每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

8月12日，寧德時(shí)代發(fā)布定增公告，擬募資不超582億元，而去年7月底已融資197億元，且截至今年6月30日寧德時(shí)代持有貨幣資金746.87億元。深交所對(duì)是否存在過(guò)度融資等提出審核問(wèn)詢(xún)，10月18日寧德時(shí)代對(duì)此進(jìn)行回復(fù)。

寧德時(shí)代的回復(fù)函說(shuō)明了本次發(fā)行融資的必要性及規(guī)模合理性，回復(fù)的論據(jù)包括新能源行業(yè)將迎來(lái)廣闊發(fā)展空間、公司現(xiàn)有資金無(wú)法完全滿(mǎn)足未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展需要等。

對(duì)是否存在過(guò)度融資的回復(fù)，《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答—關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《監(jiān)管問(wèn)答》）規(guī)定，上市公司申請(qǐng)定增等，本次發(fā)行董事會(huì)決議日距前次募集資金到位日原則上不少于18個(gè)月；前次募資基本使用完畢或募資投向未發(fā)生變更且按計(jì)劃投入的，可不受上述限制，但相應(yīng)間隔原則上不少于6個(gè)月。

寧德時(shí)代認(rèn)為，截至今年三季末，2020年定增募資基本使用完畢，本次發(fā)行董事會(huì)決議日距前次募資到位已超6個(gè)月，也即符合規(guī)定。

重融資、輕回報(bào)，是A股市場(chǎng)一大通病。本次寧德時(shí)代擬投資的一些項(xiàng)目投資內(nèi)部收率為16%左右，回收期為六七年，貌似還可以；而從今年上半年業(yè)績(jī)來(lái)看，其年化凈資產(chǎn)收益率也達(dá)13%左右。短期來(lái)看，本次發(fā)行完成后由于股本總額增加，而募資投資項(xiàng)目產(chǎn)生效益需要一定時(shí)間，因此公司每股收益存在被攤薄的風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)期來(lái)看，由于募資投資項(xiàng)目與現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目相比，凈資產(chǎn)收益率也看不出有太大增幅，似乎也難有效增厚每股業(yè)績(jī)。

除非寧德時(shí)代未來(lái)有其他突發(fā)式增長(zhǎng)渠道，僅靠再融資攤大餅式發(fā)展，或難有效將市盈率降下來(lái)。目前寧德時(shí)代市盈率已超150倍，即便參與定增投資者最低可以基準(zhǔn)日價(jià)格的八折拿股，理論上“投資回收期”也較漫長(zhǎng)。

當(dāng)然，A股市場(chǎng)投資者收回投資，多數(shù)不考慮通過(guò)上市公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，而是通過(guò)在二級(jí)投機(jī)市場(chǎng)直接拋售來(lái)回收。寧德時(shí)代頭頂新能源概念，被眾多投資者所追捧，甚至成為公募基金上半年第二大重倉(cāng)股，這其中或許“概念”值了不少錢(qián)。萬(wàn)一寧德時(shí)代未來(lái)再融資項(xiàng)目收益一般，甚至鋪的攤子不符合市場(chǎng)需求，那股市為寧德時(shí)代持續(xù)貢獻(xiàn)的融資，或有較大風(fēng)險(xiǎn)。為此，筆者提出以下建議：

首先，需對(duì)單個(gè)上市公司融資總額予以適當(dāng)限制。投資者股票投資講究分散投資，不將雞蛋放在一個(gè)籃子里，同理，整個(gè)A股市場(chǎng)可視為一個(gè)投資者，同樣要講究分散投資，募資投向同樣不能過(guò)分集中于一家上市公司，否則一旦這家上市公司經(jīng)營(yíng)失敗，整個(gè)市場(chǎng)就將遭受重創(chuàng)。

市場(chǎng)資源是有限的，一家上市公司占用過(guò)多資源，其他上市公司獲得的資源自然就將減少，既影響市場(chǎng)公平性，也可能讓其他上市公司錯(cuò)失大好發(fā)展機(jī)遇。而且，過(guò)多資源流向一家上市公司，容易導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者過(guò)度集中、限制市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，從而形成壟斷等問(wèn)題。

為此可規(guī)定，一家上市公司單次融資的總量不得超過(guò)前一年市場(chǎng)融資總量的一定比例，每連續(xù)五年的融資總量也不得超過(guò)期間市場(chǎng)融資總量的一定比例。

其次，完善再融資時(shí)間間隔規(guī)定。按照上述《監(jiān)管問(wèn)答》只要上市公司上次募集資金投向未發(fā)生變更，且按計(jì)劃花錢(qián)，就可適用6個(gè)月的再融資時(shí)間間隔，這個(gè)條件很容易滿(mǎn)足，導(dǎo)致圈錢(qián)行為。

筆者建議在一般情況下，上市公司兩次融資的時(shí)間間隔應(yīng)不短于18個(gè)月。對(duì)于上市公司小額快速融資，可每隔12個(gè)月一次，且小額快速融資制度可從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拓展到主板。在特殊情形下上市公司兩次融資時(shí)間間隔可不短于6個(gè)月，包括上市公司再融資項(xiàng)目關(guān)系國(guó)計(jì)民生，或?qū)僦卮罂萍紕?chuàng)新等，此類(lèi)頻繁融資雖可能讓投資者資金承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，但可謀求更大的社會(huì)價(jià)值；當(dāng)然其中還需附加一項(xiàng)條件，就是上市公司前次募集資金使用效益符合承諾或預(yù)期，以體現(xiàn)上市公司在融資使用方面的信用。