每經(jīng)特約評論員熊錦秋 近日，上交所公布了對科創(chuàng)板網(wǎng)下投資者違規(guī)報(bào)價(jià)的處罰結(jié)果，與此同時(shí)，中國證券業(yè)協(xié)會對19家存在違規(guī)情形的網(wǎng)下投資者采取包括暫停網(wǎng)下投資者資格、暫停新增配售對象注冊等自律措施。 筆者認(rèn)為，機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”行為是當(dāng)前A股市場通病，對“抱團(tuán)”行為予以準(zhǔn)確法律定性，有利于依法采取針對性治理措施。 本次網(wǎng)下投資者專項(xiàng)現(xiàn)場檢查，基于科創(chuàng)板近期發(fā)行的40余只新股詢價(jià)報(bào)價(jià)明細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，篩查出了19家報(bào)價(jià)一致性較高、管理配售對象數(shù)量較多、市場影響力較大的網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者。對此，上交所與中國證券業(yè)協(xié)會赴多地開展現(xiàn)場檢查，發(fā)現(xiàn)部分機(jī)構(gòu)投資者在參與科創(chuàng)板新股網(wǎng)下詢價(jià)過程中，存在報(bào)價(jià)依據(jù)不充分等問題，比如通訊設(shè)備管理不嚴(yán)格，存在較大價(jià)格泄露風(fēng)險(xiǎn)。 曾幾何時(shí)，新股發(fā)行“三高”是A股市場一大心病，核準(zhǔn)制下為防止新股高價(jià)發(fā)行，甚至需要行政窗口指導(dǎo)、發(fā)行市盈率不高于23倍，目前主板不少新股發(fā)行市盈率仍是22.99倍。然而，注冊制試點(diǎn)之后，A股市場似乎又步入另外一個(gè)極端，新股網(wǎng)下投資者“抱團(tuán)”壓價(jià)、低價(jià)發(fā)行成為一個(gè)新問題，本來科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股更有成長性和題材，然而有些新股發(fā)行市盈率卻低于20倍。 新股發(fā)行時(shí)，賣方只有一個(gè)（發(fā)行人），而買方眾多，本來更容易形成賣方壟斷，但買方“抱團(tuán)”行為，加上買方急于發(fā)行上市，由此買賣雙方形勢逆轉(zhuǎn)。 對于網(wǎng)下投資者“抱團(tuán)”壓價(jià)，當(dāng)然需要予以懲戒。目前對網(wǎng)下投資者違反規(guī)則行為，主要是由交易所和中國證券業(yè)協(xié)會采取自律監(jiān)管措施或者給予紀(jì)律處分。比如，《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細(xì)則》第19條規(guī)定，證券業(yè)協(xié)會可對網(wǎng)下投資者給予警示、責(zé)令整改、暫停新增配售對象注冊、暫停網(wǎng)下投資者資格等自律措施。筆者思考的是，對網(wǎng)下投資者“抱團(tuán)”報(bào)價(jià)行為，是否可以上升到監(jiān)管部門的行政處罰層面。 應(yīng)該說，網(wǎng)下投資者的“抱團(tuán)”行為，在此前二級市場就早已流行，比如機(jī)構(gòu)投資者在白酒股上的“抱團(tuán)”投資行為，遠(yuǎn)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制之前就已存在；甚至機(jī)構(gòu)投資者在注冊制新股發(fā)行中的“抱團(tuán)”行為，部分就是二級市場機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”行為在新股詢價(jià)領(lǐng)域的復(fù)制或傳染。 現(xiàn)在的問題是，機(jī)構(gòu)在二級市場的“抱團(tuán)”投資行為是否屬于違法違規(guī)？是否需要行政處罰或追究其他法律責(zé)任？如果不屬于違法違規(guī)，那么網(wǎng)下投資者的“抱團(tuán)”壓價(jià)行為，也難言違法違規(guī)，或只屬于違反自律條款。 在筆者看來，一個(gè)正常市場價(jià)格的形成，需要買賣雙方的充分博弈，這包括買方相互競爭以及賣方相互競爭，缺乏有效充分競爭的市場，形成的價(jià)格可能是壟斷價(jià)格或操縱價(jià)格。機(jī)構(gòu)在二級市場的“抱團(tuán)”投資行為，個(gè)別案例可能涉嫌市場操縱違法違規(guī)。 此前《證券市場操縱行為認(rèn)定指引》對市場操縱行為有定義，是指“行為人以不正當(dāng)手段，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量，擾亂證券市場秩序的行為”。機(jī)構(gòu)在二級市場“抱團(tuán)”投資，由于彼此通訊、聯(lián)絡(luò)更無太多約束限制，協(xié)調(diào)統(tǒng)一、口頭約定、聯(lián)手鎖倉等更加容易，審視此前“抱團(tuán)”股穿越牛熊的長期單邊上漲走勢，基本不受大盤跌宕起伏影響，股價(jià)缺乏隨機(jī)性、競爭性以及市場性，如此形成的股價(jià)當(dāng)然難稱之為市場價(jià)格，或是一種被操縱的、虛假的價(jià)格。 假若對機(jī)構(gòu)投資者在二級市場“抱團(tuán)”投資行為，能夠在認(rèn)定市場操縱行為方面有所突破，追究市場操縱法律責(zé)任，那么對于機(jī)構(gòu)在新股詢價(jià)方面的“抱團(tuán)”行為，或許同樣可以認(rèn)定為一種市場操縱行為。雖然新股詢價(jià)階段尚未形成“交易市場”，但“抱團(tuán)”行為影響了新股發(fā)行價(jià)格，而新股發(fā)行也是發(fā)行人與新股認(rèn)購者的“交易”行為。 筆者認(rèn)為，要有效維護(hù)新股市場化發(fā)行定價(jià)秩序，需要對新股“抱團(tuán)”報(bào)價(jià)行為進(jìn)行準(zhǔn)確法律定性，同時(shí)也需要對A股二級市場的“抱團(tuán)”投資行為進(jìn)行準(zhǔn)確法律定性，兩者相輔相成，唯有如此，才能依法嚴(yán)厲打擊懲處“抱團(tuán)”行為，整體提升市場的有效性。