每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

7月22日，國(guó)際實(shí)業(yè)公布了出售萬家基金40%股權(quán)的最新進(jìn)展，交易標(biāo)的估值9.84億元，最終交易作價(jià)定為9.5億元，買方為山東省財(cái)政廳控股的新動(dòng)能基金，分三次向國(guó)際實(shí)業(yè)支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款。

這意味著，市場(chǎng)給予萬家基金最新的估值刷新至24.6億元，相比于2018年2月發(fā)生的11%股權(quán)對(duì)價(jià)0.82億元的轉(zhuǎn)讓歷史，彼時(shí)7.45億的總估值目前已升3.28倍。值得關(guān)注的是，對(duì)于此次股權(quán)估值的評(píng)定，特別提及基金子公司萬家共贏的兩起委貸，或?qū)乐翟u(píng)定有重大影響，均因擔(dān)保人無力承擔(dān)而最終計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

萬家基金估值刷新至24.6億

時(shí)隔近一個(gè)月，新疆國(guó)際實(shí)業(yè)股份有限公司（以下稱"國(guó)際實(shí)業(yè)"）與山東省新動(dòng)能基金管理有限公司（以下稱"新動(dòng)能基金"）關(guān)于前者持有萬家基金40%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓事宜最終確認(rèn)交易價(jià)格和實(shí)施方案。

根據(jù)經(jīng)辦估值方銀信資產(chǎn)評(píng)估有限公司（以下稱"銀信"）出具的權(quán)益資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，萬家基金40%的股權(quán)估值定為9.84億元（截至評(píng)估基準(zhǔn)日為2020年12月31日），經(jīng)國(guó)際實(shí)業(yè)和新動(dòng)能基金協(xié)商，最終交易作價(jià)定為9.5億元，后者將分三次向前者支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款。

按照本次估值確權(quán)，萬家基金總體估值已來到24.6億元，根據(jù)銀信在實(shí)際評(píng)估中參考的往期股權(quán)交易歷史，萬家基金在2018年2月也曾發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓，彼時(shí)11%的股權(quán)價(jià)格定為0.82億元，即當(dāng)時(shí)基金公司估值或在7.45億元。這樣看來，這三年多來，萬家基金的估值已提升3.28倍。

此次估值的確認(rèn)是按照市場(chǎng)法評(píng)估的，將評(píng)估對(duì)象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較。銀信參考往期7項(xiàng)可比案例，包括民生加銀、萬家基金（2018項(xiàng)）、金鷹基金、興銀基金、中信建投、廣發(fā)基金和摩根士丹利華鑫基金歷史股權(quán)交易記錄，最終統(tǒng)計(jì)可比交易案例市盈率的平均值在15.98倍，中位數(shù)為9.68倍。萬家基金此次40%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓交易價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率為10.84倍。

基金公司目前還沒有獨(dú)立上市的案例，有投資界人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，對(duì)于公司估值的參考意義更多體現(xiàn)在業(yè)績(jī)的回報(bào)方面，高估值意味著基金公司的業(yè)績(jī)相對(duì)出色。按照此次10.84倍的市盈率指標(biāo)，萬家基金的估值水平處于可比交易案例市盈率的中位數(shù)和平均值之間。天相投顧數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，萬家基金2021年季內(nèi)公募基金利潤(rùn)達(dá)100.63億元。

大概率引入董監(jiān)事會(huì)新成員

按照股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，新動(dòng)能基金將分三次向國(guó)際實(shí)業(yè)支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，待交割完成之后，新動(dòng)能基金將成為繼中泰證券之后又一持股比例達(dá)40%以上股東。外界同時(shí)關(guān)注萬家基金隨后的高管及董監(jiān)事會(huì)成員變動(dòng)。

萬家基金相關(guān)人士在回應(yīng)記者時(shí)表示，目前尚未接到通知，且主要股東未發(fā)生變化，以萬家基金股權(quán)交易事宜相關(guān)公告為準(zhǔn)，公司治理和經(jīng)營(yíng)層均穩(wěn)定，不受影響。但在業(yè)內(nèi)人士看來，類似調(diào)整大概率存在。

啟信寶數(shù)據(jù)顯示，目前萬家基金的主要人員共12名，除董事長(zhǎng)方一天外，有6名董事，5名監(jiān)事。記者在監(jiān)事成員名單中發(fā)現(xiàn)，丁治平現(xiàn)為國(guó)際實(shí)業(yè)的法定代表人，隨著股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，前述投資界人士表示，新動(dòng)能基金或派董監(jiān)事會(huì)成員進(jìn)駐。

"對(duì)新動(dòng)能基金而言，100%全由國(guó)資控股，屬于國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，此類新股東接受股權(quán)，雖然不會(huì)派業(yè)務(wù)高管，但不排除派駐董監(jiān)事進(jìn)駐，甚至出于對(duì)國(guó)資安全的考慮，也不排除會(huì)派財(cái)務(wù)高管進(jìn)行監(jiān)管。"北京某投資界人士在接受記者采訪時(shí)表示。

需指出的是，在新動(dòng)能基金受讓股權(quán)之后，萬家基金近90%的股權(quán)將由魯系國(guó)資持有，對(duì)于未來機(jī)構(gòu)投資端的影響，萬家基金相關(guān)人士表示，仍會(huì)保持獨(dú)立性。其實(shí)，券商和基金的業(yè)務(wù)雖然在投研方面互補(bǔ)性很強(qiáng)，但對(duì)于單純的國(guó)資投資平臺(tái)來說，協(xié)同空間有限。前述投資界人士表示，"畢竟第一大股東還是中泰證券，而資金份額的來源也不一定全部來自山東省內(nèi)。"

萬家共贏已對(duì)兩項(xiàng)委貸計(jì)提壞賬準(zhǔn)備

本次估值的評(píng)定雖按照市場(chǎng)法對(duì)照同業(yè)，但在預(yù)測(cè)范圍方面，納入的仍是萬家基金系，包括萬家共贏資產(chǎn)管理有限公司，萬家基金持股60.80%；萬家財(cái)富基金銷售（天津）有限公司，萬家基金持股100%；上海萬家樸智投資管理有限公司，萬家基金持股60%。

從統(tǒng)計(jì)的溢余、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及負(fù)債中，記者發(fā)現(xiàn)，萬家基金其他資產(chǎn)中列入壞賬準(zhǔn)備的賬面值為-9328萬元，全部納入評(píng)估值范疇。轉(zhuǎn)讓公告中指出，來自萬家共贏2013年-2014年間的委貸項(xiàng)目，或已對(duì)此次估值產(chǎn)生影響。

委貸是通過銀行放貸的特殊形式，由于基金公司沒有放貸資格，可以就資金委托銀行向指定對(duì)象放貸。上述兩項(xiàng)即通過萬家基金子公司"通道"間接實(shí)現(xiàn)，但借款方最終因資金周轉(zhuǎn)不靈導(dǎo)致委貸計(jì)劃無法最終向投資人兌現(xiàn)。

其一，萬家共贏于2014年設(shè)立唐山國(guó)泰項(xiàng)目（一期和二期），委貸金額共計(jì)8890萬元，貸款期限一年，貸款利率為11.95%，由河北融投及唐山國(guó)泰實(shí)際控制人彭國(guó)昌提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保；其二，萬家共贏于2013年至2014年間設(shè)立了安陽德寶資管計(jì)劃（共三期），委貸金額共計(jì)2.915億元，貸款期限為18個(gè)月，由河北融投、安陽德寶實(shí)際控制人王太敬擔(dān)保。

截至2020年12月31日，萬家基金已為前者項(xiàng)目代墊8029.92萬元，并按85%比例計(jì)提6825.43萬元壞賬準(zhǔn)備；為后者代墊7150.24萬元，并按35%的比例計(jì)提2502.59萬元壞賬準(zhǔn)備。前述投資人表示，此類委貸是通過基金設(shè)立集合計(jì)劃的形式進(jìn)行放貸，而當(dāng)銀行、借款人無力償還時(shí)，基金公司為原參與集合計(jì)劃的投資人補(bǔ)償損失。"由于委貸涉及的利息較高，因此在投資人和借款方都具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，此類業(yè)務(wù)也在資管新規(guī)之后陸續(xù)被冷藏。"萬家基金相關(guān)人士表示，目前對(duì)子公司參與項(xiàng)目的投研情況不甚了解，但公司一直保持嚴(yán)格的風(fēng)控把關(guān)。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)