大股東中除了實(shí)控人就剩下戰(zhàn)略投資方。

然而，確有另一些ST、*ST股未受機(jī)構(gòu)資金拋棄，反而當(dāng)上市公司宣布進(jìn)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示之后的兩三個(gè)季度內(nèi)，都未做出撤離的動(dòng)作，尤其從基金持股來看，常見的公募基金早已不見了身影，而公募基金子公司的專戶資管計(jì)劃卻趴在前十大流通股東中紋絲不動(dòng)。

*ST數(shù)知、*ST新光、*ST圣萊，披星戴帽的三只個(gè)股格外引人關(guān)注，并不是因其報(bào)出撤銷警示風(fēng)險(xiǎn)的申請(qǐng)，而是在這些股票的大股東或流通股東名單中，依稀可見公募子公司專戶資管的身影。

如*ST數(shù)知，2021年一季報(bào)顯示，前十大流通股名單當(dāng)中，鵬華資產(chǎn)管理有限公司旗下的“中建投信托·京杭單一資金信托”、華安未來資產(chǎn)管理（上海）有限公司旗下的“杭州陸金承投資合伙企業(yè)（有限合伙）”在列，兩只資管的管理人分別是鵬華基金、華安基金的子公司，與公募基金不同的是，他們從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以及證監(jiān)會(huì)許可的其他業(yè)務(wù)。

前述資管人士告訴記者，即可理解為公募基金的私募業(yè)務(wù)，同為專戶業(yè)務(wù)，也是在與基金公司的合作中獲取收益。但令人詫異的是，*ST數(shù)知早在今年1月就因被控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金實(shí)施ST，并在4月30日變更為*ST數(shù)知，但上述兩只產(chǎn)品從去年四季度到今年一季度未見有減持動(dòng)作。

無獨(dú)有偶，*ST圣萊今年一季報(bào)中，深圳市融通資本管理股份有限公司旗下的“華潤信托·潤金76號(hào)集合資金信托計(jì)劃”為第六大流通股東，而公司早在去年7月就被實(shí)施ST，但從去年三季度到今年一季度未見該資管產(chǎn)品對(duì)持股進(jìn)行調(diào)整。*ST新光亦然，光大保德信資產(chǎn)管理有限公司旗下的“耀財(cái)富富增4號(hào)專項(xiàng)資管計(jì)劃”、“耀財(cái)富富增6號(hào)分級(jí)專項(xiàng)資管計(jì)劃”未在股票實(shí)施ST及此后進(jìn)行倉位上的調(diào)整。

通道可貴，權(quán)責(zé)兩清

類似案例確有不少，但基金管理人為何拖住退市風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股不放是個(gè)問題，要按母公司的風(fēng)控要求，類似標(biāo)的根本入不了股票池，即便中途“踩雷”也會(huì)陸續(xù)移出投資組合。但對(duì)公募基金子公司而言，類似的資管計(jì)劃或早已與管理方權(quán)益劃清了界限。

也就是說，投資人僅僅是利用了專戶的“通道”之便，行投資意向標(biāo)的之實(shí)，而基金管理人在其中的作用或僅剩下執(zhí)行命令這一項(xiàng)。前述投資人告訴記者，專戶產(chǎn)品大體分為兩類，“一類是基金經(jīng)理進(jìn)行主動(dòng)管理，甚至?xí)越^對(duì)收益為目標(biāo)去做權(quán)益投資；而涉及類似信托計(jì)劃、專項(xiàng)資管等與第三方合作的項(xiàng)目，大多都與本基金公司沒有太大關(guān)系。”簡(jiǎn)單來說，就是利用專戶產(chǎn)品的“殼”裝投資人的錢，投資方案由投資人決定。

這也就不難解釋為何當(dāng)被投企業(yè)發(fā)生股價(jià)暴跌也不愿“割肉”的原因，從本質(zhì)來講，還是投資人的主觀意愿。但畢竟產(chǎn)品規(guī)模和業(yè)績(jī)影響基金公司，前述投資人透露，一般來說，類似合作都需要簽訂免責(zé)協(xié)議，也就是說，基金管理人只負(fù)責(zé)提供投資工具，但投資方案和風(fēng)險(xiǎn)由投資人決定并承擔(dān)。

為何基金公司要這么做？前述投資人表示，一方面可以通過“通道”業(yè)務(wù)增加在管規(guī)模，另一方面，基金的渠道費(fèi)用可以大大節(jié)省，增厚管理費(fèi)盈余。“因?yàn)槭菍舢a(chǎn)品，所以在業(yè)績(jī)報(bào)酬比、止盈止損、打新甚至管理費(fèi)率方面都可以私下商議，在如此靈活的結(jié)構(gòu)下，專戶基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)往往會(huì)比公募基金經(jīng)理要好。”

但該人士坦言，僅從參與主動(dòng)管理來說，并不包括借“通道”等業(yè)務(wù)，“因?yàn)榧?lì)夠足，有的專戶經(jīng)理在做主動(dòng)管理時(shí)會(huì)按照絕對(duì)收益的策略貫徹投資。”這也就意味著，相關(guān)投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資門檻都相對(duì)較高，在門檻設(shè)置方面，前述投資人表示，不會(huì)像公募基金那樣設(shè)置2億+200戶的成立基礎(chǔ)，但個(gè)人投資的起點(diǎn)往往都是百萬起步。

所以，對(duì)于重配個(gè)別垃圾股且長期持有的現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)確有主動(dòng)和被動(dòng)之分，從“通道”業(yè)務(wù)來說，公募子公司的管理相對(duì)被動(dòng)，亦沒有太多的投資話事權(quán)利。

倉位靈活，“空殼”泛濫

當(dāng)然，作為管理人一方，必要的風(fēng)控審核依然具備，但據(jù)悉，除了防止洗黑錢以及驗(yàn)資等必要的常規(guī)審查外，針對(duì)“通道”類專戶產(chǎn)品并不對(duì)投資過程中的止盈止損刻意盯防，也不會(huì)在選股邏輯上貫徹基金經(jīng)理本人的理念。

與此同時(shí)，相關(guān)專戶產(chǎn)品在倉位上并沒有限制，無論是哪一類資產(chǎn)的投資，并不會(huì)按照類似股票型基金、債券型基金等明確股票或債券資產(chǎn)的最低投資比例。這也造成了因投資人缺乏專業(yè)投資能力而浪費(fèi)專戶資管計(jì)劃資源的現(xiàn)象。

記者結(jié)合Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2021年5月28日，現(xiàn)有存續(xù)的基金子公司產(chǎn)品1901只，個(gè)別基金剩余存續(xù)期長達(dá)24年，但從實(shí)際收益來看，有凈值公布數(shù)據(jù)可考的產(chǎn)品中，頭尾業(yè)績(jī)相差巨大。德邦創(chuàng)新-聚富1號(hào)劣后級(jí)成立于2014年10月16日，至今其復(fù)權(quán)凈值增長率達(dá)692.79%，但幾乎同時(shí)期在2014年12月12日成立的德邦創(chuàng)新-特斯拉持贏1號(hào)劣后級(jí)則至今錄得-56.02%。

而多數(shù)存續(xù)期內(nèi)的產(chǎn)品現(xiàn)已停止凈值更新，在所有1901只產(chǎn)品中僅有100只有連續(xù)凈值披露，如招商財(cái)富-全權(quán)專享9號(hào)存續(xù)期仍有8875天、銀河資本-前海大宇5號(hào)存續(xù)期仍有8820天、中信信誠-穩(wěn)健收益5號(hào)存續(xù)期仍有4938天，但均已無凈值數(shù)據(jù)。從規(guī)模來看，三只產(chǎn)品分別停留在2015年9月15日的0.50億、2015年7月22日的0.37億和2014年12月5日的5.33億。

可見，存續(xù)期長、通道業(yè)務(wù)較多、“空殼”產(chǎn)品泛濫依然是當(dāng)下公募基金子公司產(chǎn)品端亟需面對(duì)和改善的方面，前述投資人坦言，不乏有公募基金也存在為借道資金行便利的情況，業(yè)界仍需基于公募基金代客理財(cái)之道審慎為之。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)