每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 吳永久    

券商創(chuàng)新一直在路上，但創(chuàng)新中可能積累的問(wèn)題也是監(jiān)管重點(diǎn)領(lǐng)域。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲知，近日，各大券商場(chǎng)外業(yè)務(wù)部均收到監(jiān)管函，要求強(qiáng)化“雪球”產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管控。

這種被稱為“雪球”的產(chǎn)品，全稱是“雪球型自動(dòng)敲入敲出式券商收益憑證”，是場(chǎng)外期權(quán)模型的一種。今年以來(lái)持續(xù)火爆，本次監(jiān)管發(fā)文，主要在于提醒各證券公司應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，切實(shí)加強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)條線合規(guī)風(fēng)控體系建設(shè)。

監(jiān)管提示三大風(fēng)險(xiǎn)

在文件中，監(jiān)管指出，“雪球”產(chǎn)品適應(yīng)了部分具有相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力投資者的投資交易需求，同時(shí)，作為一類結(jié)構(gòu)復(fù)雜的場(chǎng)外衍生品，發(fā)行雪球產(chǎn)品對(duì)投資者適當(dāng)性及銷售管理、證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力均提出了較高要求。主要存在以下三大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

(部分文件內(nèi)容截圖)

一是投資者銷售適當(dāng)性風(fēng)險(xiǎn)。雪球結(jié)構(gòu)具有高票息但非保本的特點(diǎn)，當(dāng)掛鉤標(biāo)的指數(shù)發(fā)生大幅連續(xù)下跌時(shí)，投資者可能面臨本金較大幅度虧損，屬于一類風(fēng)險(xiǎn)較高的產(chǎn)品，需要加強(qiáng)對(duì)終端投資者的風(fēng)險(xiǎn)提示和適當(dāng)性管理。目前，部分證券公司分支機(jī)構(gòu)、其他銷售渠道在銷售底層資產(chǎn)為雪球產(chǎn)品的資管產(chǎn)品時(shí)，存在銷售人員未對(duì)投資者可能承擔(dān)的市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分提示、片面強(qiáng)調(diào)“高收益”、“穩(wěn)賺不賠”的情況，容易造成投資者盲目投資該類資管產(chǎn)品，出現(xiàn)虧損時(shí)引發(fā)糾紛。

二是證券公司對(duì)沖不充分的風(fēng)險(xiǎn)。目前，證券公司波動(dòng)率敞口缺乏較好的對(duì)沖工具，波動(dòng)率對(duì)沖整體較粗糙。同時(shí)，當(dāng)在觀察日前后，掛鉤標(biāo)的價(jià)格臨近敲入價(jià)格或敲出價(jià)格附近時(shí)，證券公司 Delta、Gamma 等風(fēng)險(xiǎn)敞口將發(fā)生劇烈跳動(dòng)，對(duì)證券公司的對(duì)沖精準(zhǔn)性和交易能力提出了較高要求。

三是表內(nèi)虧損風(fēng)險(xiǎn)。目前，雪球發(fā)行規(guī)模持續(xù)上升，中證500股指期貨負(fù)基差出現(xiàn)一定收斂，市場(chǎng)波動(dòng)率已有所下降?？紤]到雪球結(jié)構(gòu)適用環(huán)境具有較強(qiáng)周期性，若市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑，同時(shí)伴隨掛鉤標(biāo)的波動(dòng)率走低、股指期貨負(fù)基差大幅收斂，證券公司對(duì)沖成本將大幅增加，極端情況下可能導(dǎo)致證券公司大幅虧損。

嚴(yán)禁使用“保本”、“穩(wěn)賺”等詞匯誘導(dǎo)投資者購(gòu)買或片面強(qiáng)調(diào)收益

興業(yè)研究大類資產(chǎn)配置策略分析師王寧曾經(jīng)預(yù)計(jì)，據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2021年一季度，收益憑證存續(xù)規(guī)模共4116.1億元，其中35%為非固定收益類，估測(cè)雪球產(chǎn)品規(guī)模約在720.3億元；場(chǎng)外金融衍生品存續(xù)約8117.6億元，其中47.58%為股指類，假設(shè)約有20%為雪球產(chǎn)品，則規(guī)模約在772.8 億元，合計(jì)1500億元左右。

但發(fā)展如此火熱的產(chǎn)品，監(jiān)管也因此注意到其可能的風(fēng)險(xiǎn)。

（部分文件內(nèi)容截圖）

監(jiān)管指出，任何金融創(chuàng)新都必須在依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下進(jìn)行。對(duì)后續(xù)證券公司針對(duì)雪球產(chǎn)品的風(fēng)控，提出了以下要求：

一是加強(qiáng)投資者準(zhǔn)入及適當(dāng)性管理。要求包括：

1.建立交易對(duì)手白名單準(zhǔn)入制度。證券公司發(fā)行雪球產(chǎn)品，須建立交易對(duì)手白名單準(zhǔn)入制度，并建立相應(yīng)授權(quán)管理機(jī)制，對(duì)進(jìn)入白名單的資管產(chǎn)品從嚴(yán)審查，發(fā)現(xiàn)資管產(chǎn)品管理人及銷售渠道存在未依法履行投資者適當(dāng)性義務(wù)及夸張宣傳的情況，應(yīng)中止與相關(guān)管理人管理的資管產(chǎn)品及渠道進(jìn)行合作。

2.嚴(yán)格落實(shí)投資者適當(dāng)性要求。證券公司銷售投資于雪球產(chǎn)品的資管產(chǎn)品，應(yīng)嚴(yán)格按相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行投資者適當(dāng)性審查。

3.銷售行為管控。證券公司應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)對(duì)分支機(jī)構(gòu)的管控和銷售人員培訓(xùn)，在銷售底層資產(chǎn)為雪球產(chǎn)品的資管產(chǎn)品過(guò)程中，嚴(yán)禁使用“保本”、“穩(wěn)賺”等詞匯誘導(dǎo)投資者購(gòu)買或片面強(qiáng)調(diào)收益，客觀揭示投資者可能面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，與投資者簽訂風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，充分提示相關(guān)虧損風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行留痕。

4.銷售文件審查。證券公司合規(guī)部門應(yīng)對(duì)相關(guān)資管產(chǎn)品信息披露文件、宣傳推介材料和在銷售過(guò)程中擬向客戶提供的其他文件、資料進(jìn)行統(tǒng)一審查，不得銷售不符合要求的資管產(chǎn)品。

二是強(qiáng)化全面風(fēng)險(xiǎn)管理。針對(duì)雪球產(chǎn)品特點(diǎn)，采取針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)防控措施。包括：

1.產(chǎn)品設(shè)計(jì)管控。證券公司發(fā)行雪球產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)合理安排產(chǎn)品排期與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將存續(xù)產(chǎn)品的敲出觀察日、敲出/敲入點(diǎn)位分散鋪開(kāi)排列，避免在同一時(shí)期或同一點(diǎn)位集中敲出/敲入。敲入后交易對(duì)手最大損失不得超過(guò)掛鉤標(biāo)的實(shí)際跌幅。

2.風(fēng)險(xiǎn)敞口限額管理。結(jié)合自身資本情況，逐級(jí)設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)和業(yè)務(wù)規(guī)模、虧損限額、Delta、Gamma、Vega 等風(fēng)險(xiǎn)限額標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)管理部通過(guò)系統(tǒng)每日進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，并對(duì)指標(biāo)限額進(jìn)行監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。

3.提供敲入虧損情景處置機(jī)制。建立應(yīng)急處置機(jī)制，若產(chǎn)品發(fā)生大規(guī)模敲入虧損，提供備選方案，做好與客戶溝通協(xié)調(diào)工作。

4.按業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)進(jìn)行風(fēng)控指標(biāo)計(jì)量。證券公司發(fā)行內(nèi)嵌期權(quán)結(jié)構(gòu)的收益憑證，按照?qǐng)鐾馄跈?quán)計(jì)算相關(guān)風(fēng)控指標(biāo)。對(duì)于雪球結(jié)構(gòu)或其他可提前向客戶支付本金及收益、且無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)計(jì)支付時(shí)間的收益憑證，不得計(jì)入可用穩(wěn)定資金，確保風(fēng)控指標(biāo)，按照業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整計(jì)量。

此外，記者還獲悉，各地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)也對(duì)券商發(fā)文，主要要求證券公司進(jìn)行自查，資管產(chǎn)品是否穿透至個(gè)人、是否有起投金額低于100萬(wàn)元，或是規(guī)避資管新規(guī)關(guān)于衍生品類資管產(chǎn)品不得低于100萬(wàn)元的要求，或其他投資者不適當(dāng)情況。發(fā)行的非保本雪球產(chǎn)品，以資管產(chǎn)品（含私募基金）作為交易對(duì)手方的，是否存在杠桿運(yùn)作的情形等。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)