每經(jīng)評(píng)論員 胥帥  

最近，兩個(gè)終止并購(gòu)的上市公司引發(fā)市場(chǎng)較大關(guān)注。吉宏股份和眾興菌業(yè)兩家企業(yè)，都想跨界“買(mǎi)醉”，但最終都未成行。它們“買(mǎi)酒”的過(guò)程有一大共性——當(dāng)市場(chǎng)概念正熱、人潮鼎沸時(shí)，將并購(gòu)事宜掛在嘴邊；當(dāng)市場(chǎng)概念退潮、歸于平淡時(shí)，又將并購(gòu)棄如敝履。

有時(shí)候，企業(yè)經(jīng)營(yíng)很符合人性，情緒永遠(yuǎn)都是追漲殺跌。新能源刺激鋰價(jià)，現(xiàn)在鋰行業(yè)熱度和年初“醬酒熱”沒(méi)多大區(qū)別。碳酸鋰價(jià)格“跌入泥土”之時(shí)，行業(yè)并購(gòu)也是無(wú)人問(wèn)津，當(dāng)價(jià)格沖上高位，標(biāo)的企業(yè)又是門(mén)庭若市。

10月中旬，金圓股份宣布收購(gòu)西藏一家鋰企。從當(dāng)時(shí)算起，金圓股份差不多在一個(gè)月內(nèi)第三次收購(gòu)資產(chǎn)，均與“鋰”有關(guān)。金圓股份也是跨界，從傳統(tǒng)水泥到新能源。這類(lèi)傳統(tǒng)企業(yè)想要并購(gòu)，心情可以理解。市場(chǎng)需求決定市場(chǎng)容量，類(lèi)似水泥這類(lèi)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，今年還能守住一畝三分地，到明年可能只剩兩分。市場(chǎng)的殘酷無(wú)情在于，誰(shuí)不能獲得未來(lái)的現(xiàn)金流，誰(shuí)就會(huì)被淘汰。

企業(yè)要不斷進(jìn)行經(jīng)營(yíng)機(jī)制調(diào)整，應(yīng)對(duì)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，跨界并購(gòu)也可視作這種調(diào)節(jié)的一種，但關(guān)鍵是跨界就一定能成功嗎？多元經(jīng)營(yíng)和專(zhuān)注主業(yè)，一直都被看作企業(yè)經(jīng)營(yíng)的方向競(jìng)爭(zhēng)。更理論一點(diǎn)，兩種路線(xiàn)接近半專(zhuān)業(yè)分工和全專(zhuān)業(yè)分工的界定。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊小凱曾在超邊際分析里闡述兩種模式的區(qū)別，多元經(jīng)營(yíng)的最大難點(diǎn)就是學(xué)習(xí)費(fèi)用。從來(lái)不會(huì)打地基，就想去建房子，最終成品很難牢靠。

跨界企業(yè)愛(ài)用多元業(yè)務(wù)的說(shuō)辭來(lái)搪塞。很多時(shí)候，這是一種假想的實(shí)驗(yàn)室模型，不同業(yè)務(wù)投入產(chǎn)出比面臨邊際效用核算，但這種經(jīng)濟(jì)核算是靜態(tài)核算，跨界的未知和不確定性會(huì)比早先了解的要復(fù)雜更多。學(xué)習(xí)費(fèi)用不是簡(jiǎn)單的成本疊加和材料預(yù)算，而是一種預(yù)期投入。學(xué)習(xí)費(fèi)用高意味著預(yù)期的投入和實(shí)際運(yùn)營(yíng)有差值，差值越大就說(shuō)明轉(zhuǎn)型難度越高。

游戲并購(gòu)熱、影視并購(gòu)熱、芯片并購(gòu)熱等，從過(guò)去來(lái)看，這樣的案例不勝枚舉。比如賈躍亭當(dāng)時(shí)對(duì)造車(chē)業(yè)務(wù)的全面鋪開(kāi)；寶能又是要做地產(chǎn)，又要做新能源車(chē)，還要搞調(diào)味品；中潛股份這些所謂妖股更是五花八門(mén)，誰(shuí)熱就碰誰(shuí)?，F(xiàn)在的風(fēng)口從游戲、影視變?yōu)殇嚨V、白酒，但萬(wàn)變不離其宗，經(jīng)濟(jì)規(guī)律是不變的。

高額的學(xué)習(xí)費(fèi)用超過(guò)預(yù)算機(jī)制，結(jié)局便是資產(chǎn)清算。風(fēng)口浪尖上搞并購(gòu)，企業(yè)還要承擔(dān)高估值壓力，企業(yè)要付出比平時(shí)更高的成本和代價(jià)去收購(gòu)標(biāo)的，最后風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更大。

企業(yè)有真跨界，也有假并購(gòu)。筆者認(rèn)為，對(duì)于那些炒概念的假并購(gòu)，監(jiān)管要重拳打擊，不能讓割韭菜的一幕重現(xiàn)。而對(duì)于并非炒概念的跨界并購(gòu)，上市公司應(yīng)在股權(quán)回購(gòu)、業(yè)績(jī)承諾以及盡調(diào)方面下功夫。盡管只有重大資產(chǎn)重組會(huì)強(qiáng)化業(yè)績(jī)承諾，但上市公司要為股東負(fù)責(zé)，有些東西不去強(qiáng)調(diào)，也是可以主動(dòng)作為的。一方面需要聘請(qǐng)更多的審計(jì)機(jī)構(gòu)，核查資產(chǎn)質(zhì)量、技術(shù)工藝以及客戶(hù)、供應(yīng)商、預(yù)付款方的關(guān)聯(lián)關(guān)系。另一方面，上市公司跨界并購(gòu)時(shí)應(yīng)盡量加入業(yè)績(jī)承諾，強(qiáng)化目標(biāo)和考核約束，為不確定的風(fēng)險(xiǎn)兜底。