每經(jīng)評論員杜恒峰 近日，上交所公布了網(wǎng)下詢價(jià)合規(guī)情況專項(xiàng)現(xiàn)場檢查結(jié)果。檢查發(fā)現(xiàn)，一些機(jī)構(gòu)存在詢價(jià)決策流程不規(guī)范、報(bào)價(jià)結(jié)果缺少研究支持與合理解釋、內(nèi)控制度和業(yè)務(wù)操作流程不完善等違規(guī)行為。根據(jù)檢查結(jié)果，6家來自上海的私募機(jī)構(gòu)收到了書面警示的監(jiān)管措施，這也是上交所首次對IPO網(wǎng)下報(bào)價(jià)中出現(xiàn)的違規(guī)行為采取監(jiān)管措施。 值得注意的是，上交所選取檢查對象以及下一步的工作方向都集中在“報(bào)價(jià)一致性較高”這一點(diǎn)上。為何這點(diǎn)如此重要？ 科創(chuàng)板新股定價(jià)基于網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)來確定，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)是否獨(dú)立、理性、嚴(yán)謹(jǐn)，直接關(guān)系新股市場化定價(jià)的有效性。為借重各類機(jī)構(gòu)的市場化報(bào)價(jià)能力，激勵(lì)各類機(jī)構(gòu)參與網(wǎng)下詢價(jià)，科創(chuàng)板網(wǎng)下配售部分新股根據(jù)有效報(bào)價(jià)的投資者的申購數(shù)量進(jìn)行同比例配售，只要報(bào)價(jià)有效即可獲配新股。有效報(bào)價(jià)的范圍為“剔除最高報(bào)價(jià)部分后（不低于申購總量的10%）的剩余報(bào)價(jià)中，申購價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)格的部分”。也就是說，網(wǎng)下報(bào)價(jià)部分既不能過高也不能過低，而是越接近最終發(fā)行價(jià)越好。 由于打新幾乎等同于無風(fēng)險(xiǎn)的高額回報(bào)，“中簽”而非“合理定價(jià)”才是網(wǎng)下投資者最關(guān)心的事情，打聽并跟隨他人報(bào)價(jià)成為最低成本的最優(yōu)選擇，詢價(jià)價(jià)格趨同也就難以避免。最極端的案例是去年9月上市的上緯新材，總計(jì)有415家網(wǎng)下投資者管理的6954個(gè)配售對象符合詢價(jià)條件，其中399家投資者管理的6903個(gè)配售對象報(bào)價(jià)統(tǒng)一為2.49元，占比超過90%。 詢價(jià)趨同的負(fù)面影響不可小覷。一方面上市企業(yè)的發(fā)行價(jià)可能被人為壓低，導(dǎo)致募資額不及預(yù)期，影響企業(yè)的正常投資計(jì)劃；另一方面，新股總是大漲進(jìn)一步強(qiáng)化了新股不敗的神話，本應(yīng)是有較高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為成了人人爭相參與的財(cái)富盛宴，不利于投資者形成必要的風(fēng)險(xiǎn)意識。 據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，在已上市的302只科創(chuàng)板新股當(dāng)中，有186只股票最終的募集資金低于其募集意愿，是這些股票不受市場歡迎嗎？答案是否定的：這些股票上市首日無一下跌，這意味著其本有機(jī)會(huì)募集到更多資金。其中，最極端的案例為龍騰光電，其首發(fā)價(jià)格僅1.22元，實(shí)際募集資金（4.07億元）僅相當(dāng)于預(yù)計(jì)募資額（15.52億元）的約26%，但在上市首日，公司股價(jià)大漲了707%。 在上交所此次檢查之前，無論是中證協(xié)發(fā)布的網(wǎng)下投資者管理細(xì)則，還是在上市公司的公告中，都明確要求詢價(jià)機(jī)構(gòu)不得有以下行為：比如“投資者之間協(xié)商報(bào)價(jià)”“故意壓低或抬高價(jià)格”“無定價(jià)依據(jù)、未在充分研究的基礎(chǔ)上理性報(bào)價(jià)”等。因?yàn)閳?bào)價(jià)中的違規(guī)行為，也有一些機(jī)構(gòu)被“關(guān)小黑屋”，即在一定時(shí)間內(nèi)不得參與新股網(wǎng)下詢價(jià)，但這些被處罰的機(jī)構(gòu)多是因?yàn)椤皥?bào)價(jià)有效但未繳款”這類可清晰界定的原因，而“合理定價(jià)”的相關(guān)規(guī)定要執(zhí)行到位，需要每家機(jī)構(gòu)“自覺”，這樣的軟性約束顯然不夠。只有當(dāng)軟約束變成監(jiān)管硬約束，報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)只重自身利益、忽視市場整體效率的“負(fù)外部”行為才能得到扭轉(zhuǎn)，新股的市場化定價(jià)才會(huì)真正有效。