每經(jīng)記者 王海慜  王硯丹    每經(jīng)編輯 吳永久    

9月2日晚間，一則將新設(shè)北京證券交易所的消息瞬間引爆了市場，這意味著新一輪新三板改革將力度空前，中國多層次資本市場建設(shè)又邁出了關(guān)鍵一步。

9月3日，在證監(jiān)會(huì)例行新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)、全國股轉(zhuǎn)公司解答了市場密切關(guān)注的有關(guān)北京交易所的九大問題。比如在交易制度方面，北交所將堅(jiān)持精選層現(xiàn)行的交易制度，實(shí)施連續(xù)競價(jià)，新股上市首日不設(shè)漲跌幅限制，次日起漲跌幅限制30%。

在新三板迎來重大改革紅利的背景下，受政策紅利加持的新三板、多項(xiàng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)增長空間的券商行業(yè)將是此輪改革的直接受益者。那么究竟哪類新三板公司將先嘗北京證券交易所紅利？哪些券商又將能率先抓住改革機(jī)遇？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從兩大維度為您剖析投資機(jī)會(huì)。

精選層企業(yè)體量遠(yuǎn)小于A股

對(duì)于設(shè)立北京證券交易所，長江證券策略團(tuán)隊(duì)最近發(fā)布觀點(diǎn)稱，目前國內(nèi)資本市場的癥結(jié)是缺乏有效支持中小微企業(yè)的資本市場。當(dāng)前上交所、深交所、港交所的上市門檻和市場結(jié)構(gòu)很難對(duì)中小微企業(yè)做到足夠支撐。從各市場上市公司中位市值來看，全A非金融整體中位市值為57.9億元，創(chuàng)業(yè)板為47.5億元，科創(chuàng)板為72.4億元。與此對(duì)應(yīng)，新三板精選層中位市值僅11.2億元，創(chuàng)新層為3.4億元，均遠(yuǎn)小于A股的體量。

（圖片來源：全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)網(wǎng)站）

此外，盡管去年推出了精選層，不過當(dāng)前新三板的流動(dòng)性仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及Ａ股。據(jù)全國股轉(zhuǎn)公司統(tǒng)計(jì)，2020全年，新三板掛牌的7000多家公司總成交額為1294.64億元，較2019年增長56.79%，總成交量260.42億股，同比增長18.27%，成交筆數(shù)創(chuàng)新高，為540.83萬筆。相比之下，近階段，滬深兩市每天的成交額都超過了一萬億，也就是說去年新三板所有公司全年的成交額只有近期Ａ股一天成交額的1/10。

具體到公司來看，2020全年，所有新三板公司中，只有200余家公司的總成交額超過1億元，48家公司總成交金額超過5億元。其中精選層公司貝特瑞的總成交額最高，為75.97億元，排名第二的是創(chuàng)新層公司華韓整形（總成交額39.32億元）。相比之下，目前在A股，即便是ST公司，每天的成交額也可以輕松達(dá)到幾千萬的水平，而單日成交額超過10億的A股公司則有200多家。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前新三板精選層僅有66家掛牌企業(yè)，創(chuàng)新層有1650家，基礎(chǔ)層有5988家，合計(jì)7304家。有分析認(rèn)為，隨著北京證券交易所的成立，未來精選層企業(yè)的規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)容。

而從今年中報(bào)來看，精選層公司的整體盈利表現(xiàn)不俗，66家精選層公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入262億元，同比增長35%；合計(jì)盈利30億元，同比增長38%。

截至今年9月2日，有近200家創(chuàng)新層掛牌公司擬申報(bào)進(jìn)入精選層，其中20余家掛牌公司已經(jīng)被受理。安信證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著下一步北京證券交易所正式成立以及相應(yīng)配套政策出臺(tái)，將進(jìn)一步激活新三板創(chuàng)新層公司以及其他公司申請?jiān)诒本┳C券交易所上市。

另外，多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，目前仍然較高的精選層投資者門檻，未來或存在下調(diào)的可能。申萬宏源新三板團(tuán)隊(duì)最近分析指出，建設(shè)北京證券交易所，強(qiáng)調(diào)要構(gòu)建一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)的涵蓋發(fā)行上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管、投資者適當(dāng)性管理等基礎(chǔ)制度安排，因此預(yù)計(jì)有下調(diào)投資者門檻的可能性。

兩類新三板公司或?qū)⑾瘸?ldquo;政策東風(fēng)”

受北京證券交易所設(shè)立的利好消息影響，9月3日新三板精選層無疑是市場上最亮麗的風(fēng)景。截至當(dāng)天收盤，66家精選層掛牌企業(yè)中有58家實(shí)現(xiàn)上漲，其中有7家精選層企業(yè)的漲幅超過了20%。

有分析認(rèn)為，9月3日精選層的大幅上漲，體現(xiàn)了一種估值修復(fù)的需求。安信證券新三板團(tuán)隊(duì)最新發(fā)布觀點(diǎn)表示，當(dāng)前精選層PE(TTM)均值29.13倍，中值21.75倍；做市板塊PE（TTM）均值14.99倍，中值11.56倍。相對(duì)應(yīng)滬深可比公司，短期我們認(rèn)為存在一定的修復(fù)需求。

申萬宏源新三板團(tuán)隊(duì)最近則發(fā)布觀點(diǎn)指出，北京證券交易所的設(shè)立，將使精選層的獨(dú)立性大大增強(qiáng)，利好轉(zhuǎn)板預(yù)期弱，與A股折價(jià)大的龍頭企業(yè)。小市值公司短期受益于市場關(guān)注度增強(qiáng)，而中長期看，隨著機(jī)構(gòu)資金的引入，符合機(jī)構(gòu)審美的貝特瑞、連城數(shù)控、長虹能源、吉林碳谷等公司最為受益。

2019年12月，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》（以下簡稱《若干規(guī)定》），為A股公司分拆所屬子公司至境內(nèi)上市提供了政策依據(jù)。

不過由于《若干規(guī)定》對(duì)分拆上市的要求較嚴(yán)，符合要求的公司并不多，所以去年以來不少企業(yè)轉(zhuǎn)而把“分拆上市”的目的地放在了政策條件較為寬松的新三板精選層。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，在已掛牌精選層的公司中有多家公司，例如蘇軸股份、貝特瑞、穎泰生物、森萱醫(yī)藥、富士達(dá)分別是A股公司創(chuàng)元科技、中國寶安、華邦健康、精華制藥、中航光電的控股子公司或參股子公司。

《若干規(guī)定》中關(guān)于上市公司分拆的部分條件

在一些業(yè)內(nèi)人士來看，《若干規(guī)定》對(duì)分拆上市的要求較嚴(yán)。上述案例中，中國寶安及其控股子公司貝特瑞、上海鋼聯(lián)及其控股子公司鋼銀電商、華邦健康及其控股子公司穎泰生物，由于子公司的體量較大，因而都不符合《若干規(guī)定》對(duì)分拆上市的第2或第3項(xiàng)條件規(guī)定。

而目前，貝特瑞、穎泰生物等公司均已在精選層掛牌。此前市場曾擔(dān)憂，由于這些公司無法在現(xiàn)行制度下實(shí)現(xiàn)在滬深交易所轉(zhuǎn)板，所以在精選層掛牌后其估值或?qū)⑹芟蕖?/p>

如今北京證券交易所的設(shè)立則有望打消市場的這些顧慮，某券商股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，此輪新三板改革對(duì)貝特瑞這類因制度原因不能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市的精選層公司構(gòu)成利好，北京證券交易所的創(chuàng)設(shè)有望明確這類公司的上市公司地位。

某新三板行業(yè)人士認(rèn)為，如果現(xiàn)在嚴(yán)格的分拆上市政策將來同樣適用于北京證券交易所，那么對(duì)例如貝特瑞、穎泰生物這些不能分拆到滬深交易所上市的精選層存量公司將是一大利好；如果北京證券交易所有機(jī)會(huì)放寬分拆上市要求，那么對(duì)創(chuàng)新層當(dāng)中那些無法分拆到滬深交易所上市的公司，諸如鋼銀電商等將構(gòu)成利好。今日鋼銀電商盤中有所放量，最高漲幅一度將近15%。

不過由于目前涉及北京證券交易所發(fā)行上市的相關(guān)細(xì)則還沒有出臺(tái)，上述相關(guān)負(fù)責(zé)人因而認(rèn)為，“現(xiàn)在很多操作層面上的東西都還沒定，我覺得這么下結(jié)論有點(diǎn)武斷。”

另一方面，9月2日晚間證監(jiān)會(huì)發(fā)布的建設(shè)北京證券交易所的主要思路包含了實(shí)現(xiàn)“三個(gè)目標(biāo)”，其中一個(gè)目標(biāo)是“培育一批專精特新中小企業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的良性市場生態(tài)。”

因此目前精選層、創(chuàng)新層中的專精特新企業(yè)同樣值得關(guān)注。據(jù)安信證券新三板團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，近期工信部公布的第三批專精特新“小巨人”企業(yè)名單中，有213家企業(yè)來自新三板，其中精選層企業(yè)為7家，分別為長虹能源、星辰科技、觀典防務(wù)、萬通液壓、德瑞鋰電、泰祥股份、五新隧裝。

第三批專精特新“小巨人”企業(yè)名單中的創(chuàng)新層企業(yè)

（圖片來源：安信證券新三板團(tuán)隊(duì)）

還有68家企業(yè)來自創(chuàng)新層，包括熱像科技、云創(chuàng)數(shù)據(jù)、華洋科技、華曦達(dá)、芯諾科技、創(chuàng)一新材、錦好醫(yī)療、邦盛北斗、森達(dá)電氣、恒泰科技、碩恩網(wǎng)絡(luò)、上?？铺氐?。

兩券商精選層企業(yè)保薦數(shù)量超過5家

在新三板深化改革之下，券商作為中介機(jī)構(gòu)，也會(huì)受益。9月3日，券商股大幅高開，就是受到上述利好刺激。

新三板精選層體現(xiàn)了濃厚的“精選”色彩，對(duì)主辦券商的要求不輸A股IPO。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前已經(jīng)掛牌的66家精選層公司，一共由36家券商投行進(jìn)行保薦。其中中信建投保薦數(shù)量最多，達(dá)到9家之多。申萬宏源承銷保薦了6家，安信證券、開源證券、國元證券各保薦了4家。長江承銷保薦、東北證券、中信證券各保薦了3家。招商證券、東吳證券、中泰證券各保薦了2家。

天風(fēng)證券、中國銀河、華金證券、中航證券、萬聯(lián)證券、國信證券、財(cái)信證券、華創(chuàng)證券、浙商證券、國融證券、華西證券、方正承銷保薦、華融證券、東興證券、平安證券、華安證券、民生證券、西部證券、九州證券、興業(yè)證券、海通證券、光大證券、申港證券、西南證券、財(cái)達(dá)證券等均只保薦了1家（未剔除聯(lián)合保薦情況）。

此外，還有券商合作承銷的案例。如觀典防務(wù)由中信證券和中泰證券聯(lián)合承銷，富士達(dá)由中航證券、招商證券聯(lián)合承銷；萬通液壓由長江證券承銷保薦、中泰證券聯(lián)合承銷，流金歲月由天風(fēng)證券、華英證券聯(lián)合承銷，長虹能源由申萬宏源保薦、平安證券聯(lián)合承銷，德源藥業(yè)由開源證券、華泰聯(lián)合聯(lián)席承銷；三友科技由國融證券、興業(yè)證券聯(lián)席承銷；艾融軟件由光大證券、中德證券聯(lián)席承銷。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，目前尚有22家公司正在精選層排隊(duì)序列中，從其招股書來看，有21家公司公布了擬募資金額，合計(jì)擬募集金額為36.83億元（上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不包括中止與終止掛牌的項(xiàng)目）。

其中，安信證券、天風(fēng)證券各有3家儲(chǔ)備項(xiàng)目居首。天風(fēng)證券的保薦項(xiàng)目包括浦漕科技、禾昌聚合、凱德石英三家；安信證券保薦項(xiàng)目包括廣脈科技、廣咨國際、中寰股份三家。中信建投有2家儲(chǔ)備項(xiàng)目，分別是新道科技、錦好醫(yī)療。其余長江證券承銷保薦、華福證券、五礦證券、中德證券、中天國富、開源證券、華西證券、華安證券、華英證券、東吳證券、西部證券、興業(yè)證券、中信證券、申萬宏源證券承銷保薦各有1家儲(chǔ)備項(xiàng)目。

值得一提的是，從過去資料來看，新三板精選層由于種種原因，最終申報(bào)后又未能掛牌也非先例。截至9月3日，有45家申報(bào)企業(yè)中止審查，有28家企業(yè)終止審查。

申萬宏源新三板創(chuàng)新層儲(chǔ)備項(xiàng)目最多

根據(jù)9月2日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的相關(guān)制度設(shè)計(jì)，北京證券交易所將嚴(yán)格遵循《證券法》，按照分步實(shí)施、循序漸進(jìn)的原則，總體平移精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，并堅(jiān)持北京證券交易所上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生。這就決定了，目前的創(chuàng)新層將是北京證券交易所上市公司的預(yù)備隊(duì)，而且它的規(guī)模數(shù)量也非常龐大。截至9月2日，創(chuàng)新層公司達(dá)到1250家之多，是精選層的19倍。

根據(jù)股轉(zhuǎn)公司的有關(guān)規(guī)定，擔(dān)任精選層企業(yè)保薦機(jī)構(gòu)的券商之前須為企業(yè)的新三板主辦券商。因此有分析認(rèn)為，在手創(chuàng)新層企業(yè)多的券商將有機(jī)會(huì)率先分享北京證券交易所創(chuàng)設(shè)的制度紅利。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)新層方面，歷史上共有89家券商擔(dān)任過主辦券商，其中甚至有已宣告破產(chǎn)的網(wǎng)信證券。這說明由于新三板具有很強(qiáng)的包容性，大部分券商或多或少都在新三板方面有所布局。

從截至今年9月2日的數(shù)據(jù)來看，其中實(shí)力最強(qiáng)勁的券商為申萬宏源，共擔(dān)任了56家新三板創(chuàng)新層公司的主辦券商。其次是中信建投，擔(dān)任主辦券商的創(chuàng)新層企業(yè)家數(shù)為52家。中泰證券排名第三，擔(dān)任主辦券商的創(chuàng)新層企業(yè)家數(shù)達(dá)48家。長江證券、安信證券擔(dān)任主辦券商的創(chuàng)新層企業(yè)家數(shù)均為37家，廣發(fā)證券35家；開源證券和東吳證券各擔(dān)任了30家新三板創(chuàng)新層企業(yè)的主辦券商。財(cái)通證券、興業(yè)證券、中信證券、西南證券、國泰君安、東北證券、招商證券擔(dān)任主辦券商的創(chuàng)新層企業(yè)家數(shù)都超過了20家。

從上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，過去并非所有券商都將新三板作為工作重點(diǎn)，但第一梯隊(duì)的申萬宏源、中信建投，以及許多第二、第三梯隊(duì)的區(qū)域性券商也非常重視對(duì)新三板的服務(wù)。這與各家券商過往戰(zhàn)略有關(guān)。而北京證券交易所將成立直接點(diǎn)燃了券商對(duì)新三板的熱情，一些券商明確表態(tài)全力支持北交所建設(shè)。

長江證券在互動(dòng)平臺(tái)表示，公司從事新三板的推薦掛牌、持續(xù)督導(dǎo)業(yè)務(wù)、做市、定向發(fā)行等業(yè)務(wù)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)處于市場前列；子公司長江保薦從事了泰祥股份、萬通液壓、華陽變速等精選層保薦業(yè)務(wù)。

東吳證券也發(fā)文稱，公司始終高度重視新三板業(yè)務(wù)布局，堅(jiān)持服務(wù)中小企業(yè)的使命，多項(xiàng)重要業(yè)務(wù)排名常年均穩(wěn)居行業(yè)第一方陣！此次“設(shè)立北京證券交易所”是新三板改革的深化延續(xù)，站上新的歷史起點(diǎn)上，東吳證券將搶抓改革機(jī)遇，繼續(xù)貫徹“堅(jiān)持根據(jù)地、融入長三角、服務(wù)中小微”戰(zhàn)略，以多年積累的專業(yè)優(yōu)勢深入服務(wù)好新三板及擬北交所上市企業(yè)，為“打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”貢獻(xiàn)力量。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)